STRC Análise aprofundada: Como a Strategy pode construir um ciclo de financiamento de Bitcoin através de ações preferenciais perpétuas

2026 年的加密市场出现了一个独特的结构性现象：一家纳斯达克上市公司的优先股除息日，正在成为比特币交易员日历上不可忽视的日期。这种现象的背后，是一款名为 STRC 的金融产品。

Segundo a análise da K33 Research, Strategy (antiga MicroStrategy) através de ações preferenciais perpétuas STRC, fornece fundos para compras regulares de Bitcoin no meio do mês, impulsionando a maior série de aquisições de 2026 até agora. STRC financiou a compra de 22.131 BTC em março, e 46.872 BTC em abril. Em alguns períodos estatísticos, o volume de compra impulsionado pelo STRC chegou a quase ou até mesmo a superar o fluxo líquido de ETFs de Bitcoin à vista nos EUA no mesmo período.

Até 18 de maio de 2026, o preço mais recente do Bitcoin era de 77.021,1 dólares, com uma queda de 1,06% em 24 horas, e um aumento de 11,76% nos últimos 30 dias. A posição total da Strategy atingiu 818.869 BTC, formando uma força-chave dentro do valor de mercado de aproximadamente 1,54 trilhão de dólares. O custo médio de aquisição da empresa é de 75.540 dólares.

No entanto, o significado do STRC vai muito além de uma ferramenta de financiamento. Ele marca uma mudança mais profunda: o Bitcoin começa a evoluir de um “ativo comprado” para um “ativo de suporte à estrutura de crédito de longo prazo”.

Visão geral do STRC

O STRC é uma ação preferencial perpétua de taxa variável, série A, lançada pela Strategy em julho de 2025, negociada na Nasdaq sob o código STRC. Seus parâmetros principais são:

• Valor nominal: 100 dólares
• Tipo de dividendo: taxa variável, pagamento mensal em dinheiro
• Taxa de dividendos anualizada atual: 11,5%
• Mecanismo de ajuste de dividendos: ajustável mensalmente dentro de um intervalo de ±0,25 pontos percentuais
• Estrutura perpétua: sem data de vencimento, sem obrigação de recompra, o detentor não pode exigir resgate
• Não conversível: STRC não pode ser convertido em ações ordinárias da MSTR

Desde seu lançamento, o produto viu uma rápida expansão na captação de recursos. Segundo o relatório financeiro do primeiro trimestre, a gestão de ativos do STRC cresceu para 8,5 bilhões de dólares em apenas 9 meses, tornando-se a maior ação preferencial do mundo. Este ano, até agora, a Strategy arrecadou 5,58 bilhões de dólares com STRC, com uma taxa de crescimento de 189%. A forte reação do mercado recentemente elevou o valor de mercado do STRC para cerca de 8,5 bilhões de dólares.

Em termos de desempenho de preço, o STRC apresenta um índice de Sharpe de 2,53, com volatilidade de cerca de 3%, exibindo características típicas de produtos de renda fixa. Os dados do primeiro trimestre mostram uma média diária de negociação de 375 milhões de dólares, sendo visto pelo mercado como um produto de renda fixa de baixa volatilidade, alta rentabilidade e alta liquidez. Sua característica central é que o produto consegue equilibrar “alta taxa de dividendos” com “baixa volatilidade”, duas características que normalmente se excluem.

De pontos laranja a motor de financiamento perpétuo

Estrutura de financiamento: uma troca geracional

A fonte de fundos para as compras de Bitcoin pela Strategy passou por três fases distintas.

Primeira fase (agosto de 2020 a final de 2023): período de tentativa e erro com alavancagem. A empresa principalmente emitiu títulos conversíveis e ações ordinárias para aumentar suas posições, com juros de apenas 0,625% a 2,25%, com custos de financiamento muito baixos.

Segunda fase (2024 até meados de 2025): fase de expansão acelerada. A aprovação de ETFs de Bitcoin à vista trouxe uma melhora estrutural na liquidez do mercado, e o prêmio de mercado da MSTR em relação ao valor líquido do Bitcoin (mNAV) ultrapassou 100%, criando uma grande oportunidade de arbitragem para financiamento de compras.

Terceira fase (segunda metade de 2025 até agora): era de financiamento por ações preferenciais perpétuas lideradas pelo STRC. Em 23 de março de 2026, a Strategy anunciou um novo plano de emissão ATM de 42 bilhões de dólares — sendo 21 bilhões destinados às ações ordinárias da MSTR, 21 bilhões às ações preferenciais STRC, além de um novo plano de ações preferenciais STRK de 2,1 bilhões de dólares. O CEO Phong Le afirmou claramente que a empresa está mudando de depender de emissões de ações ordinárias para usar preferenciais como principal ferramenta de financiamento para compras de Bitcoin.

Marcos-chave

Fontes: K33 Research, documentos 8-K da Strategy, relatórios financeiros da Strategy

Análise de dados e estrutura: desmontando o ciclo de fluxo de fundos

Mecanismo central: ciclo de três etapas

A lógica de compra de Bitcoin impulsionada pelo STRC pode ser resumida em um ciclo de três etapas.

Primeira etapa: âncora na demanda. O STRC oferece um dividendo flutuante de 11,5% ao ano, pago mensalmente em dinheiro. Essa taxa de dividendos pode ser ajustada mensalmente dentro de um intervalo de ±0,25 pontos percentuais, mantendo o preço de negociação próximo de 100 dólares. Quando o preço de mercado se aproxima ou atinge o valor nominal, investidores institucionais, buscando fluxo de caixa fixo de alta rentabilidade, passam a comprar.

Segunda etapa: ativação do mecanismo ATM. Quando o preço do STRC atinge ou ultrapassa 100 dólares por ação, a Strategy emite novas ações preferenciais via plano ATM. Essa mecânica permite à empresa vender ações no mercado aberto de forma gradual, sem necessidade de ofertas públicas primárias a cada emissão.

Terceira etapa: conversão de fundos em BTC. Os fundos arrecadados com a emissão do STRC são usados diretamente na compra de Bitcoin no mercado, completando a transição de “capital social → ativo de Bitcoin”.

A singularidade desse ciclo está na alta sincronização entre o financiamento via STRC e a compra de Bitcoin. A pesquisa da K33 revela um ritmo: a qualificação para dividendos geralmente é definida por volta do dia 15 de cada mês, e investidores, para garantir o direito ao dividendo, tendem a comprar STRC antes da data ex-dividendo, elevando seu preço acima do valor nominal e ativando o mecanismo de emissão ATM, que por sua vez impulsiona a concentração de compras de Bitcoin no meio do mês. Antes do dividendo de 15 de maio, o volume diário de negociação do STRC atingiu recorde de 1,53 bilhão de dólares, mais de 4 vezes a média dos últimos 30 dias, com muitas negociações a preços iguais ou superiores a 100 dólares, evidenciando esse ritmo.

Segurança estrutural: “Interruptor de dividendos”

No design do produto STRC, há um mecanismo-chave — o “interruptor de dividendos”. Se os dividendos do STRC atrasarem, até que toda a dívida de juros seja paga, os títulos subordinados (incluindo outras ações preferenciais e ações ordinárias da MSTR) não receberão qualquer pagamento de dividendos. Essa configuração coloca os detentores do STRC em uma posição de prioridade acima de dívidas, na estrutura de capital, com uma espécie de garantia implícita de que a posição de garantia de Bitcoin é uma espécie de penhor oculto, formando um produto híbrido com atributos de equity e dívida.

Comparação de eficiência de financiamento

A diferença central entre STRC e ações ordinárias está na diluição. A emissão do STRC não afeta o número de ações ordinárias da MSTR, evitando diluição do valor patrimonial por ação (NAV). Além disso, estima-se que cada dólar arrecadado com STRC, combinado com 2 dólares de financiamento de ações da MSTR, pode alavancar cerca de 3 dólares em compras de Bitcoin, criando uma alavancagem de aproximadamente 3 vezes.

Com os dados atuais, a obrigação de dividendos da Strategy é de cerca de 1,49 bilhão de dólares por ano. Se o plano de 21 bilhões de dólares em STRC for totalmente executado, com uma taxa de dividendos de 11,5% ao ano, a Strategy terá uma obrigação de dividendos adicional de aproximadamente 2,4 bilhões de dólares por ano. Essa é uma despesa de fluxo de caixa rígida, não afetada pela volatilidade do preço do Bitcoin.

Até maio de 2026, o balanço da Strategy mostra cerca de 2,25 bilhões de dólares em caixa. A divulgação oficial indica que esse caixa é suficiente para cobrir mais de 2,5 anos de dividendos e juros, enquanto o valor de mercado em Bitcoin representa apenas cerca de 0,18% do total de ativos, com uma cobertura extremamente alta.

Análise de opinião pública: confronto de quatro lados

Sobre a ferramenta financeira STRC e o modelo geral da Strategy, o mercado apresenta quatro visões distintas.

Visão otimista: “Dispositivo perpétuo de absorção de Bitcoin”

Michael Saylor descreve o STRC como uma “máquina de absorção de Bitcoin sem parar”. A lógica central é que, desde que o retorno de longo prazo do Bitcoin seja maior que o custo total de financiamento do STRC, o sistema teoricamente pode operar continuamente.

Saylor, em entrevista recente, explicou sua hipótese: no ciclo de financiamento que imagina, mesmo vendendo parte do BTC para pagar dividendos, a empresa poderia continuar expandindo sua posição líquida por meio de novas captações. Ele cita a liquidez do Bitcoin (que, na entrevista, Saylor estima entre 20 e 50 bilhões de dólares diários), descrevendo a venda potencial como “quase imprevisível”. É importante notar que esses números de liquidez são declarações verbais da gestão, sem validação de terceiros. Essa narrativa tenta recontextualizar a venda de BTC como um “teste de liquidez de mercado” e não uma “mudança de estratégia”.

No apoio institucional, o Citigroup detém uma posição de aproximadamente 138 milhões de dólares na Strategy, reiterando repetidamente uma recomendação de compra. Apesar de ter reduzido o preço-alvo de 325 para 260 dólares em 18 de março, mantém a recomendação de compra até hoje.

Críticas: risco de “ponto de pirâmide”

Comentadores de mercado como Coffeezilla levantam dúvidas sobre o STRC, SATA e outros produtos de ações preferenciais, questionando o risco de “ponto de pirâmide”. O argumento central é que várias empresas de posse de Bitcoin estão adquirindo ações preferenciais umas das outras. A Strive, por exemplo, usou 50 milhões de dólares (um terço de seu caixa) para comprar ações preferenciais STRC da Strategy, enquanto emitiu também ações preferenciais SATA com uma taxa de 13% ao ano. A dúvida é: uma empresa de posse de Bitcoin usa um terço de seu caixa para comprar ações preferenciais de outra empresa de posse de Bitcoin, e ambas dependem do mesmo ativo subjacente (Bitcoin) para pagar juros, formando uma cadeia de promessas de crédito sobrepostas.

Jeff Walton, diretor de risco da Strive, respondeu publicamente defendendo o STRC como um “produto de alta qualidade com risco-retorno superior ao de títulos tradicionais”, e os dois participaram de um debate público de 90 minutos.

Investidor veterano Peter Schiff também criticou o modelo do STRC, alegando que investidores, ao buscar uma rentabilidade de aproximadamente 11,5%, estão transferindo fundos do próprio Bitcoin para esse produto.

A questão central dessa controvérsia é: quando cada camada do produto promete retornos de dois dígitos, e todas as obrigações de pagamento dependem do mesmo ativo — o preço do Bitcoin não pode cair continuamente —, essa estrutura de múltiplos níveis de crédito apresenta risco sistêmico?

Análise neutra: modelo de ritmo da K33

A posição da K33 Research é mais focada na análise estrutural. Vetle Lunde, chefe de pesquisa, aponta que o mecanismo de data de pagamento de dividendos do STRC está se tornando uma força motriz chave para o movimento do Bitcoin no meio do mês. Investidores compram STRC antes da data de ex-dividendo para garantir o direito ao dividendo, elevando o preço acima do valor nominal, ativando o mecanismo ATM, e assim, impulsionando compras concentradas de Bitcoin no meio do mês.

Porém, a K33 também sinaliza um alerta: a velocidade de retorno do STRC acima do valor nominal em maio de 2026 desacelerou em relação a períodos anteriores, indicando que a demanda de mercado pode estar se aproximando de um platô temporário. Essa observação fornece um dado importante para avaliar a sustentabilidade do modelo do STRC — o motor de financiamento não é infinito.

Mudança na narrativa do mercado

Um impacto mais profundo ocorre na narrativa: “nunca vender Bitcoin” foi a marca distintiva da Strategy em relação a outras empresas listadas. Em 5 de maio de 2026, na teleconferência do relatório do primeiro trimestre, Saylor fez sua primeira flexibilização, dizendo que a empresa poderia vender parte do Bitcoin para pagar dividendos, com o objetivo de “fazer o mercado se acostumar e enviar um sinal claro: que realmente faremos isso”.

Saylor posteriormente esclareceu que não se trata de uma mudança de estratégia, mas de uma tentativa de “vacinar os vendedores a descoberto”. Mas, independentemente da intenção, essa frase já representa uma revisão na narrativa central de cinco anos. Segundo dados do Polymarket, até 18 de maio de 2026, a probabilidade de a Strategy vender Bitcoin antes de 31 de dezembro atingiu 85%. A reportagem da Benzinga indica uma probabilidade de 79% até 30 de junho, e 92% até o final do ano.

Impacto na indústria

Impacto 1: Bitcoin como suporte de crédito, de ativo a base de crédito

O significado mais profundo do STRC não é apenas fornecer uma nova via de financiamento para compras de Bitcoin. Ele marca uma mudança estrutural mais profunda: o Bitcoin começa a evoluir de um “ativo de reserva comprado” para um “ativo de suporte à estrutura de crédito de longo prazo”.

Essa mudança se manifesta em vários níveis. Na estrutura de capital, a posse de Bitcoin torna-se uma garantia implícita para o pagamento de dividendos preferenciais, vinculando a capacidade de crédito de uma empresa listada à sua exposição ao Bitcoin. No nível de renda fixa, o STRC oferece uma taxa de 11,5% que, embora não seja gerada diretamente pelo Bitcoin, tem sua capacidade de pagamento profundamente dependente do preço do Bitcoin. No nível de financialização, o Bitcoin deixa de ser apenas um ativo passivo, passando a participar ativamente do desenho da estrutura de capital da empresa, desempenhando papel semelhante ao de garantias tradicionais.

Essa mudança só é possível graças ao volume de mais de 818.869 BTC que a Strategy detém, aos dados de posição pública e transparente, e às obrigações de divulgação contínua de informações por parte da empresa. Esses três fatores formam a base de confiança mínima do mercado de crédito na ideia de “Bitcoin como ativo de suporte”.

Impacto 2: Reestruturação da compra de Bitcoin por empresas

O modelo STRC eleva a compra de Bitcoin por empresas de uma “dinâmica de capital próprio” para uma “dinâmica de mercado de crédito”. Tradicionalmente, empresas compram Bitcoin usando caixa próprio ou financiamento dilutivo de ações. O STRC abriu uma via de financiamento de renda fixa — investidores preferenciais, buscando 11,5% ao ano, indiretamente fornecem bilhões de dólares adicionais ao mercado de Bitcoin.

Desde o início de 2026, a compra de Bitcoin via STRC já é significativa, enquanto o fluxo líquido de ETFs de Bitcoin à vista nos EUA foi de cerca de 8.000 BTC — o primeiro supera claramente o segundo. Essa comparação revela que canais de financiamento estruturado podem, sob certas condições, superar a captação de ETFs passivos.

Por outro lado, essa mudança estrutural também revela uma concentração: a maior parte das compras de Bitcoin por empresas está concentrada na Strategy. Saylor revelou em 17 de maio na X que a Strategy detém cerca de 76% do total de Bitcoin de sua reserva corporativa, enquanto a participação de outras empresas caiu de 95% para cerca de 2%. Isso indica que a narrativa de “ampliar a base de posse institucional” evoluiu para uma concentração de risco em uma única empresa.

Impacto 3: Mudanças na oferta e demanda do mercado de Bitcoin

Para entender o impacto, é útil colocar o volume de compras da Strategy no contexto da oferta total. A produção diária de Bitcoin na rede é de cerca de 450 BTC, e estima-se que a compra mensal da Strategy seja de aproximadamente 36.137 BTC, ou seja, cerca de 2,7 vezes a nova produção mensal da rede. Isso significa que, em um mês, a compra da Strategy equivale a cerca de 80 dias de produção de toda a rede de mineração.

O STRC institucionaliza essa força de compra — o ritmo fixo de demanda gerado pelo ciclo de pagamento de dividendos, antes do dia 15 de cada mês, fornece uma demanda periódica ao mercado. Mas também cria um problema estrutural: se o ritmo de financiamento do STRC desacelerar ou parar, essa demanda desaparece, e o equilíbrio de oferta e demanda do mercado precisará ser reequilibrado.

Impacto 4: Emergência de uma rede de crédito de empresas de criptomoedas

Um fenômeno importante é que a interconexão de grandes empresas de posse de Bitcoin está construindo um “circuito de capital digital” fora do sistema bancário tradicional.

A Strive, por exemplo, usou 50 milhões de dólares em caixa para comprar ações preferenciais STRC da Strategy, enquanto emitiu também ações preferenciais SATA com taxa de 13% ao ano. Essa ação marca uma mudança de paradigma: empresas de posse de Bitcoin não apenas competem pelo preço do ativo, mas começam a usar suas próprias ferramentas de crédito para otimizar seus balanços.

Saylor também revelou que várias plataformas DeFi (como Pendle e Saturn) estão começando a tokenizar os direitos de dividendos vinculados ao STRC, permitindo negociações on-chain. Ele acredita que essa tendência pode gerar produtos bancários digitais que oferecem rendimentos lastreados em Bitcoin. Do ponto de vista de evolução, o STRC não é apenas uma ferramenta de financiamento, mas uma ponte potencial entre o mercado de crédito tradicional e as finanças nativas do universo cripto.

Impacto 5: Ampliação do caminho de entrada de fundos institucionais

O Citigroup possui aproximadamente 138 milhões de dólares em posições na Strategy, indicando reconhecimento do mercado tradicional. A J.P. Morgan estima que, se a Strategy continuar crescendo na mesma velocidade, a compra total de Bitcoin em 2026 pode chegar a 30 bilhões de dólares.

Mais profundamente, o STRC oferece uma via de entrada indireta para investidores institucionais que, por restrições regulatórias, não podem possuir Bitcoin diretamente — ao adquirir uma ação preferencial listada na Nasdaq, eles podem obter uma exposição de alta rentabilidade vinculada ao preço do Bitcoin de forma compatível com as regras. Se esse modelo se mostrar sustentável, é provável que surjam mais produtos similares, ampliando ainda mais o fluxo de capital institucional para o universo cripto.

Conclusão

STRC não é apenas uma ferramenta de financiamento. É uma experiência financeira que tenta transformar o Bitcoin de um “ativo de reserva” para um “ativo de suporte à estrutura de crédito de longo prazo”.

Seu significado estrutural real não está apenas em comprar mais Bitcoin para a empresa. Está em, pela primeira vez, em um grande mercado regulado, de forma transparente, demonstrar que o Bitcoin pode ser um ativo de suporte à estrutura de crédito de longo prazo — começando a sustentar promessas de pagamento de renda fixa, participando do desenho de estruturas de capital corporativas, e formando um ciclo de expansão de crédito e garantia.

A sustentabilidade dessa experiência depende de três parâmetros observáveis: se a tendência de preço de longo prazo do Bitcoin cobre o custo de financiamento preferencial; se a demanda por STRC no mercado de crédito continua crescendo além de uma fase de “aproveitamento de spread”; e se, quando os dois ciclos de financiamento e compra estiverem desalinhados, a empresa possui ferramentas e flexibilidade suficientes para gerenciar esse desalinhamento sem forçar vendas de ativos.