A era do domínio do Bitcoin no Crypto chegou ao fim

Escrevendo: Charlie

Traduzido por: Luffy, Foresight News

Sempre que o mercado de criptomoedas se move, ele gira em torno do Bitcoin.
Agora, essa era está chegando ao fim.

A economia de criptomoedas atualmente se divide em dois grandes campos: ativos endógenos e ativos exógenos.

O chamado ativo endógeno é a categoria tradicional de criptomoedas que todos conhecem: o valor desses tokens e projetos depende completamente das oscilações do mercado de criptomoedas como um todo.
Já os ativos exógenos, embora nominalmente pertençam ao setor de criptografia, têm suas tendências de valor cada vez mais independentes do mercado de criptomoedas.

O valor do Bitcoin vem de suas próprias propriedades, refletindo-se em seu preço.
Quando o preço sobe, isso reforça ainda mais a percepção do mercado sobre suas características de valor.
No auge do mercado de alta, o Bitcoin é considerado uma "moeda universal interestelar", a forma mais escassa de ativo digital de circulação nas mãos da humanidade;
Na baixa do mercado, ele é depreciado como uma peça de coleção digital sem fluxo de caixa.

Hyperliquid fica entre esses dois grandes campos.
A maior parte de seus negócios ainda depende das tendências do mercado de criptomoedas, mas suas demandas de oferta e demanda estão continuamente se expandindo.
Muitos infraestruturas financeiras na cadeia fazem parte dessa categoria, e os ativos subjacentes estão gradualmente se voltando para a tokenização de ativos reais.

O volume de contratos não liquidados do HIP-3 pode refletir aproximadamente a atividade de negociações não relacionadas a criptomoedas.
Atualmente, os contratos HIP-3 representam cerca de 30% do volume total de contratos não liquidados do Hyperliquid, enquanto em novembro de 2025, essa proporção será de apenas 4%.
O próximo mercado de previsão HIP-4, que será lançado, também impulsionará ainda mais o crescimento, além de atrair novos usuários de negociação e novos ativos de negociação.

Projetos como Venice, por outro lado, pertencem completamente ao campo exógeno, com uma lógica de desenvolvimento totalmente desvinculada do mercado de criptomoedas.
Embora haja alguma sobreposição de usuários, seu modelo de negócios é mais voltado para inteligência artificial de consumo, e não para produtos nativos de criptografia como Uniswap.
O negócio principal do Uniswap continua sendo a negociação de diversos ativos endógenos, cujo desempenho naturalmente oscila com os preços desses ativos;
Venice, por sua vez, oferece serviços de inferência multimodal privada, adotando um modelo de cobrança de "uso sob demanda + assinatura".

A única conexão de Venice com o setor de criptomoedas é o uso de tokens como portadores de valor, além de alguns fornecedores de poder computacional que possuem histórico no setor de criptografia.
O responsável pelo projeto, Erik Voorhees, que atua profundamente na indústria de criptomoedas, acredita que, se bem utilizado, o token pode se tornar uma ferramenta de marketing excelente.

A empresa listada Figure também é um exemplo típico.
Essa fintech de empréstimos desenvolveu sua própria blockchain, reduzindo o tempo de aprovação de empréstimos com garantia de valor de imóvel para menos de 5 minutos.
Para ela, a blockchain é apenas uma tecnologia de suporte, e o valor central está na própria atividade de crédito.

Tanto no mercado de tokens quanto no setor de empresas listadas, a ascensão em escala do setor exógeno tem um significado profundo.
No passado, como a maioria dos modelos de negócios estavam profundamente ligados ao preço de ativos de criptomoedas, era difícil implementar investimentos baseados em fundamentos de baixo para cima.
Embora a narrativa de "focar na blockchain, menos no Bitcoin" já tenha surgido várias vezes, todas as ondas de entusiasmo anteriores acabaram retornando ao mercado de Bitcoin.
A razão principal é que esses setores nunca conseguiram criar uma demanda estável ou gerar receitas contínuas;
mesmo quando há receita, ela não se traduz em valor de token.
Quando o preço do token para de subir, o projeto perde seu suporte.

Essa rodada de mercado é completamente diferente das anteriores.
Hoje, podemos claramente ver a base de usuários pagantes e a lógica de pagamento, e a demanda de mercado na maioria dos setores pode ser quantificada, não dependendo mais apenas de especulação emocional;
ao mesmo tempo, o mecanismo de uso do token como portador de valor também está sendo continuamente aprimorado.
A receita do Venice vem de pagamentos reais pelos serviços de inferência de IA pelos usuários, e mesmo que o mercado de criptomoedas como um todo esteja em declínio, seus negócios não serão afetados de forma significativa, pois eles não dependem do movimento do preço do token.
Este ciclo possui duas vantagens principais que as ondas anteriores não tinham: uma demanda de uso sustentável e real, e investidores que começam a investir com base em fundamentos, não apenas em narrativas de mercado.

O setor de stablecoins no mercado de private equity também é assim.
Em março de 2026, a Mastercard anunciou que compraria a BVNK por até 1,8 bilhão de dólares, enquanto essa empresa havia levantado uma rodada Série B há 15 meses, avaliada em apenas 750 milhões de dólares.
Outra empresa relacionada a stablecoins, a Bridge, foi adquirida pela Stripe por 1,1 bilhão de dólares em fevereiro de 2025, e, de acordo com o relatório anual da Stripe, a Bridge atualmente tem uma taxa de crescimento de negócios de quatro vezes ao ano.
O desenvolvimento dessas empresas está totalmente desvinculado dos ciclos de alta e baixa do setor de criptografia.

Isso não significa que o mercado de ativos endógenos esteja em declínio.
Assim como o ouro e pequenas minas de ouro sempre têm seu valor de alocação em uma carteira de investimentos, Bitcoin e outros ativos criptográficos endógenos também têm seu significado.
Mas a lógica de desempenho e a correlação de mercado dessas duas categorias de ativos já apresentam diferenças essenciais, e os dados confirmam isso.

Essa metáfora pode ser concretizada assim:
A correlação entre ações de pequenas minas de ouro e o preço do ouro permanece em torno de 0,75 ao longo dos anos.
Essa é a situação atual do mercado tradicional de criptomoedas — muitos ativos criptográficos são como pequenas minas de ouro, enquanto o Bitcoin corresponde ao ouro, e todo o setor é uma espécie de investimento alavancado em relação ao Bitcoin.
A curva azul no gráfico representa outro relacionamento: o ouro e o índice S&P 500 são influenciados por fatores macroeconômicos, gerando uma correlação fraca, mas cada um possui uma lógica de funcionamento independente.
Essa é a direção futura do desenvolvimento de ativos exógenos.
A longo prazo, esses ativos irão se desvincular gradualmente da tendência de "seguir o movimento do Bitcoin".

É importante notar que muitos ativos exógenos também emitem seus próprios tokens, o que confirma essa tendência e também é uma situação especial.

Atualmente, a maioria dos ativos endógenos ainda está altamente sincronizada com o movimento do Bitcoin;
alguns ativos exógenos têm uma correlação menor, mas, devido ao ciclo de desenvolvimento ainda curto, essa relação não é forte o suficiente para uma referência definitiva.
A regra do setor sempre foi que os fundamentos vêm primeiro, e a relação de correlação de mercado muda posteriormente.

Essa mudança também reescreve completamente a lógica de análise do setor.
Estudar ativos exógenos exige uma análise fundamental semelhante à de empresas tradicionais: entender o grupo de usuários pagantes, calcular modelos econômicos unitários, avaliar a barreira de entrada do setor.
O preço do Bitcoin deixou de ser o principal indicador de referência; analisar esses projetos é mais parecido com a avaliação de investidores em tecnologia financeira, apenas com uma etapa adicional de custódia de ativos.

A seguir, alguns setores exógenos com potencial de desenvolvimento atual:

• Exchanges on-chain e provedores de serviços de corretagem
• Soluções de liquidação e resgate para tokenização de ativos de cauda longa
• Setor de fusão profunda de criptografia + inteligência artificial (inferência privada, modelos de treinamento de código aberto distribuído como o Psyche da Nous Research)
• Novos bancos digitais (Payy e Raycash, com foco em privacidade, merecem atenção; Aztec e Zama, que fornecem infraestrutura de privacidade programável, também têm potencial)
• Setor de empréstimos (Morpho tornou-se a escolha principal para o mercado de recompra institucional; projetos menores como Valinor, 3jane, aprofundam-se em segmentos de crédito privado)
• Emissores de stablecoins e provedores de serviços de tokenização de ativos reais
• Canais de pagamento (Stripe e Tempo são referências no setor de pagamento universal; no setor de pagamento por agentes inteligentes, atualmente liderado pela Coinbase)
• Produtos de consumo não financeiro baseados em criptografia (representados por Venice, Collector Crypt, esses projetos atribuem valor de negócios físicos aos tokens, impulsionando a adoção de produtos e marketing)
• Economia de agentes inteligentes (a oportunidade central está na integração de agentes, provedores de serviços e criadores em ecossistemas colaborativos, com baixa substituibilidade. A liderança da Cloudflare é evidente, mas ainda não há consenso se ela cobrará taxas de fluxo ou apenas fornecerá infraestrutura básica)

No momento, a melhor estratégia para se posicionar nesses setores é investir em ações de empresas relacionadas, pois tokens de alta qualidade ainda são uma exceção.
Somente quando o mecanismo de valor do token for continuamente aprimorado, seu papel será ampliado, o que depende de uma cooperação entre reguladores e toda a indústria.
Já há avanços nesse sentido: na regulamentação, o projeto de lei CLARITY avança de forma estável; na indústria, instituições como a Blockworks estão promovendo maior transparência nas informações do mercado.
O mecanismo de tokens ainda tem um longo caminho de otimização a percorrer.

Mas esses detalhes não mudam um núcleo central:
A força motriz do mercado de criptomoedas está mudando de um fator único para múltiplos fatores.
O foco da pesquisa do setor também está mudando, de interpretar gráficos de preços do Bitcoin para aprofundar a análise de fundamentos empresariais.
Nos próximos dez anos, não será mais necessário se perguntar por que o "mercado de criptomoedas" não sobe ou desce junto, pois o cenário do setor já está completamente renovado.