炸锅！A era de ditadura do Bitcoin chegou ao fim, esses ativos estão secretamente se desvinculando do $BTC, os investidores de varejo ainda estão seguindo cegamente a alta?

Cara, você ainda não percebeu? O mercado de criptomoedas já se fragmentou.

Nos últimos dez anos, todo o ecossistema foi uma marionete do $BTC — quando o BTC sobe, tudo sobe; quando o BTC cai, há um lamento geral. Mas análises de mercado indicam que essa era está chegando ao fim.

Agora, a economia cripto se divide em duas espécies completamente diferentes: ativos endógenos e ativos exógenos.

Os endógenos são aquelas altcoins que os veteranos conhecem bem, cuja existência depende totalmente do movimento geral do mercado de criptomoedas, ou seja, são apostas alavancadas no $BTC.

Por outro lado, os ativos exógenos, nominalmente pertencentes ao setor cripto, na prática, cada vez mais se comportam de forma independente do mercado de criptomoedas. Por exemplo, o próprio $BTC: seu valor vem de suas propriedades — na alta, é promovido como “moeda universal interestelar”, na baixa, é criticado como “colecionável digital sem fluxo de caixa”. Independentemente de sua visão, ele realmente possui uma lógica interna que o diferencia de outras moedas.

Veja o Hyperliquid, que fica entre os dois grandes grupos. A maior parte de seus negócios ainda depende do mercado de criptomoedas, mas ambos os lados da oferta e demanda estão se expandindo. Infraestrutura financeira na cadeia, tokenização de ativos reais, tudo caminhando nessa direção.

Os dados mostram claramente: a proporção de contratos não liquidados do HIP-3 em relação ao total era de apenas 4% em novembro de 2025, e agora já disparou para 30%. Além disso, o HIP-4, que está prestes a ser lançado, trará ainda mais usuários e ativos de negociação.

Outro exemplo é o Venice, que se afastou completamente do mercado de criptomoedas. Embora haja sobreposição de usuários com o setor cripto, seu modelo de negócio é de IA de consumo, não um produto nativo de criptomoedas como o Uniswap. O núcleo do Uniswap depende de transações de usuários com ativos endógenos, cujo preço flutuante determina a receita; o Venice, por sua vez, oferece serviços de inferência de IA privada, cobrando por uso ou assinatura.

A única conexão entre Venice e o cripto é o uso de tokens como portadores de valor, e alguns fornecedores de capacidade computacional têm background em criptografia. O responsável pelo projeto, Erik Voorhees, que atua há anos na indústria cripto, tem uma visão direta: se bem utilizados, os tokens são uma ferramenta de marketing excelente.

A Figure, uma fintech de empréstimos, também merece atenção. Essa empresa criou sua própria blockchain, reduzindo o tempo de aprovação de empréstimos com garantia de valor de imóvel para menos de cinco minutos. Para ela, a blockchain é apenas uma tecnologia de suporte, o valor principal ainda é o negócio de crédito em si.

O crescimento em escala desses ativos exógenos tem um significado profundo. No passado, como a maioria dos modelos de negócio estavam profundamente ligados ao preço dos ativos cripto, era impossível fazer investimentos baseados em fundamentos. Houve momentos de narrativa de “foco na blockchain, menos no Bitcoin”, mas no final, tudo sempre voltava ao movimento do $BTC.

Por quê? Porque esses setores nunca desenvolveram uma demanda estável ou receita contínua, e mesmo quando há receita, ela não se transmite para o valor do token. Quando o preço do token para de subir, o projeto fica completamente sem chances.

Mas desta vez, é diferente. Agora, é possível ver claramente quem está pagando, por quê, a demanda de mercado pode ser quantificada, e não depende mais apenas de especulação emocional. O mecanismo de uso de tokens como portadores de valor também está sendo aprimorado. Por exemplo, a receita do Venice vem dos usuários que compram serviços de inferência de IA; mesmo que o mercado de criptomoedas colapse, ele não será afetado, pois não depende do preço do token.

A maior diferença nesta rodada de ciclo em relação às anteriores é que há uma demanda real sustentável, e os investidores começam a tomar decisões com base em fundamentos, não apenas contando histórias.

O setor de stablecoins no mercado de private equity também é assim. Em março de 2026, a Mastercard anunciou a aquisição da BVNK por até 1,8 bilhão de dólares, enquanto há 15 meses essa empresa tinha uma avaliação de rodada B de apenas 750 milhões de dólares. Outra, a Bridge, foi adquirida pela Stripe por 1,1 bilhão de dólares em fevereiro de 2025, e o relatório anual da Stripe mostra que o crescimento do negócio da Bridge atingiu quatro vezes. O desenvolvimento dessas empresas está completamente desvinculado dos ciclos de alta e baixa do mercado cripto.

Não estou pessimista quanto aos ativos endógenos. Assim como o ouro e pequenas mineradoras de ouro, eles sempre terão seu lugar na carteira. $BTC e uma série de moedas endógenas também. Mas a lógica de desempenho e a correlação de mercado dessas duas categorias já apresentam diferenças essenciais.

Este exemplo ajuda a entender: a correlação entre ações de pequenas mineradoras de ouro e o preço do ouro costuma ficar em torno de 0,75. É como o cenário atual do mercado tradicional de criptomoedas — muitas altcoins são como pequenas mineradoras, enquanto o $BTC é o ouro, e todo o setor é uma alavancagem no $BTC.

Outra curva: o ouro e o índice S&P 500 também podem ter uma correlação fraca devido ao macroambiente, mas cada um tem sua lógica de funcionamento independente. Essa é a direção futura dos ativos exógenos.

A longo prazo, esses ativos vão se afastar gradualmente do movimento de “seguir o sobe e desce do $BTC”. Claro, muitos ativos exógenos também emitem tokens, o que confirma a tendência, embora seja uma situação especial.

Hoje, a maioria dos ativos endógenos ainda está altamente sincronizada com o movimento do $BTC; alguns ativos exógenos estão com menor correlação, mas, por terem ciclos de desenvolvimento mais curtos, ainda não são referências fortes. A regra do setor sempre foi: fundamentos vêm primeiro, a relação de mercado muda depois.

Essa mudança muda completamente a lógica de análise. Para estudar ativos exógenos, é preciso fazer uma análise fundamental semelhante à de empresas tradicionais: entender os usuários pagantes, calcular modelos econômicos unitários, avaliar a vantagem competitiva. O preço do $BTC deixou de ser o principal indicador, passando a ser mais uma avaliação de investidores em tecnologia financeira, com a diferença de que há uma camada adicional de custódia de ativos.

A seguir, alguns setores exógenos com potencial:

Trocas na cadeia e provedores de serviços de corretagem; soluções de liquidação/redeem de ativos de cauda longa; fusão de cripto com IA (inferência privada, treinamento de modelos open source distribuídos, etc.); novos bancos digitais (Payy, Raycash focados em privacidade, Aztec, Zama com infraestrutura de privacidade programável); setor de empréstimos (Morpho já é o principal mercado de recompra institucional, Valinor, 3jane focados em crédito privado); emissores de stablecoins, serviços de tokenização de ativos reais; canais de pagamento (Stripe, Tempo para pagamentos universais, Coinbase liderando pagamentos inteligentes); produtos de consumo não financeiro (Venice, Collector Crypt, tokens que injetam valor em negócios físicos, impulsionando adoção e marketing); economia de agentes inteligentes (focada na camada de acesso com ecossistema de agentes, provedores e criadores, com Cloudflare na liderança, mas modelo de cobrança ainda indefinido).

Neste momento, quem quer atuar nesses setores deve focar em investir em participações em empresas, pois tokens de alta qualidade ainda são uma exceção. Só quando o mecanismo de valor dos tokens for continuamente aprimorado, seu papel será ampliado, o que depende de regulamentação e do setor colaborando.

Progresso atual: há o avanço constante do projeto de lei CLARITY na regulamentação, e instituições como a Blockworks promovem maior transparência de informações. Ainda há um longo caminho para os mecanismos de tokens evoluírem.

Mas esses detalhes não mudam uma tendência central: a força motriz do mercado cripto está mudando de uma única variável para múltiplos fatores. O foco de pesquisa também mudou: de interpretar gráficos do $BTC para aprofundar o entendimento dos fundamentos das empresas.

Nos próximos dez anos, pare de se perguntar por que o mercado de criptomoedas não sobe e desce junto — porque o cenário já mudou completamente.

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