El Niño super forte, veremos neste verão? Guarde este manual de negociação

Neste verão, o mercado pode estar negociando não apenas "o clima ficando mais quente", mas uma El Niño que redistribui as chuvas globais, comprime a oferta de produtos agrícolas, perturba a produção de minas, eleva os custos de energia e fertilizantes. O que vale mais a pena acompanhar não é a temperatura média, mas os cenários de cauda: se a intensidade se aproximar de 2015-16, o impacto pode se propagar das fazendas para ingredientes alimentares, minas de cobre, alumínio eletrolítico de Yunnan, carvão e energia na Ásia e inflação na Índia.

Segundo informações do Trading Wind, na pesquisa de ativos cruzados do Barclays de 15 de maio, Craig Rye e outros apresentaram o julgamento central: "As previsões climáticas indicam cada vez mais uma El Niño significativa por volta do meio do verão de 2026; o cenário de referência ainda é um evento moderado a forte, comparável aproximadamente a 2023-24, mas os cenários de cauda são bastante destacados, com algumas trajetórias sugerindo um evento 'super' comparável a 2015-16."

Nesse quadro, os pontos de pressão mais diretos incluem cacau, óleo de palma, açúcar, farinha e óleo de peixe, cobre, alumínio e energia elétrica na Ásia. A volatilidade causada pelo conflito no Oriente Médio, que afeta energia e fertilizantes, é outro amplificador: o clima por si só já influencia as culturas e a hidroeletricidade, e se ureia, amônia, LNG e transporte marítimo estiverem instáveis ao mesmo tempo, as margens dos agricultores, o capital operacional das empresas de alimentos e os custos das minas serão reprecificados.

As trajetórias também são cruciais: a condição de El Niño pode surgir no final da primavera de 2026, se fortalecer no verão e atingir o pico no final do ano; a temperatura média global costuma atingir o pico cerca de quatro meses após o auge da intensidade de El Niño. Isso significa que o inverno de 2026-27 pode ser mais quente, e 2027 pode apresentar risco de recorde de temperatura global. O que realmente movimenta os preços são regiões que não chovem quando deveriam, onde há chuvas excessivas quando não deveriam, e se há estoques de reserva na cadeia de suprimentos.

"Super" não é um adjetivo, mas um divisor de águas para choques de oferta

A definição de El Niño vem do anômalo na temperatura da superfície do mar no Pacífico tropical. Quando está acima de 0,5°C do normal, entra em condição de El Niño; entre +1,0°C e +2,0°C geralmente corresponde a um evento moderado a forte; acima de +2,2°C costuma ser chamado de "super" El Niño.

As fortes ocorrências passadas fornecem referências ao mercado: 2023-24 atingiu cerca de +2,0°C a +2,1°C, 2015-16 chegou perto de +2,8°C, 1997-98 foi cerca de +2,4°C, e 1982-83 aproximadamente +2,2°C. A previsão atual é bastante dispersa, e o cenário de referência não é "inevitavelmente super", mas os resultados de cauda são extremos o suficiente, com algumas trajetórias ultrapassando a intensidade observada na história de pelo menos 80 anos de El Niño.

2015-16 é o teste de resistência mais próximo. Aquele evento ocorreu em um clima já em aquecimento, com impactos que se espalharam da segurança alimentar para commodities e cadeias industriais. Análises do FMI estimam que, em 2015-16, um El Niño extremo atrasou cerca de 3,9 trilhões de dólares na produção econômica global nos cinco anos seguintes. A FAO descreveu aquele como um dos eventos mais severos e de maior impacto do século passado, afetando cerca de 60 milhões de pessoas na agricultura, segurança alimentar e nutrição.

No nível de commodities, naquele período, houve perturbações no cacau, óleo de palma, açúcar, farinha de peixe; chuvas intensas no norte do Chile interromperam temporariamente várias minas de cobre, afetando cerca de 90 mil toneladas de cobre, aproximadamente 0,5% da oferta global. Se uma repetição de intensidade semelhante ocorrer em 2026-27, o problema é que muitos mercados já estavam apertados.

Produtos agrícolas não são simplesmente uma questão de redução de safra, mas de uma redistribuição das chuvas

O impacto do El Niño na agricultura não equivale a uma safra global sincronizada ruim. Pesquisas históricas mostram que o El Niño tende a reduzir a produção de cerca de 22%-24% da área de colheita, mas melhora a de outras 30%-36%. Em escala global, a produção de soja costuma melhorar entre 2,1% e 5,4%; milho, arroz e trigo têm resultados mais dispersos, variando aproximadamente de -4,3% a +0,8%, dependendo da região de plantio e do calendário das culturas.

Na América Latina, o importante não é "se está seco" ou "se está úmido", mas onde está seco e onde está úmido. Argentina e sul do Brasil geralmente têm maior probabilidade de receber mais chuva, o que pode beneficiar milho e soja; o norte e o centro do Brasil enfrentam riscos de seca, com janela de plantio, umidade do solo e temperaturas elevadas mais sensíveis.

Em 2024, as inundações no Rio Grande do Sul já mostraram outro lado: o El Niño não só causa seca, mas também amplifica chuvas excessivas. Trabalhos de atribuição indicam que esses eventos se tornam duas a cinco vezes mais prováveis em um clima neutro, com intensidade aumentando de 3% a 10%.

O açúcar também não é apenas uma questão de safra. No Brasil, durante anos de El Niño, a cana no centro-sul costuma enfrentar chuvas e temperaturas mais altas, com TRS (teor de polpa) frequentemente mais fraco; a quantidade de açúcar pode variar por região e momento da colheita, mas a qualidade do açúcar em si já afeta a lucratividade das empresas.

O cacau é altamente sensível: preço recuou de patamares elevados e agora enfrenta riscos climáticos

O cacau é uma das commodities mais sensíveis ao El Niño. A África Ocidental responde por cerca de 60%-75% da oferta global. Em 2023-24, perturbações climáticas alteraram o ritmo das chuvas locais, com excesso inicialmente e depois seca, levando à redução da produção na Costa do Marfim e Gana, aumento de doenças e uma rápida escassez de oferta de cacau.

A reação dos preços foi bastante intensa: em 2024, o preço do cacau chegou a mais de US$10 mil por tonelada. Depois, a demanda foi sendo pressionada por preços elevados, levando a uma redução de volume, ajustes de formulações e uma inflação "enxuta"; após melhora na oferta em 2025, os preços recuaram para cerca de US$3 mil por tonelada em março de 2026.

Agora, o risco reapareceu. Recentemente, o preço do cacau começou a subir novamente, e se a safra de 2026 for prejudicada, uma reação de preço ainda maior pode ocorrer em 2027. Para a Barry Callebaut e Goldman Sachs, o cacau representa cerca de 50% da cesta de matérias-primas; o mecanismo de transmissão de custos pode proteger margens estruturais, mas a elasticidade de volume sob preços elevados já foi testada. A orientação de vendas do FY26 foi revisada para uma queda de -1% a -3% no segundo trimestre, implicando crescimento de cerca de 1%-5% no segundo semestre; se o cacau subir novamente, esse caminho de recuperação ficará mais estreito.

O risco para a AAK é mais indireto. Seus negócios relacionados a chocolate e confeitaria representam cerca de 30% das vendas de C&CF. Em 2025, esse setor já apresentou queda de volume devido ao enfraquecimento do consumo final. Se o consumo de chocolate continuar sendo pressionado por preços elevados de cacau, a recuperação será adiada.

Óleo de palma, açúcar, óleo de peixe: a segunda onda de inflação na cadeia de ingredientes alimentares

O óleo de palma tem duas linhas de raciocínio. A primeira é o clima: regiões produtoras na Ásia, sob El Niño, tendem a experimentar temperaturas mais altas, secas, incêndios florestais e fumaça, com redução das chuvas, o que diminui a produção de frutos frescos. A segunda é energia: a alta do petróleo melhora a economia do biodiesel, e Indonésia planeja aumentar a mistura de biodiesel a partir de julho; Malásia, Tailândia e EUA também expandem, direcionando mais óleo de palma para combustíveis, o que reduz a oferta de exportação.

A AAK está mais exposta aqui, com cerca de 50% de seus custos de insumos em óleo de palma. A experiência mostra que uma variação de 10% no preço de matérias-primas corresponde a uma mudança de aproximadamente 75 milhões de coroas suecas no capital de giro. Se o clima perturbado combinar com alta de preços, pode reverter o fluxo de capital de operações anteriores e afetar negócios com transmissão de preços menos dinâmica, como óleos infantis na China.

O açúcar tem variáveis-chave na Índia. O El Niño pode gerar condições semelhantes à seca, reduzindo a produção e acionando restrições de exportação quando as culturas se saírem mal. O governo pode reduzir o fluxo de açúcar para etanol, mas isso só ameniza parcialmente o impacto na oferta. Para as empresas, preços elevados de açúcar geralmente favorecem a Südzucker e sustentam a posição de adoçantes alternativos da Tate & Lyle; a Corbion, por outro lado, tem cerca de 25% de sua cesta de matérias-primas em açúcar, além de ser uma grande fornecedora de ácido lático e óleo de alga, com exposição ao açúcar já coberta por hedge há cerca de dois anos.

Farinha de peixe e óleo de peixe são canais de transmissão mais diretos. Em 2023, durante o El Niño, a corrente quente no Pacífico perto do Peru perturbou os recursos de anchova, levando ao cancelamento da primeira temporada de pesca. O Peru é o maior exportador mundial de farinha e óleo de peixe, e o resultado foi uma rápida alta nos preços do óleo, elevando os custos de ração para aquicultura.

O início de 2026 não é favorável. A quota de pesca de anchova no Peru é de 1,91 milhão de toneladas, uma redução de mais de 1 milhão de toneladas em relação ao ano anterior. Farinha e óleo de peixe representam cerca de 30% do custo de ração de salmão, que por sua vez responde por 40%-45% do custo total de criação. Isso impacta diretamente empresas como Mowi, SalMar, Lerøy, reduzindo suas margens. Por outro lado, substitutos de óleo de peixe à base de algas, como os da DSM-Firmenich e Corbion, tendem a se tornar mais competitivos com preços elevados de óleo de peixe.

O risco de cobre está no norte do Chile: mesma quantidade, mas mais sensível que em 2015

O mercado de cobre deve focar mais no norte do Chile. Em março de 2015, uma cheia extrema no Atacama interrompeu temporariamente minas como Centinela, Antucoya, Michilla, Candelaria e Salvador, afetando cerca de 90 mil toneladas de cobre, aproximadamente 0,5% da oferta global. Essa interrupção foi maior que a média de uma semana de paralisação.

O risco do Chile é maior que o do Peru, pois as minas estão concentradas na região do Atacama, Antofagasta e Tarapacá, exatamente onde ocorreram as cheias em 2015. Em 2027, a produção de cobre dessas regiões deve atingir cerca de 4,2 milhões de toneladas, ou 17% da oferta global; uma paralisação de uma semana impactaria cerca de 80 mil toneladas. A região do cobre no Peru fica na parte sul dos Andes, com risco de perturbações menores, pois não coincide com as áreas mais afetadas por enchentes em 2017.

Se uma super El Niño de outubro a novembro de 2026 atingir o pico, a janela de maior risco de chuvas no Atacama se deslocará para fevereiro a abril de 2027. A perda de 2015 foi pequena, pois o mercado de cobre estava em excesso na época; agora, em 2026 e 2027, o mercado global pode ter um déficit de 300 mil a 400 mil toneladas por ano. Pequenas perturbações na oferta terão impacto maior nos preços.

As exposições das empresas também são claras: Antofagasta produz cerca de 323 mil toneladas de cobre por ano, respondendo por aproximadamente 41% do EBITDA do grupo; BHP, com a mina Escondida, tem uma produção de cerca de 1,028 milhão de toneladas de cobre por ano, respondendo por aproximadamente 34% do EBITDA; Rio Tinto tem uma exposição de cerca de 9% do EBITDA do grupo. Mas o aumento de preços do cobre pode compensar parcialmente os impactos de interrupções na produção.

A alumínio de Yunnan depende de hidroelétricas, não da própria fábrica

A capacidade de alumínio primário em Yunnan é de cerca de 6,6 milhões de toneladas por ano, representando aproximadamente 9% da produção global. A energia local é altamente dependente de hidroelétricas, que respondem por 60%-70% da geração na província. O El Niño pode enfraquecer o monção do Golfo de Bengala, e se a estação chuvosa de Yunnan for insuficiente, os baixos níveis de água nos reservatórios podem levar a problemas na estação seca.

Há exemplos históricos. Em 2015-16, a seca reduziu cerca de 300 mil toneladas de capacidade, aproximadamente 20% da capacidade de então; em 2023-24, a seca levou a uma redução de 1,15 milhão de toneladas, também cerca de 20%. Em 2024, até fevereiro, a produção operando ficou cerca de 400 mil toneladas abaixo do normal, e a província anunciou a seca mais severa em 60 anos.

Se um super El Niño de 2026-27 ocorrer, de maio a outubro de 2026, a estação chuvosa pode ser insuficiente, levando os reservatórios a níveis baixos na estação seca, com risco de restrições de produção entre o quarto trimestre de 2026 e o primeiro de 2027. Uma redução de 20% na produção, cerca de 130 mil toneladas, representa aproximadamente 1,7% do fornecimento global.

O conflito no Oriente Médio já tornou o mercado de alumínio mais apertado. A escassez de bauxita, gás natural ou danos às instalações já reduziram cerca de 2,5 milhões de toneladas de produção global, aproximadamente 3,2% do fornecimento de alumínio primário. Se o transporte de óxido de alumínio pelo Estreito de Hormuz for restringido, podem ocorrer mais cortes no curto prazo; cerca de 5,5 milhões de toneladas de capacidade de alumínio na região dependem de transporte marítimo pelo Estreito, cerca de 7,2% da produção global. A recuperação de usinas que reduziram a produção voluntariamente pode levar de 6 a 12 meses, e instalações danificadas podem precisar de até dois anos para retomar.

A elasticidade de preços concentra-se nos produtores de alumínio. Norsk Hydro é altamente sensível ao preço LME: cada aumento de 10% no preço do alumínio leva a um aumento de aproximadamente 17% no EBITDA esperado para 2026; o prêmio de mercado, cada aumento de 10%, aumenta o EBITDA em cerca de 3%. South32 responde por cerca de 15%, Rio Tinto por aproximadamente 4%.

Carvão na Ásia se beneficia a curto prazo, mas o raciocínio de inverno mudará

Se o El Niño se desenvolver na temporada de verão do hemisfério norte, a demanda por refrigeração na Ásia aumentará, e a produção hidrelétrica pode diminuir, beneficiando o carvão térmico. Mas, na temporada de inverno de 2026-27, o clima mais quente reduzirá a demanda por aquecimento, e o raciocínio não será de um mercado totalmente favorável ao longo do ano.

A Índia é o exemplo mais direto. Durante o El Niño de 2023-24, a geração hidrelétrica na Índia caiu 8% no primeiro semestre de 2024, enquanto a geração de carvão aumentou 10%. Se a monção for fraca desta vez, com menor armazenamento nos reservatórios, a substituição por carvão será mais pronunciada.

O conflito no Oriente Médio já alterou os preços relativos de combustíveis na Ásia. Em 13 de maio, o preço do LNG na Ásia, em termos de carvão, era cerca de US$258 por tonelada, enquanto o carvão de Newcastle custava aproximadamente US$140 por tonelada. Mercados sensíveis ao preço tendem a trocar gás por carvão. Coreia do Sul adiou cerca de 1,5 GW de capacidade de carvão para 2026; o Japão relaxou temporariamente as restrições às usinas de carvão menos eficientes até março de 2027; Filipinas e Bangladesh também estão aumentando a geração de carvão.

Entre as empresas, a Glencore é altamente sensível ao preço do carvão térmico: cada aumento de 10% no preço do carvão térmico leva a um aumento de aproximadamente 3,2% no EBITDA e cerca de 8% no EPS.

India é uma restrição macroeconômica: monção, inflação de alimentos e fertilizantes

O risco de El Niño na Índia não é uma abstração. A temporada de monções, de junho a setembro, responde por cerca de 75% das chuvas anuais, impactando diretamente a produção agrícola e a inflação de alimentos. Em 2023-24, durante o El Niño forte, as chuvas de monção ficaram 5,5% abaixo do normal; em 2015-16, o "super" El Niño, a defasagem chegou a 13,8%.

A transmissão de produção e inflação também tem exemplos históricos. Em 2015-16, a produção de arroz kharif caiu 2,3% em relação ao ano anterior, e a inflação de alimentos, excluindo hortaliças, ficou em média em 6,2% de setembro a março. Em 2023-24, o plantio de kharif cresceu apenas 0,2%, a produção de grãos subiu 0,1%, e a inflação de alimentos ficou em média em 5,9%.

Desta vez, há uma variável adicional: fertilizantes. A dependência da Índia de importações de fertilizantes do Oriente Médio é alta, e o conflito expôs essa vulnerabilidade. O governo tende a compensar o impacto de preços por meio de subsídios mais altos, com um superávit estimado em cerca de 500 bilhões de rúpias, contra um orçamento de 1,7 trilhão, com riscos de alta.

Até meados de maio de 2026, os estoques de fertilizantes na Índia aumentaram 12% em relação ao ano anterior. Os estoques atuais cobrem cerca de 51% da demanda total de kharif, enquanto o nível normal é de aproximadamente 33%. Assim, o principal problema na semeadura de kharif pode não ser a falta de compra, mas preços mais altos, com maior custo para o governo. Se o conflito persistir até a semeadura de rabi, de dezembro a março/abril, as preocupações de oferta podem voltar a subir.

A América Latina não é uma negociação de clima, mas um mapa de distribuição de umidade

O efeito do El Niño na América Latina é mais uma redistribuição de risco. A região do Cone Sul — Argentina, Uruguai, sul do Brasil — e a costa do Pacífico do Peru e Equador costuma receber mais chuvas; o centro-oeste e norte do Brasil, Colômbia, América Central e partes do México tendem a ficar mais quentes e secas.

Áreas mais úmidas nem sempre são ruins para as culturas. Chuvas melhores na Argentina e no sul do Brasil geralmente favorecem as culturas e as cadeias de exportação, mas excesso de água pode afetar a qualidade, atrasar a colheita e prejudicar operações portuárias. O aumento dos níveis de reservatórios na bacia do Paraná e regiões próximas ajuda a aliviar restrições de energia; porém, eventos extremos de enchentes, pressão na rede elétrica e interrupções de navegação também representam riscos de cauda.

Áreas mais secas são mais problemáticas. Se a soja e o milho safrinha na região Centro-Oeste enfrentarem seca na janela de plantio ou polinização, os custos de alimentos e etanol subirão, e as empresas de proteína animal também sentirão o impacto na cadeia de custos de ração. O norte e o Cerrado podem sofrer com incêndios e perdas de produtividade. A redução do fluxo de água nos reservatórios também pressionará a geração hidrelétrica, levando a uma maior dependência de fontes mais caras, como termelétricas.

Turismo e transporte também não estão imunes. Destinos de praia no México podem sofrer com mau tempo, afetando o fluxo de turistas, especialmente em um momento em que companhias aéreas já reduziram capacidade por custos de combustível. Cancún, por exemplo, é importante para a ASUR, e empresas como a GAP têm exposição a destinos como Puerto Vallarta e Los Cabos.

Todo esse conteúdo é uma análise do Trading Wind.

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