BIS latest research: stablecoins and the future of the global currency landscape

O rápido desenvolvimento das finanças digitais globais transformou as stablecoins de uma ferramenta de nicho no setor de criptomoedas para um novo ativo digital com funções de pagamento transfronteiriço e reserva de valor, impactando profundamente o cenário monetário internacional. Em maio de 2026, o Banco de Compensações Internacionais (BIS) publicou o documento de trabalho nº 170, que analisou sistematicamente as características de desenvolvimento, mecanismos operacionais, impacto no sistema monetário internacional das stablecoins, e propôs três cenários futuros e abordagens regulatórias. O relatório conclui que, no curto prazo, as stablecoins fortalecerão a posição dominante do dólar, representarão riscos à soberania monetária de mercados emergentes e economias em desenvolvimento (EMDEs), e que seu caminho a longo prazo dependerá de seus modelos de adoção, respostas regulatórias e da cooperação no ecossistema financeiro digital.

Mercado de stablecoins: crescimento acelerado, domínio do dólar

Stablecoins são tokens de blockchain emitidos por entidades privadas, lastreados em moeda fiduciária ou ativos para manter a estabilidade de valor, combinando funções de pagamento e reserva de valor. Desde o surgimento da primeira stablecoin em 2014, o setor cresceu exponencialmente; em 2026, há mais de 300 stablecoins ativas globalmente, com valor de mercado ultrapassando 300 bilhões de dólares.

Do ponto de vista da estrutura de mercado, as stablecoins apresentam alta concentração e domínio do dólar. Em quantidade, cerca de 64% das stablecoins são lastreadas em dólar; em valor de mercado, essa proporção sobe para 98%, com USDT e USDC dominando o mercado, enquanto outras moedas têm escala extremamente pequena. Quanto aos ativos de reserva, as stablecoins fiduciárias mais comuns usam títulos do Tesouro dos EUA de curto prazo, acordos de recompra reversa e equivalentes de caixa como principais reservas, embora alguns emissores apresentem baixa transparência e auditoria insuficiente, ainda existindo riscos potenciais de liquidação.

Atualmente, o uso de stablecoins permanece principalmente dentro do ecossistema de criptomoedas, atuando como meio de precificação, liquidação de ativos digitais, e como garantia em empréstimos e protocolos de liquidez em finanças descentralizadas (DeFi). Após excluir negociações de alta frequência, manipulação de mercado e transações automatizadas de volume fictício, o volume real de transações representa apenas cerca de 1% do nominal; transações de varejo (com valor inferior a 250 dólares por transação) representam menos de 0,9%. Cenários de remessas transfronteiriças, pagamentos de varejo e outros setores da economia real ainda estão em fase de testes iniciais. Contudo, em mercados emergentes com alta inflação e volatilidade cambial, o fluxo transfronteiriço de stablecoins continua crescendo, tornando-se um canal oculto para evitar a depreciação da moeda e contornar controles de capital.

Mecanismos operacionais: novo suporte offshore ao dólar

O funcionamento das stablecoins adota um modelo de “circulação na cadeia + reserva fora da cadeia”: o emissor coleta moeda fiduciária em proporção 1:1 e emite tokens, que os usuários mantêm em carteiras digitais, permitindo transferências globais 24/7 por blockchain pública, enquanto as reservas garantem o pagamento para manter a taxa de câmbio fixa. Esse modelo combina características de títulos bancários privados do século XIX, do mercado de dólares europeus e de fundos de mercado monetário (MMF), sendo essencialmente uma dívida privada offshore em dólares na cadeia, estendida por inovação financeira para aumentar a liquidez do dólar.

Ao contrário do mercado tradicional de dólares europeus, as stablecoins não contam com suporte de crédito bancário ou liquidez do banco central; sua estabilidade depende inteiramente da qualidade das reservas e do mecanismo de arbitragem de mercado. A queda do TerraUSD em 2022 e o desligamento temporário do USDC em 2023 demonstram que stablecoins sem reservas de alta liquidez e suficiente podem perder a âncora sob pressão. A regulamentação global já apresenta consenso: focar na regulação de stablecoins lastreadas em moeda fiduciária, excluindo stablecoins algorítmicas.

Do ponto de vista do risco de transmissão, as reservas de stablecoins estão concentradas em títulos do Tesouro dos EUA de curto prazo, formando uma cadeia de transmissão de “demanda global → emissão de stablecoins → aumento de títulos do Tesouro dos EUA”, influenciando diretamente os rendimentos dos títulos e a eficiência da política monetária do Federal Reserve.

Impacto global: aumento da fragmentação monetária e desafio à autonomia das moedas emergentes

Baseado no quadro de funções monetárias de Cohen-Kenen, que inclui unidade de conta, meio de troca e reserva de valor, além de dividir o setor em privado e oficial, o relatório avalia sistematicamente o impacto das stablecoins no sistema monetário internacional. Conclui que as stablecoins afetam mais diretamente as funções de reserva de valor e meio de pagamento do setor privado, enquanto seu impacto na unidade de conta e no setor oficial é limitado, embora possam implicitamente restringir a autonomia da política monetária.

• 1. Reserva de valor: canal central da dollarização digital Em mercados emergentes com alta inflação, stablecoins lastreadas em dólar não requerem contas em moeda estrangeira, podem ser mantidas anonimamente em transações transfronteiriças, tornando-se a primeira escolha de proteção contra riscos para os residentes, formando uma “dollarização invisível”. A entrada de stablecoins está altamente correlacionada com a depreciação da moeda local e ampliação de diferenças cambiais, pressionando os depósitos na moeda local e enfraquecendo a capacidade de controle do banco central.
• 2. Meio de pagamento: aumento na eficiência de pagamentos transfronteiriços Stablecoins oferecem liquidação em tempo real, funcionamento 24 horas, taxas baixas, e estão rapidamente penetrando em cenários de remessas internacionais e comércio eletrônico. Seu desenvolvimento reduz ainda mais as dificuldades no uso do dólar, ampliando sua participação em pagamentos transfronteiriços de varejo e transações de comércio eletrônico.
• 3. Unidade de conta: impacto limitado, inércia comercial difícil de superar A precificação de comércio e contratos depende de forte dependência de trajetória, e até o momento, stablecoins não alteraram o padrão de precificação global em dólares ou euros, sendo usadas pontualmente em alguns cenários de varejo em economias de alta inflação, sem substituição sistêmica.
• 4. Setor oficial: impacto indireto, não substituição direta Os bancos centrais ainda não incorporaram stablecoins em suas reservas cambiais ou instrumentos de intervenção cambial; suas funções de precificação e intervenção permanecem inalteradas. Contudo, o uso generalizado por setores privados pode levar à falha nos controles de capital, dificultar a transmissão da política monetária e agravar a “tríade impossível”: aumento passivo da abertura financeira, conflito entre estabilidade cambial e autonomia da política monetária.

Três cenários futuros: de penetração limitada a transformação sistêmica

Baseado em escala, ambiente regulatório e impacto transfronteiriço, o relatório constrói três cenários mutuamente exclusivos e paralelos, que representam possíveis trajetórias desde impacto marginal até uma reformulação do sistema.

• Cenário 1: adoção de nicho (cenário base) Stablecoins permanecem restritas ao ecossistema de criptomoedas, com penetração limitada na economia real. Em países com alta inflação, há uso localizado, pagamentos de varejo e liquidação de comércio continuam predominantemente em moeda local. A regulamentação foca em combate à lavagem de dinheiro e proteção ao consumidor, com fluxo de capital externo limitado, mantendo a soberania monetária e estabilidade financeira dos mercados emergentes, com autonomia plena dos bancos centrais. Este cenário é compatível com as características atuais do mercado e é o mais provável no curto prazo.

• Cenário 2: dollarização digital (cenário de alto risco) Stablecoins lastreadas em dólar se tornam padrão para pagamentos transfronteiriços de varejo e precificação doméstica em mercados emergentes, bancos oferecem serviços relacionados, e a dollarização de depósitos acelera. A política monetária doméstica falha, controles de capital tornam-se ineficazes, e poupanças locais fluem para títulos do Tesouro dos EUA via stablecoins, enquanto o mercado de crédito interno encolhe. Os efeitos de transmissão cambial se intensificam, e o risco de corrida às stablecoins ameaça a estabilidade financeira dos mercados emergentes, criando uma dependência irreversível do dólar digital. Este cenário representa um impacto muito maior na soberania monetária do que a dollarização tradicional, sendo uma ameaça extrema que os mercados emergentes devem evitar.

• Cenário 3: integração de stablecoins locais (cenário ideal) Os mercados emergentes, mediante regulamentação, autorizam instituições licenciadas a emitir stablecoins na moeda local, conectando-se a sistemas de pagamento rápidos e ao dinheiro digital do banco central (CBDC). As reservas são limitadas a títulos do governo na moeda local e depósitos do banco central, equilibrando eficiência tecnológica e autonomia de política. Stablecoins são usadas em pagamentos governamentais, liquidação de comércio eletrônico e de valores mobiliários, melhorando a eficiência de pagamentos e a inclusão financeira, ao mesmo tempo que evitam riscos de substituição por moeda estrangeira. Contudo, esse cenário requer capacidades regulatórias avançadas, infraestrutura financeira adequada e estabilidade macroeconômica, condições que muitos mercados emergentes de baixa renda ainda não possuem.

Desafios regulatórios e recomendações políticas: cooperação global é essencial

A natureza transfronteiriça das stablecoins torna difícil sua regulação por um único país; o relatório propõe quatro direções políticas centrais:

• 1. Padronização regulatória global: implementar recomendações do Conselho de Estabilidade Financeira (FSB) para regulação de stablecoins, incluindo requisitos de reserva, regras de divulgação e mecanismos de liquidação, para evitar arbitragem regulatória.
• 2. Fortalecimento da cooperação transfronteiriça: estabelecer compartilhamento de informações regulatórias e mecanismos de gestão de riscos entre países emissores e usuários, para lidar com corridas bancárias transnacionais e fluxos de capital.
• 3. Melhoria na defesa doméstica: mercados emergentes devem fortalecer a estabilidade macroeconômica, otimizar seus sistemas de pagamento, avançar na construção de CBDCs, para reduzir a atratividade de stablecoins estrangeiras.
• 4. Controle de atividades ilícitas: usar tecnologia de rastreamento em blockchain para combater lavagem de dinheiro, financiamento ao terrorismo e outros abusos, equilibrando inovação e risco.

Em suma, as stablecoins não representam apenas uma inovação financeira, mas uma força estrutural na reconfiguração do nível de moedas internacionais. No curto prazo, podem reforçar a hegemonia do dólar e aprofundar a dependência financeira dos mercados emergentes; no longo prazo, seu impacto dependerá da cooperação regulatória global, inovação em moedas digitais nacionais e adoção de mercado. Para os mercados emergentes, as stablecoins representam uma espada de dois gumes: podem melhorar a eficiência de pagamentos e promover inclusão financeira, mas também podem acelerar a dollarização digital e corroer a soberania monetária.

O futuro do sistema monetário global entrará em uma nova fase de coexistência de moedas digitais públicas (CBDCs) e privadas (stablecoins), com competição entre moedas fiduciárias e o dólar digital. Somente por meio de políticas macroeconômicas sólidas, regulamentação eficaz e cooperação internacional será possível aproveitar os benefícios tecnológicos ao mesmo tempo em que se preserva a segurança financeira e a soberania monetária, evitando cair em uma nova dependência do setor financeiro digital.