Tenho nove anos de experiência em VC no Web3: fundos asiáticos estão passando pelo "modo inferno"

Autor do texto: Joe Zhou, Foresight News

Muitos VC de Criptomoedas na Ásia desapareceram.

Na última semana, entrei em contato com mais de vinte investidores na minha lista de contatos, e mais da metade já se foi. Alguns migraram para IA, outros entraram de cabeça em startups, e alguns fundos simplesmente pararam de investir.

Se voltarmos a 2021 ou 2024, o mercado de investimentos em Web3 era louco, com mais de uma dezena, às vezes quase vinte notícias de captação de recursos por dia, financiamentos de milhões de dólares se tornaram rotina. Naquela época, muitos acreditavam que Crypto teria um crescimento explosivo. VC’s corriam para levantar fundos, projetos emitindo tokens freneticamente, empreendedores correndo atrás de seus objetivos.

Mas, no segundo semestre de 2025, todo o setor esfriou rapidamente. Hoje, no mercado de Web3, muitas vezes, só se vê uma notícia de captação por dia. Os VC’s realmente ativos na linha de frente e que continuam apostando em Web3 estão cada vez mais escassos.

Nessa rodada, o que exatamente o Crypto VC passou? Durante a pesquisa, encontrei alguns investidores ainda ativos na linha de frente de Web3. Jocy, fundador da IOSG, revelou: «Continuamos investindo em 15 projetos de Web3 por ano, dos quais 30% lideram as rodadas, mesmo em mercado de baixa. Só neste primeiro semestre, concluímos 3 investimentos primários.»

Nove anos, três ciclos de alta e baixa, testemunharam os momentos mais loucos e bolhudos do setor, além de várias vezes atravessar os vales mais baixos da indústria. E nesta rodada de baixa, Jocy me disse que sua maior sensação é: a lógica do Crypto VC mudou completamente.

A seguir, a narrativa de Jocy, fundador da IOSG.

Fiz VC em Web3 por nove anos, vivenciei três ciclos de alta e baixa

Estou no Crypto VC há nove anos.

Desde a fundação da IOSG em 2017, passamos por três ciclos de alta e baixa, investindo em quase cem projetos. Naquela época, o setor ainda era muito pequeno. Bitcoin tinha acabado de ultrapassar US$ 1.000, Ethereum custava menos de US$ 10, e a maioria das pessoas nem sabia o que era “blockchain”.

Naquela época, cerca de 80%-90% do nosso portfólio estava em projetos de estágio inicial.

Mas agora, com as mudanças no ambiente de criptografia, nos últimos dois anos, ajustamos nossa estratégia de investimento, aumentando gradualmente a alocação em projetos pós-TGE (após emissão de tokens) e OTC (negociação fora de bolsa). Atualmente, nossa carteira é aproximadamente 50% em projetos primários, 30% em Post-TGE e 20% em OTC.

Para nós, o mercado primário de estágio inicial ainda é a principal fonte de Alpha. Mas, cada vez mais, percebemos que alguns ativos pós-TGE e OTC estão sendo avaliados de forma equivocada, e o mercado secundário começa a oferecer oportunidades com melhor relação custo-benefício do que o primário.

Ao mesmo tempo, essa estratégia nos dá uma gestão de liquidez melhor, permitindo oferecer aos LPs (investidores) uma rota mais clara de saída com DPI (Retorno Realizado) consolidado. Acredito que o futuro será assim: os VC’s que conseguirem explicar claramente a rota de saída DPI para os LPs levarão 80% do capital do mercado, enquanto os demais fundos ficarão com os 20% restantes.

Hoje, nossa equipe tem mais de dez pessoas, distribuídas na Ásia e nos EUA, com uma estratégia sempre globalizada, o que nos permite perceber com sensibilidade as mudanças de temperatura do setor ao redor do mundo. O mercado atual está bastante frio, projetos de qualidade são escassos. Olhando para o ecossistema de Web3 no Vale do Silício, há cada vez menos novos entrando exclusivamente em Crypto, com muitos talentos migrando para IA.

O mercado ainda está em uma fase pessimista, e essa pressão não vai acabar tão cedo.

A cada poucos anos, a indústria de criptografia passa por uma limpeza extremamente intensa: saída de instituições, projetos zerados, emoções que voltam do frenesi ao silêncio absoluto, para então recomeçar. Para nós, esse momento é, na verdade, uma oportunidade de restabelecer a ordem do setor e redefinir o valor.

Cada fundo que atinge o fundo do poço costuma ser o berço dos melhores projetos.

Muita gente pensa que VC é só investir dinheiro. Mas, na verdade, as instituições que permanecem por mais tempo são aquelas que ajudam os empreendedores a resolver problemas. Uma das maiores habilidades que acumulamos nesses nove anos é a capacidade pós-investimento. Além disso, estamos sempre construindo ecossistemas. Desde Infra até DeFi, passando por Consumer, e cruzando com IA e Crypto, estamos sempre tentando montar um mapa completo do ecossistema.

Queremos que diferentes projetos possam colaborar entre si. Isso é algo que valorizamos muito a longo prazo.

VC de Criptomoedas, entrando no “modo inferno”

Na última alta, quão louco era o setor? Um projeto de seed round podia ser fechado em 3 dias, com 5 instituições competindo freneticamente por quotas, e até o mesmo projeto podia ter três avaliações diferentes ao mesmo tempo.

Nunca participamos desse jogo. Isso não é investimento.

Hoje, com o mercado mais frio, as instituições que fazem pesquisa de verdade têm uma oportunidade. Finalmente podemos fazer uma análise de due diligence (DD) com calma. Podemos gastar três semanas, ao invés de três dias, para entender realmente um projeto.

Portanto, essa rodada representa uma oportunidade estrutural para fundos orientados por pesquisa. Com menos dinheiro circulando, bons projetos procuram instituições que possam oferecer valor além do financeiro, e não apenas aquelas que oferecem avaliações infladas. Nosso Alpha vem de julgamentos profundos, não da velocidade de garantir quotas.

Olhando ao redor, o capital de toda a indústria está encolhendo.

Recentemente, a a16z levantou um fundo de 2,6 bilhões de dólares, ainda grande, mas menor do que a rodada anterior. Grandes fundos como Benchmark também estão reduzindo seus tamanhos.

Nos EUA, os fundos operam de forma diferente, muitas vezes com ciclos de 10 anos. No ciclo anterior, eles lucraram mais não por investir em boas aplicações no estágio inicial, mas por manter posições pesadas em grandes criptomoedas como Bitcoin. Com fundos robustos em dólares, empurraram as avaliações ao máximo, mas não mostraram um caminho claro de implementação para o setor.

Na fase de descompressão da bolha, os fundos americanos ainda têm recursos e várias opções. Mas os fundos asiáticos, após serem impulsionados ao topo, caíram e perceberam que não tinham mais onde ir.

No último ano, o mercado de VC na Ásia foi desastroso. A maioria dos fundos teve dificuldades para levantar capital. Quase nenhum LP afirmou que iria alocar recursos em VC de Crypto.

Para os fundos asiáticos, essa é uma fase extremamente dolorosa, um verdadeiro “modo inferno”.

Por outro lado, isso também significa que os fundos asiáticos precisam ser mais precisos. Com recursos limitados, cada tiro deve acertar. Internamente, sempre enfatizamos: não invista em projetos medianos. Invista apenas nos Top 1 ou Top 2 do setor, ou não invista. Porque, em baixa, os projetos intermediários são os mais propensos a desmoronar.

O maior problema do setor de Crypto: TOKEN e valor fora de sincronia

Neste ciclo, evitamos categoricamente alguns tipos de projetos: infraestrutura que só fala narrativa (storytelling) sem PMF (Product-Market Fit), projetos de construção repetitiva sem fluxo de caixa, e projetos que só vivem de ideias e promessas. O mercado já imunizou completamente tokens de infraestrutura com FDV alto e baixa circulação. Agora, se você trabalha com Infra, as instituições preferem investir em ações (equity), não em tokens.

Por muito tempo, o maior problema do setor de Crypto foi a desconexão entre Token e valor real.

No passado, muitos projetos usavam uma estratégia de “fuga de cena” — receitas de negócios lucrativos e ações principais estavam firmemente ancoradas em empresas reais; enquanto os tokens emitidos eram apenas instrumentos de financiamento sem juros, saídas de liquidez ou até armas para manipular emoções do mercado.

Resumindo, o protocolo na cadeia gerava dinheiro de verdade, mas os detentores de tokens não recebiam nada. Eles não tinham direito a uma parte do valor criado pelo projeto. Essa assimetria de interesses, essa distorção, fez muitos investidores perderem tudo em vários ciclos, pois o que compraram nunca foi um “ativo” de verdade, mas apenas um símbolo vazio sem direitos definidos.

Após várias rodadas de limpeza brutal, o setor finalmente acordou: Tokens de qualidade devem ser capazes de sustentar valor real.

Projetos de alta qualidade estão buscando transparência, vinculando claramente seus tokens aos benefícios do protocolo, o que será uma vantagem competitiva crucial na próxima fase. Como Uniswap, Hyperliquid, Polymarket, e o Morpho, que investimos, estão impulsionando essa tendência.

Tomemos o Morpho como exemplo: eles se comprometeram publicamente com o mercado que o valor gerado pelo protocolo será acumulado diretamente no token, por meio de regras programadas, e nunca será transferido para uma empresa ou ações independentes. Da mesma forma, após a flexibilização do ambiente regulatório nos EUA, a Uniswap também está ajustando sua estratégia para esse caminho; Hyperliquid, por sua vez, demonstra na prática o poder do “recompra de tokens”.

Honestamente, a recompra não é um indicador perfeito de vínculo de interesses, mas, na estrutura fundamental, ela realmente dá suporte ao token. Ao reduzir continuamente a oferta circulante, criar um vínculo de longo prazo com os detentores, e adotar uma política transparente e programada de recompra, os projetos podem criar uma base sólida de preço para seus tokens. Para os detentores de longo prazo, esses tokens estão mudando de natureza — cada vez mais se parecem com títulos do governo ou ativos que geram juros, com sua escassez e valor intrínseco aumentando com o tempo.

Somente tokens que possuem mecanismos reais de captura de valor, com capacidade de recompra e sustentação de preço, podem atravessar ciclos de alta e baixa, tornando-se ativos financeiros de longo prazo, e não apenas instrumentos de especulação.

Talvez, justamente por o setor ter atingido seu ponto mais baixo, o “pico da dor”, o Crypto possa realmente iniciar essa evolução “depois do falso e do verdadeiro”.

Nos momentos mais pessimistas, nascem os projetos mais grandiosos

Nos últimos anos, o Crypto passou por uma grande “desmistificação”: quais produtos realmente têm demanda? Quais narrativas são insustentáveis? Quais caminhos não vão superar o Web2?

Esse processo de desmistificação sepultou muitas quantias de dinheiro e talentos de ponta, mas também tornou as respostas mais claras. Para VC, a lógica de investimento precisa mudar radicalmente — não mais apostar no Beta do setor ou no ciclo, mas focar no negócio em si.

Não vemos mais o Crypto como uma ilha isolada, mas como uma “digitalização financeira”. O setor finalmente percebeu que o que realmente importa não são os “grandes números” ilusórios, mas o valor real por trás deles. Agora, ao analisar projetos, precisamos detalhá-los ao máximo: examinar a retenção, o CAC (Custo de Aquisição de Cliente) e o LTV (Valor de Vida do Cliente) de projetos de Consumer; decompor a receita recorrente anual (ARR) de projetos emitidos em tokens, separando o que é sustentável e real.

Quando o Crypto passa de uma narrativa alternativa para um setor financeiro de verdade, surgem oportunidades de valor gigantescas na fase de contradição.

Hoje, o mercado valoriza mais a “imaginação” do que a receita real, e subestima projetos que realmente geram receita, têm usuários e fluxo de caixa. Como Morpho, Sky, e até Uniswap, que recentemente abandonou o IPO e se manteve focada na ecologia de tokens. Esses protocolos tradicionais, que passaram por ciclos completos de alta e baixa, perderam atenção na retração profunda do bear market, mas seus fundamentos não pioraram — na verdade, melhoraram, com o setor e a receita se tornando mais saudáveis.

Por isso, atualmente, alocamos cerca de 50% do portfólio em projetos com receita real e tokens emitidos. Nosso foco está em duas áreas principais:

• Receita real e infraestrutura financeira: incluindo pagamentos com stablecoins, liquidação, Neo-banks, crédito on-chain. Como Ether.fi, Morpho, Centrifuge e RedotPay, que têm demandas claras de usuários e fluxo de caixa positivo.
• Interseções entre IA e Crypto: reservamos de 20% a 30% do capital, focando não em modelos genéricos de IA, mas em infraestrutura nativa de criptografia para IA (como coleta e treinamento de dados).

Diante dessa limpeza caótica e selvagem, como VC, também precisamos evoluir. Agora, cada um de nós tem um AI Bot dedicado, que cuida de tarefas como backtest de dados e colaboração entre fusos horários. Mas, lidar com pessoas e fazer julgamentos humanos, essa é uma nossa vantagem que ninguém consegue substituir.

Nove anos de experiência me ensinaram que: as empresas realmente grandiosas quase nunca nascem na época mais quente, mas sim quando muitos acham que o setor acabou.

Neste ciclo de demissões, decepções e confusão, muitas pessoas estão saindo, duvidando se Web3 ainda tem futuro. Mas só no fundo do poço você é forçado a pensar: o que os usuários realmente precisam? O que pode sobreviver a longo prazo?

Acredito que o que realmente importa no setor está apenas começando. Depois que a bolha estourar, quem ficar será quem realmente determinará como será o próximo mundo.