Gavin Baker três apostas contrárias ao mercado: TSMC salvando o mercado, Trainium subestimado, poder de computação espacial revelado em dois anos

Líder de investimentos em tecnologia Gavin Baker faz uma previsão ousada na conferência Sohn: o Trainium da Amazon é a GPU de IA mais subestimada deste ano; os "idosos teimosos" da TSMC estão usando limitações físicas para conter a bolha; o poder de computação orbital será comprovado em dois anos, impactando a cadeia de suprimentos de centros de dados terrestres.
(Resumindo: Amazon aumenta investimento de 25 bilhões de dólares na Anthropic: não compra um modelo de IA, mas uma barreira de proteção de poder de cálculo)
(Complemento: Amazon investe bilhões na OpenAI, promovendo seu próprio chip Trainium para desafiar o domínio da Nvidia)

Índice do artigo

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• Tesouro subestimado: por que o Trainium será o TPU de 2026
• Os "idosos teimosos" da TSMC usando limitações físicas para conter a bolha
• Poder de computação orbital se mostrará em dois anos: os fornecedores de dispositivos terrestres estão mais vulneráveis
• Operação contrária no ciclo de memória: pode ser como meados dos anos 1990
• Preços de IA mudam para "pagamento por uso": receitas superarão expectativas

Quando o mercado se concentra em GPUs da NVIDIA e TPUs do Google, Gavin Baker na conferência Sohn destacou uma palavra-chave fortemente negligenciada — o Trainium da Amazon. Este veterano de investimentos tecnológicos, que gerenciou fundos de 17 bilhões de dólares na Fidelity, concedeu uma entrevista, dizendo que a empresa de IA mais subestimada atualmente é a Amazon Trainium, e previu que, após a produção em massa do Trainium 3 no segundo semestre, ela repetirá o sucesso do TPU em 2025. Além disso, ele desafia o consenso: a gestão da TSMC está usando uma estratégia conservadora de expansão para salvar o mercado de todos, evitando que a bolha de IA repita a história.

O subestimado Trainium supera outros em grau de subestimação. O significado do Trainium para 2026, especialmente após a produção em massa do Trainium 3 neste segundo semestre, é como o TPU para 2025. Se alguém está muito otimista com o TPU hoje, vale a pena conferir seus 13F para ver se possuem posições em Lumentum ou Celestica — esses são os dois melhores ativos para investir em TPU. Eu possuo um deles, então tenho confiança ao dizer isso.

Ele também afirmou que a TSMC não quer expandir tão rapidamente quanto Jensen Huang deseja. "Jensen visita a TSMC a cada três meses, eles expandem cerca de 5%. Jensen quer dobrar ou triplicar a capacidade. Se a capacidade realmente dobrar ou triplicar, a Nvidia poderá vender chips de 1,5 trilhão de dólares no próximo ano — estou falando sério."

Sobre o ciclo de memória, Baker disse que, com base nos últimos 25 anos, agora é 100% o momento de vender ações de memória.

Na verdade, em 2000, eu era analista da Micron, lembro-me de participar do dia do analista em Sun Valley, tendo passado por inúmeros ciclos de memória. Segundo a história, realmente é hora de vender agora.

No entanto, há um ciclo que nunca deve ser vendido — meados dos anos 1990, que considero o último ciclo de capacidade de produção de verdade. Em relação a esse ciclo, ainda estamos em uma fase muito inicial.

Sobre receitas de IA, Baker afirmou que a estrutura de força de trabalho das empresas do S&P 500 enfrentará uma "mudança significativa", mas a mudança na precificação de IA de "assinatura mensal" para "pagamento por uso" fará as receitas crescerem mais rápido do que o esperado — ele compara isso ao modelo de cobrança por minuto na indústria de telefonia móvel na época.

Tesouro subestimado: por que o Trainium será o TPU de 2026

Ele também destacou que a leitura é de importância esmagadora, e enfatizou que quase não faz mais reuniões com gestores de empresas listadas — esses gestores passaram por treinamentos rigorosos, e o que dizem não ultrapassa os relatórios financeiros ou os arquivos 10-Q.

Jas Khaira, sócio sênior do Blackstone, perguntou a Baker na entrevista: entre os concorrentes do Nvidia — TPU do Google, Trainium da Amazon, Gaudi da Intel — qual é o mais subestimado? Baker respondeu: "Trainium, sem dúvida."

Ele apresentou uma lógica técnica específica. Os modelos de IA de ponta atualmente usam uma arquitetura chamada "Modelo de Especialistas Híbridos" (Mixture of Experts, MoE). Para inferir esses modelos, é necessário uma infraestrutura chamada "Rede de Escalonamento Troca" (Switched Scaleup Network).

Baker explicou: "Atualmente, apenas duas empresas têm uma implementação de rede de escalonamento troca — uma é a que impulsiona as GPUs da Nvidia, a outra é a Amazon Trainium."

Essa é uma barreira tecnológica que muitas vezes passa despercebida. O TPU do Google não possui essa capacidade — Baker apontou um detalhe: "O Google criou o padrão MLPerf, mas não envia resultados do TPU para esse padrão, e isso faz o Jensen (Jensen Huang) ficar louco."

Ele também acredita que, após a produção em massa do Trainium 3 no segundo semestre, a posição do Trainium em 2026 será equivalente à do TPU em 2025. "Já investi em empresas da cadeia de suprimentos do TPU, como a Celestica, então acho que posso dizer isso com autoridade."

Ele acrescentou: "Nunca vou fazer uma posição vendida na Google, nem na Broadcom, mas realmente acho que o Trainium está sendo fortemente subestimado agora."

Os "idosos teimosos" da TSMC usando limitações físicas para conter a bolha

Outro tema que chamou atenção na conversa foi o "Poder de Computação Orbital" — a ideia de colocar centros de dados no espaço.

Khaira perguntou a Baker: quando essa ideia será realmente comercializada?

A resposta de Baker foi clara: "Acredito que, nos próximos dois anos, sua viabilidade e economia serão comprovadas. Até o final desta década, ela começará a conquistar uma participação de mercado significativa."

A lógica é que os centros de dados terrestres enfrentam duas restrições físicas principais: energia e refrigeração. No espaço, a energia vem do sol, e a refrigeração vem do lado sombra do satélite.

Baker descreveu um projeto de satélite de uma potencial fornecedora de computação orbital: radiadores de três a quatrocentas pés de comprimento, o corpo do satélite é uma estrutura — 8 pés de altura, 2,5 pés de largura, 4 pés de profundidade — várias estruturas conectadas por laser, formando um centro de dados virtual. Os radiadores ficam na sombra da estrutura.

Ele apontou que, se essa abordagem for viável, os maiores impactados serão os fornecedores de energia e refrigeração de centros de dados terrestres: "As empresas industriais que expandem para suportar a construção de centros de dados podem enfrentar uma demanda abruptamente cessando."

Ao mesmo tempo, ele reforçou que centros de dados terrestres existentes ainda têm valor, e o treinamento e aprendizado de reforço continuarão no solo: "Não consigo imaginar que, nos próximos sete anos, nunca mais construiremos um centro de dados terrestre", mas a direção da demanda incremental está sendo redefinida.

Poder de computação orbital se mostrará em dois anos: os fornecedores de dispositivos terrestres estão mais vulneráveis

Existe uma dúvida comum no mercado: o investimento em IA pode se tornar uma repetição da bolha da internet?

A resposta de Baker foi: desta vez, talvez seja diferente, e a razão é surpreendente — a gestão da TSMC é conservadora.

Ele disse que, na história, toda grande inovação — ferrovias, canais, PCs, internet e IA — quase sempre gerou bolhas. Os investidores ficam empolgados, o consenso de mercado se forma, a bolha explode, e os fundos de bolha financiam a infraestrutura — a internet foi assim.

"Não queremos uma bolha. Bolhas são ruins, passar por elas é doloroso, e o estouro é ainda pior."

Mas, desta vez, ele "otimisticamente acredita" que podemos evitar a bolha, graças às limitações físicas do mundo real — escassez de watts (energia) e de wafers (chips).

A escassez de wafers depende da postura da TSMC. Baker afirmou: "A TSMC é gerenciada por idosos teimosos com mais de 70 anos." (Ele brincou: 70 anos é o novo 50, e ele mesmo tem 50 anos)

Esses gestores viveram a trajetória da Taiwan Semiconductor, de uma tentativa de alcançar a Intel — considerada uma "sonho impossível" — até realizá-la. Eles sabem bem o que uma bolha e uma crise significam para a TSMC.

Operação contrária no ciclo de memória: pode ser como meados dos anos 1990

Assim, eles resistem a expandir rapidamente, como Jensen Huang deseja.

"Jensen visita a TSMC a cada três meses, eles expandem cerca de 5%. Jensen quer dobrar ou triplicar a capacidade. Se a capacidade realmente dobrar ou triplicar, a Nvidia poderá vender chips de 1,5 trilhão de dólares no próximo ano — estou falando sério. Mas, por outro lado, isso pode ser muito doloroso para todos."

A conclusão de Baker é: esses "idosos teimosos", ao aplicar restrições físicas reais do mundo, ajudam objetivamente a evitar uma bolha — algo que nunca aconteceu em qualquer revolução tecnológica anterior.

Na conversa, Baker também mencionou duas avaliações importantes.

Sobre o ciclo de memória: os preços de memória subiram entre 60% e 70% neste ano, a margem de lucro da Micron pode atingir mais de 60%, bem acima da média histórica (cerca de 16%).

Baker admitiu que, com base na regra do ciclo de memória dos últimos 25 anos, "agora é 100% hora de vender ações de memória". Mas ele acredita que desta vez pode ser como o ciclo de meados dos anos 1990, um ciclo de capacidade real, e que ainda estamos no começo.

Sobre a escala de receitas de IA: Baker acredita que o momento em que a OpenAI e a Anthropic atingirão juntas 200 bilhões de dólares em receita não está longe.

Preços de IA mudam para "pagamento por uso": receitas superarão expectativas

Ele citou Jensen Huang ao dizer que deseja que seus melhores engenheiros gastem pelo menos metade de seu salário em tokens de IA.

A previsão de Baker é que essa tendência provocará uma "mudança significativa" na estrutura de força de trabalho das empresas do S&P 500, e que a mudança na precificação de IA de "assinatura mensal" para "pagamento por uso" fará as receitas crescerem mais rápido do que o esperado — comparando com o modelo de cobrança por minuto na indústria de telefonia móvel na época.

Na entrevista, Khaira perguntou a Baker qual é sua vantagem de investimento.

A resposta de Baker foi simples: "Ler, de forma esmagadora, é o mais importante." Ele disse que quase não faz mais reuniões com gestores de empresas listadas — "eles passaram por treinamentos muito rigorosos, e o que dizem nunca ultrapassa os relatórios financeiros ou os arquivos 10-Q, e eu leio muito mais rápido do que eles falam."

Ele admitiu que uma das lições mais dolorosas de sua carreira foi escrever para o conselho de uma empresa pedindo recompra de ações, e a empresa quebrou 18 meses depois. "Essa é uma lição eterna sobre alavancagem — às vezes, as coisas não saem como planejado."

Baker mencionou que sua maior luta profissional é contra a máxima de Peter Lynch — vender as ações perdedoras e manter as vencedoras. Mas, por alguma razão, isso é extremamente difícil para ele.

Ele é extremamente sensível à avaliação, um investidor contrarian, e seu ponto de entrada confortável é na mínima de 52 semanas. Confessa que mantém posições em ações de memória há muito tempo, mas tenta melhorar nisso a cada ano.