O Circle se tornará o maior beneficiário do RWA? Análise do relatório de 300 bilhões de dólares da Grayscale e do modelo de negócios do USDC

Em início de maio de 2026, a Grayscale lançou um relatório de pesquisa aprofundada que gerou ampla atenção na indústria de criptomoedas. O relatório propôs uma hipótese altamente imaginativa: aproximadamente 300 trilhões de dólares em mercados de valores mobiliários e outros ativos, como imóveis, migrarão gradualmente para a cadeia, e a tokenização será uma grande tendência macro que definirá a próxima década do setor de criptografia.

A razão pela qual esse relatório merece atenção especial não está apenas na narrativa de avaliação grandiosa, mas também na sua modelagem lógica clara sobre a estrutura atual do mercado de tokenização, o cenário de competição entre protocolos e os caminhos de evolução. Ao mesmo tempo, o contínuo aquecimento do setor de ativos tokenizados (RWA) também trouxe à tona várias empresas listadas profundamente envolvidas, entre elas a Circle, uma das mais dignas de estudo.

Contexto macro: uma migração estrutural partindo de 0,01%

O relatório da Grayscale mostra que, atualmente, o valor total de ativos tokenizados no mundo é de cerca de 30 bilhões de dólares, enquanto o valor total dos mercados de ações e títulos globais se aproxima de 300 trilhões de dólares. A proporção entre eles é de apenas cerca de 0,01%, o que significa que, mesmo capturando apenas 1% do mercado tradicional de valores mobiliários, o potencial do setor de RWA atingiria cerca de 3 trilhões de dólares, quase 100 vezes o tamanho atual.

De acordo com os dados de crescimento, a tendência já está acelerando: o mercado de ativos tokenizados cresceu 217% ano a ano, liderado por títulos do governo dos EUA (cerca de 15 bilhões de dólares) e commodities (cerca de 5 bilhões de dólares), enquanto categorias como crédito privado, fundos e ações estão em fase inicial de expansão. Outro conjunto de dados de terceiros mostra que, de janeiro de 2025 a abril de 2026, o mercado de RWA tokenizado cresceu de aproximadamente 5,8 bilhões de dólares para mais de 30,8 bilhões de dólares, um aumento de 431%.

Zach Pandl, chefe de pesquisa da Grayscale, e o analista Will Ogden Moore escreveram no relatório: “Acreditamos que, com o tempo, aproximadamente 300 trilhões de dólares em mercados de valores mobiliários globais, bem como outros ativos como imóveis, acabarão migrando para a cadeia.”

“300 trilhões de dólares” não é uma estimativa exata do total de ativos tokenizáveis, mas sim uma estrutura de avaliação orientada com base na escala total dos mercados financeiros globais. Segundo fontes citadas no relatório, como SIFMA, Savills e a World Gold Council, a distribuição aproximada das principais categorias de ativos tokenizáveis globais é a seguinte:

Imóveis residenciais: cerca de 280 trilhões de dólares

Títulos de renda fixa: cerca de 140 trilhões de dólares

Mercado de ações global: cerca de 120 trilhões de dólares

Derivativos listados: cerca de 20 trilhões de dólares

Imóveis comerciais: cerca de 35 trilhões de dólares

Terras agrícolas: cerca de 10 trilhões de dólares

Ouro de investimento: cerca de 3 trilhões de dólares

(Nota: Os dados acima são estimativas citadas na pesquisa da Grayscale, provenientes de fontes como SIFMA, Savills e World Gold Council, com períodos de coleta variando de 2022 a 2025, sendo a metodologia específica conforme o relatório.)

Dentre esses, uma pesquisa global de imóveis da Savills, publicada no início de 2025, revelou que o valor total de imóveis no mundo já atingiu 393,3 trilhões de dólares, consolidando o imóvel como o maior ativo de reserva de riqueza global. Essa escada revela uma lógica central: o teto da tokenização está longe de se limitar aos títulos. Imóveis — a maior categoria de ativos em escala global — uma vez que encontrem caminhos viáveis de conformidade e tecnologia, abrirão um espaço de mercado dezenas de vezes maior do que o atual para o setor de RWA.

Estrutura central do relatório da Grayscale: seis protocolos principais e divisão multi-chain

No relatório, a Grayscale destacou seis protocolos de blockchain com maior potencial de se beneficiar da tendência de tokenização: Ethereum, Solana, Canton, Avalanche, BNB Chain e Chainlink.

No nível de dados, a posição atual de cada protocolo no ecossistema de RWA é a seguinte:

Canton atualmente domina 93,8% do valor total de RWA na cadeia, hospedando mais de 39 bilhões de dólares em ativos tokenizados, sendo a maior rede de ecossistema em termos de volume de fundos. Seu mecanismo de proteção de privacidade padrão, altamente compatível com as necessidades de conformidade e confidencialidade de instituições financeiras tradicionais, faz dele uma escolha preferida por esses órgãos.

Ethereum detém mais de 54% do mercado de RWA distribuídos, hospedando cerca de 16 bilhões de dólares em ativos tokenizados, além de possuir aproximadamente 50 bilhões de dólares em TVL (valor total bloqueado) em DeFi. A Grayscale acredita que Ethereum continua liderando em valor de mercado, atividade de desenvolvedores e quantidade de aplicações, possuindo o efeito de rede mais forte no ecossistema.

A cadeia Solana tem um valor de ativos tokenizados superior a 2 bilhões de dólares, com capacidade de processamento superior a 1.000 transações por segundo, e suas características de baixo custo a tornam competitiva em cenários voltados ao varejo, como negociações de ações na cadeia.

Chainlink é considerado pela Grayscale como uma “infraestrutura fundamental” no tema de tokenização, responsável por dados de preços, validação de reservas e interoperabilidade, funcionando como uma espécie de “fornecedor de dados” intermediário.

A estrutura de divisão multi-chain da Grayscale implica uma linha do tempo: no curto prazo, Canton lidera devido à compatibilidade com instituições; no longo prazo, Ethereum e Solana, com seus efeitos de rede e capacidade de distribuição ao varejo, absorverão um espaço de mercado maior.

Se o valor de ativos tokenizados crescer de 30 bilhões para mais de 300 bilhões de dólares, as blockchains subjacentes e seus tokens de ecossistema, sustentando esse crescimento, receberão uma “prêmio de narrativa” e maior alocação de capital. Mas esse processo não será linear — a distribuição de fundos entre redes institucionais (como Canton, com foco em privacidade) e blockchains públicas (Ethereum, Solana) pode oscilar no médio prazo.

Onde está o limite de 300 trilhões de dólares

A estrutura de avaliação de 300 trilhões de dólares proposta pela Grayscale tem um impacto forte na narrativa do setor, mas é importante esclarecer alguns limites-chave:

Primeiro, 300 trilhões de dólares representam “o total de ativos passíveis de tokenização”, e não “a escala definitiva que será colocada na cadeia”. O mercado global de valores mobiliários de 300 trilhões inclui ações, títulos e derivativos de várias categorias, muitas das quais, devido a restrições regulatórias, requisitos de liquidez e compatibilidade tecnológica, dificilmente serão totalmente on-chain no futuro próximo. O relatório não fornece uma linha do tempo ou uma taxa de conversão definitiva, apenas uma avaliação orientada de direção.

Segundo, a estrutura de ativos na cadeia atualmente é altamente concentrada. Títulos representam cerca de 60,2% do total de RWA na cadeia, metais preciosos cerca de 21,6%, crédito privado cerca de 9,9%, e esses três juntos representam mais de 92%. Isso indica que a prática de tokenização ainda depende fortemente de produtos financeiros tradicionais com retorno claro, avaliação transparente e liquidez, e ainda não cobre em larga escala categorias mais complexas como imóveis e participações acionárias.

Terceiro, a penetração de 0,01% é tanto uma fronteira quanto uma fonte de incerteza. Esse número mostra que o setor está em estágio inicial, mas também que o momento de liberar esse potencial, bem como seu ritmo, dependerá de fatores como estrutura regulatória, adoção institucional e infraestrutura tecnológica. A visão otimista da Grayscale baseia-se na premissa de que “a infraestrutura continuará a melhorar e a regulamentação se tornará mais clara”.

Análise do valor de investimento na Circle: como o USDC pode se beneficiar de RWA

Em consonância com a tendência macro de tokenização descrita no relatório da Grayscale, a Circle é uma das empresas listadas mais próximas do tema de RWA. Seu principal produto, o USDC, é essencialmente uma representação tokenizada de ativos do mundo real (como títulos do governo dos EUA e dinheiro em espécie) totalmente respaldada por ativos reais.

Estrutura de receita da Circle

A Circle foi listada na Bolsa de Nova York em 5 de junho de 2025, com o código CRCL, preço de emissão de 31 dólares, e fechou o primeiro dia a 83,23 dólares, um aumento de aproximadamente 168%, atingindo um valor de mercado de até 180 a 210 bilhões de dólares.

De acordo com os dados do relatório financeiro do primeiro trimestre de 2026 (publicado em 11 de maio de 2026, com base na cotação do Gate em 18 de maio de 2026):

Receita e receita de reservas: US$ 694 milhões, aumento de 20% (queda em relação aos US$ 770 milhões do Q4 de 2025)

Receita de reservas: US$ 653 milhões, aumento de 17%, sendo a principal fonte de receita

Outras receitas (assinaturas, serviços e transações): US$ 42 milhões, aumento de cerca de 100%

EBITDA ajustado: US$ 151 milhões, aumento de 24%

Lucro líquido GAAP: US$ 55 milhões, queda de 15%

Volume de USDC em circulação: US$ 770 bilhões, aumento de 28%

Volume de transações em USDC na cadeia: US$ 21,5 trilhões, aumento de 263%

Posição de USDC na plataforma: US$ 13,7 bilhões, aumento de 3,5 vezes, representando 18% do total em circulação

(Todos esses dados são provenientes do relatório financeiro do primeiro trimestre de 2026 da Circle)

Lógica interna da estrutura de receita da Circle

A receita da Circle depende fortemente dos juros sobre os ativos de reserva do USDC. Essas reservas são compostas por dinheiro em espécie e títulos do Tesouro dos EUA de curto prazo, cuja taxa de juros é diretamente influenciada pela taxa de juros do Federal Reserve. A taxa de reserva no Q1 foi de 3,5%, uma queda de 66 pontos base, refletindo a redução na taxa de financiamento overnight garantido.

Em um ambiente de altas taxas de juros, a capacidade de lucro do “máquina de imprimir dinheiro” da Circle é significativa. O crescimento de 28% no volume de USDC, aliado às taxas de títulos do Tesouro em alta, impulsionou o aumento de 20% na receita do Q1. No entanto, o lucro líquido caiu 15%, devido a dois fatores: primeiro, o aumento expressivo de custos de incentivo acionário e outros custos de operação (com despesas operacionais crescendo 76%, para US$ 242 milhões); segundo, os custos de distribuição permanecem elevados.

Vale notar que, no relatório do Q1, a “outra receita” dobrou para US$ 42 milhões, indicando uma transição inicial da Circle de uma dependência exclusiva de juros de reserva para uma estrutura de receita mais diversificada.

Posição estratégica da Circle na onda de RWA

A conexão da Circle com a tendência de tokenização de RWA se dá em três níveis:

Primeiro, o USDC é uma das maiores ativos de RWA tokenizados em escala. Com US$ 770 bilhões em circulação, as reservas de títulos do Tesouro dos EUA por trás do USDC representam ativos do mundo real na cadeia.

Segundo, a Circle está expandindo para infraestrutura de emissão de RWA por meio do protocolo de transferência cross-chain (CCTP). No Q1, o volume de transações CCTP atingiu quase US$ 50 bilhões, e o CEO Jeremy Allaire afirmou que a plataforma será aberta para outros emissores de ativos.

Terceiro, a Circle desempenha um papel central na rede Canton. Em março de 2026, a Circle anunciou que se tornou um nó validatório super na rede Canton, integrando-se ao maior ecossistema de RWA institucional. Canton já atraiu gigantes tradicionais como Goldman Sachs, Nasdaq, JPMorgan e Visa, que estão levando seus negócios reais para a cadeia. Como fornecedor de infraestrutura de stablecoins nesta rede, a Circle possui uma clara posição de “provedor de canal”.

Desempenho no mercado secundário do CRCL

Em 12 de maio de 2026, o preço da ação CRCL era de US$ 123,65, com um valor de mercado de aproximadamente US$ 23,5 bilhões. Segundo analistas, a expectativa de lucro por ação (EPS) para 2026 é de cerca de US$ 0,80, com um preço-alvo médio de aproximadamente US$ 135. O pico de 52 semanas foi de US$ 298,99, e o preço atual caiu cerca de 58,6% em relação a esse pico.

Análise de impacto na indústria

A validação cruzada entre o relatório da Grayscale e os dados de receita da Circle aponta para algumas direções de impacto estrutural na indústria de criptomoedas.

A trajetória de tokenização evolui de “narrativa” para “validação de receita”. A estimativa de 300 trilhões de dólares de valor de mercado na narrativa da Grayscale, combinada com os US$ 694 milhões de receita do trimestre da Circle, forma um ponto de ancoragem para o tema RWA: de um lado, o potencial de mercado distante, de outro, a capacidade de realização comercial verificável. Essa estrutura de “lógica de avaliação de longo prazo + suporte de receita de curto prazo” ajuda a atrair tanto capital nativo de criptomoedas quanto de investidores tradicionais.

A competição entre blockchains se altera estruturalmente com a expansão de RWA. A onda de tokenização oferece às blockchains uma segunda curva de crescimento além de DeFi e NFTs. Protocolos como Ethereum, Solana e Canton irão competir de forma diferenciada para suportar mais ativos institucionais. Nesse cenário, fatores como conformidade, tecnologia de privacidade e integração com o setor financeiro tradicional estão se tornando tão importantes quanto TPS e taxas de gás.

A linha entre emissores de stablecoins e emissores de RWA está se tornando cada vez mais difusa. A Circle está abrindo o CCTP para outros emissores, a BlackRock lançou o fundo BUIDL, e protocolos como Ondo Finance continuam expandindo a emissão de títulos do Tesouro tokenizados — todos esses movimentos indicam uma circulação positiva entre os ecossistemas de stablecoins e RWA: mais ativos no chain criam mais demanda por transações, o que aumenta a circulação do USDC, alimentando a receita de reservas da Circle.

Conclusão

A visão da Grayscale sobre a tendência macro de “300 trilhões de dólares” é, essencialmente, uma questão de migração de infraestrutura do mercado de capitais global. Não se trata de uma aposta na direção de preços de curto prazo, mas de uma observação estratégica sobre a evolução da lógica financeira de base.

Entre uma penetração de 0,01% e uma possibilidade de 100%, o setor de tokenização oferece ao mercado um espaço narrativo que deve ser avaliado em uma escala de uma década. Como um elo-chave que conecta ativos reais ao ecossistema na cadeia, a Circle, independentemente do ritmo de expansão da história de tokenização, mantém uma posição de valor que merece atenção contínua.