A Europa está ativamente tentando impedir a tomada de controle do stablecoin de dólar

Europeus realizam 38% das transações globais de stablecoins, mas tokens denominados em euro representam apenas 0,3% do total de oferta de stablecoins. O continente está entre os usuários mais ativos de stablecoins no mundo, e quase nenhuma delas é baseada no euro.

Essa lacuna foi um dos principais pontos de discussão de uma reunião importante em Nicósia, Chipre, na última quinta-feira, onde ministros das finanças da UE se reuniram para uma sessão informal de dois dias do Conselho de Assuntos Econômicos e Financeiros.

O BCE mantém uma posição clara: é contra a flexibilização das regras que regem as stablecoins em euro e firmemente contra a concessão de acesso às instituições emissoras de stablecoins às facilidades de financiamento do BCE.

Christine Lagarde alertou diretamente que um aumento na emissão de stablecoins em euro poderia desencadear saídas de depósitos dos bancos, reduzir a capacidade de empréstimo na zona do euro e dificultar a transmissão das decisões de taxa de juros do BCE através da economia real.

O gatilho foi um documento de política do Bruegel, um think tank com sede em Bruxelas, que argumentou que os requisitos rígidos de liquidez do MiCA estão sufocando a competitividade das stablecoins em euro em relação às rivais lastreadas em dólar.

O Bruegel tinha uma proposta prática: flexibilizar esses requisitos e dar às emissores acesso ao financiamento de respaldo do BCE, o tipo de apoio que os bancos comerciais já recebem, com a teoria de que não se pode construir um mercado de stablecoins em euro capaz de competir em escala sem dar às emissoras uma chance real.

Os banqueiros centrais reunidos em Nicósia resistiram às duas propostas, rejeitando a ideia de afrouxar a liquidez e a noção de tratar os emissores de stablecoins como instituições elegíveis ao apoio do banco central.

Por que o BCE realmente está preocupado com as stablecoins?

As preocupações do BCE se enquadram em duas categorias de risco distintas. A primeira preocupação é o financiamento bancário: quando os usuários transferem suas economias de contas bancárias para stablecoins, os bancos perdem parte de sua base de depósitos, que eles dependem como principal fonte para conceder crédito.

O medo central do BCE é que um mercado maior de stablecoins atraia poupanças de varejo dos bancos comerciais, deixando os credores com menos capacidade de conceder empréstimos e dificultando as condições de financiamento na zona do euro.

O problema é gerenciável no tamanho atual do mercado, mas se intensifica rapidamente à medida que a adoção aumenta. CryptoSlate relatou sobre a modelagem de cenários do próprio BCE em novembro de 2025, quando os formuladores de políticas simularam o que um mercado de stablecoins de 2 trilhões de dólares significaria para a estabilidade financeira europeia e concluíram que, nessa escala, tokens lastreados em dólar funcionam como um canal de transmissão direto do estresse financeiro americano para os bancos europeus.

A segunda preocupação envolve a transmissão da política monetária, que os bancos centrais executam por meio de uma cadeia de mecanismos que vão das taxas de juros de referência até os bancos comerciais e, por sua vez, à economia real via empréstimos e crédito.

As stablecoins podem contornar completamente essa cadeia, e quando as poupanças se acumulam em stablecoins ao invés de contas bancárias, as decisões de taxa do BCE têm peso proporcionalmente menor, porque as ferramentas da instituição são calibradas para um sistema centrado nos bancos, que a adoção de stablecoins vai progressivamente minando.

A alternativa preferida de Lagarde é uma infraestrutura financeira tokenizada ancorada em dinheiro do banco central, incluindo o projeto de liquidação grossista Pontes do Eurosistema. O BCE tem como meta um euro digital até 2029, com a premissa de que o futuro do dinheiro digital na Europa deve passar por instituições que regula e moedas que controla.

Há também uma fissura notável dentro das próprias instituições europeias: o presidente do Bundesbank, Joachim Nagel, apoiou as stablecoins em euro em fevereiro, colocando-se diretamente em desacordo com a posição de Lagarde.

Essa fricção interna reflete uma divisão genuína no pensamento político europeu: um grupo vê o dinheiro digital privado como uma inovação de pagamento gerenciável e que vale a pena apoiar, enquanto o outro o encara como uma ameaça estrutural ao quadro monetário que os bancos centrais passaram décadas construindo.

Por ora, o grupo de Lagarde está vencendo o argumento institucional, mesmo com o capital privado avançando para construir infraestrutura de stablecoins em euro fora do cronograma preferido pelo BCE.

A dolarização que a Europa quer evitar

Quase todas as stablecoins atualmente em circulação são denominadas em dólares americanos, cerca de 98% pela oferta, e os EUA passaram o último ano codificando essa vantagem estrutural em lei. A Lei GENIUS, promulgada em julho de 2025, estabeleceu um marco federal que exige que stablecoins de pagamento sejam lastreadas 1:1 com ativos denominados em dólar de alta qualidade, incorporando as stablecoins diretamente ao sistema do dólar.

O marco foi projetado explicitamente para estender o domínio do dólar americano na camada de pagamentos digitais, uma ambição estratégica para a qual a Europa ainda não tem uma resposta equivalente. Lagarde herself apontou que, como as stablecoins em dólar mantêm títulos do Tesouro dos EUA como reservas, uma stablecoin que gera rendimento efetivamente torna seu detentor um investidor indireto na dívida do governo americano, um exemplo perfeito de como a dependência financeira se acumula por meio da infraestrutura de pagamento.

Sempre que alguém no Sudeste Asiático, América Latina ou África Subsaariana usa uma stablecoin para enviar dinheiro ou preservar poupanças, eles estão, na prática, usando um dólar digital. Os próprios dados de Lagarde mostram que os fluxos de transações de stablecoins refletem a forma como as famílias tratam tokens denominados em dólar como uma reserva de valor confiável. Essa é a dolarização digital atuando por meio de decisões de pagamento individuais, acumulando-se em uma dependência estrutural em escala.

O medo específico para a Europa é um futuro onde cidadãos e empresas transacionam em dólares digitais emitidos por entidades privadas porque eles são mais rápidos, mais baratos e mais acessíveis globalmente, enquanto o euro fica para trás como moeda de pagamento, mesmo permanecendo como ativo de reserva.

O MiCA impulsionou um crescimento real para as stablecoins em euro, com o valor de mercado dobrando no ano seguinte à implementação da regulamentação, mesmo com o EURC da Circle, a maior stablecoin em euro, ocupando apenas a 12ª posição global por valor de mercado.

Um assessor do BCE descreveu o mercado de stablecoins em euro como “desolador” no ano passado, alertando que a Europa corre o risco de ser atropelada por concorrentes em dólar, e a lacuna entre 38% da atividade global de stablecoins e 0,3% da oferta global é um resumo bastante claro de onde as coisas estão.

O capital privado não está esperando o BCE se mover, e o consórcio Qivalis, uma joint venture com sede na Holanda, atualmente apoiada por 37 bancos de 15 países, incluindo BNP Paribas, ING, UniCredit e Intesa Sanpaolo, está buscando autorização do MiCA para lançar uma stablecoin em euro na segunda metade deste ano.

O CEO do consórcio, Jan-Oliver Sell, descreveu o projeto como uma solução “de grau institucional ‘Made in Europe’” projetada para manter o futuro financeiro digital da Europa sob controle europeu, o que evidencia a urgência que o BCE parece relutar em acompanhar.

A cautela do BCE é parcialmente defensável em termos institucionais estreitos, já que estender o status de credor de última instância às emissores de stablecoins representaria uma mudança estrutural profunda na forma como as redes de segurança financeira funcionam, e os riscos de fazê-lo sem salvaguardas adequadas são reais.

O problema é que a alternativa preferida do BCE, um euro digital até 2029, dá anos a mais para a infraestrutura de stablecoins em dólar aprofundar seus efeitos de rede globais antes que qualquer concorrente europeu credível chegue. Quanto mais rápido os stablecoins em dólar se espalharem, mais difícil será para qualquer alternativa em euro conquistar a adoção necessária para que uma rede de pagamento seja realmente útil.

A Europa observa a infraestrutura da próxima geração de dinheiro sendo construída em dólares americanos por empresas americanas sob regulamentações americanas, e seu banco central aposta que a paciência institucional é uma resposta viável à urgência competitiva.

O artigo original “Europe is actively trying to stop the dollar stablecoin takeover” foi publicado primeiro no CryptoSlate.