Aave agora possui um caminho regulamentado desde contas bancárias até empréstimos DeFi – A parte difícil é manter os usuários lá

Em 28 de maio, a Aave Labs anunciou que suas subsidiárias no Reino Unido, Push Labs Ltd. e Push Virtual Assets Ltd., receberam registro na FCA como provedores de troca de criptoativos, sobreposto à autorização existente do grupo para Instituição de Dinheiro Eletrônico.

Combinado com a licença CASP do MiCAR que a Push Virtual Assets Ireland Limited obteve do Banco Central da Irlanda em novembro de 2025, a Aave agora opera sob uma estrutura de permissão dupla cobrindo tanto o Reino Unido quanto o EEE.

A pilha de licenças abre caminho para rampas de fiat para stablecoin sem taxas e, de acordo com Stani Kulechov, “produtos financeiros de consumo na cadeia de próxima geração, sem taxas”.

A vantagem competitiva da Aave vem de sua posição como o maior mercado de crédito na cadeia, com quase 14 bilhões de dólares em valor total bloqueado (TVL) e 10,7 bilhões de dólares em empréstimos pendentes, de acordo com o DefiLlama.

Adicionar uma camada de pagamentos ao consumidor regulada a essa estrutura pareceria uma expansão aleatória, a menos que ela alimentasse diretamente o protocolo de empréstimo da Aave, que é exatamente o que a Push foi projetada para fazer.

O que torna a Push mais interessante de se examinar é que ela está sendo construída como a porta de entrada regulada para o protocolo de empréstimo da Aave, o canal pelo qual contas bancárias se convertem em stablecoins e as stablecoins fluem para GHO, poupança e empréstimos na Aave.

Por que os pagamentos historicamente falharam na Aave

A auditoria de governança de fevereiro de Marc Zeller calculou a capitalização total da Aave Labs em aproximadamente 86 milhões de dólares, com 16,2 milhões de dólares provenientes do ICO EthLend de 2017, 32,5 milhões de dólares de rodadas de venture capital, 31,9 milhões de dólares em pagamentos diretos da DAO, e cerca de 5,5 milhões de dólares em taxas de swap que ele caracterizou como não aprovadas.

Seu framework aplicou três perguntas a esse valor: o que a Labs entregou, qual foi o custo e qual foi o retorno?

A auditoria concluiu que produtos não essenciais não demonstraram disciplina de custo por resultado compatível com esse financiamento. Zeller especificamente destacou o Horizon, o marketplace de RWA da Aave, por uma relação de gastos para receita de aproximadamente 24:1.

A acusação mais ampla era que a Labs havia capturado fluxos de receita adjacentes à marca, como taxas de swap roteadas para uma carteira controlada pela Labs em vez do tesouro da DAO, enquanto expandia seu escopo de produtos sem impacto mensurável no protocolo.

Essa crítica moldou a votação do AIP 469, que foi aprovada com cerca de 75% dos tokens participantes. Ela estabeleceu a estrutura “Aave Will Win”, que consiste em direcionar 100% da receita de todos os produtos com marca Aave para o tesouro da DAO, incluindo o aplicativo frontend, Aave Card, Aave Pro, swaps e futuros produtos de consumo.

Em troca, a Aave Labs recebeu uma doação de 25 milhões de dólares em stablecoin e 75.000 AAVE em vesting ao longo de 48 meses.

A iniciativa Aave Chan de Zeller lançou 166.200 tokens contra, a maior votação de discordância única, antes de anunciar que a ACI encerraria completamente até julho.

A luta de governança mudou a estrutura de responsabilidade para o desenvolvimento de produtos não essenciais, moldando diretamente a trajetória da Push.

As Labs não podem mais capturar receitas adjacentes a pagamentos de forma independente, e qualquer fluxo que a Push gere entra na estrutura de receita da DAO. Isso move a estrutura de incentivos de “Labs constrói uma fintech de consumo” para “Labs constrói uma camada de distribuição cujo resultado comercial pertence aos detentores de AAVE.”

Pagamentos como funil e empréstimos como negócio

O post de framework de janeiro de Kulechov mostrou que a maior parte do empréstimo na Aave ainda está concentrada em ETH, BTC e estratégias de looping alavancado vinculadas aos ciclos do mercado de criptomoedas.

A circulação de GHO está próxima de 584 milhões de tokens, tornando-se insignificante em comparação com a participação do USDT no mercado de stablecoins de 188 bilhões de dólares e o do USDC de 76 bilhões.

A oportunidade de stablecoin endereçável da Aave é de várias ordens de magnitude maior do que sua penetração atual, e a desconexão se resume a colocar capital regular no protocolo sem roteá-lo por infraestrutura nativa de cripto.

Aave já gera mais de 633 milhões de dólares em taxas anualizadas e 81 milhões de dólares em receita anualizada. A camada que falta é uma rampa regulada, sem taxas, de contas bancárias para stablecoins, e a Push foi construída para fornecê-la.

A jornada do usuário que a Push possibilita vai de uma conta bancária a uma rampa de stablecoin sem taxas até o aplicativo Aave, GHO ou sGHO, para poupança, empréstimos e empréstimos. Um produto genérico de pagamentos monetiza por spreads, intercâmbio ou taxas de assinatura.

A receita da Push vem de usuários que avançam mais profundamente no mercado monetário da Aave, depositando stablecoins, mintando GHO, mantendo sGHO e emprestando contra garantias. Quanto mais os usuários avançam, mais receita do protocolo é acumulada na DAO.

A licença do MiCAR na Irlanda já suporta conversão de euro para stablecoin sem taxas, e os registros na FCA do Reino Unido estendem essa infraestrutura a um segundo mercado regulado importante, com direitos de passaporte do EEE já em vigor na Irlanda.

Coinbase, MoonPay, Ramp e Revolut competem pelo mesmo fluxo de conversão fiat-para-cripto, e esse mercado é inerentemente de baixa margem.

A vantagem estrutural da Push está em seu design não custodial, combinado com uma presença regulada em dois mercados principais, o que elimina uma das etapas mais difíceis na conversão de um consumidor comum em depositante da Aave.

Se a Push reter mesmo 2,5% do fluxo de stablecoin convertido em depósitos na Aave, aproximadamente 500 milhões de dólares em escala, ela atinge a paridade com a capitalização de mercado atual do GHO. Ela cria um canal de aquisição que opera totalmente fora dos ciclos de alavancagem nativos de cripto.

O que precisa acontecer

O cenário pessimista é idêntico a todas as expansões anteriores da Aave que Zeller alertou, consistindo na Push se tornar uma camada de pagamentos regulada com alto volume de rampas e baixa conversão de protocolo.

Se os usuários da Push converterem fiat em stablecoins e retirarem para carteiras externas ou plataformas concorrentes, a Push se torna uma infraestrutura cara que não gera valor nativo na Aave.

As licenças da FCA e do MiCAR permitem operação legal, e transformar essa permissão em crescimento de depósitos requer um produto de consumo que atraia usuários de Revolut, Monzo e Coinbase em termos de qualidade de produto.

Revolut, Monzo e a entidade do Reino Unido da Coinbase ocuparam esse mercado por anos, com funções de conformidade estabelecidas, reconhecimento de marca e suítes de produtos integrados.

O regime de licenciamento de cripto mais amplo do Reino Unido também introduz risco de timing, pois a FCA confirmou que os registros atuais de Regulação de Lavagem de Dinheiro não se converterão automaticamente em autorização sob o novo framework baseado na FSMA, que entrará em vigor em outubro de 2027.

A inscrição atual da Push abre caminho para o lançamento, mas não garante uma transição sem atritos para o regime mais rigoroso.

E a estrutura de governança que torna a alinhamento de receita da Push credível depende de a Aave Labs manter coesão interna suficiente para executar um roteiro de produto de consumo.

O mercado de dinheiro da Aave é profundo o suficiente para que a Push precise mover apenas uma fração do fluxo de stablecoin de consumo para depósitos na Aave para justificar sua existência.

Se isso acontecer, os pagamentos se tornarão o canal de aquisição mais importante da Aave, e a estrutura de custo por resultado de Zeller finalmente terá um produto que a atenda.

Se a Push gerar volume de rampas sem conversão de protocolo, a estrutura se aplica ao contrário: outra camada de produto, outra luta de governança, a mesma questão não resolvida sobre o que a Labs constrói que realmente fortalece o mercado monetário versus o que constrói por outros motivos.

A estrutura “Aave Will Win” foi projetada para tornar essa distinção testável, e a Push é o primeiro produto a experimentar isso em um mercado de consumo regulado.

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