"Por que você não compra o dobro de posições longas na SK Hynix"

Este mês na Coreia do Sul, se você não é funcionário da SK Hynix e não possui ações da SK Hynix, provavelmente é uma "pessoa desafortunada".

Após o anúncio de lucros extraordinários do primeiro trimestre, os bancos de investimento que gostam de fazer barulho não apenas revisaram para cima as expectativas de lucro da SK Hynix para este ano, mas também elevaram as expectativas dos funcionários da SK Hynix para o bônus de fim de ano, usando o princípio de distribuir 10% do lucro operacional anual como pool de bônus, calculando uma distribuição de dividendos de fim de ano de vários milhões de RMB por pessoa este ano, e ainda colocando os capitalistas da Samsung ao lado, na fogueira da injustiça.

Desde então, tudo relacionado à propriedade intelectual da SK Hynix tem recebido uma atenção fervorosa.

As roupas de trabalho da SK Hynix tornaram-se o passe prioritário no mercado de encontros na Coreia; a imobiliária na cidade de Icheon, onde fica a sede, vive um trimestre de sonhos, com aumentos simultâneos nos preços e volumes de imóveis em várias áreas ao longo da rota do ônibus de transporte da SK Hynix; ETFs de semicondutores sino-coreanos também foram puxados para uma margem de prêmio de 30%, com paradas temporárias frequentes.

Até mesmo o mercado de ações de Hong Kong, frequentemente criticado por sua baixa tecnologia, deu sinais de recuperação.

Até 13 de maio de 2026, o ETF de alavancagem dupla diário da Hong Kong Southbound East (07709.HK) listado na Bolsa de Hong Kong, que acompanha a SK Hynix, atingiu quase 60 bilhões de dólares de Hong Kong em ativos, superando o ETF de alavancagem dupla de Tesla, que lidera há muito tempo no mercado de ações dos EUA (TSLL.NASDAQ), tornando-se a maior escala de derivativos alavancados de uma única ação no mundo.

Por menor que seja um produto de investimento, assim que o mercado sobe a esse nível, qualquer pessoa que navegue na internet para surfar a onda, mesmo apenas assistindo às atualizações de blogueiros de tecnologia e gadgets, inevitavelmente verá comentários de entusiastas dizendo: "Por que você não compra a alavancagem dupla da SK Hynix?"

杠杆的命运

Em 16 de outubro de 2025, quando o ETF de alavancagem dupla da SK Hynix foi lançado na Bolsa de Hong Kong, seu volume de emissão era inferior a 5 bilhões de dólares de Hong Kong. Se calcularmos com base no preço de fechamento de 13 de maio de 2026, em 7 meses, o valor líquido desse produto de alavancagem aumentou 1011,58%, e seu tamanho cresceu mais de 13 vezes.

No mesmo dia, a Yunji Technology, que se autodenomina a "primeira ação de robôs de hotel", já apresentava uma trajetória ascendente bastante íngreme, com valor de mercado menos de quatro vezes maior do que na IPO.

Se você disser que essa é a eficiência assustadora da alavancagem de duas vezes, a ação da SK Hynix na Coreia do Sul, de 17 de outubro do ano passado até 13 de maio deste ano, teve um aumento acumulado de apenas 324,49%. Com o suporte de uma tendência de alta unilateral, esse ETF de alavancagem apresentou um desvio de mais de 362% em relação ao retorno teórico de duas vezes, superando até mesmo o retorno esperado. Diante dessa explosão de dinheiro, parece mais adequado chamá-lo de "alavancagem de três vezes".

Mas, se olharmos para os últimos 7 meses, esse excesso de retorno na conta é, na verdade, temporário.

Há dois meses, o Estreito de Ormuz entrou em uma espécie de bloqueio de Schrödinger, e os mercados globais entraram em pânico com a interrupção repentina do fornecimento de petróleo e gás. Em meio às oscilações e rápidas mudanças na situação, o mercado não apresentou uma queda unilateral tradicional, mas entrou em uma espécie de esquizofrenia devido a esse conflito geopolítico atípico.

Durante o dia, ainda se negociava a lógica de "três guerras e ruptura na cadeia de suprimentos" como proteção, mas à noite, devido às declarações ambíguas de porta-vozes da Casa Branca, rapidamente se mudava para uma narrativa de "desescalada do conflito, retorno à linha principal de tecnologia", com uma euforia de short squeeze. Essa ambiguidade e incerteza na evolução do cenário, amplificadas pela rápida disseminação nas redes sociais, levaram a uma forte venda de ações de tecnologia ou a compras impulsivas na correção.

Embora o senso comum diga que a guerra terminará eventualmente, o consumo diário de tokens na indústria de IA também continua acelerando, mas quando a volatilidade do mercado é excessiva, os processos de alta e baixa se tornam difíceis de ignorar.

Mais pessoas também sentiram, nesse momento, a volatilidade e o desgaste desse produto de ETF alavancado.

De março a abril de 2026, os dados reais de negociação mostram que o preço da SK Hynix oscilou violentamente para baixo. A queda por si só já é problemática, mas as várias reversões violentas com mais de 10% de amplitude só agravaram a situação.

Para o ETF de alavancagem dupla que ajusta a carteira diariamente, uma queda unilateral talvez seja suportável, mas a alta volatilidade de oscilações descendentes é uma verdadeira máquina de moer carne, e o momento mais difícil foi quando caiu mais de 50% em relação ao valor do ativo subjacente.

Sem considerar outras taxas de negociação e custos de gestão, o mecanismo de ajuste diário do produto significa que, em um mercado de alta unilateral, os lucros de ontem se tornam automaticamente o "capital" de hoje, e ao aplicar mais alavancagem de duas vezes, gera-se um retorno excessivo adicional. Por outro lado, em uma queda unilateral, devido à redução do valor de base diária, as perdas reais serão menores do que o esperado de duas vezes.

No entanto, quando o mercado entra em uma fase de "oscilações de alta e baixa", o ETF de alavancagem dupla revela sua face mais feroz.

O ETF de alavancagem dupla da SK Hynix passa por uma repetida experiência de "duplo massacre" — após uma alta no dia anterior, ao ajustar a posição, na queda do dia seguinte, ele sofre perdas adicionais, e ao reajustar a carteira, na próxima alta, sofre novamente com a base de cálculo prejudicada.

A fricção contínua de altas e baixas faz com que a retração do valor líquido real do produto seja muito maior do que o dobro da queda do ativo subjacente, gerando uma volatilidade negativa significativa que consome o capital do investidor.

Só que, agora, o mercado voltou a focar na linha principal de IA, com fundos fervorosos entrando novamente, levando a uma alta unilateral e explosiva.

Quando o valor de mercado da SK Hynix atinge recordes, e produtos de ETF alavancados de centenas de bilhões de dólares movimentam-se com entusiasmo, o mercado inevitavelmente volta àquela questão diária: nesta rodada de revolução industrial, o ciclo realmente não existe?

Ações do ciclo de silício

Um ponto que não podemos negar é que, desde o momento do IPO, o ETF de alavancagem dupla da SK Hynix parece estar carregado de uma combinação de "destino, sorte e Feng Shui".

Durante um longo período anterior, o armazenamento não foi o foco absoluto na linha de alta de IA no mercado secundário. Afinal, desde que a humanidade entrou na era da informação nos anos 90, o armazenamento frequentemente foi um campo de devastação após o fogo da euforia, com ciclos de terror muito maiores do que sonhos de crescimento.

Os chips de armazenamento (especialmente DRAM e NAND tradicionais) são commodities altamente padronizadas. As memórias produzidas por diferentes fabricantes, além de suas marcas, praticamente não diferem em desempenho físico, sendo considerados as "carne de porco" do setor de silício. Todo o setor também está preso a um ciclo brutal:

Escassez e aumento de preços → expansão agressiva de capacidade pelos gigantes → excesso de capacidade → queda de preços → prejuízos e redução de produção → nova escassez.

Cada alta é acompanhada por uma expectativa de "super ciclo", enquanto cada baixa termina em uma guerra de preços brutal e prejuízos bilionários.

Após o inverno mais severo da história do setor de semicondutores, de 2022 a 2023, os três principais players de armazenamento — Micron, Samsung e SK Hynix — coordenaram cortes de investimentos, deixando de expandir agressivamente para evitar auto-destruição.

Fonte da imagem: IC Insights

Depois, veio a narrativa de IA, repetindo a história de escassez e aumento de preços, como se uma impressora de dinheiro estivesse sendo instalada.

Especialmente desde o segundo semestre do ano passado, a competição na indústria de IA mudou do "treinamento" para a "inferência", com a demanda por infraestrutura mudando de "poder de cálculo" para "capacidade de armazenamento", de "largura de banda" para "capacidade", e a escassez geral de armazenamento se tornou a narrativa de negociação mais quente.

Hoje, quem ainda diz que "o fim da IA é a eletricidade", provavelmente está fora do ritmo.

Após o terceiro trimestre de 2025, as notícias do setor de IA quase sempre envolvem escassez de chips de armazenamento, com gigantes anunciando que os pedidos de HBM só serão entregues após 2027, ou que DDR5 também está em alta demanda, com preços subindo em toda a linha, independentemente de alta ou baixa tecnologia.

Como fornecedora de HBM para a Nvidia, a SK Hynix conquistou uma vantagem inicial significativa e uma fatia de mercado enorme, e o ETF de alavancagem dupla da SK Hynix, lançado na hora certa, quase sincronizou com o momento em que os preços das memórias dispararam para valores mais caros que o ouro, e uma caixa que vale uma casa em Xangai.

Então, será que embarcar na onda da IA pode nos livrar da gravidade do ciclo? O mais importante não é tirar conclusões agora, mas sim procurar onde as mudanças podem acontecer.

A SK Hynix, com sua barreira de taxa de rendimento de HBM, consolidou uma posição dominante. No primeiro trimestre de 2026, a margem bruta trimestral da SK Hynix atingiu cerca de 79%, um pico histórico, até mesmo superando a lucratividade da Nvidia na mesma época.

A natureza humana nos diz que lucros extraordinários certamente atrairão uma expansão de capacidade em massa. A suposta cooperação entre os gigantes de armazenamento, baseada em "reduções de produção", não é confiável diante de lucros tão altos.

Portanto, se a taxa de rendimento de Samsung ou Micron alcançar um avanço no futuro, reduzindo a escassez de HBM, ou se as divergências entre posições longas e curtas aumentarem, causando oscilações no setor, isso será uma variável que precisa ser monitorada continuamente.

Além das mudanças na oferta, as disputas na demanda também não desapareceram com a popularização do Agent, o aumento no consumo de tokens, ou seja, a narrativa de escassez de armazenamento ainda está muito presente.

No final das contas, a loucura da SK Hynix está baseada na loucura da Nvidia; e a loucura da Nvidia está baseada nos gastos anuais de bilhões de dólares de grandes empresas na cadeia de IA.

A mudança marginal no Capex continua sendo a maior força de atração no mercado secundário, alimentando toda a ansiedade e orgulho em relação à IA.

Epílogo

Comprar ou não comprar o ETF de alavancagem dupla da SK Hynix, ambos se tornarão uma nota sutil na nossa retrospectiva dessa fase.

Neste momento, a narrativa de alta ou baixa muitas vezes trata de duas coisas: uma é a fé na indústria de IA, a outra são as preocupações macroeconômicas e geopolíticas.

As pessoas costumam abrir livros de história na esperança de encontrar paralelos na explosão da internet no milênio ou em mudanças macroeconômicas anteriores. Mas cada revolução tecnológica evolui de uma maneira diferente, e o que torna esta "diferente" é que a velocidade de revolução é sem precedentes.

A IA está remodelando a produtividade e as relações de produção globais a uma velocidade nunca vista antes. Essa velocidade extrema rompe o longo ciclo de penetração e fermentação das tecnologias tradicionais. Ela não dá tempo para o mercado digerir lentamente as avaliações, nem para que os veteranos tenham uma chance de aproveitar a rotação de liquidez.

Tanto os gigantes do setor quanto os fundos do mercado secundário são forçados a fazer suas apostas e definir preços em janelas de tempo extremamente curtas, fazendo com que o aumento do preço das ações seja medido em múltiplos; e os profissionais experientes de IA já assumiram que, neste tempo, seis meses já é considerado longo demais.

No entanto, a tempestade no Estreito de Ormuz colocou essa revolução tecnológica sob a mesma lente de todos os ciclos anteriores: o setor decide o fim e o retorno, enquanto o macro influencia o caminho e a volatilidade — o que causa o grande desvio negativo do ETF de alavancagem dupla da SK Hynix não é a interrupção do progresso da IA, mas a oscilação extrema das expectativas globais durante aquele mês.

E as vulnerabilidades do mundo real não se limitam apenas aos 33 quilômetros mais estreitos do Estreito de Ormuz.