Desacordo de avaliação — Que sinais estão escondidos na disputa de preços entre Morgan Stanley e Morningstar?

Embora a avaliação do IPO da SpaceX pareça ser um consenso de mercado, há uma grande divergência entre os investidores profissionais. Essa divergência em si é um sinal importante — ela não diz respeito apenas à precificação de uma única empresa, mas também se o setor de IA e aeroespacial está sendo superestimado.

A avaliação de 780 bilhões de dólares da Morningstar — menos da metade do valor-alvo do IPO

Recentemente, a Morningstar avaliou a SpaceX em 780 bilhões de dólares, menos da metade do avaliação-alvo do IPO. Essa avaliação é baseada em um modelo tradicional de fluxo de caixa descontado (DCF), comparando a SpaceX com empresas tradicionais de aeroespacial como Lockheed Martin e Boeing. Sob essa perspectiva, a meta de 1,75 trilhão de dólares da SpaceX está severamente desalinhada com os fundamentos financeiros.

A avaliação de 1,75 trilhão de dólares do Morgan Stanley — a razoabilidade do “prêmio de narrativa”

No entanto, a avaliação-alvo apoiada por bancos de investimento como o Morgan Stanley chega a 1,75 trilhão de dólares, baseada no prêmio de estratégia de defesa de posição quase monopolista da SpaceX, na validação do fluxo de caixa de consumo do Starlink, e na imaginação de sinergias após a fusão com a xAI. A diferença entre essas duas avaliações — quase 1 trilhão de dólares — é essencialmente o tamanho do “prêmio de narrativa”.

A controvérsia de Elon Musk sobre “desmentidos”

Essa disputa de avaliação também se reflete na cobertura da mídia antes do IPO. Alguns veículos relataram que a SpaceX teria reduzido sua avaliação-alvo de mais de 2 trilhões de dólares para pelo menos 1,8 trilhão de dólares, mas Musk rapidamente negou essa informação. A intervenção de Musk torna o jogo de avaliação ainda mais complexo — se ele não estiver disposto a ceder na avaliação, os underwriters enfrentarão maior pressão de precificação.

Investidores de varejo vs. institucionais: quem pagará pelo preço alto?

A SpaceX planeja reservar 30% das ações para investidores de varejo. Essa estratégia tem efeitos de duas faces: por um lado, o entusiasmo dos varejistas pode sustentar o preço de emissão; por outro, estrategistas da Interactive Brokers apontam que, em IPOs tradicionais, a entrada de varejistas impulsiona a alta do preço após o lançamento, mas se eles receberem uma alocação excessiva na fase de emissão, o impulso de compra pós-listagem pode ser antecipadamente esgotado.

Minha análise: a divergência de avaliação talvez não impeça a SpaceX de realizar seu IPO até 2027, mas afetará seu desempenho de preço após a listagem. Se for emitido por 1,75 trilhão de dólares e o desempenho for ruim, isso poderá desencadear uma reação em cadeia em IPOs de empresas de tecnologia supervalorizadas, como Anthropic e OpenAI. Os investidores do Polymarket devem considerar a disputa de avaliação como a segunda variável mais importante, logo após “se a empresa irá ou não abrir capital”.