A embalagem de criptomoedas de Wall Street trocou de novo, desta vez chamando-se ações do cofre

Spot ETF já foi declarado como o ponto final para entrada de instituições.

Dois anos se passaram, e o dinheiro mais inteligente de Wall Street na verdade evitou-o.

Russell 2000 colocou SharpLink dentro dele, Russell 3000 seguiu colocando a Forward Industries, que entrou em vigor na abertura de 29 de junho de 2026. Strategy acumulou quase 80 mil BTC em 16 semanas, mais de três vezes o fluxo líquido de entrada do IBIT da BlackRock no mesmo período. Strive simplesmente lançou uma ação preferencial perpétua com 13% de dividendos, tirando dinheiro do bolso da previdência para comprar Bitcoin.

ETF não é mais atraente.

Quem está entrando são outros. BlackRock, Fidelity, Bank of New York Mellon, que nos últimos anos mais odiaram ativos cripto, estão trocando a entrada por uma nova espécie.

Não comprando diretamente as moedas.

Nem comprando ETF.

Mas comprando uma empresa listada, deixando ela segurar as moedas, alavancar, minerar na cadeia e gerar receita.

Por que o dinheiro mais conservador, na verdade, está se desviando para uma aposta cripto mais agressiva?

Uma jogada inventada repetidamente, desta vez chamada de reator de criptografia

Vamos para 2026, no Nasdaq.

O jogador mais visível é Michael Saylor. Seguido por Kyle Samani, da Multicoin, e Vivek Ramaswamy, da Strive. Os três apostam em ativos diferentes, mas usam a mesma estratégia.

Essa estratégia tem um nome: reator de criptografia.

O conceito é simples: fazer o preço das ações de uma empresa listada subir acima do valor justo, usar esse prêmio para comprar mais moedas, usar essas moedas para impulsionar ainda mais o preço das ações, emitir novas ações, dívidas conversíveis e ações preferenciais, criando um ciclo que parece infinito.

O único critério de avaliação: o preço das ações consegue vender com um prêmio sobre o valor contábil dos ativos cripto?

No jargão, chama-se mNAV. Strategy tem 1,29 vezes, Strive 1,45 vezes, KULR chegou a 2,84 vezes. Cada dólar de ações emitidas permite que a empresa recompre mais de um dólar em ativos spot.

ETF não consegue fazer isso.

Spot ETF, por design, é forçado a ficar preso a uma proporção de 1:1, com uma taxa de administração anual de 0,2% a 0,5%. É como uma vitrine de vidro com ar-condicionado.

A reserva de valor é uma caixa de segurança que pode se autoexpandir.

O que faz essa máquina funcionar são dois documentos regulatórios. A FASB, com a ASU 2023-08, que entrou em vigor no ano fiscal de 2025, permite que ativos cripto sejam registrados pelo valor justo, contabilizando ganhos e perdas no balanço. A SEC, em janeiro de 2025, eliminou o SAB 121, flexibilizando o balanço de ativos e passivos de bancos tradicionais presos na custódia de cripto.

Mudanças nas regras do jogo, e a muralha cai.

Não é só manter moedas, é minerar na cadeia

Dados mostram que essas empresas acumulam moedas além do que um balanço normal de uma companhia poderia imaginar.

Strategy: 843.700 BTC.

SharpLink: 873.000 ETH, valor justo de 1,8 bilhões de dólares.

Forward Industries: 6,98 milhões de SOL, valor contábil de 585 milhões de dólares.

Strive: 16.500 BTC, que após adquirir a Semler Scientific, virou uma das dez maiores detentoras de moedas do mundo.

Forward ainda está jogando uma versão mais avançada. Coloca todo SOL em nós próprios, com uma taxa de staking anual de 7,01%, ganhando mais de 1.000 SOL por dia. Também embala suas ações americanas via Superstate’s Opening Bell na blockchain Solana, permitindo que uma ação comum registrada na SEC seja negociada cross-chain 24 horas, e depois faz market-making em DeFi para ganhar taxas.

A reserva de valor deixou de ser só manter moedas, agora é minerar na cadeia.

O mais irônico é que esse mecanismo foi originalmente criado para dar uma entrada segura para fundos conservadores evitarem riscos cripto. Mas o resultado foi o contrário.

ETF oferece uma exposição spot de 1x. As ações de reserva de valor oferecem 1x em moedas, mais alavancagem com dívidas conversíveis, ações preferenciais, staking na cadeia e prêmio no mercado secundário. Tudo junto.

Pensionistas acham que estão comprando uma empresa listada, mas na verdade estão adquirindo uma das maiores alavancagens cripto do mercado, disfarçada de empresa.

E os custos começam a aparecer. No primeiro trimestre de 2026, Strategy registrou uma perda não realizada de 12,5 bilhões de dólares devido à queda do Bitcoin, mas sua receita operacional aumentou 1.628%.

Novas normas contábeis passaram a incorporar a volatilidade dos preços das moedas diretamente no lucro líquido.

Acelerador de alta, liquidificador de baixa.

Quando uma nova crise de baixa chega, o reator explode por dentro

A máquina mNAV só funciona em mercado de alta.

Durante o mercado de alta, o preço das ações fica muito acima do valor contábil, e emitir dívidas conversíveis é financiamento de custo zero. Strategy, em 2026, emitiu dívidas conversíveis com taxa de 0% e prêmio de conversão de 55%. Os compradores não querem juros, apostando na alta do preço das moedas para subir as ações.

Na baixa, essa estratégia vira uma armadilha.

Se o preço das moedas cair, o das ações também, e se o preço das ações cair abaixo do preço de conversão, o detentor da dívida só tem uma opção: receber em dinheiro.

A empresa só tem duas saídas:

Uma, vender as moedas na mínima para pagar dívidas e continuar a queda do preço.

Outra, emitir muitas novas ações para diluir os acionistas, destruindo a reputação de “quantidade de moedas por ação”.

Qualquer uma dessas opções destrói o reator de dentro para fora.

Strategy já fez um teste de autoproteção em maio de 2026. Entre 11 e 25 de maio, suspendeu a compra de moedas, recomprou 1,5 bilhão de dólares em dívidas conversíveis sem juros, reduzindo o total de dívidas de 8,2 bilhões para 6,7 bilhões de dólares. Assim, conseguiu segurar a onda com dinheiro vivo.

Mas ninguém garante que na próxima baixa o mecanismo aguente de novo.

Vamos olhar para o outro lado do Pacífico. Empresas de Hong Kong não usam mNAV, e na China A-share nem se fala.

Não é que não queiram fazer. É que a regulamentação não permite.

As normas contábeis da FASB, junto com o mecanismo de alocação passiva do índice Russell, só prosperam no mercado americano. Uma arbitragem regulatória exclusiva dos EUA.

Resumo

Quando o índice Russell incorporou SharpLink e Forward como componentes, 12,2 trilhões de dólares de fundos passivos foram obrigados a se expor a essa alavancagem cripto.

Fundos de pensão, fundos mútuos, seguradoras, a partir de 29 de junho, sem perceber, passaram a ter uma linha de exposição ao mNAV em suas carteiras.

Achando que compraram uma ação pequena e regulada, na verdade adquiriram uma derivada cripto com uma alavancagem muito maior, disfarçada de empresa listada.

A cada poucos anos, Wall Street reinventa a “embalagem cripto”. Desconto do GBTC, prêmio do spot ETF, agora é o mNAV das ações de reserva de valor.

A embalagem mudou, o conteúdo não.

Não é uma reserva de valor, é alavancagem.