Estratégia de dupla moeda do Tether: USAT estar em conformidade é apenas uma cortina de fumaça, USDT nunca estar em conformidade é a verdadeira verdade?

Escrevendo: Zennon Kapron ，Forbes

Traduzido por: AididiaoJP，Foresight News

Janeiro de 2026, a Tether fez uma coisa que parecia uma concessão. Ela lançou o USAT, uma stablecoin americana criada especificamente para cumprir as regras federais do GENIUS Act, emitida por um banco autorizado nos EUA e supervisionada por uma instituição de custódia reconhecida por Washington. Depois de anos longe da regulamentação americana, operando principalmente em jurisdições offshore, a maior empresa de stablecoins do mundo parece finalmente estar entrando na esfera regulatória.

O USAT recém-lançado pela Tether é uma "barreira de proteção": uma subsidiária americana que atende ao GENIUS Act, projetada exclusivamente para permitir que o USDT offshore, avaliado em 183 bilhões de dólares, permaneça permanentemente fora da regulamentação dos EUA. (Fonte da imagem: Silas Stein/picture alliance via Getty Images)

Porém, a aparência é enganosa. O USAT deve ser entendido como uma firewall — uma subsidiária de conformidade, criada justamente para manter o produto principal da Tether fora da supervisão regulatória americana.

Duas stablecoins, dois endereços regulatórios

Vamos entender o que é o USAT: ele é emitido pelo Anchorage Digital Bank (uma instituição federal autorizada nos EUA), com Cantor Fitzgerald como custodiante de reserva designado, e seu CEO foi recrutado de um papel de criptomoeda na Casa Branca. É um produto limpo, doméstico, totalmente sob o arcabouço federal, e em início de 2026 recebeu uma prova de reserva auditada por uma das quatro maiores firmas de auditoria, Deloitte.

Já o USDT original, por sua vez, não possui essas características. É emitido offshore, com uma circulação que ultrapassa 183 bilhões de dólares, e sua reserva inclui ativos que o sistema de stablecoins de pagamento dos EUA não permite possuir. Essas duas stablecoins representam duas diferentes abordagens regulatórias para a mesma empresa: o USAT é a fachada que a Tether apresenta às autoridades regulatórias americanas, enquanto o USDT é sua verdadeira identidade mantida em outros lugares do mundo. A empresa já construiu uma estrutura que garante que elas nunca precisem se fundir.

O custo de conformidade que o USDT não pode suportar

Essa divisão existe porque a estrutura atual do USDT simplesmente não consegue passar pelos critérios de conformidade do GENIUS Act. Essa legislação exige que stablecoins de pagamento sejam apoiadas 1:1 por ativos de alta liquidez e qualidade — principalmente dinheiro em espécie, títulos do governo de curto prazo, fundos de mercado monetário e instrumentos similares — e que publiquem mensalmente um relatório de reserva auditado por uma firma de contabilidade registrada.

Os dados do primeiro trimestre de 2026 da própria Tether deixam claro o obstáculo: a empresa reportou ativos totais de cerca de 191,8 bilhões de dólares, com uma reserva que inclui aproximadamente 20 bilhões de dólares em ouro e dezenas de bilhões em Bitcoin. Esses ativos de reserva geram lucros extremamente elevados para a Tether — um lucro trimestral de 1,04 bilhão de dólares, e mais de 10 bilhões de dólares no ano de 2025. Mas esses mesmos ativos são justamente os que o GENIUS proíbe que as stablecoins de pagamento possuam.

Trazer o USDT para o caminho da conformidade significaria desmontar sua estrutura de reserva altamente lucrativa, algo que a Tether até agora não demonstrou vontade de fazer, pagando esse preço.

Stablecoins offshore são as realmente importantes para o sistema

É fácil pensar que a estrutura de duas moedas resolve o problema de Washington — agora há uma stablecoin de dólar compatível com a regulamentação, atendendo ao mercado regulado. Essa interpretação ignora o que realmente importa no USDT.

O foco do USDT está muito além dos EUA, no mundo que enfrenta escassez de dólares. Em países como Argentina, Turquia, Nigéria, Vietnã e em muitas economias com moedas locais fracas e difícil acesso a dólares físicos, o USDT funciona como uma ferramenta de poupança e de liquidação, muitas vezes mais confiável do que o sistema bancário local. Com uma circulação que ultrapassa 183 bilhões de dólares, essa stablecoin é, sob qualquer definição razoável, uma ferramenta de importância sistêmica no uso global do dólar.

A estrutura criada pela Tether coloca essa ferramenta permanentemente fora da supervisão dos EUA. O USAT será sujeito a auditorias, provas e supervisão, enquanto o USDT — a stablecoin que circula em economias frágeis — não precisa, porque não precisa. Seus usuários estão fora dos EUA, emitida offshore, e o arcabouço do GENIUS é voltado para provedores de serviços nos EUA, não para detentores estrangeiros. Para os formuladores de políticas americanos, essa é uma situação constrangedora: a penetração do dólar em países em desenvolvimento está cada vez mais sendo realizada por uma stablecoin privada que o governo americano não consegue regular ou auditar, e a transformação do GENIUS oferece uma justificativa para a Tether continuar operando offshore.

Como será a versão regulada

Refletir seriamente sobre o que é necessário para incluir o USDT no sistema do GENIUS ajuda a entender a forma da estrutura de duas moedas. Um USDT regulado precisaria vender ouro, Bitcoin, converter tudo em dinheiro e títulos do governo de curto prazo; precisaria passar por auditorias mensais de uma firma de contabilidade registrada e estar sob supervisão de autoridades americanas. Nesse processo, ele se transformaria de uma carteira de ativos diversificados de alto rendimento para uma estrutura de mercado monetário estrita, que ganha apenas a taxa de juros dos títulos do governo.

Essa transição teria custos financeiros enormes, e custos estratégicos ainda maiores. A distância da Tether em relação aos bancos e ao sistema regulatório dos EUA é justamente o que torna seu produto valioso para seus principais usuários — aqueles que operam fora de um sistema financeiro funcional. Uma USDT que obedecesse às regras americanas se tornaria um produto completamente diferente, com uma proposta de valor alterada, possivelmente perdendo sua base offshore original. Diante desse cenário, a Tether opta por criar uma moeda regulada independente, a única maneira de manter ambos os negócios.

A Tether afirma que o USDT está caminhando para a conformidade

A Tether não descreve a situação exatamente como fiz acima. Sua declaração oficial afirma que o USDT "continua operando globalmente" e que "está avançando em direção à conformidade com o GENIUS Act". Essa é a posição oficial da empresa, que merece ser citada de forma justa e avaliada com honestidade.

Porém, comparando com a estrutura real, essa afirmação é difícil de sustentar. "Caminhar para a conformidade" e criar uma moeda regulada independente são coisas diferentes, e a Tether escolheu a segunda. Se o USDT estivesse realmente no caminho para a conformidade com o GENIUS, o USAT se tornaria redundante — uma empresa não abriria uma relação bancária autorizada, recrutaria um CEO com experiência em Washington, e pediria auditoria das quatro maiores firmas, enquanto o primeiro token estaria prestes a atingir os requisitos sozinho. Todo o esforço investido no USAT já demonstra a expectativa da empresa: que o USDT permanecerá offshore.

O prazo de 2028 é o verdadeiro teste

Esse arranjo tem um limite de tempo. Segundo o arcabouço do GENIUS, os provedores de ativos digitais nos EUA terão um período de transição, após o qual só poderão oferecer stablecoins aprovadas pelo sistema federal. Na prática, por volta de meados de 2028, bolsas e custodiante nos EUA terão que remover qualquer stablecoin não aprovada pelo GENIUS.

Se, nessa altura, o USDT ainda não for aprovado, as plataformas americanas deixarão de listá-lo — exatamente o momento em que a estratégia de duas moedas foi projetada para atuar: o USAT herdará o mercado americano, absorvendo fluxo regulado e assumindo a carga regulatória; o USDT manterá sua base offshore — incluindo usuários de mercados emergentes, economias com escassez de dólares, pares de negociação fora da jurisdição americana, e sua estrutura de reserva lucrativa. A Tether não perderá nada que não possa suportar, pois o USAT foi concebido desde o início para ser a parte responsável pela conformidade.

A força da aplicação da lei é limitada

Uma reação natural é que as autoridades americanas possam forçar o USDT a se tornar conformidade ou cortar seu acesso. Mas o real poder de influência é bem menor do que se imagina. Como uma empresa offshore, a emissão do USDT não depende do sistema bancário americano como o USAT, e a maior parte de seus usuários são estrangeiros, fora do alcance da regulamentação de consumidores dos EUA. A transição do GENIUS deu Washington uma ferramenta para remover o USDT de plataformas reguladas nos EUA, mas regula o mercado americano, não sua circulação global.

Remover o USDT das exchanges americanas, se houver impacto, apenas reforçará a separação que a estrutura da Tether já criou: a stablecoin regulada manterá o mercado doméstico sob supervisão, enquanto a offshore continuará a crescer e a atender uma base maior de usuários no exterior. Ações regulatórias contra o USDT nos EUA não farão a stablecoin offshore se curvar, pois a estrutura da Tether já foi construída para que ela não precise se submeter.

A Tether se tornou uma força importante no mercado de títulos do Tesouro

O impacto da estrutura de duas moedas vai além da política de stablecoins, estendendo-se ao mercado de dívida do governo dos EUA. Os ativos de reserva da Tether são altamente concentrados em títulos do Tesouro americano, e a empresa afirma, em anúncios do USAT, ser o 17º maior detentor de títulos do Tesouro dos EUA no mundo, superando países como Alemanha e Coreia. Grande parte dessa exposição está por trás do USDT, a stablecoin offshore.

Uma empresa privada offshore já se tornou uma fonte importante de demanda por dívida de curto prazo do governo dos EUA, e essa demanda cresce com o aumento do USDT. Washington se beneficia dessa compra, pois cada dólar de USDT em circulação equivale a um empréstimo adicional ao Tesouro. Mas não há qualquer supervisão dessa relação entre Washington e esse credor.

A firewall reforça essa estrutura. À medida que o USDT continua a se expandir offshore, sua pegada em títulos do Tesouro também aumenta, tornando o governo americano cada vez mais dependente de uma demanda que não consegue regular. As reservas de USAT, sob supervisão, ficam dentro do sistema regulado, enquanto as reservas muito maiores do USDT permanecem fora dele. Essa dívida, amplamente detida pela Tether, é uma justificativa que o próprio design do GENIUS oferece para que a Tether mantenha uma reserva maior fora do alcance regulatório.

Por que o arcabouço é importante

Isso não significa que a Tether esteja agindo ilegalmente. Operar uma subsidiária de conformidade nos EUA enquanto mantém a matriz offshore é uma estrutura comum e legal na indústria. Reguladores e mídia devem parar de descrever o USAT como "a entrada da Tether na conformidade", pois essa narrativa inverte completamente a estratégia.

O verdadeiro papel do USAT é: permitir que a stablecoin mais importante do sistema permaneça fora do sistema regulatório dos EUA a qualquer momento, enquanto uma "moeda-irmã" menor e mais limpa assume a responsabilidade pela supervisão. O verdadeiro desafio de 2028 não é se a Tether será ou não conformada — ela já tem a resposta planejada. A questão é: o que significa, para o maior dólar do mundo, uma ferramenta que opera fora do sistema bancário e, de forma intencional e estrutural, fora da supervisão do país que emite a moeda?