Diálogo com o fundador da IOSG: Os VC de Criptomoedas na Ásia entram no "modo inferno", projetos de alta qualidade frequentemente nascem em vales que ninguém valoriza

Artigo escrito por: Joe Zhou, Foresight News

Muitos VC de Criptomoedas na Ásia desapareceram.

Na última semana, entrei em contato com mais de vinte investidores na minha lista de contatos, e mais da metade já se afastou. Alguns migraram para IA, outros entraram na linha de frente como empreendedores, e alguns fundos simplesmente pararam de investir.

Se voltarmos a 2021 ou 2024, o mercado de investimentos em Web3 era louco, com mais de dez, até quase vinte notícias de captação de recursos por dia, e rodadas de milhões de dólares se tornaram rotina. Naquela época, muitos acreditavam que Crypto teria um crescimento explosivo. VC buscava desesperadamente captar fundos, projetos lançavam tokens freneticamente, e empreendedores corriam loucamente.

Mas, na segunda metade de 2025, todo o setor esquentou rapidamente. Hoje, no mercado de Web3, muitas vezes, só se vê uma notícia de captação por dia. Os VC realmente ativos na linha de frente e que continuam apostando em Web3 estão cada vez mais raros.

Nessa rodada, o que exatamente o setor de VC de Crypto passou? Durante a pesquisa, encontrei alguns investidores ainda ativos na linha de frente de Web3. Entre eles, a frase do fundador da IOSG, Jocy, me impressionou: "Continuamos investindo em 15 projetos de Web3 por ano, dos quais 30% lideram as rodadas, mesmo em mercado de baixa. Só neste primeiro semestre, concluímos 3 investimentos primários."

Isso me surpreendeu. Em meio ao mercado de baixa, ainda há VC de Crypto apostando contra a maré? Em que eles estão investindo? E como, em um setor com liquidez tão rápida de recuo, eles permanecem ativos há nove anos?

A seguir, a narrativa do fundador da IOSG, Jocy.

Eu estou no Web3 como VC há nove anos, passando por três ciclos de alta e baixa

Já estou no Crypto VC há nove anos.

Desde a fundação da IOSG em 2017, passamos por três ciclos de alta e baixa neste setor, investindo em quase cem projetos. Naquela época, o setor ainda era muito pequeno. O Bitcoin tinha acabado de ultrapassar US$ 1.000, o Ethereum custava menos de US$ 10, e a maioria das pessoas nem sabia o que era "blockchain".

Naquela época, cerca de 80%-90% do nosso portfólio estava alocado em projetos de estágio inicial.

Mas agora, com as mudanças no ambiente de criptografia, nos últimos dois anos, ajustamos gradualmente nossa estratégia de investimento, aumentando a alocação em projetos pós-TGE (após emissão de tokens) e OTC (negociação fora de bolsa). Atualmente, temos uma carteira aproximadamente composta por 50% em estágio inicial, 30% em Post-TGE e 20% em OTC.

Para nós, o mercado primário de estágio inicial ainda é a principal fonte de Alpha. Mas, cada vez mais, percebemos que alguns ativos de Post-TGE e OTC estão sendo avaliados de forma equivocada, e o mercado secundário começa a oferecer oportunidades com melhor relação custo-benefício do que o primário.

Ao mesmo tempo, essa estratégia nos dá uma melhor gestão de liquidez, permitindo oferecer aos LPs (investidores) uma rota clara de saída com DPI (Retorno Realizado) bem definido. Acredito que o futuro será dominado por VC que conseguir explicar claramente aos LPs a rota de saída de DPI, capturando 80% dos recursos do mercado, enquanto os demais fundos ficam com os 20% restantes.

Atualmente, somos uma equipe de mais de dez pessoas, com presença na Ásia e nos EUA. Nossa estratégia é sempre global, o que nos permite perceber com sensibilidade as mudanças de temperatura do setor ao redor do mundo. O mercado atual está bastante frio, com projetos de alta qualidade escassos. Olhando para o ecossistema de Web3 no Vale do Silício, há cada vez menos novos que trabalham exclusivamente com Crypto, com muitos talentos migrando para IA.

O setor ainda está em uma fase bastante pessimista, e essa pressão provavelmente não vai acabar em curto prazo.

A cada poucos anos, a indústria de criptografia passa por uma limpeza extremamente intensa: saída de instituições, projetos zerados, emoções que vão do entusiasmo ao silêncio absoluto, antes de uma nova fase de reinício. Para nós, esse momento é, na verdade, a melhor oportunidade para reconstruir a ordem do setor e redefinir o valor.

Cada fundo que atinge seu ponto mais baixo costuma ser o berço dos melhores projetos.

Muita gente pensa que VC é só investir dinheiro. Mas, na verdade, as instituições que permanecem por longos períodos são aquelas que realmente ajudam os empreendedores a resolver problemas. Uma das maiores experiências acumuladas nesses nove anos é a capacidade de pós-investimento. Além disso, estamos sempre construindo ecossistemas. Desde Infra até DeFi, passando por Consumer, e agora na interseção de IA e Crypto, estamos sempre empenhados em montar um mapa completo de ecossistema.

Queremos que diferentes projetos possam colaborar entre si. Isso é algo que valorizamos muito a longo prazo.

VC de criptomoedas, entrando no "modo inferno"

Na última alta, quão louco era o setor? Um projeto de rodada seed podia ser fechado em 3 dias, com 5 instituições competindo freneticamente por quotas, e até o mesmo projeto podia ter três avaliações diferentes ao mesmo tempo.

Nunca participamos desse jogo. Isso não é investimento.

Hoje, com o mercado mais frio, as instituições que realmente fazem pesquisa têm uma oportunidade. Finalmente podemos fazer diligência (DD) de verdade. Podemos gastar três semanas, e não três dias, para entender profundamente um projeto.

Portanto, essa rodada representa uma oportunidade estrutural para fundos orientados por pesquisa. Com menos dinheiro circulando, bons projetos procuram instituições que possam oferecer valor além do financeiro, e não apenas aquelas que oferecem avaliações altas de forma cega. Nosso Alpha vem de julgamentos profundos, não da velocidade de garantir quotas.

Olhando ao redor, o capital de toda a indústria está encolhendo.

Recentemente, a a16z levantou um fundo de 2,6 bilhões de dólares, ainda grande, mas menor do que a rodada anterior. Grandes fundos como Benchmark também estão reduzindo seus tamanhos.

Nos EUA, os fundos operam de forma diferente, muitas vezes com ciclos de 10 anos. No ciclo anterior, eles lucraram mais não por investir em boas aplicações no estágio inicial, mas por manter posições pesadas em Bitcoin e outras grandes moedas. Com uma forte reserva de dólares, empurraram as avaliações do mercado ao máximo, mas não mostraram um caminho claro de implementação para o setor.

Na fase de descompressão da bolha, os fundos americanos ainda têm recursos e várias opções. Mas os fundos asiáticos, após serem impulsionados ao topo, caíram e perceberam que não tinham mais onde ir.

No último ano, o mercado de financiamento de VC na Ásia foi desastroso. A maioria dos fundos teve dificuldades para captar recursos. Quase nenhum LP afirmou que iria alocar em VC de Crypto.

Portanto, essa rodada é extremamente dolorosa para os fundos asiáticos, um verdadeiro "modo inferno".

Por outro lado, isso também significa que os fundos asiáticos precisam ser mais precisos. Como os recursos são limitados, cada investimento deve ser certeiro. Internamente, sempre enfatizamos: não invista em projetos medianos. Ou invista nos Top 1 ou Top 2 do setor, ou não invista. Porque, em mercado de baixa, os projetos intermediários são os mais propensos a desmoronar.

O maior problema do setor de Crypto: TOKEN e valor fora de sincronia

Neste ciclo, evitamos categoricamente alguns tipos de projetos: infraestrutura que só fala narrativa (narrative) mas sem PMF (Product-Market Fit), projetos de construção repetitiva sem fluxo de caixa, e projetos que só vivem de ideias e promessas. O mercado já imunizou esses tokens de infraestrutura com alta FDV (Valor de Mercado Total) e baixa circulação. Agora, se você trabalha com Infra, as instituições preferem investir em ações (Equity), não em tokens.

Por muito tempo, o maior problema do setor de Crypto foi a desconexão entre Token e valor real.

No passado, muitos projetos usavam uma tática de "escapar de fininho" — receitas de negócios lucrativos e ações principais ficavam presos em empresas físicas; enquanto os tokens eram usados apenas como instrumentos de financiamento sem juros, saídas de liquidez ou até como armas para manipular emoções do mercado.

Resumindo, o protocolo na cadeia gera valor real, enquanto os detentores de tokens não têm direito a nada. Essa assimetria de interesses causou perdas enormes em vários ciclos, pois os investidores pagaram por algo que nunca foi um ativo de verdade, apenas um símbolo vazio sem direitos definidos.

Após várias rodadas de limpeza, o setor finalmente começou a acordar: Tokens de qualidade devem ser capazes de suportar valor real.

Projetos de alta qualidade estão buscando maior transparência, vinculando claramente os tokens aos benefícios do protocolo, o que será uma vantagem competitiva crucial na próxima fase. Como Uniswap, Hyperliquid, Polymarket, e o nossa investimento Morpho, todos estão impulsionando essa tendência.

Tomemos Morpho como exemplo: eles se comprometeram publicamente a que o valor gerado pelo protocolo será acumulado diretamente no token, de forma programada, sem fluxo para empresas ou ações independentes. Da mesma forma, após a flexibilização do ambiente regulatório nos EUA, a Uniswap também está ajustando sua estratégia para esse caminho; Hyperliquid, por sua vez, demonstra na prática o poder do "recompra de tokens".

Honestamente, a recompra não é um indicador perfeito de vínculo de interesses, mas, na estrutura fundamental, ela realmente dá suporte ao token. Ao reduzir continuamente a oferta em circulação, criar um vínculo de longo prazo com os detentores e seguir um ritmo transparente e programado de recompra, os projetos podem criar uma base sólida de preço para seus tokens. Para os detentores de longo prazo, esses tokens estão mudando de natureza — cada vez mais se parecem com títulos do governo ou ativos que geram juros, com sua escassez e valor intrínseco aumentando ao longo do tempo.

Somente tokens que possuem mecanismos reais de captura de valor, com capacidade de recompra e sustentação de preço, podem atravessar ciclos de alta e baixa, tornando-se ativos financeiros de longo prazo, e não apenas instrumentos de especulação.

Talvez, justamente por o setor ter atingido seu ponto mais baixo, o Crypto possa realmente iniciar essa evolução "depois do falso e do verdadeiro".

Nos momentos mais pessimistas, nascem os projetos mais grandiosos

Nos últimos anos, o Crypto passou por uma grande "prova de fogo": uma queda até o pior cenário possível, que revelou quais produtos realmente não têm demanda, quais narrativas são insustentáveis, e qual direção não consegue competir com o Web2.

Esse processo de prova de fogo sepultou muitos recursos e talentos de ponta, mas também tornou as respostas mais claras. Para VC, a lógica de investimento precisa mudar radicalmente — não mais apostar no Beta do setor ou no ciclo, mas focar no negócio em si.

Não vemos mais o Crypto como uma ilha isolada, mas como a "digitalização financeira". O setor finalmente percebeu que o que realmente importa não são os números ilusórios, mas o valor real por trás deles. Agora, ao analisar projetos, precisamos desmembrar até o nível mais granular: examinar a retenção, CAC (Custo de Aquisição de Cliente) e LTV (Valor de Vida do Cliente) de projetos de Consumer; separar receitas recorrentes de projetos emitidos de tokens, identificando receitas sustentáveis e reais.

Quando o Crypto passa de um espaço de narrativa para uma verdadeira indústria financeira, surgem oportunidades de valor imensas na contramão da euforia.

Hoje, as pessoas estão mais dispostas a pagar por "imaginação" e "fantasia", enquanto subestimam projetos com receita, usuários e fluxo de caixa reais. Como Morpho, Sky, e até Uniswap, que recentemente abandonou o IPO e se manteve focada na ecologia de tokens. Esses protocolos veteranos, que passaram por ciclos completos de alta e baixa, perderam atenção durante a retração profunda do mercado, mas seus fundamentos não pioraram — pelo contrário, com melhorias no ambiente e na receita, estão cada vez mais saudáveis.

Por isso, estamos atualmente alocando cerca de 50% de nosso portfólio em projetos com receita real e tokens emitidos. Nosso foco se concentra em duas direções principais:

Diante dessa desordem e volatilidade, os VC também precisam evoluir. Agora, cada membro da nossa equipe conta com um AI Bot dedicado, que cuida de análises de dados e coordenação entre fusos horários. Mas, lidar com pessoas e fazer julgamentos humanos, essa é uma barreira que ninguém consegue substituir.

Depois de nove anos, minha maior lição é: as empresas realmente grandiosas quase nunca nascem no auge, mas sim quando muitos acham que o setor acabou.

Em um ciclo cheio de demissões, decepções e confusão, muitas pessoas estão saindo, e até duvidando se Web3 ainda tem futuro. Mas só no fundo do poço você é forçado a pensar: o que os usuários realmente precisam? O que pode sobreviver a longo prazo?

Acredito que o que realmente importa neste setor está apenas começando. Depois que a bolha estourar, quem ficar será quem realmente determinará como será o próximo mundo.