Competição de fundos tokenizados em alta: como o JPMorgan e a BlackRock estão disputando a próxima geração de infraestrutura financeira?

Na segunda semana de maio de 2026, Wall Street foi palco de duas jogadas pesadas consecutivas.

Em 7 de maio, a maior gestora de ativos do mundo, BlackRock, enviou uma solicitação à Comissão de Valores Mobiliários dos EUA (SEC) para adicionar uma categoria de cotas digitais on-chain ao seu fundo de mercado monetário tradicional existente, o "BlackRock US Treasury Liquidity Fund" (BSTBL), e ao mesmo tempo solicitou a criação de um novo fundo de reserva de stablecoin on-chain. Este fundo existente gerencia aproximadamente 6,1 bilhões de dólares. Menos de uma semana depois, o JPMorgan também apresentou uma solicitação, anunciando o lançamento de seu segundo fundo de mercado monetário tokenizado na Ethereum — o JPMorgan On-Chain Liquidity Token Money Market Fund (JLTXX).

Duas solicitações, com poucos dias de diferença, com objetivos altamente semelhantes — fornecer aos emissores de stablecoins ativos de reserva on-chain que atendam às normas regulatórias. Isso não é uma coincidência. Após a aprovação do projeto de lei GENIUS, que estabeleceu um quadro regulatório para o mercado de stablecoins nos EUA, a lógica de competição em Wall Street está mudando de “se fazer ou não” para “quem faz mais rápido, de forma mais regulada e mais sistemática”. E por trás dessa corrida, uma questão mais profunda começa a emergir: o controle sobre a definição da infraestrutura financeira da próxima geração está sendo reescrito.

Dupla jogada em cinco dias

Em 7 de maio de 2026, a BlackRock enviou duas solicitações à SEC. Uma delas envolve a criação de uma categoria de cotas digitais on-chain para seu fundo de mercado monetário tradicional existente, o "BlackRock US Treasury Liquidity Fund", que atualmente gerencia cerca de 6,1 bilhões de dólares, planejando registrar essas cotas usando o padrão de token ERC-20 na Ethereum. A outra solicita a criação de um novo fundo chamado "BlackRock Daily Reinvestment Stablecoin Reserve Tool", voltado para emissores de stablecoins e investidores on-chain, como um fundo de mercado monetário tokenizado nativo, com cobertura multi-blockchain e um limite mínimo de subscrição de 3 milhões de dólares.

Em 12 de maio de 2026, o JPMorgan apresentou sua solicitação para lançar o segundo fundo de mercado monetário tokenizado na Ethereum, o JLTXX. Este fundo investirá mais de 99,5% de seus ativos em títulos do Tesouro dos EUA de curto prazo e acordos de recompra overnight garantidos por títulos, operados pelo departamento de ativos digitais do JPMorgan, a Kinexys Digital Assets, com um limite mínimo de investimento de 1 milhão de dólares.

A proximidade temporal das duas solicitações e a alta similaridade de seus produtos indicam que a corrida de tokenização em Wall Street passou da fase de estratégia para a fase de disputa de mercado.

Como o projeto de lei GENIUS está remodelando o cenário

Para entender a essência dessa competição, é preciso voltar a um marco importante: 18 de julho de 2025, quando o presidente dos EUA, Donald Trump, assinou a Lei de Orientação e Estabelecimento da Inovação de Stablecoins dos EUA — conhecida como a Lei GENIUS. Uma das principais cláusulas dessa lei é que os emissores de stablecoins devem manter uma reserva qualificada equivalente a cada dólar de stablecoin emitido, como garantia. A lei lista claramente o que constitui reserva qualificada: saldos em contas do Federal Reserve, depósitos segurados, títulos do Tesouro dos EUA com vencimento inferior a 93 dias, acordos de recompra overnight garantidos por títulos, e fundos de mercado monetário que investem apenas nesses ativos.

Essa regra, embora simples, cria um novo mercado de demanda. Após a entrada em vigor, todos os emissores de stablecoins operando nos EUA devem construir uma carteira de reservas compatível dentro do prazo estipulado — não por vontade própria, mas por exigência legal.

Antes disso, a gestão de reservas dos emissores de stablecoins dependia principalmente de canais bancários tradicionais. No entanto, a aprovação da Lei GENIUS gerou uma nova questão: já que as stablecoins são ativos on-chain, por que suas reservas não poderiam também estar “on-chain”?

Wall Street aproveitou essa lógica. Os fundos tokenizados da BlackRock e do JPMorgan têm como objetivo central fornecer uma ferramenta de reserva “nativa on-chain, regulada e com rendimento” para emissores de stablecoins. Pode-se dizer que a Lei GENIUS foi a faísca que acendeu essa corrida.

De uma perspectiva histórica mais ampla, os seguintes marcos compõem a linha do tempo dessa competição:

| Data | Evento | | --- | --- | | 2021 | Franklin Templeton lança o primeiro fundo comum on-chain registrado nos EUA, o BENJI | | 2024 | BlackRock, em parceria com a Securitize, lança o BUIDL, crescendo para cerca de 2,6 bilhões de dólares | | Julho de 2025 | Lei GENIUS entra em vigor | | Dezembro de 2025 | JPMorgan lança seu primeiro fundo tokenizado, o MONY | | Março de 2026 | OCC, Federal Reserve e FDIC confirmam que títulos tokenizados têm tratamento de capital equivalente ao de títulos tradicionais | | 7 de maio de 2026 | BlackRock envia duas solicitações para novos fundos tokenizados | | 12 de maio de 2026 | JPMorgan apresenta solicitação para o JLTXX |

Essa linha do tempo revela claramente uma tendência: a clarificação do quadro regulatório está acelerando a implantação de ativos on-chain por parte das instituições tradicionais a uma velocidade sem precedentes.

Escala, produtos e posições de mercado

Tamanho de mercado e tendência de crescimento

De acordo com dados do RWA.xyz, até 12 de maio de 2026, o mercado total de ativos do mundo real tokenizados ultrapassou 32,2 bilhões de dólares. Desses, o mercado de títulos do Tesouro dos EUA tokenizados atingiu 15,2 bilhões de dólares no início de maio, tendo crescido 1,06 bilhão de dólares nos últimos 30 dias. O mercado de RWA cresceu mais de 200% no último ano.

A Ethereum domina na hospedagem de ativos tokenizados, com uma participação de mercado superior a 53%, suportando mais de 800 projetos de tokenização.

Comparação de principais produtos concorrentes

| Dimensão | BlackRock BUIDL | Novo fundo da BlackRock | JPMorgan JLTXX | JPMorgan MONY | | --- | --- | --- | --- | --- | | Data de lançamento | 2024 | Solicitação em maio de 2026 | Solicitação em maio de 2026 | Dezembro de 2025 | | Gestão de ativos | Aproximadamente 2,6 bilhões de dólares | 6,1 bilhões de dólares em cotas digitais | A ser levantado | Aproximadamente 1 milhão de dólares | | Público-alvo | Investidores institucionais | Emissores de stablecoins | Emissores de stablecoins | Gestão de caixa institucional | | Ativos subjacentes | Títulos do Tesouro, recompra, caixa | Títulos do Tesouro, títulos de curto prazo | Títulos do Tesouro, recompra overnight | Títulos do Tesouro, recompra | | Blockchain | Multi-chain | Ethereum + multi-chain | Ethereum | Ethereum | | Investimento mínimo | 5 milhões de dólares | 3 milhões de dólares | 1 milhão de dólares | — | | Taxa de administração anual | — | — | 0,16% (líquido) | — | | Parceiro tecnológico | Securitize | Securitize | Kinexys | Kinexys |

Desde seu lançamento, o BlackRock BUIDL cresceu para se tornar o maior produto de títulos do Tesouro tokenizados, implantado em várias blockchains como Ethereum, Aptos, Arbitrum, Avalanche, Optimism e Polygon, com a custódia feita pelo Bank of New York Mellon e emissão e conformidade gerenciadas pela Securitize. Sua arquitetura mais recente integra as cotas on-chain ao sistema de transferência regulatória, formando um ciclo fechado entre registros on-chain e o sistema tradicional de registro de acionistas.

O JPMorgan MONY foi lançado no final de 2025, mas seu tamanho é muito menor que o do BUIDL; segundo o rwa.xyz, o MONY gerencia cerca de 100 milhões de dólares, enquanto o BUIDL já atingiu aproximadamente 2,6 bilhões. O JLTXX, por sua vez, tem uma proposta de produto mais focada — direcionada principalmente a emissores de stablecoins, com integração de troca entre USDC e dólar americano, por exemplo.

Em termos de escala, a BlackRock atualmente lidera claramente. No entanto, o design do JLTXX revela uma estratégia de diferenciação por parte do JPMorgan: não tentar competir de frente com o BUIDL em escala, mas apostar que, após a implementação da Lei GENIUS, uma grande demanda por reservas reguladas de stablecoins surgirá, e que esse segmento pode se tornar um padrão de mercado.

O JLTXX usa um modelo de “lista de permissões + registros off-chain prioritários”, refletindo uma abordagem cautelosa quanto ao risco regulatório. O documento especifica que, em caso de divergência entre os dados on-chain e os registros oficiais off-chain, prevalece o registro off-chain — uma decisão que garante conformidade, mas que também diferencia esse produto do discurso de “finanças descentralizadas”.

Análise de opiniões públicas: três narrativas, três perspectivas

Sobre essa corrida de fundos tokenizados, o mercado já se divide em pelo menos três interpretações distintas.

Narrativa 1: É uma consequência inevitável da regulamentação de stablecoins, uma realização do “dividendo regulatório”. Essa visão argumenta que a Lei GENIUS criou uma demanda obrigatória por gestão de reservas, e que instituições financeiras tradicionais, com suas marcas, conformidade e custódia, entram nesse mercado por decisão racional. A BlackRock, que gerencia cerca de 65 bilhões de dólares em reservas de stablecoins para a Circle, está migrando sua gestão de reservas para o on-chain, o que representa uma atualização de eficiência, não uma transformação radical de negócios. Sob essa narrativa, essa corrida é “esperada, linear e moderada”.

Narrativa 2: É uma “ocupação de espaço” de Wall Street na infraestrutura financeira on-chain. Apoiada por analistas que veem os fundos tokenizados não apenas como produtos, mas como nós de uma infraestrutura financeira, essa narrativa sugere que, ao posicionar o JLTXX como padrão de liquidação e reserva para bancos emissores de stablecoins globais, o JPMorgan busca não só participação de mercado, mas controle sobre as regras do jogo. O objetivo final não é vender muitas cotas, mas ocupar uma posição central na próxima geração de sistemas financeiros.

Narrativa 3: É uma “reintegração estrutural” do sistema financeiro tradicional na indústria de criptomoedas. Essa visão sustenta que, embora esses produtos usem blockchain, sua governança é totalmente centralizada — listas de permissões, registros off-chain finais, acesso institucional. Essa estratégia pode sufocar projetos de RWA nativos de criptomoedas e levar o setor financeiro on-chain a se integrar profundamente ao arcabouço regulatório tradicional. Essa narrativa tem um tom de cautela, embora com fundamentos lógicos.

Essas três narrativas não se excluem mutuamente, mas descrevem diferentes aspectos do mesmo processo. De modo geral, a competição de fundos tokenizados atualmente combina “dividendo regulatório”, “ocupação de infraestrutura” e “reintegração estrutural”, todos em movimento simultâneo.

Impacto na indústria: a reescrita da lógica da infraestrutura financeira

A competição de fundos de mercado monetário tokenizados vai muito além do produto. Ela está reescrevendo a lógica de funcionamento da infraestrutura financeira em três frentes.

Primeiro, a aceleração do “on-chain” do fluxo de dólares. Os fundos de mercado monetário tradicionais são uma das ferramentas mais centrais de gestão de liquidez do sistema financeiro dos EUA. Transferir esses fundos para o formato tokenizado na blockchain permite que a emissão, transferência e liquidação de reservas em dólares aconteçam independentemente do sistema tradicional de liquidação bancária. Geoff Kendrick, chefe global de pesquisa de ativos digitais do Standard Chartered, afirma: “À medida que bancos e outras instituições constroem produtos no espaço blockchain, nos próximos anos quase todas as atividades ocorrerão na Ethereum.” Se essa previsão se confirmar, o sistema de dólares on-chain evoluirá de uma “camada de pagamento de stablecoins” para uma “camada de ativos de reserva on-chain”, formando um ecossistema financeiro mais completo e auto-sustentável.

Segundo, o papel das instituições tradicionais de gestão de ativos se expande de “gestores de ativos” para “operadores de infraestrutura financeira”. Seja na parceria da BlackRock com a Securitize ou na plataforma Kinexys do JPMorgan, fica claro que essas instituições não se contentam apenas em gerenciar carteiras de ativos subjacentes. Elas estão estendendo suas operações para a camada de infraestrutura on-chain — emissão de tokens, registros de transferência, validação regulatória — funções que, no sistema financeiro tradicional, eram desempenhadas por bancos custodiante, agentes de transferência e depositários centrais. Essa expansão de papel, se atingir escala, pode reconfigurar a cadeia de valor dos intermediários financeiros.

Terceiro, o quadro regulatório está mudando de “seguir a inovação” para “liderar a inovação”. Em 2026, o ritmo regulatório está sem precedentes: em março, SEC e CFTC publicaram juntos um guia de 68 páginas classificando sistematicamente ativos digitais; no mesmo mês, OCC, Federal Reserve e FDIC confirmaram que títulos tokenizados têm tratamento de capital equivalente ao de títulos tradicionais; a Lei GENIUS estabeleceu um quadro regulatório claro para stablecoins. O efeito combinado é que a implantação de ativos on-chain por instituições tradicionais agora conta com uma segurança jurídica sem precedentes, eliminando obstáculos importantes para a entrada em massa.

Conclusão

As solicitações do JPMorgan e da BlackRock para fundos tokenizados representam, na superfície, uma disputa por produtos, mas, na essência, uma luta pelo controle da narrativa sobre a infraestrutura financeira.

A BlackRock, com cerca de 2,6 bilhões de dólares sob gestão no produto BUIDL, construiu uma vantagem de liderança na corrida de títulos do Tesouro tokenizados, apoiada por uma parceria de longo prazo com a Securitize, que fornece uma arquitetura padronizada de emissão, custódia e validação on-chain. O JPMorgan, por sua vez, tenta estabelecer uma barreira de confiança bancária com o JLTXX, focando na conformidade regulatória e na demanda futura por reservas de stablecoins. Embora suas estratégias sejam diferentes, o objetivo final pode ser o mesmo: um novo sistema financeiro on-chain, liderado por instituições tradicionais, baseado em blockchains regulados, profundamente integrado ao sistema regulatório existente.

Para os participantes do setor, o que importa não é quem vende mais cotas no curto prazo, mas quais hipóteses essa competição está transformando em realidade — a tokenização deixando de ser narrativa para se tornar sistema, de experimento para escala, de ecossistema nativo para núcleo do sistema financeiro tradicional. Quando gigantes financeiros começam a descrever blockchain como infraestrutura de emissão e registro de fundos, e não apenas uma tecnologia experimental, a mudança de paradigma na economia financeira pode estar em andamento silencioso, mas irreversível.

É importante lembrar que esse processo ainda está em estágio inicial. Com um mercado de títulos do Tesouro tokenizados de 15,2 bilhões de dólares, comparado aos mais de 60 trilhões de dólares do mercado global de fundos de mercado monetário, é como um riacho diante de um rio. Mas o fluxo desse riacho pode estar indicando o caminho para a próxima geração de infraestrutura financeira.