O AI Big Mac vai fazer fila para ser listado, será a "última festa" das ações americanas?

Escrevendo: Dong Jing

Fonte: Wall Street Journal

Uma festa de IPOs comparável ao auge da bolha da internet está se formando. OpenAI, Anthropic e SpaceX, três gigantes de IA, competem para entrar no mercado público, cada uma com uma avaliação que aponta para trilhões de dólares, totalizando um volume suficiente para remodelar o cenário do mercado de ações dos EUA. Essa onda de IPOs sem precedentes é tanto um teste de resistência da lógica de investimento em IA quanto uma das maiores variáveis que determinarão a direção dos ativos de risco neste ano.

Em 22 de maio, segundo reportagem do Wall Street Journal, a OpenAI estaria se preparando para enviar uma solicitação de IPO em segredo às autoridades reguladoras, com potencial de estrear já em setembro deste ano, com uma avaliação superior a 1 trilhão de dólares, planejando captar cerca de 60 bilhões de dólares, superando em mais do que o dobro o recorde de IPO de 25,6 bilhões de dólares estabelecido pela Saudi Aramco em 2019.

Ao mesmo tempo, a concorrente Anthropic também avança com seus planos de listagem, divulgando uma receita prevista para o segundo trimestre que deve dobrar em relação ao trimestre anterior, atingindo 10,9 bilhões de dólares, com potencial de alcançar lucro operacional trimestral pela primeira vez. O Deutsche Bank, em relatório de pesquisa, afirmou que a implementação dessas duas IPOs "provavelmente se tornará um fator de grande impacto na direção dos ativos de risco neste ano", sendo um tema macroeconômico que merece atenção especial.

No entanto, por trás de avaliações tão altas, os fundamentos financeiros das duas empresas são completamente diferentes. A OpenAI registrou uma receita de 5,7 bilhões de dólares no primeiro trimestre, mas sua margem de lucro operacional ajustada foi de -122%, ou seja, a cada dólar de receita gerado, há uma perda de 1,22 dólares, e estima-se que só em 2029 ou 2030 a empresa possa alcançar fluxo de caixa positivo. A Anthropic, no mesmo período, teve uma receita de 4,8 bilhões de dólares, com previsão de subir para 10,9 bilhões no segundo trimestre, e espera alcançar um lucro operacional de aproximadamente 559 milhões de dólares, tendo já atingido um ponto de lucro.

Análises indicam que, embora as duas empresas concorram lado a lado, apresentam lógicas de negócio completamente distintas, colocando os investidores do mercado aberto diante de uma decisão rara.

O maior IPO da história: quão impressionantes são os números

O Deutsche Bank, em relatório de pesquisa, destacou que, tanto para a OpenAI quanto para a Anthropic, o valor de uma única IPO ultrapassará o dobro do valor arrecadado na IPO da Saudi Aramco em 2019, mesmo após ajustes pela inflação, tornando-se facilmente o maior IPO da história.

Em outro relatório, o Deutsche Bank afirmou que, se a OpenAI atingir a avaliação de mais de 1 trilhão de dólares, ela se tornará a 14ª maior empresa em valor de mercado no mundo, ficando atrás apenas da Berkshire Hathaway, e superando a Eli Lilly.

Em comparação, a Berkshire Hathaway teve uma receita de mais de 370 bilhões de dólares e lucro líquido de 67 bilhões de dólares no ano passado; a Eli Lilly, uma receita superior a 65 bilhões de dólares e lucro de 21 bilhões de dólares. A OpenAI, por sua vez, ainda não é lucrativa, com receita anual de cerca de 30 bilhões de dólares, e conta com apenas alguns milhares de funcionários.

No que diz respeito à capacidade de mercado, o Deutsche Bank acredita que o valor total de mercado dos EUA atualmente é de aproximadamente 70 trilhões de dólares, cinco vezes o pico da bolha da internet, com uma capacidade de absorção de mercado muito maior do que a do final dos anos 1990.

Naquela época, cerca de 500 empresas faziam IPOs por ano, enquanto na média dos últimos dez anos esse número caiu para aproximadamente 120, além de as empresas listadas atualmente serem mais maduras.

Além disso, o valor de uma única IPO de 60 bilhões de dólares é apenas um pouco abaixo do total arrecadado em todos os IPOs nos EUA em 1999 e 2000 (cerca de 65 bilhões de dólares cada), representando metade do recorde de 119 bilhões de dólares de 2021.

O efeito de "sifonagem" dos gigantes e a grande movimentação de fundos passivos

À medida que esses gigantes entram no mercado público, sua capacidade de drenar liquidez do mercado de ações dos EUA já provocou uma alta vigilância em Wall Street.

A entrada simultânea da SpaceX, OpenAI e Anthropic, combinada com o novo mecanismo de "entrada rápida" do Nasdaq, está preparando uma movimentação sem precedentes de fundos passivos, ou seja, o efeito de sifonagem dos gigantes de IA.

Segundo o artigo do Wall Street Journal, o JPMorgan estima que, se a SpaceX atingir uma avaliação de 2 trilhões de dólares e 50% de suas ações estiverem em circulação, os fundos passivos terão que vender cerca de 95 bilhões de dólares em ações das oito principais empresas de tecnologia de Wall Street (Nvidia, Apple, Microsoft, Amazon, Google, Broadcom, Meta, Tesla) para recompor suas posições.

Todd Sohn, estrategista-chefe de ETFs da Strategas, afirmou que, como a participação inicial de ações em IPOs geralmente é de apenas 5%, e os ETFs rastreiam ativos de dezenas de trilhões de dólares, esse desequilíbrio extremo de oferta e demanda pode tornar o processo de inclusão nos índices "um pouco louco", levando investidores passivos a aceitarem comprar em altas.

Valérie Noël, diretora de operações da Syz Group, afirmou que o mercado já começou a apostar na pressão de baixa sobre as ações de grande capitalização existentes.

De acordo com informações divulgadas em 28 de março, a listagem pública da OpenAI será uma espécie de referendo substantivo à lógica de investimento em IA. Os dados indicam que, em 2025, a receita da OpenAI atingirá 13,1 bilhões de dólares, mas a previsão para 2026 é de um prejuízo de 14 bilhões de dólares.

Ao mesmo tempo, a OpenAI comprometeu-se a investir cerca de 14 trilhões de dólares em infraestrutura até 2033. Se o S&P Global, FTSE Russell e Nasdaq adotarem regras de inclusão rápida, isso poderá forçar a compra imediata de fundos passivos entre 24 bilhões e 48 bilhões de dólares após a listagem.

Diante de uma reestruturação de fundos tão grande, investidores comuns, ativos ou passivos, terão suas carteiras passivamente remodeladas à medida que as regras mudarem.

O Deutsche Bank, em relatório, afirmou que a implementação dessas IPOs será um fator de grande impacto na direção dos ativos de risco neste ano. A análise do PitchBook é mais direta:

O mercado de private equity apresenta uma "inversão sistêmica de qualidade" — as empresas com as avaliações mais altas têm os piores indicadores de qualidade de negócios quando realmente são precificadas no mercado aberto.

Para investidores que possuem fundos de índice ou ETFs, essa batalha será difícil de ignorar: independentemente de serem ativos geridos ativamente ou passivamente, suas carteiras serão passivamente remodeladas conforme as mudanças nas regras dos índices.

Para investidores ativos, quando os documentos S-1 forem divulgados e todos os segredos financeiros estiverem expostos, o mercado enfrentará uma decisão clara: acreditar em uma empresa que já encontrou um modelo de lucratividade ou em uma gigante que pede mais anos e bilhões para explorar possibilidades de lucro?

A resposta determinará se essa festa será o início de um novo ciclo ou a última dança antes do fim do banquete.

Contrastes: Lucro da Anthropic e prejuízo da OpenAI

Apesar das avaliações elevadas, a situação financeira das duas principais empresas de IA apresenta diferenças marcantes. A Anthropic já começou a lucrar, rompendo com a ideia tradicional de que altos gastos em IA prejudicam a lucratividade de curto prazo.

Segundo reportagem do Wall Street Journal, na quarta-feira, a Anthropic deve registrar uma receita de mais de 10,9 bilhões de dólares no segundo trimestre, com um lucro operacional de aproximadamente 559 milhões de dólares.

A margem de lucro bruto da Anthropic subiu de 38% para mais de 70%. Seu CEO, Dario Amodei, brincou dizendo que o crescimento da receita já se tornou "muito difícil de administrar".

O sucesso da empresa é atribuído à demanda explosiva de clientes corporativos por suas ferramentas de programação, com cerca de 85% da receita proveniente de clientes empresariais e desenvolvedores, um modelo com clara disposição a pagar e custos de serviço relativamente baixos.

Por outro lado, a OpenAI ainda está no vermelho.

Segundo dados, a OpenAI teve uma receita de 5,7 bilhões de dólares no primeiro trimestre, mas sua margem de lucro operacional ajustada foi de -122%, ou seja, a cada dólar de receita, há uma perda de 1,22 dólares.

A maior parte da receita da OpenAI, cerca de 85%, vem de assinaturas de consumidores do ChatGPT. Apesar de ter 55 milhões de assinantes pagos, ela possui uma base de mais de 900 milhões de usuários ativos semanais, o que gera enormes custos de inferência devido à grande quantidade de usuários gratuitos.

A OpenAI estima que só em 2029 ou 2030 ela poderá alcançar fluxo de caixa positivo, com seus CEO, Sam Altman, e o CEO de negócios de aplicações, Fidji Simo, tentando direcionar o foco para clientes comerciais capazes de gerar receita direta.

No que diz respeito à narrativa de IPO, as duas empresas contam histórias completamente diferentes. A Anthropic, com dados de lucro trimestral já validados, pode ser comparada a empresas de software empresarial como Salesforce ou ServiceNow, com uma lógica de negócios voltada ao mercado corporativo.

A OpenAI, por sua vez, precisa convencer o mercado de que seus produtos de IA, geração de imagens e negócios de publicidade transformarão grande volume de tráfego de consumidores em lucros.

Na visão de Sam Altman, até 2030, o negócio de publicidade do ChatGPT pode gerar cerca de 102 bilhões de dólares, mas isso levará tempo, e o tempo é justamente o recurso mais escasso para a OpenAI, que troca prejuízo por crescimento.

Gigantes de IA em IPO: será que estão passando a "batata quente" para os investidores de varejo?

Segundo o Wall Street Journal, essa onda de IPOs de gigantes de IA, na visão de Joachim Klement, diretor geral do Panmure Liberum, é essencialmente uma "transferência de risco", uma ação de realizar lucros em grande escala ao transferir riscos de investimento inicial para investidores de varejo, fundos de pensão e outros.

Ele acredita que, ao acelerar a listagem enquanto o entusiasmo dos investidores ainda está alto, OpenAI, Anthropic e similares buscam realizar avaliações elevadas antes que o hype diminua. Investidores institucionais de primeira fase podem sair de cena com lucros, enquanto investidores de varejo e fundos de pensão, que assumirão o risco financeiro, terão que lidar com a realidade de que os fundamentos podem não sustentar os preços.

Ele caracteriza esse processo como uma "transferência maciça de risco de investimento dos atuais detentores para aqueles dispostos a comprar a história".

Klement cita o alerta de Greenspan em 1996 sobre a "bolha de irracionalidade" — ainda três anos antes do estouro da bolha. Ele acredita que a especulação em IA pode continuar até 2026, com grandes empresas de computação em nuvem reduzindo investimentos, mas que a "matemática impossível" eventualmente retornará à realidade, talvez não em 2026, mas em 2027, 2028 ou mais tarde.