Já é a terceira vez, Nomura alerta: desta vez a "tempestade da dívida japonesa" é diferente!

O mercado de títulos do Japão volta a entrar em turbulência, mas desta vez a natureza é completamente diferente.

De acordo com a plataforma de negociações de tendências, o estrategista da Nomura Securities Naka Matsuzawa alertou em seu mais recente relatório que a terceira advertência dos vigilantes dos títulos (bond vigilantes) contra a política econômica do Japão apresenta diferenças fundamentais em relação às duas anteriores — os fatores desencadeantes vêm do exterior, e a força dominante mudou do extremo longo para o rendimento do título japonês de 10 anos, que reflete mais diretamente as expectativas de taxa de juros neutra do mercado, o que significa que esta rodada de vendas não pode mais ser simplesmente classificada como uma venda de pânico.

A taxa de equilíbrio de inflação de 10 anos (BEI) subiu para 2,15%, e a rápida escalada das expectativas de inflação começou a preocupar o mercado sobre a capacidade do Banco do Japão de manter a inflação próxima da meta de 2%. Ao mesmo tempo, a expectativa de corte de juros pelo Federal Reserve desapareceu, a instabilidade política no Reino Unido se intensificou, e a guerra entre EUA e Irã elevou os preços do petróleo, fatores estrangeiros que estão levando investidores estrangeiros a se retirarem do mercado de títulos japonês, e essas pressões não podem ser resolvidas apenas por políticas domésticas do Japão.

O iene continuou a enfraquecer frente ao dólar, atingindo a faixa de 158,0 a 158,5, e o mercado de ações japonês também enfrenta pressão de queda devido à instabilidade dupla nos títulos e no mercado cambial. Matsuzawa destacou que o efeito de estímulo ao mercado de ações por políticas de reinflação depende da tolerância do mercado de títulos e câmbio — e, atualmente, as ações bancárias, em meio ao aumento rápido dos rendimentos, estão caindo, o que já sinaliza uma "elevação de juros de má qualidade".

Terceira advertência, agravamento da natureza

Desde que o governo de Sanae Takaichi assumiu, os vigilantes dos títulos emitiram três alertas sobre a gestão da política econômica:

A primeira ocorreu em outubro do ano passado, logo após a posse do governo,

A segunda em janeiro deste ano, quando a proposta de redução do imposto sobre alimentos veio à tona,

E a terceira é esta rodada de vendas liderada por fatores estrangeiros.

O relatório da Nomura aponta duas diferenças principais entre esta rodada e as anteriores:

Primeiro, a faísca veio do exterior — a guerra entre EUA e Irã elevou os preços do petróleo, as expectativas de corte do Fed desapareceram completamente, e o risco político no Reino Unido se agravou novamente, acumulando fatores que impulsionaram a saída de investidores estrangeiros dos títulos do Japão;

Segundo, a força dominante nesta rodada não é mais o extremo longo, geralmente mais sensível às forças de oferta e demanda, mas sim o rendimento de 10 anos — que reflete de forma mais direta as estimativas do mercado para a taxa de juros neutra.

Matsuzawa alertou que, considerando que o Ministério das Finanças do Japão recentemente utilizou instrumentos de intervenção cambial para estabilizar o mercado, as políticas disponíveis para estabilizar o mercado se reduziram, e se o governo novamente classificar essa turbulência como uma venda de pânico e ignorá-la, será uma ação perigosa.

Preocupações fiscais continuam a se intensificar

A causa imediata desta rodada de vendas de títulos japoneses foi a notícia de que o governo está considerando elaborar um orçamento suplementar. Embora o governo já tenha declarado que fornecerá subsídios de energia para enfrentar o aumento dos preços do petróleo, a implementação de um orçamento suplementar parece apenas uma questão de tempo, mas o ministro das Finanças, Satsuki Katayama, acabou de negar a necessidade de um orçamento adicional recente, o que imediatamente deteriorou o humor dos investidores.

Ao mesmo tempo, as discussões sobre a proposta de redução do imposto sobre alimentos continuam, alimentando as preocupações do mercado com a emissão adicional de títulos do Japão. A reunião dos ministros das Finanças do Japão e dos EUA não conseguiu aliviar efetivamente as preocupações do mercado sobre expansão fiscal ou o atraso do Banco do Japão na curva de política, levando finalmente a uma venda capitulatória.

Expectativa de inflação dispara, pressão sobre o banco central aumenta

O relatório da Nomura destacou especialmente que a BEI de 10 anos subiu para 2,15%, e a rápida elevação das expectativas de inflação já representa um risco independente — o mercado começou a questionar se o Banco do Japão tem capacidade de manter a inflação na meta de 2%.

Essa preocupação elevou diretamente as estimativas do mercado para a taxa de juros neutra, pressionando os rendimentos de 10 anos para cima.

Vale notar que, na reunião de política da semana passada, o Banco do Japão manteve a posição, sem aumentar os juros, alegando a situação no Oriente Médio, enquanto a pressão fiscal gerada pelos subsídios de energia ainda continua a se acumular.

Matsuzawa afirmou que esses fatores específicos do Japão fazem com que investidores estrangeiros adotem uma postura cautelosa em relação ao aumento de títulos japoneses.

Investidores estrangeiros cautelosos, investidores japoneses mudam de estratégia

De acordo com dados semanais de fluxo de investidores mais recentes, divulgados pela Nomura em 4 de maio, os investidores estrangeiros tiveram uma entrada líquida de mais de 1 trilhão de ienes em ações e títulos japoneses na semana, sendo que a compra líquida de ações foi superior a 1 trilhão de ienes, marcando a segunda semana consecutiva de compras líquidas. Desde o início de abril, após o acordo preliminar de cessar-fogo entre EUA e Irã, os investidores estrangeiros têm, no geral, comprado líquidos, acumulando um total de 1,0 trilhão de ienes desde o início do conflito.

No entanto, a postura dos estrangeiros em relação aos títulos do Japão é claramente mais cautelosa, com uma compra líquida acumulada de apenas 0,9 trilhão de ienes no mesmo período. Matsuzawa analisa que a preocupação com expansão fiscal e o risco de o Banco do Japão ficar atrasado na curva de política são as principais razões pelas quais os investidores estrangeiros ainda relutam em aumentar significativamente suas posições em títulos japoneses.

Ao mesmo tempo, os investidores domésticos japoneses continuaram a comprar títulos estrangeiros por duas semanas consecutivas, com volumes relativamente altos. A Nomura aponta que a tendência de aceleração na redução de títulos estrangeiros por investidores japoneses, que começou em fevereiro, parece ter se estabilizado, e os participantes do mercado podem estar esperando que, após o acordo de cessar-fogo, a queda nos preços do petróleo leve a uma expectativa de corte de juros pelo Federal Reserve.

Todo esse conteúdo é fornecido pela plataforma de negociações de tendências.

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