Quando o Google também quer "imprimir ações" para criar IA, quem quebrou a narrativa de Neocloud de alto valor?

Autor: Ada, Deep潮 TechFlow

Recentemente, o Google anunciou sua primeira rodada de captação de recursos desde 2005.
Ao conectar as três ações do Google nos últimos 90 dias, esses 80 bilhões não se destinam apenas a questões de capacidade,
eles apontam para o fato de que o domínio do mercado de poder de processamento de IA pela Nvidia em si é o foco.
O impacto mais direto é sobre os Três Cavaleiros do Neocloud, que apostam na “unicidade” da Nvidia na avaliação: CoreWeave, Nebius, IREN.

O quebra-cabeça completo das três ações conectadas

Em 22 de abril, na conferência Google Cloud Next '26, o Google lançou o oitavo geração de TPU,
dividido em TPU 8t dedicado ao treinamento e TPU 8i dedicado à inferência, ambos chips.
No mesmo anúncio de produto, o Google afirmou pela primeira vez que venderia TPU para operadores de data centers terceirizados selecionados.
Esta é a primeira vez em dez anos, desde a produção em massa do TPU em 2015, que ele sai oficialmente do Google Cloud.

Em 24 de maio, o Google anunciou a formação de uma joint venture com a Blackstone.
A Blackstone investiu inicialmente 5 bilhões de dólares em ações, com uma alavancagem que pode chegar a 25 bilhões,
com a Blackstone como maior acionista, e o Google fornecendo TPU e software.
A nova empresa será uma fornecedora de computação como serviço, exatamente o modelo padrão do Neocloud.
Meta como meta de implantação de 500 MW até 2027, liderada pelo ex-executivo do Google, Benjamin Treynor Sloss.
No dia do anúncio, CoreWeave caiu 3,8%, Nebius caiu 1%.

Em 1º de junho, o Google anunciou uma captação de 80 bilhões de dólares em ações.
Ela utilizou toda a ferramenta de ações que nunca foi usada desde 2005,
com 15 bilhões em ações preferenciais conversíveis, 15 bilhões em ações ordinárias A/C em subscrição,
um plano de aumento de capital ATM de 40 bilhões, e 10 bilhões de dólares em investimentos privados de Buffett.

Vendo esses três movimentos juntos, o Google está trilhando três caminhos simultâneos:
auto-construção de data centers, venda de chips, e desenvolvimento do Neocloud,
que na essência representam três formas de infiltração da mesma pilha de poder de processamento TPU.
Chamar isso de expansão de gigante é uma subestimação da ambição do Google.
Ele está tentando refazer o mercado de poder de processamento dominado pela Nvidia usando TPU.

Razões reais por trás da captação de 80 bilhões de dólares

O comunicado da mídia atribui toda essa captação à infraestrutura de IA, o que é um equívoco.
O próprio Google detalha em seus documentos na SEC que, no plano ATM de 40 bilhões, cerca de 30 bilhões são para cobrir obrigações fiscais de incentivos de ações de funcionários até 2026,
uma “arranjo administrativo”, não um novo gasto de capital.

Excluindo essa parte, o “dinheiro novo” realmente destinado à infraestrutura de IA é cerca de 50 bilhões,
com 15 bilhões na emissão de ações, 10 bilhões de Buffett, e 10 bilhões de ATM restante.

Comparando com outro número, o guia de despesas de capital do Google para 2026 é de 180 a 190 bilhões de dólares,
e em 2027 deve aumentar “significativamente”.
Os 50 bilhões de captação de ações cobrem pouco mais de um quarto dessas despesas anuais,
o restante virá de fluxo de caixa operacional, dívidas e futuras captações.

Isso explica por que o Google precisa mover-se na emissão de ações.
A receita do Google Cloud no primeiro trimestre de 2026 cresceu 63% ano a ano,
com pedidos pendentes que passaram de 230 bilhões para mais de 460 bilhões de dólares no trimestre anterior.
A demanda apenas pelos contratos já firmados ultrapassa a velocidade de expansão da capacidade própria do Google.
Em outras palavras, até mesmo uma empresa geradora de caixa como o Google, precisa começar a diluir ações para sustentar o investimento em IA.

O investimento privado de 10 bilhões de Buffett é outro detalhe que merece atenção.
Nos registros públicos de Buffett nos últimos 60 anos, ele quase nunca participa do mercado primário,
e muito menos participa de financiamentos de capital de empresas “de nova economia”.
Ao aceitar 351,81 dólares na classe A e 348,20 dólares na classe C, ele está mais para uma certificação de identidade,
confirmando que “poder de processamento de IA é uma classe de ativo de infraestrutura”.

Rota da Microsoft versus rota do Google, agora divergindo

Para entender o verdadeiro significado dessa captação, é preciso comparar os dois maiores compradores de poder de processamento.

A Microsoft segue a rota de “auto-construção mais Neocloud terceirizado”.
Seu chip interno Maia não avançou como esperado, e a demanda por poder de treinamento e inferência do OpenAI cresceu exponencialmente.
Desde o final de 2025, a Microsoft comprometeu mais de 60 bilhões de dólares em contratos com o sistema Neocloud:
Nscale 23 bilhões (para implantar 200 mil unidades GB300), e o restante para CoreWeave, Nebius, IREN, Lambda Labs.
Todos esses contratos usam GPUs Nvidia.
A Microsoft depende profundamente do Neocloud porque sua capacidade própria não acompanha a demanda, e seus chips internos não competem com Nvidia.

O Google trilha outro caminho.
Desenvolve seu próprio TPU, constrói data centers (sem depender do Neocloud), e agora quer vender TPU para outros, além de usar a JV com a Blackstone para conquistar o mercado do Neocloud.
O Google não precisa do Neocloud, ele quer se tornar um concorrente direto dele.

Essa divergência é o verdadeiro ponto estratégico dessa captação.
Quanto mais a Microsoft se vincular ao Neocloud, mais o Google quer romper com ele.
As escolhas diferentes refletem ativos de base diferentes: a Microsoft não tem seus próprios chips de IA de alta ponta, o Google tem TPU.

O progresso real do TPU sustenta a estratégia do Google.
A Anthropic já migrou grande parte de suas tarefas de treinamento para TPU em 2025,
Meta, SSI, xAI estão em negociações de pedidos de TPU,
e internamente o Google afirma que o TPU oferece uma relação custo-benefício de 3 a 5 vezes superior à GPU Nvidia em certos fluxos de trabalho de inferência,
um número confirmado por vários analistas independentes.

Destino assimétrico dos Três Cavaleiros

Voltando aos Três Cavaleiros do Neocloud: CoreWeave, Nebius, IREN.

No curto prazo, o Google não representa uma ameaça de fluxo de caixa.
O backlog do CoreWeave no primeiro trimestre atingiu quase 100 bilhões de dólares, incluindo o contrato de 21 bilhões com a Meta assinado em março e contratos plurianuais com a Anthropic.
A receita do Nebius no primeiro trimestre foi de 390 milhões de dólares, um aumento de 841% ano a ano, com previsão de 3 a 3,4 bilhões de receita em 2026, e uma taxa operacional anual de 70 a 90 bilhões, com um contrato de 27 bilhões de dólares com a Meta.
A IREN possui contratos de 9,7 bilhões com a Microsoft e 5,5 bilhões com a Nvidia.
Todos esses contratos são com GPUs Nvidia já garantidas, e o TPU do Google não consegue substituí-los.

O que foi rompido foi a narrativa de avaliação.
As avaliações elevadas dessas três empresas baseavam-se em três premissas:
a demanda por poder de IA é extremamente alta,
a Nvidia GPU é a única opção,
e os hyperscalers não conseguem acompanhar a demanda com suas próprias capacidades.
O pacote de ações do Google enfraqueceu cada uma dessas premissas.
O TPU é uma substituição real, novas capacidades estão chegando,
e a auto-construção não consegue acompanhar, então o JV acelera a expansão.

E as situações das três empresas são completamente diferentes.

CoreWeave, com avaliação elevada, já enfrenta riscos, mas sua alavancagem ainda não foi totalmente resolvida.
Seu posicionamento de mercado é “AWS na era da GPU”, com a maior ambição e avaliação mais alta.
A Nvidia detém cerca de 11% da CoreWeave, com valor de mercado próximo a 4,9 bilhões de dólares, e aumentou sua participação para 87,20 dólares por ação em janeiro de 2026.
Essa ligação profunda impede a CoreWeave de mudar para TPU, pois, na percepção dos clientes, ela é um representante da Nvidia GPU.
Se o Google convencer o mercado de que o TPU realmente se tornou uma opção de primeira linha, a avaliação da CoreWeave diminuirá.

A Nebius fica no meio.
Sua pilha tecnológica é relativamente aberta (Soperator foi open source, similar à estratégia SUNK da CoreWeave),
com uma estrutura de clientes mais flexível, embora ainda dependente de Nvidia GPU.
A dívida e o caixa da Nebius estão quase equilibrados.
O ex-pesquisador da OpenAI, Leopold Aschenbrenner, fundou um fundo de hedge chamado Situational Awareness, que entrou na Nebius no final de maio,
após a entrada do Google, apostando na velocidade de crescimento e na avaliação.

A IREN é a mais atípica.
Ela começou como mineradora de Bitcoin, possui os ativos mais pesados e a menor avaliação de prêmio.
O fluxo de caixa de contratos de 9,7 bilhões com a Microsoft e 5,5 bilhões com Nvidia é suficiente para sustentar sua base.
Ela não sofre a pressão de uma narrativa de alta avaliação,
e, na nova configuração, a IREN passou de “mais fraca” para “mais estável”, embora também já não seja barata.

Mudança na estrutura do mercado de poder de processamento: de escassez para segmentação de clientes

O significado secundário dessa mudança é uma transformação estrutural no mercado de poder de processamento.

Nos últimos 18 meses, o mercado de poder de IA foi um típico mercado de vendedor, com Nvidia controlando o ritmo de oferta e todos os compradores na fila.
Agora, três camadas estão se formando simultaneamente.

Primeiro, os laboratórios de modelos de ponta estão adotando múltiplas pilhas.
A Anthropic já usa publicamente TPU do Google, AWS Trainium e GPUs Nvidia,
e a OpenAI também está avaliando TPU.
Quando múltiplas pilhas se tornam padrão para os principais laboratórios, a etiqueta “exclusivo Nvidia GPU” do Neocloud se torna uma limitação do ponto de vista do cliente.

Segundo, a rota dos hyperscalers está se dividindo.
Microsoft (com forte vínculo ao Neocloud), Google (auto-construção, venda de chips e Neocloud), Amazon (principalmente com Trainium interno) seguem caminhos diferentes.
Essa divergência determina a estrutura de clientes do Neocloud.
Atualmente, os principais clientes do Neocloud são Microsoft e Meta, enquanto o Google está ausente.
Se a Microsoft reduzir sua terceirização devido a melhorias no Maia ou mudanças na relação com a OpenAI, a receita do Neocloud enfrentará riscos estruturais.

Terceiro, a segmentação de custos de capital.
O Google usa ações, apoio de Buffett e fluxo de caixa operacional para financiar, com custo quase zero.
A última taxa de empréstimo do CoreWeave é SOFR + 4,5%.
Em um negócio intensivo em capital, com ciclo de depreciação de GPUs de apenas 5 a 7 anos, essa diferença de custo de capital se acumula exponencialmente.
A razão de o Neocloud ainda existir é que as GPUs Nvidia ainda são escassas;
uma vez que as GPUs se tornem commodities relativamente abundantes, os players com menor custo de capital dominarão o mercado novamente.
Essa é a aposta do Google.

Próximos três indicadores

Voltando à captação de 80 bilhões, o sinal real para o mercado é que o Google já está tratando o poder de processamento de IA como um mercado a ser redistribuído.
CoreWeave, Nebius e IREN podem manter contratos de curto prazo por mais dois a três anos,
mas a narrativa de avaliação elevada baseada na “unicidade da Nvidia” já foi aberta pelo pacote de ações do Google.

O próximo passo é acompanhar se a JV Google-Blackstone conseguirá ativar a capacidade de 500 MW até 2027,
se a lista de clientes do TPU se expandirá de Anthropic para Meta e xAI,
e se a Microsoft voltará a negociar TPU caso a relação com a OpenAI fique tensa.
Se duas dessas três condições se concretizarem, a história dos Três Cavaleiros precisará ser reescrita.