As oito maiores bancos centrais do mundo entram na jogada, querem dividir o bolo das stablecoins?

Escritor: Thejaswini M A

Tradutor: Chopper, Foresight News

Milhares de anos atrás, a antiga Ágora grega era a praça de mercado público de Atenas, onde qualquer pessoa podia chegar, negociar livremente, sem barreiras de entrada, sem restrição de jurisdição, "sem necessidade de permissão" é exatamente a origem do termo.

O Banco de Compensações Internacionais (BIS) nomeou o projeto como Ágora, com uma intenção intrigante. No entanto, o projeto Ágora liderado pelo BIS, envolvendo sete bancos centrais e mais de quarenta instituições privadas, tem um design que é completamente oposto ao significado de "mercado livre".

Nesse sistema, os fundos são rotulados com o país de origem antes da transferência; contratos inteligentes automatizam a verificação de lavagem de dinheiro e listas de sanções na camada de tokens; os bancos centrais mantêm controle completo sobre suas reservas, e as transferências internacionais de fundos devem passar por uma camada de verificação de conformidade embutida no token.

Em resumo, trata-se de um sistema de moeda fiduciária programável que requer aprovação prévia para tudo.

Os sete bancos centrais envolvidos no projeto Ágora são: Federal Reserve de Nova York, Banco da Inglaterra, Banco do Japão, Banco da Coreia, Banco do México, Banco da Suíça e o Banco Central da França, representando a zona do euro; o Banco do Canadá entrou há quatro dias. Grandes instituições financeiras como JPMorgan, HSBC, Deutsche Bank, UBS, Mastercard, Visa e SWIFT participam do desenvolvimento junto com mais de quarenta outras organizações.

Um projeto que reúne uma força institucional tão grande, por isso decidi analisar essa estrutura em detalhes.

A arquitetura do projeto usa um design de duas camadas separadas: uma controlada integralmente pelos bancos centrais, responsável pelas reservas de moeda base; a outra operada por bancos comerciais, lidando com as transações diárias dos usuários finais. Os depósitos bancários tokenizados são consolidados em uma plataforma compartilhada, com várias instituições privadas colaborando na liquidação multimoeda; enquanto as reservas dos bancos centrais permanecem armazenadas em seus próprios livros contábeis, com soberania sempre firmemente controlada por cada banco central.

O BIS tenta, por meio da integração dos livros contábeis dos bancos comerciais e do lastro das reservas soberanas, construir um sistema de pagamento fechado sob controle estatal. A organização está acelerando a implementação de uma estrutura de conformidade, com o objetivo de se posicionar antes que stablecoins descentralizadas como Tether cortem completamente os laços do comércio global com o sistema bancário tradicional.

Atualmente, os pagamentos transfronteiriços funcionam como uma corrida de revezamento: transmissão de mensagens, verificação manual de conformidade, liquidação de livros contábeis, tudo por diferentes sistemas e instituições, levando dias. O projeto Ágora comprime essa longa cadeia de etapas em uma operação instantânea na blockchain. Esse protótipo foi concluído em 27 de maio de 2026, e o Banco do Canadá anunciou sua participação logo depois.

Os organizadores enfatizam que, neste estágio, ainda se trata de testes de infraestrutura, sem uma data oficial para implementação comercial, mas a próxima fase envolverá testes em cenários de fundos reais.

Diferente de relatórios de pesquisa anteriores, os sete principais bancos centrais levaram dois anos para desenvolver e testar esse sistema de liquidação transfronteiriça em tempo real, com o código-base já operacional. Os principais obstáculos atuais não são tecnológicos, mas sim a regulamentação e a divisão de responsabilidades na implementação de uma rede compartilhada por múltiplos governos, enfrentando forte resistência administrativa.

A gigante de mensagens transfronteiriças SWIFT também está promovendo uma reformulação de sua infraestrutura, posicionando-se na camada dos bancos comerciais. Em 30 de março de 2026, a SWIFT finalizou o projeto de um livro contábil compartilhado baseado em blockchain, entrando na fase de desenvolvimento do produto mínimo viável (MVP), com previsão de lançamento de transações em tempo real ainda neste ano. O livro é construído usando Hyperledger Besu, compatível com a máquina virtual do Ethereum (EVM), mas a liquidação de fundos ainda será feita fora da cadeia, usando um sistema tradicional de pagamento em tempo real.

No entanto, SWIFT e Ágora não são concorrentes: o livro da SWIFT foca na reconciliação de depósitos tokenizados entre bancos comerciais, enquanto Ágora cuida da liquidação final de grandes reservas dos bancos centrais. Desde o início, o BIS garantiu a interoperabilidade entre esses dois sistemas, transformando gradualmente o sistema de liquidação transfronteiriça tradicional em uma rede digital programável, em duas etapas.

Ao analisar a lista de participantes, a sobreposição é evidente: Deutsche Bank é membro central do Ágora, além de fazer parte de uma aliança com Goldman Sachs, Bank of America, Barclays, Santander e outras nove instituições, explorando tokens lastreados 1:1 apoiados por reservas em blockchain pública; UBS e Citibank também participam de ambos os lados; JPMorgan participa do Ágora e opera seu próprio JPM Coin, tendo recentemente realizado um teste de liquidação transfronteiriça na blockchain Ripple.

Essa estratégia de duplo envolvimento é incomum na indústria financeira: normalmente, as instituições concentram recursos tecnológicos em uma única solução. As equipes principais estão desenvolvendo duas abordagens concorrentes, o que reflete uma divisão de opiniões dentro da gestão bancária. Grandes bancos, com vastos dados e fundos, não podem prever qual sistema prevalecerá. Embora o caminho tecnológico esteja claro, o rumo político ainda é incerto.

A Ripple, após uma década de desenvolvimento, defende que a "liquidação atômica" é a melhor solução para pagamentos transfronteiriços (liquidação atômica significa que a transação é concluída integralmente ou não é realizada). O projeto Ágora, apoiado pelo BIS, implementa essa lógica, substituindo o XRP por tokens lastreados em reservas do banco central, enfraquecendo a necessidade do XRP como ponte de liquidação transfronteiriça.

No entanto, o livro da Ripple continua a penetrar no sistema financeiro tradicional. Em 6 de maio, JPMorgan, Mastercard, Ripple e Ondo Finance realizaram a primeira liquidação transfronteiriça de títulos do Tesouro americano tokenizados na Ripple, levando menos de cinco segundos. O stablecoin RLUSD da Ripple atingiu uma capitalização de mercado de mais de 1,4 bilhão de dólares; em janeiro de 2026, o volume total de ativos tokenizados na Ripple ultrapassou 2 bilhões de dólares; o Société Générale lançou um stablecoin em euros na Ripple em fevereiro; em dezembro de 2025, a Ripple obteve uma licença de banco fiduciário limitada do Office of the Comptroller of the Currency (OCC) dos EUA.

A arquitetura da Ripple foi validada, mas a afirmação de que "XRP é indispensável" ainda não se concretizou. Mesmo assim, a Ripple continua integrando-se ao sistema de liquidação institucional, e o valor de longo prazo dessa conexão é muito maior do que a disputa sobre qual token é melhor.

Fora do marketing, as taxas de transação na Ripple são muito baixas e isentas de custos permanentes, sem fluxo para os operadores dos nós. O volume de transações institucionais não gera lucros para validadores ou detentores de tokens, apenas destrói uma pequena quantidade de XRP. Quando grandes instituições transferem ativos tokenizados na cadeia, usam seus próprios fundos, sem depender do XRP em circulação no mercado para liquidez, com a rede fornecendo apenas transferências rápidas e segurança criptográfica.

O valor central desse modelo está na integração ecológica: uma vez que as instituições financeiras confiem na rede para custodiar moedas fiduciárias e stablecoins, a tecnologia será incorporada à infraestrutura financeira global, forçando a implementação de nós bancários de nível institucional, fazendo do livro uma parte fixa do sistema financeiro mundial. A longo prazo, a integração profunda da tecnologia com o setor bancário global será mais importante do que as oscilações de preço do token.

Todas essas variáveis convergem para o mercado de stablecoins. O Tether mantém um volume diário de transações entre 40 e 50 bilhões de dólares, e o mercado total de stablecoins atinge 320 bilhões de dólares. Embora o projeto Ágora ainda esteja na fase de testes, sem uma implementação concreta à vista, a SpaceX já utiliza stablecoins para gerenciar fundos transfronteiriços de empresas, e a Western Union lançou serviços de remessa na blockchain Solana, demonstrando que a competição já está avançada.

O Ágora foca na liquidação transfronteiriça em grande escala para instituições, e, se for bem-sucedido, poderá reduzir a demanda por transferências empresariais via stablecoins. No entanto, esse mercado é apenas uma parte do uso de stablecoins: o Banco Central do Brasil proibiu o uso de stablecoins para pagamentos transfronteiriços por instituições financeiras locais, mas não consegue impedir que os cidadãos brasileiros mantenham dólares stablecoin para preservar valor; na Turquia, investidores individuais compram USDT para fugir da inflação da lira, demandas dispersas que não fazem parte do escopo do Ágora.

A curto prazo, stablecoins e Ágora são mais complementares do que concorrentes, com cenários de aplicação quase não se sobrepondo: o Ágora é uma rede fechada para grandes instituições, com acesso restrito a bancos centrais ou bancos licenciados autorizados; pessoas físicas acumulando dólares para proteção, pequenas empresas de pagamento usando blockchain para remessas transfronteiriças, não acessam esse sistema. A infraestrutura fechada não permite uma integração rápida com a blockchain pública, e os stablecoins em blockchain também não atendem à exigência de liquidação final do banco central.

A médio prazo, o cenário é mais complexo. Atualmente, empresas usam USDC e USDT para liquidação transfronteiriça devido à lentidão e altos custos dos bancos tradicionais. Se o Ágora for implementado com liquidez suficiente, algumas empresas podem migrar seus fundos. Com eficiência de liquidação equivalente, os diretores financeiros preferirão canais oficiais, regulados por soberania, sem risco de crédito de terceiros.

No entanto, a governança unificada dos sete bancos centrais é uma tarefa de nível mundial, e muitos projetos de liquidação transfronteiriça já fracassaram por esse motivo. Ao mesmo tempo, grandes empresas já integraram seus sistemas ao USDC e desenvolveram processos de risco bem estabelecidos, não abandonando suas operações atuais por uma nova solução teórica mais eficiente.

Provavelmente, o mercado se dividirá em camadas: o Ágora monopolizará as liquidações de grandes volumes institucionais, enquanto os stablecoins públicos manterão as operações de varejo dispersas. Parece uma divisão de mercado, mas, na verdade, os sistemas soberanos limitarão o alcance das redes descentralizadas às áreas onde não ameaçam a infraestrutura intermediária tradicional — remessas, poupança residencial, pagamentos pequenos em mercados emergentes. Esses mercados são relevantes, mas não representam o núcleo do sistema financeiro global.

Essa teoria de segmentação de mercado será testada em breve: o quadro Pontes da União Europeia será implementado até setembro de 2026, conectando diferentes livros contábeis distribuídos ao sistema de liquidação central TARGET da Europa. Se a integração for bem-sucedida, pagamentos tokenizados de instituições europeias poderão acessar diretamente o banco central, iniciando uma disputa direta entre o sistema oficial e as redes abertas de blockchain.

A antiga Ágora de Atenas desapareceu porque as pessoas deixaram de participar das negociações presenciais. Essa é a verdadeira métrica de avaliação de qualquer rede financeira.