a16z: 7 gráficos que te muestran a febre da tokenização

Autor: Robert Hackett, editor especializado em crypto da a16z; Fonte: a16z crypto; Tradução: Shaw, Jinjinse Caijing

Mercado de ativos tokenizados — também conhecido como mercado de ativos do mundo real (RWA) — atingiu um volume de mais de 30 bilhões de dólares no mês passado, permanecendo na faixa de aproximadamente 34 bilhões de dólares, excluindo stablecoins. Esse volume equivale ao tamanho de um banco regional ou de um fundo de doação de uma universidade de elite, já possuindo impacto de mercado real, mas ainda relativamente pequeno em comparação ao sistema financeiro global.

Em meados de 2024, o volume de ativos tokenizados ainda não atingia 3 bilhões de dólares. Desde então, a taxa de crescimento do setor acelerou drasticamente: a Lei GENIUS dos EUA foi implementada, regras de regulamentação de stablecoins tornaram-se mais claras; infraestrutura de blockchain de nível institucional amadureceu; muitas instituições financeiras encerraram seus pilotos de blockchain e lançaram sistemas comerciais oficiais. Embora as stablecoins não tenham sido incluídas nesta estatística, elas facilitaram significativamente os pagamentos e liquidações na cadeia, impulsionando o crescimento do setor.

Sob múltiplos fatores, o mercado de ativos tokenizados cresceu dez vezes em menos de dois anos.

Tokenização em expansão explosiva

Os ativos de títulos do governo dos EUA são o principal motor do recente aumento de volume de mercado.

Sua atratividade é clara e direta: investidores podem possuir esses ativos de rendimento conhecidos de forma eficiente e flexível, na forma digital nativa; instituições podem usar esse modelo para melhorar a eficiência de liquidação e circulação de garantias, além de facilitar a conexão com o mercado financeiro digital.

Para investidores em criptomoedas, produtos de títulos do governo tokenizados podem revitalizar stablecoins ociosas e também gerar rendimentos no mercado tradicional de moeda. BlackRock, Franklin D. e outros gestores de ativos responderam rapidamente à demanda do mercado, criando um mercado de dezenas de bilhões de dólares nesse segmento.

O crescimento de diferentes tipos de ativos tokenizados varia bastante, refletindo tanto as dificuldades de levar diferentes ativos à blockchain quanto o grau de aceitação de mercado de produtos iniciais.

Créditos apoiados por ativos, incluindo limites de crédito lastreados em imóveis tokenizados e tokens de cofres de empréstimos, desde a primeira transação na cadeia, em apenas 185 dias, atingiram um valor de mercado de mais de 1 bilhão de dólares, crescendo muito mais rápido que qualquer outro tipo de ativo tokenizado.

Ativos financeiros especializados vêm em segundo lugar em ritmo de crescimento, incluindo contratos de resseguro tokenizados, títulos de mineração de Bitcoin, entre outros, atingindo 1 bilhão de dólares em menos de dois anos.

Ativos de risco de investimento crescem mais lentamente, levando mais de sete anos para atingir 1 bilhão de dólares; ativos de estratégias ativas também levam tempo semelhante. Esses ativos são mais complexos, com ciclos de investimento mais longos, além de apresentarem maior dificuldade operacional e regulatória.

Títulos do governo e tokens de commodities têm crescido relativamente rápido, atingindo 1 bilhão de dólares em dois a três anos, e hoje representam uma categoria dominante no mercado. No início de 2024, esses dois tipos de ativos quase dominavam toda a indústria de ativos tokenizados.

Desde 2024, os mercados de crédito apoiado por ativos, ativos financeiros especializados, ações e estratégias ativas vêm aumentando sua participação, embora a concentração de mercado ainda seja alta. Atualmente, títulos do governo dos EUA tokenizados e commodities representam cerca de dois terços do mercado total.

Análise aprofundada do mercado de ativos tokenizados

A concentração dentro do setor de commodities também é extremamente alta: o ouro quase domina toda a fatia, com uma escala de aproximadamente 5 bilhões de dólares, enquanto o mercado total de commodities tokenizadas soma cerca de 5,1 bilhões de dólares. Prata e outros produtos representam uma fatia muito pequena, totalizando apenas 57,6 milhões de dólares, ou 0,01%.

O ouro é naturalmente compatível com a tokenização: possui padrão global unificado, é fácil de armazenar, resistente à deterioração, e já é amplamente negociado na forma de certificados de participação.** Investidores em criptomoedas sempre preferiram ativos de ouro; antes mesmo do surgimento de tokens de ouro, o Bitcoin já tinha a reputação de “ouro digital”. Produtos como XAUT da Tether e PAXG da Paxos transferiram o modo de posse de ouro para o sistema blockchain, convertendo a propriedade de ouro de cofres em tokens digitais armazenáveis em carteiras.

Tokens de petróleo, produtos agrícolas, energia, poder computacional e outras categorias emergentes ainda representam uma pequena fatia de mercado, estando em fase inicial. Atualmente, o mercado de commodities tokenizadas é dominado pelo ouro.

O ecossistema de blockchain que suporta esses ativos tokenizados é bastante diversificado. Ethereum, com sua vantagem inicial em DeFi e aplicações institucionais, ainda lidera, com ativos que somam 15,7 bilhões de dólares, representando pouco mais da metade do mercado.

Outras plataformas de blockchain também hospedam ativos tokenizados: BSC com 4 bilhões de dólares, Solana com 2,2 bilhões, Stellar com 1,7 bilhão, Liquid Network (sidechain do Bitcoin) com 1,5 bilhão. XRP Ledger, ZKsync Era e Arbitrum têm cada uma cerca de 1 bilhão de dólares.

Devido a custos de transação, liquidez, requisitos regulatórios e parcerias comerciais, os ativos tokenizados não estão concentrados em uma única blockchain, mas distribuídos por várias ecossistemas.

No entanto, o que mais importa não é o volume de mercado, mas os casos de uso reais dessas classes de ativos.

A maioria dos ativos tokenizados ainda não possui alta capacidade de composição

Os títulos representam a maior categoria de ativos tokenizados, com valor de mercado de 15,2 bilhões de dólares, mas apenas cerca de 5% desse volume (aproximadamente 800 milhões de dólares) é utilizado em protocolos de finanças descentralizadas (DeFi).

Tokens de metais preciosos também têm baixa utilização, com a maior parte armazenada em contas na cadeia, sem funcionalidades de composição, reestruturação ou conexão entre diferentes ativos.

Categorias de nicho apresentam desempenho diferente. Tokens de resseguro valem apenas 362 milhões de dólares, mas 84% deles estão investidos em protocolos DeFi, enquanto tokens de crédito privado na cadeia representam 33%.

Essa lógica é clara: as categorias mais utilizadas em DeFi foram projetadas desde o início para serem compatíveis com a composição na cadeia, com exemplos de protocolos como Nexus Mutual e Maple Finance. Por outro lado, ativos como títulos do governo e ouro, que são os principais ativos tokenizados, têm como objetivo principal facilitar a posse e transferência na cadeia, sem alterar seu funcionamento fundamental.

Essa diferença reflete uma profunda fragmentação no mercado de ativos tokenizados: a nativeidade na cadeia varia bastante entre os diferentes tipos de ativos.

Alguns ativos podem circular livremente e serem utilizados em várias blockchains; outros apenas usam a blockchain como sistema de registro, com capacidades limitadas de circulação e composição. Por exemplo, a plataforma de dados RWA.xyz classifica os ativos em duas categorias: ativos distribuídos e ativos de certificados.

Na prática, a maior parte dos ativos tokenizados atualmente é mais uma digitalização de certificados do que uma verdadeira integração de ativos. A capacidade de composição, que é uma vantagem central do sistema financeiro na cadeia, ainda está em estágio inicial.

Outros estudos que avaliam as propriedades na cadeia também indicam resultados semelhantes. O índice de natividade de tokens da Pantera Capital, que mede o grau de aderência de ativos ao ecossistema de blockchain, mostra que mais de 75% dos ativos estão na categoria mais baixa. Na prática, esses tokens muitas vezes funcionam apenas como certificados digitais, enquanto os ativos físicos permanecem sob controle de registros off-chain e intermediários.

Um tipo de ativo é simplesmente uma cópia digital do ativo físico, sem funcionalidades adicionais na cadeia; outro tipo é profundamente integrado às características do blockchain, operando de forma nativa na cadeia. Essa diferença demonstra que o setor ainda está em fase inicial de desenvolvimento.

Embora a infraestrutura para suportar uma carteira diversificada de ativos e seus ativos subjacentes esteja pronta, a integração profunda e a implementação prática ainda estão em estágios iniciais.

Futuro dos ativos tokenizados

As previsões de mercado variam, mas há consenso de que a tendência de crescimento continuará.

A previsão da McKinsey estima que, até 2030, o mercado alcance entre 2 e 4 trilhões de dólares. A Ark Invest projeta até 11 trilhões de dólares. O Boston Consulting Group (BCG) e Ripple preveem que, até 2030, o mercado possa atingir 9,4 trilhões de dólares, crescendo para 18,9 trilhões até 2033. O Standard Chartered estima que, até 2034, o mercado ultrapasse 30 trilhões de dólares.

Todas essas previsões indicam que, em relação ao volume atual de cerca de 30 bilhões de dólares, o setor pode crescer até três ordens de magnitude. As diferenças entre as previsões se devem principalmente às diferentes metodologias de cálculo: quais ativos são incluídos, se stablecoins e depósitos são considerados, e como se define o conceito de tokenização. A McKinsey, por exemplo, foca em títulos, empréstimos, fundos e ações; o Standard Chartered inclui commodities e comércio financeiro; a BCG e Ripple consideram também depósitos e stablecoins.

Apesar das diferenças metodológicas, há consenso de que o crescimento do mercado de ativos tokenizados será expressivo: a expansão do mercado de tokenização de ativos é inevitável.

No cenário global, o mercado de ativos tokenizados ainda é pequeno. O mercado global de títulos ultrapassa 140 trilhões de dólares, enquanto o mercado de títulos tokenizados é de aproximadamente 15 bilhões de dólares, representando 0,01%. O valor do ouro em circulação soma vários trilhões de dólares, com cerca de 5 bilhões de dólares em ouro tokenizado, ou menos de 0,02%. O valor de mercado das ações globais ultrapassa 100 trilhões de dólares, com cerca de 15 milhões de dólares em ações tokenizadas, ou 0,001%.

Esse mercado emergente está em formação. Ativos como títulos do governo, ouro e crédito privado, que possuem preços claros, demanda estável e estruturas de propriedade simples, foram os primeiros a serem convertidos para a cadeia, tornando-se categorias populares de implementação.

Atualmente, a tokenização ainda não transformou a essência dos ativos, apenas alterou seus métodos de circulação e liquidação. A integração profunda com infraestrutura financeira digital ainda está em estágio inicial. A maior parte do mercado permanece na fase de digitalização de certificados, sem uma aplicação de composição na cadeia. Muitos ativos, embora operem na blockchain, ainda não funcionam como componentes programáveis de finanças.

Nos próximos anos, o setor enfrentará desafios maiores: impulsionar a tokenização de ativos mais complexos na cadeia e integrar esses ativos de forma profunda em um sistema financeiro nativo de internet, com capacidade de composição.