A ambição de OpenAI de abrir capital na casa dos trilhões — como a estrutura de governança sem fins lucrativos pode se tornar o maior obstáculo?

Por trás da meta de IPO de até 1 trilhão de dólares da OpenAI, há uma questão única e sensível: sua estrutura de governança sem fins lucrativos. Diferente da arquitetura lucrativa da SpaceX, ou da estrutura PBC da Anthropic, o modelo de “lucro limitado” da OpenAI pode entrar em conflito natural com os interesses dos investidores do mercado aberto.

A evolução da governança da OpenAI: de sem fins lucrativos a “lucro limitado”

A estrutura inicial da OpenAI era puramente sem fins lucrativos, com a missão de “garantir que a inteligência artificial geral beneficie toda a humanidade”. À medida que a demanda por fundos crescia, ela criou uma subsidiária de “lucro limitado” (entidade de lucro com teto), permitindo que investidores obtivessem até 100 vezes o retorno — embora isso seja maior do que o limite de retorno de startups tradicionais, ainda impõe um teto de ganhos para os investidores.

Reforma PBC: preparação importante para o IPO

Em outubro de 2025, a Reuters reportou que a OpenAI estava reestruturando-se como uma empresa de benefício público, preparando-se para o IPO. O modelo de Public Benefit Corporation permite que a empresa busque valor para os acionistas ao mesmo tempo em que mantém uma missão social. Essa estrutura já foi adotada por várias empresas listadas nos EUA, combinando flexibilidade lucrativa com segurança na missão. Mas se a transformação em PBC já foi concluída ou se a SEC aprova sua estrutura de governança ainda são questões cruciais a serem resolvidas antes do lançamento.

Comparação direta com a Anthropic

Em contraste, a Anthropic adotou uma estrutura de PBC mais clara e já submeteu silenciosamente seu pedido de IPO. O forte crescimento da ferramenta de programação assistida Claude Code faz com que a avaliação da Anthropic no mercado corporativo pareça mais sólida. O mercado geralmente acredita que a avaliação de trilhões da OpenAI se baseia mais na liderança tecnológica e na imaginação de mercado do que em um modelo financeiro robusto.

Desvantagens na corrida pelo IPO

O Wall Street Journal destacou que há uma vantagem clara em ser o primeiro a abrir capital na corrida pelo IPO, enquanto ficar em segundo lugar traz grandes desvantagens. Se a OpenAI não resolver os desafios duais de governança e modelo de lucro até 2027, ela pode ficar atrás da Anthropic na corrida, e sua avaliação de trilhões pode ser reprecificada pelo mercado.

Minha análise: se a OpenAI não conseguir concluir com sucesso a reestruturação em PBC e apresentar uma governança convincente à SEC até 2027, o IPO pode ser adiado para o segundo semestre de 2027 ou até 2028. A probabilidade de 52% de previsão de mercado pode ainda não ter considerado totalmente esse risco de governança, podendo estar superestimada.