Irmã Madera na operação de mestre no Circle

Autor: Dayu; Fonte: Yu Shiyi

Circle é a ação que mais tenho acompanhado, sempre acreditei que apenas jogadores que cruzam fronteiras podem entender melhor essa empresa. Escrevi muitos conteúdos sobre ela, e a investidora que considero mais impressionante é Woodie. As operações dela nesse ativo são dignas de um manual: desde "abrir o pregão", até "vender em alta", e depois "comprar na baixa", ganhando assim vários milhões de dólares.

O interessante é que ela não é uma jogadora de swing trading, ela é do tipo que olha para a narrativa de longo prazo e mantém posições por períodos super longos, ignorando oscilações, mas nas operações com esse ativo, parece que ela apenas entende claramente as flutuações de curto prazo — tão claramente que até um investidor de longo prazo precisaria fazer uma operação simples.

Antes do lançamento da QNT, fazer uma revisão das operações da Woodie na Circle é bastante valioso.

Um, Abrir o pregão: por que uma ação nova pode dobrar de valor antes de abrir

Dessa vez, o IPO da Circle, com emissão pública de 34 milhões de ações, precificado a 31 dólares, levantou cerca de 1,1 bilhão de dólares. O sindicato de bancos (JPMorgan, Citibank, Goldman Sachs liderando) inicialmente ofereceu uma faixa de preço de 24 a 26 dólares, depois ajustou para 27 a 28 dólares, e finalmente fechou em 31 dólares — o preço foi subindo, sinal de forte demanda.

Segundo a Bloomberg, essa emissão foi superada em aproximadamente 25 vezes; a BlackRock também planeja adquirir 10% do volume emitido.

O que realmente determinou a alta no início foi o circulating supply.

Na listagem, a Circle tinha um total de aproximadamente 223 milhões de ações, mas apenas 34 milhões de ações estavam disponíveis para negociação pública, representando cerca de 15% do total. Os restantes 85%, pertencentes aos fundadores, investidores iniciais e funcionários, estavam com bloqueio de venda por período de lock-up, não podendo vender a curto prazo.

Com a oferta limitada a 34 milhões de ações, enquanto a demanda era 25 vezes maior, o preço só podia subir para encontrar um equilíbrio. Assim, a Circle abriu o pregão a 69 dólares (123% acima do preço de emissão), atingiu momentaneamente 103,75 dólares (235% de alta), e fechou a 83,23 dólares (168% de alta).

Esse aumento de 168% no primeiro dia é o maior em uma IPO de ações de bilhões de dólares em mais de trinta anos.

Essa é a estrutura física do "abrir o pregão": setor quente, circulação limitada, super alta demanda, tudo junto, faz o preço abrir com uma alta forte. Não tem relação direta com o valor da empresa, é pura questão de curto prazo: o "dinheiro querendo comprar" é muito maior que o "volume disponível para vender".

Porém, o lock-up não dura para sempre. Quando os 85% bloqueados forem liberados, essa disparidade de oferta e demanda no início será lentamente equilibrada, e a forte alta da Circle posteriormente confirma isso.

Dois, Os três passos de Woodie: subscrição, venda, recompra

Woodie acredita na Circle antes mesmo do dia de listagem. AARK, que aposta a longo prazo em criptoativos e infraestrutura financeira digital, já expressou publicamente sua confiança em stablecoins várias vezes. Portanto, ela começou a agir antes mesmo do IPO.

1. Antes do lançamento: obter ações principais ao preço de emissão

No prospecto da Circle, a ARK manifestou intenção de subscrever até 150 milhões de dólares em ações. No final, ela conseguiu cerca de 4,49 milhões de ações, distribuídas entre os fundos ativos ARKK, ARKW e ARKF. Com o preço de emissão de 31 dólares, o custo foi aproximadamente 139 milhões de dólares, quase atingindo o limite de subscrição que ela estabeleceu.

Para garantir sua posição na Circle, a ARK vendeu parte de suas posições em outras criptomoedas no dia do IPO: Coinbase (COIN) cerca de 39 milhões de dólares, Robinhood (HOOD) cerca de 18,5 milhões de dólares, Block (XYZ) cerca de 10,4 milhões de dólares. Ela não aumentou sua exposição em cripto, apenas transferiu posições de outros ativos para a Circle.

No primeiro dia, o fechamento foi a 83,23 dólares, e o valor de mercado dessas 4,49 milhões de ações era cerca de 373 milhões de dólares, levando a mídia a escrever que "ARK comprou ações da Circle no valor de 3,73 bilhões de dólares". Mas esse valor de 3,73 bilhões é o valor de mercado ao fechamento, não o custo de aquisição. O que ela realmente pagou foi o preço de emissão de 31 dólares. Antes mesmo de investidores comuns entrarem no mercado secundário, o valor na conta já tinha mais que dobrado. Essa parte do lucro é exclusiva da alocação na IPO.

Para investidores comuns, o primeiro preço no mercado secundário foi 69 dólares, bem abaixo do custo de aproximadamente 31 dólares da ARK.

2. Sob impulso de políticas, venda parcial

Após o IPO, a Circle continuou a subir. O que realmente impulsionou foi a política.

Em 17 de junho de 2025, o Senado dos EUA aprovou por 68 a 30 o "Genius Act" (Lei dos Stablecoins), estabelecendo pela primeira vez uma estrutura regulatória federal para stablecoins lastreadas em dólar. Com a notícia, no dia 18, a Circle subiu 33,8%, fechando a 199,59 dólares; no dia 20, continuou a subir; e no dia 23, atingiu 298,99 dólares, seu pico até hoje, com valor de mercado de cerca de 66 bilhões de dólares. Para se ter uma ideia, na época, o USDC tinha uma circulação de aproximadamente 61,7 bilhões de dólares, ou seja, a participação acionária da Circle chegou a valer mais que toda a sua emissão de stablecoins.

Nesse movimento de alta impulsionado por políticas, a Woodie começou a reduzir sua posição de forma sistemática.

A primeira venda foi em 16 de junho, cerca de 340 mil ações, ao preço de fechamento de 151,06 dólares; depois, em 17, 20 e 23 de junho, vendeu mais três lotes, aproximadamente 300 mil, 610 mil e 420 mil ações, respectivamente. No total, vendeu cerca de 1,7 milhão de ações, realizando cerca de 352 milhões de dólares, com preço médio de aproximadamente 210 dólares ao dia. Essas ações tinham um custo próximo de 31 dólares, então a diferença de preço foi bastante significativa.

Por que ela escolheu vender nesse momento? Existem duas razões.

Primeiro, disciplina. A ARK tem uma regra mecânica: se o peso de uma ação em um fundo atingir ou ultrapassar 10%, ela precisa fazer reequilíbrio. Como a Circle subiu demais, seu peso foi empurrado para cima, obrigando a venda.

Segundo, oferta. Como mencionado, os 85% bloqueados serão liberados eventualmente. Na verdade, a Circle estabeleceu cláusulas de liberação antecipada: se o preço ficar 5 dias consecutivos acima de 115% do preço de emissão, a Morgan Stanley liberou 11,5 milhões de ações em 13 de agosto; em 15 de agosto, a Circle realizou uma emissão adicional de 10 milhões de ações, precificadas a 130 dólares, das quais 8 milhões vieram de venda de ações existentes por acionistas antigos.

Enquanto a política elevava o preço às alturas, a porta de oferta se abria aos poucos. Os investidores inteligentes perceberam isso. A Woodie não vendeu no topo absoluto. As duas primeiras vendas foram próximas a 150 dólares, e a última a 263 dólares, enquanto o pico intradiário foi 299 dólares. Nenhuma venda foi exatamente no topo, mas ela não estava apostando no ponto máximo. Ela estava realizando lucros em diferentes momentos de alta, uma estratégia repetível — ela também comprou de volta com lógica semelhante.

3. Recomprando na queda

Após o pico em 23 de junho, a Circle começou uma queda que durou meses.

As forças de baixa eram acumuladas:

• A avaliação de 660 bilhões de dólares já se distanciou dos fundamentos;

• A liberação de ações bloqueadas começou a acontecer;

• Além disso, o mercado começou a apostar em cortes de juros pelo Fed, o que afetava a receita da Circle, que depende de juros de reservas.

Quando sobe, tudo é positivo; quando cai, tudo é negativo.

Em 12 de novembro, a Circle divulgou o relatório trimestral, com lucro líquido de 214 milhões de dólares, triplicando em relação ao mesmo período do ano anterior, com lucro por ação de 0,64 dólares, muito acima da expectativa de 0,20 dólares. Os números pareciam excelentes, mas as ações caíram 12%, fechando a 86,30 dólares. Os motivos foram três:

• O período de lock-up expirava em dois dias (14 de novembro), e mais insiders poderiam vender;

• A empresa revisou suas projeções de custos para cima;

• E havia preocupações com cortes de juros, que afetariam a receita de juros.

Nessa combinação, o bom resultado financeiro virou uma notícia de realização de lucros.

Na mesma data, a Woodie voltou a comprar. Em 12 de novembro, adquiriu cerca de 350 mil ações, aproximadamente 30,4 milhões de dólares; no dia seguinte, comprou mais, totalizando cerca de 540 mil ações, aproximadamente 46 milhões de dólares, com preço médio entre 82 e 86 dólares — essa foi a primeira recompra após a redução de posição em junho.

Depois, ela continuou comprando na queda. Em março de 2026, quando a Circle caiu para perto de 100 dólares, ela comprou cerca de 16,3 milhões de dólares. A ação chegou a atingir 49,90 dólares, uma retração de 83% em relação ao pico.

No final do primeiro trimestre de 2026, de acordo com o relatório 13F, a ARK tinha aproximadamente 4,5 milhões de ações da Circle — o mesmo volume de quando ela listou no primeiro dia. Ou seja, ela vendeu na faixa de 200 dólares e recomprou na faixa de 80 a 130 dólares. Hoje, a CRCL é a sexta maior posição da ARKK, com cerca de 300 milhões de dólares em ações.

O processo de recompra também não foi perfeito. Algumas compras iniciais foram feitas acima de 80 dólares, mas o preço caiu até 50 dólares depois — essas posições compradas cedo ainda estão com prejuízo. Mas ela continuou a comprar na queda, confiando na mesma lógica: o negócio da Circle tem potencial de longo prazo.

Três, O que realmente se pode aprender

Após a revisão, além da vantagem de "baixo custo", há três pontos que ela faz bem:

Primeiro, ter uma opinião independente sobre o fim da Circle. Essa opinião é formada antes da operação. Ela se arriscou a comprar ao preço de emissão, mesmo com o preço caindo para mais de 80 dólares, porque acredita que stablecoins são a infraestrutura fundamental do dólar digital, e USDC é uma peça central nisso. Sem essa convicção, comprar na alta ou na baixa profunda seria apenas "seguir o mercado", uma estratégia de "comprar na alta, vender na baixa".

Segundo, segmentar, não apostar no ponto exato. Vender em partes durante a alta, comprar em partes durante a baixa. Ela fez quatro vendas em junho, com preço médio de cerca de 210 dólares; na queda, comprou em várias etapas, de mais de 80 dólares até cerca de 50 dólares, e depois voltou a comprar a 100 e 130 dólares. Nenhuma dessas operações isoladamente foi a melhor, mas juntas formaram uma estratégia de "vender alto, comprar barato". Essa abordagem não exige prever topo ou fundo, apenas agir com disciplina nos extremos de preço.

Terceiro, limitar o tamanho da posição. Essa regra a forçou a reduzir na alta de junho, por causa da regra mecânica de reequilíbrio quando o peso de uma ação ultrapassa 10%. Essa regra ajudou a proteger lucros ao atingir 299 dólares, e também a manter caixa e espaço para recompras na queda.

A disciplina de posição é o que falta na maioria dos investidores comuns.

Para a maioria, "abrir o pregão" é justamente a operação mais perigosa. A alta do início é uma recompensa para quem conseguiu alocar antes, e o mais fácil para o investidor comum é comprar na alta, quando a demanda e oferta estão desbalanceadas, e o preço já disparou. De 299 dólares, a queda até 50 dólares representa uma retração de 83%. Quem entrou acima de 200 dólares provavelmente ainda está com prejuízo. Participar da Circle com essa estratégia, como a Woodie fez, depende de uma visão de longo prazo, custo de emissão, julgamento independente e disciplina de posição. Sem esses elementos, o resultado pode ser completamente diferente.