Regulação continua a se apertar, para onde vai a demanda de 200 bilhões de investimentos transfronteiriços?

A supervisão de investimentos transfronteiriços continua a se fortalecer.

No dia 1º de junho, foi publicado o "Regulamento do Conselho de Estado sobre Investimentos no Exterior". Entre os pontos mencionados, está que realizar investimentos no exterior proibidos pelo Estado, de forma irregular, terá os rendimentos ilegais confiscados, e os sujeitos envolvidos e responsáveis poderão enfrentar multas; em 22 de maio, a Comissão de Valores Mobiliários e outros oito departamentos emitiram conjuntamente o "Plano de Implementação para a Reforma Abrangente das Atividades Ilegais de Operação de Valores Mobiliários, Futuros, Fundos e Outras Atividades no Exterior", aplicando multas que totalizam mais de 2,2 bilhões de yuans às corretoras estrangeiras Futu, Tiger e Changqiao, deixando claro que todas as operações ilegais no interior do país devem ser completamente encerradas em até dois anos.

De acordo com estimativas da CITIC Securities, o valor dos ativos das contas afetadas é de aproximadamente 200 a 250 bilhões de dólares de Hong Kong. Nesse contexto, para onde se direcionarão as demandas de investimentos transfronteiriços? Para os investidores domésticos, no futuro, será necessário realizar investimentos no exterior por meio de canais legais, como o Hong Kong Stock Connect, o Qualified Domestic Institutional Investor (QDII) e o Wealth Management Connect transfronteiriço.

Vale destacar que a forte demanda por investimentos transfronteiriços já gerou reações em cadeia nos produtos de investimento relacionados. Segundo dados da Wind (Wind Information), até 2 de junho, mais de 60% dos fundos QDII no mercado estavam com restrições de compra ou suspensão de subscrição, várias fundos listados no exterior alertaram sobre riscos de prêmio, e o ETF de semicondutores sino-coreano (Exchange-Traded Fund) da Huatai-PineBridge e o ETF de tecnologia Nasdaq da Invesco apresentaram taxas de prêmio em torno de 20%, levando a suspensões contínuas para alertar sobre riscos.

Além disso, para resolver problemas de dificuldade na consulta de limites de QDII e a falta de transparência nas informações, várias plataformas de distribuição de fundos lançaram serviços de consulta. Em 2 de junho, canais de distribuição como Tencent Licai Tong, JD Finance e China Merchants Bank disponibilizaram pequenas ferramentas de consulta de limites de QDII, facilitando que os investidores acompanhem em tempo real as mudanças nos limites de subscrição de fundos no exterior.

Desequilíbrio entre oferta e demanda de fundos QDII

Os fundos QDII são os principais canais para os indivíduos alocarem ativos no exterior e também os principais receptores de fundos retornando ao país. Mas, no campo do QDII, os investidores enfrentam há muito tempo dois grandes problemas: por um lado, devido ao controle de limites cambiais, os produtos frequentemente suspendem as subscrições, e fundos populares apresentam altos prêmios no mercado secundário; por outro lado, o mercado externo é complexo, com muitos ativos dispersos, dificultando a seleção de fundos QDII de alta qualidade por investidores comuns.

Segundo dados da Wind, atualmente, entre os fundos QDII ainda disponíveis para subscrição, 36 fundos tiveram retorno superior a 50% neste ano, mas devido às restrições de limite de QDII, todos estão com subscrições em grande escala suspensas, com limites diários mínimos de apenas 10 yuans.

Quanto à distribuição geográfica das posições desses fundos, a proporção de ações nos EUA varia bastante, de 30% a 80%. Alguns fundos têm uma alta proporção de ações A, incluindo produtos como Tianhong Global High-End Manufacturing e E Fund Global Growth, com mais de 30% de ações A. Outros produtos também combinam ações de Hong Kong, Taiwan e Coreia do Sul em suas carteiras.

“Achamos que compramos produtos transfronteiriços, mas no final ainda é Ações.” Recentemente, muitos investidores reclamaram na Xiaohongshu (Little Red Book) que alguns fundos QDII têm baixa pureza de ações americanas.

A limitação de subscrição de grandes quantidades de produtos populares também amplifica os prêmios no mercado secundário. Segundo Wind, até 2 de junho, 18 fundos QDII apresentaram taxas de prêmio superiores a 9%, com os ativos subjacentes incluindo Nasdaq, petróleo, internet de Hong Kong e dos EUA, semicondutores, entre outros.

O fundo QDII com maior retorno desde o início do ano foi o ETF de semicondutores sino-coreano da Huatai-PineBridge, com um retorno de 95%, e uma taxa de prêmio de cerca de 20% no mercado secundário.

A popularidade do ETF de semicondutores sino-coreano da Huatai-PineBridge está relacionada a dois fatores principais: primeiro, a explosão do ciclo da indústria de IA; segundo, a escassez do produto. Este fundo é o único ETF que investe diretamente no mercado sul-coreano no mercado de Ações A, rastreando o índice de semicondutores da Bolsa de Valores de Xangai e Seul, incluindo as principais empresas de semicondutores de ambos os países. As três maiores posições são Samsung Electronics, SK Hynix e Cambrian. Entre elas, Samsung Electronics e SK Hynix representam quase 35% do patrimônio líquido do fundo.

Expansão do ETF de Ações do Sul

Comparando com as dificuldades de subscrição de fundos QDII, com altos prêmios no mercado secundário, o Hong Kong Stock Connect tornou-se uma rota preferencial para investimentos transfronteiriços, graças às suas vantagens institucionais. Como o canal mais direto e maduro para atender à demanda de alocação em ações de Hong Kong, o Hong Kong Stock Connect cobre mais de 700 ativos, permite o uso de yuan para liquidação, não consome limites cambiais e não apresenta os altos prêmios internos comuns aos fundos QDII.

Atualmente, para abrir uma conta no Hong Kong Stock Connect, os investidores precisam atender a duas exigências rígidas: ter uma média diária de pelo menos 500 mil yuans em ativos de valores mobiliários nos 20 dias de negociação anteriores, e passar por uma avaliação de adequação para investidores no mercado de Hong Kong. O Hong Kong Stock Connect não exige abertura de conta no exterior nem aprovação cambial, e, após a abertura, basta usar a conta de ações A existente para negociar ações de Hong Kong diretamente.

Além disso, o sistema do Hong Kong Stock Connect também abriu um canal exclusivo para ETFs, chamado Southbound ETF, oferecendo aos investidores uma opção mais flexível para alocar ativos no exterior. Segundo a Bolsa de Valores de Hong Kong, nos últimos anos, o volume de negociações de ETFs relacionados ao Hong Kong Stock Connect acelerou, atingindo uma média diária de 3,9 bilhões de dólares de Hong Kong em 2025, um aumento de 61,7% em relação ao ano anterior.

Nos últimos dois anos, a quantidade de produtos do Southbound ETF tem aumentado continuamente. Em novembro de 2025, o Southbound ETF ultrapassou pela primeira vez o escopo do mercado de Hong Kong, incluindo ETFs que alocam ativos nos EUA, passando de 17 para 23 fundos. A partir de 6 de maio de 2026, oito ETFs listados em Hong Kong foram incluídos na lista do Southbound, elevando o total de produtos para 31, com a extensão do escopo de ativos para mercados como Coreia, Japão e Austrália.

Um dos destaques dessa expansão foi o ETF FTSE Hong Kong Korea Tech + Index, que também foi o que recebeu maior fluxo de entrada de fundos na última mês. Como o único ETF do Hong Kong Stock Connect que cobre o setor de tecnologia sul-coreano, o Southern Hong Kong-Korea Tech ETF tem aproximadamente 65% de sua carteira em tecnologia de Hong Kong e cerca de 35% em ativos de tecnologia coreana, incluindo gigantes como Samsung Electronics, SK Hynix e outros líderes globais de chips de armazenamento. Entre as principais posições do fundo, também estão líderes de tecnologia de Hong Kong, como SMIC, Alibaba e Xiaomi.

Do ponto de vista de desempenho de mercado, o índice KOSPI da Coreia do Sul acumulou uma alta de mais de 108% neste ano, e o Goldman Sachs recentemente elevou a previsão do índice KOSPI para 12.000 pontos nos próximos 12 meses, de uma previsão anterior de 9.000 pontos. O ETF de tecnologia sul-coreana da Southern teve um aumento de 41,27% desde o início do ano, sendo o melhor entre todos os ETFs do Hong Kong Stock Connect.

Além do ETF de tecnologia sul-coreana da Southern, os novos fundos de múltiplos mercados também merecem atenção. O ETF de alto dividendo da E Fund é atualmente o único ETF do Hong Kong Stock Connect que cobre três mercados diferentes, com 65% de sua carteira em ativos financeiros e de energia de Hong Kong, e 35% em empresas de alta distribuição de dividendos de mercados maduros como Japão e Austrália. O ETF de IA da E Fund cobre empresas de IA listadas em Hong Kong e nos EUA, selecionando 50 componentes, com as cinco maiores posições sendo Nvidia, SMIC, Huahong Semiconductor, Horizon Robotics e Alibaba.

Fundos de Reconhecimento Mútuo como Complemento

À medida que o fluxo de fundos para o ETF de Hong Kong Stock Connect aumenta rapidamente, o limite de 500 mil yuans ainda é uma barreira para muitos investidores. Em comparação, os fundos de reconhecimento mútuo têm uma barreira de participação muito menor, além de possuírem um mecanismo de limite próprio, que não conflita com o limite de QDII.

Fundos de reconhecimento mútuo, de forma simples, são mecanismos de investimento transfronteiriço que permitem que fundos estrangeiros vendam na China continental e fundos chineses vendam no exterior, divididos em fundos de conexão norte-sul e sul-norte.

Dados da Wind indicam que atualmente há 174 fundos de reconhecimento mútuo de conexão norte (com diferentes cotas), abrangendo mercados principais como Hong Kong, Ásia-Pacífico e EUA. As cotas desses fundos são bastante diversificadas, incluindo várias moedas como yuan, dólar e dólar de Hong Kong, além de diferentes tipos de distribuição de dividendos, como acumulados e periódicos.

Por exemplo, o Morgan International Bond possui seis tipos de cotas: Morgan International Bond - PRC CNY Hedged Cumulative, Morgan International Bond - PRC CNY Hedged Monthly Income, Morgan International Bond - PRC CNY Cumulative, Morgan International Bond - PRC CNY Monthly Income, Morgan International Bond - PRC USD Cumulative, e Morgan International Bond - PRC USD Monthly Income.

Dentre elas, as cotas em yuan são negociadas em yuan, e as cotas em yuan com hedge cambial bloqueiam ainda mais o risco cambial, sendo adequadas para investidores que não desejam se expor às oscilações cambiais. As cotas em dólar são negociadas em dólar; as cotas acumuladas reinvestem os dividendos, sendo indicadas para investimentos de longo prazo. As cotas de distribuição periódica distribuem dividendos em dinheiro regularmente, sendo ideais para investidores com necessidade de fluxo de caixa. Atualmente, os fundos de reconhecimento mútuo que investem em produtos de Hong Kong, Ásia e Pacífico representam a maior parte do mercado.

Especificamente, produtos que investem na China continental e Hong Kong concentram-se principalmente nos setores financeiro, saúde e telecomunicações, com quase todas as principais posições incluindo Tencent Holdings, Alibaba ou ambos, como os fundos Morgan Yian Hong Kong, Hang Seng China Enterprises Index Fund e Bank of China Hong Kong Stock Fund.

Produtos que investem na Ásia e na região do Pacífico têm como principais posições quase todas em TSMC, com Samsung Electronics e SK Hynix também frequentemente presentes nas três maiores posições dessas carteiras, como nos fundos Oriental Hui Hong Kong - New Power Dividend, Morgan Asia High Dividend e East Asia United Pacific Multi-Asset Income Fund.

Além disso, produtos que investem globalmente, com foco no mercado dos EUA, têm como principais posições empresas de alta tecnologia como Nvidia, além de Apple, Google e Microsoft, como o China Merchants Hong Kong Global Stock Fund, Oriental Hui Hong Kong - Flexible Growth Allocation e Pictet Strategy Income.

É importante notar que o resgate de fundos de reconhecimento mútuo costuma ser mais lento, geralmente levando de 5 a 10 dias úteis (em casos extremos, pode demorar mais). No entanto, seus canais de compra têm sido ampliados progressivamente, e atualmente estão disponíveis em plataformas de internet como Alipay, Tiantian Fund e em vários bancos.