Recentemente tenho refletido sobre uma questão — por que o dólar americano sobe e desce com tanta frequência? Especialmente agora, com as expectativas de corte de juros se repetindo, muitas pessoas não conseguem entender para onde o dólar vai realmente.

Na verdade, a lógica da alta e baixa do dólar não é tão complexa, mas também vai muito além de “aumenta a taxa de juros, sobe; diminui a taxa, cai”. Percebi que muitas pessoas ignoram um ponto-chave: a taxa de câmbio não compara políticas absolutas, mas sim atratividade relativa.

Vamos começar pelo mais direto — a taxa de juros. Quando as taxas de juros nos EUA estão altas, naturalmente o capital flui para ativos denominados em dólar, fazendo o dólar se valorizar. Por outro lado, ao cortar juros, a diferença de juros diminui, e o capital pode migrar para outros mercados. Mas há uma armadilha aqui: o mercado costuma reagir antecipadamente. O dólar não precisa esperar o aumento real da taxa para subir; ele já começa a se mover com as expectativas de mudança. Portanto, observar o gráfico de velas, acompanhar a postura do Federal Reserve, muitas vezes é mais importante do que esperar a decisão final.

A oferta também influencia. QE e QT parecem complicados, mas, na essência, significam o Fed injetando ou retirando dinheiro do mercado. Mais dinheiro injetado, maior a pressão para o dólar se desvalorizar; ao retirar dinheiro, o dólar tende a se fortalecer. Mas isso também não é absoluto — o motivo do dólar subir também envolve o sentimento de risco global, as políticas dos bancos centrais de diferentes países e até fatores geopolíticos.

O mais interessante é o déficit comercial. Os EUA importam mais do que exportam há muito tempo, e, segundo os livros de economia, isso deveria fazer o dólar desvalorizar. Mas, na prática, os dólares exportados também são investidos em títulos do Tesouro dos EUA, ações americanas, formando um ciclo especial. Essa é uma das razões pelas quais a resposta para “por que o dólar sobe” muitas vezes surpreende — olhar apenas os números do comércio não é suficiente.

Há também um fator subestimado — o crédito global dos EUA. O dólar se tornou a moeda de reserva mundial, na essência, por causa da confiança global nos EUA. Mas essa confiança está sendo desafiada. A tendência de desdolarização é real; o euro, o yuan e até as criptomoedas estão disputando espaço. Depois que os EUA abandonaram o padrão ouro, muitos países perderam a confiança nos títulos do Tesouro e passaram a preferir ouro. Essa é uma pressão estrutural de longo prazo, mas, no curto prazo, a posição central do dólar ainda é difícil de ser abalada.

Analisando os últimos 50 anos, fica claro. Em 2008, durante a crise financeira, houve uma grande fuga de capital para o dólar, fazendo o dólar se valorizar; em 2020, com a pandemia, os EUA imprimiram dinheiro em grande quantidade, o dólar enfraqueceu temporariamente, mas depois se recuperou; entre 2022 e 2023, com o aumento rápido de juros, o índice do dólar chegou a 114. Agora, com o ciclo de corte de juros, o índice do dólar caiu cerca de 15% daquele pico, mas não há uma tendência de queda unilateral, ele oscila entre 90 e 100.

Atualmente, o mercado ainda sustenta o emprego não agrícola, e a inflação não consegue ser controlada, então as expectativas do mercado para o Fed mudaram de “afrouxamento rápido” para uma trajetória de corte de juros “lenta, tardia e moderada”. Algumas instituições até acreditam que as taxas podem permanecer inalteradas até 2026. Mas isso parece mais uma postura hawkish baseada em dados, e não um novo ciclo de alta de juros. Desde que o emprego e a inflação comecem a desacelerar, há chance de mudança para uma política mais acomodatícia.

Com essa lógica, minha previsão é que a resposta para “por que o dólar sobe” se tornará mais complexa no futuro. No curto prazo, o dólar provavelmente ficará oscilando em níveis elevados, ao invés de uma queda forte e direta. Mas, sempre que surgirem novos riscos financeiros globais ou conflitos geopolíticos, o capital tende a retornar ao dólar, pois ele continua sendo o ativo de refúgio mais importante.

Ao mesmo tempo, é importante notar que o índice do dólar não depende apenas dos EUA, mas também do desempenho relativo das moedas componentes. O iene, por exemplo, acabou de sair de uma fase de juros extremamente baixos, e pode se valorizar, fazendo o dólar/iene desvalorizar. A economia europeia é relativamente fraca, mas a inflação ainda é alta; se o Banco Central Europeu for lento para cortar juros, o dólar pode se manter resiliente devido à diferença de juros. A situação do dólar taiwanês é mais específica: as taxas de Taiwan seguem o dólar, mas com considerações internas, e espera-se que, ao cortar juros nos EUA, o dólar taiwanês se valorize, embora de forma limitada.

A desdolarização é uma tendência real, mas é um processo lento, de anos, e não vai fazer o índice do dólar cair de 100 para 90 em 12 meses. Os bancos centrais estão vendendo títulos do Tesouro e aumentando suas reservas de ouro, mas a posição central do dólar no sistema de reservas e de liquidação global ainda é difícil de ser substituída no curto prazo.

Se você quer lucrar com as oscilações do dólar, no curto prazo pode acompanhar dados como o IPC, o emprego não agrícola, as reuniões do FOMC, que influenciam as expectativas de juros, para aproveitar cada pequena variação. No médio prazo, pode usar os níveis de suporte e resistência do índice do dólar, considerando as diferenças nas políticas dos bancos centrais, para identificar oportunidades de oscilações de semanas a meses. Para investidores de longo prazo, diversificar com ouro, moedas estrangeiras e outros ativos ajuda a mitigar o risco de oscilações do dólar. Quando o dólar estiver em níveis altos e oscilando ou começando a enfraquecer, esse tipo de estratégia costuma ajudar a equilibrar a carteira de investimentos.