Distribuição é o rei: Robinhood está engolindo o mercado de previsões

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Autor original: @Decentralisedco

Tradução original: AididiaoJP, Foresight News

Em um artigo anterior, exploramos como o HIP-4 traz produtos estruturados para o Hyperliquid. Robinhood também realiza operações semelhantes, entrando recentemente no mercado de previsões, como mostrado na tabela a seguir com alguns contextos.

Fidelity, Schwab e Interactive Brokers cresceram em uma época em que o mercado de previsões ainda não existia. Mesmo as criptomoedas à vista representam apenas uma pequena parte de seus produtos totais. Em contraste, Robinhood atende a um público mais jovem, que pode querer apostar em eventos esportivos, comprar ações de semicondutores, negociar Solana frequentemente, enquanto mantém posições em petróleo no mercado de futuros. Usuários que cresceram assistindo à "monitorização da situação" podem migrar para plataformas como Polymarket ou Kalshi se Robinhood não oferecer ativos de risco semelhantes.

Uma das formas de mitigar esse risco é oferecer contratos de eventos. São instrumentos binários que se liquidam com um resultado de "sim" ou "não". Cada contrato tem um preço entre 0 e 1 dólar, refletindo a probabilidade em tempo real do evento ocorrer. Se você estiver certo, o contrato se liquida por 1 dólar; se estiver errado, por 0 dólar. O custo de entrada do usuário é a probabilidade do evento acontecer. Por exemplo, um contrato de Estreito de Hormuz de 0,60 dólares, aberto antes de 30 de maio, é um sinal da crença do mercado na sua ocorrência. Se a maioria acredita que algo acontecerá, há pouco espaço para lucro na aposta nesse evento.

Na Robinhood, essas ferramentas podem servir como hedge. Você pode apostar na abertura do Estreito de Hormuz e também na alta do preço do petróleo, assumindo que, se o estreito não abrir, o preço do petróleo permanecerá alto.

A Robinhood lançou seu negócio de mercado de previsões em março de 2025, oferecendo roteamento de contratos via KalshiEX. Em nove meses, os usuários negociaram 12 bilhões de contratos. Cerca de 70% do volume de negociação anual concentrou-se no quarto trimestre. No primeiro trimestre de 2026, Robinhood já tinha registrado 8,8 bilhões de contratos de eventos.

Mais de 1 milhão de clientes da Robinhood negociaram contratos de eventos em 2025. A Robinhood não criou seus próprios mercados nem construiu liquidez, mas integrou diretamente o mercado de previsões da Kalshi. Ela atua como camada de distribuição ao fornecer um painel para seus clientes. Toda a infraestrutura ainda é suportada, pelo menos por enquanto, pela Kalshi (detalhes a seguir).

Kalshi e Polymarket dominam o mercado, respondendo por mais de 90% do volume total de negociações em mercados de previsões. Robinhood distribui contratos da Kalshi para seus 27,4 milhões de usuários pagos, que investem em ações, criptomoedas, futuros, opções e outros ativos. Kalshi é apenas uma plataforma de mercado de previsões, incapaz de competir com essa capacidade de distribuição.

Na verdade, Robinhood contribuiu com 50% do volume de negociações da Kalshi no primeiro ano.

Embora a Coinbase permita que os usuários negociem ações, criptomoedas, futuros e opções (por meio da aquisição da Deribit), ela só lançou seu mercado de previsões em janeiro deste ano. Em comparação, o negócio de mercado de previsões da Robinhood já opera há mais de um ano, gerando uma receita anual superior a 415 milhões de dólares. O número de usuários ativos mensais da Robinhood também é muito maior, atingindo 13,5 milhões, contra 9,2 milhões da Coinbase.

Os mercados de previsões podem evoluir ainda mais na Robinhood. Atualmente, eles aparecem como um hub separado no aplicativo, desconectado de outras partes da plataforma. Mas em breve, poderão estar interligados a ações, opções e criptomoedas — os traders de ações da Robinhood poderão comprar contratos de eventos de previsão diretamente.

Imagine que você abre a página de ações da Nvidia antes do relatório financeiro. Você verá informações padrão: preço das ações e cadeia de opções. Mas agora, também verá ao lado um contrato de evento: "A Nvidia superará as expectativas de receita do Q2?" O preço de negociação do contrato é 0,72 dólares, indicando que o mercado acredita em uma probabilidade de 72% de superação. Você acha que o mercado subestimou a demanda pelos produtos da Nvidia.

Nessa situação, a Robinhood permite que você compre ações, opções de compra ou adquira 500 contratos de "Sim" por 360 dólares — se estiver certo, pode obter um lucro de 140 dólares (0,28 dólares de lucro por contrato × 500 contratos).

A Robinhood coloca essas três ferramentas na mesma tela, sem precisar trocar de aba.

Como no exemplo do petróleo, você também pode usar essas ferramentas para fazer hedge de posições. Pode apostar que a Nvidia superará as expectativas e, ao mesmo tempo, vender ações para se proteger da sua aposta no mercado de previsões. Assim, a Robinhood permite montar uma estratégia de hedge entre ativos em menos de um minuto, tudo na mesma tela.

Até agora, essa integração na página de negociação de ações tem funcionado bem para a Robinhood, mas ainda há espaço para melhorias. Em breve, ela dará um passo adiante.

Contexto de precificação de informações mais ricas

A vantagem competitiva da Robinhood está em fornecer todas as informações relevantes no momento e local que o usuário mais precisa. A era de comprar Bitcoin na Coinbase, negociar opções na Deribit, manter ações na Robinhood e negociar petróleo no IBKR acabou. Os usuários querem evitar trocar de contexto e plataforma.

Ao integrar o mercado de previsões em todas as páginas de ativos, a Robinhood se transforma de uma corretora passiva em uma plataforma de precificação de informações. Além de preços e avaliações de analistas, ela fornecerá probabilidades em tempo real de eventos relacionados às ações. Esses contratos refletem o consenso em tempo real de participantes com dinheiro real. Podem ajudar os usuários a tomar melhores decisões, mesmo que nunca tenham negociado um contrato de previsão antes.

Voltando ao exemplo da Nvidia: o preço das ações reflete, a qualquer momento, o sentimento dos detentores do ativo subjacente. Junto às ações, há direitos legais, relatórios de acionistas, perguntas de analistas e um quadro de proteção ao investidor que se desenvolveu ao longo de mais de 400 anos. Mas, na maioria das vezes, os traders podem não se importar com tudo isso. O que eles querem precificar pode ser algo como "A Nvidia superará as expectativas de receita?". Nesse caso, o mercado de previsões (que pode ser argumentado) pode ser uma fonte de precificação melhor do que o preço das ações. A tentativa da Robinhood de integrar derivativos, contratos de eventos e ações sob o mesmo teto é justamente para capturar valor de todos os usuários interessados em negociar esse evento.

Mas Polymarket e Kalshi fazem isso há anos. Onde está a vantagem competitiva da Robinhood? Por que não simplesmente integrar esses mercados de terceiros na sua interface para aumentar a receita, ao invés de possuir esses mercados? A venda cruzada e o volume de negociações podem mostrar claramente os incentivos.

Venda cruzada também é uma barreira regulatória

Em março de 2026, duas propostas bipartidárias foram apresentadas para proibir contratos de eventos relacionados a esportes em nível federal. Existem obstáculos legais também nos estados. Para plataformas como Kalshi, isso representa uma crise de sobrevivência — 89% de sua receita de taxas em 2025 veio de contratos relacionados a esportes. Aproximadamente 60% do interesse em aberto da Polymarket também vem de contratos esportivos.

Se os contratos esportivos enfrentarem obstáculos legais, Kalshi e Polymarket serão duramente atingidas. Sem essa categoria dominante, elas não poderão sustentar uma avaliação superior a 20 bilhões de dólares. Embora a Robinhood tenha começado com um foco forte em esportes, sua capacidade de venda cruzada permite diversificar suas receitas em ações e eventos macroeconômicos (como relatórios financeiros, decisões do Fed, dados do CPI e relatórios de emprego).

Para a Robinhood, esportes são apenas uma fonte de receita. Para a Kalshi, quase tudo gira em torno dessa categoria. Qualquer repressão regulatória aos mercados esportivos pode afetar a avaliação de mais de 20 bilhões de dólares da Kalshi e Polymarket. Atualmente, a Robinhood, por meio de uma joint venture chamada Rothera, ocupa uma posição mais elevada na sua cadeia de valor.

Em novembro de 2025, a Robinhood criou uma joint venture chamada Rothera LLC. Essa joint venture adquiriu a MIAXdx — uma bolsa de contratos designada, licenciada pela CFTC, que atua como organização de liquidação de derivativos (DCO) e plataforma de execução de swaps (SEF). Isso mudou radicalmente o modelo econômico, o controle, a propriedade, bem como os processos de liquidação e compensação dos contratos de eventos.

Ao depender da Kalshi para fornecer mercados de eventos, a Robinhood limita os tipos de contratos que pode listar em seus mercados de previsão. A Rothera permite que a Robinhood liste qualquer contrato de evento a qualquer momento.

Do ponto de vista econômico, isso pode significar que a Robinhood consegue capturar a margem atualmente dada à Kalshi, dobrando a receita de contratos de eventos. Se conseguir direcionar metade dessa receita para sua própria entidade, com as taxas atuais, a receita de seus mercados de previsão pode aumentar em 50%, chegando a 620 milhões de dólares.

Há motivos para sermos otimistas quanto à joint venture, pois seu último trimestre revelou que a Robinhood começou a investir na Rothera. Os resultados do primeiro trimestre de 2026 incluem 14 milhões de dólares em custos relacionados à joint venture. Há também um pequeno benefício: uma vez que os contratos de previsão sejam roteados via Rothera, o colateral que sustenta as posições em aberto será contabilizado no balanço da Robinhood, aumentando sua receita de juros. Quando o valor do colateral de posições em aberto atingir cerca de 100 milhões de dólares, isso pode gerar aproximadamente 4 a 5 milhões de dólares adicionais por ano.

Cada plataforma de negociação tem uma missão simples: fazer com que os traders movimentem fundos com a maior frequência possível, cobrando uma pequena taxa por cada operação; ou manter grandes saldos ociosos, gerando receita de juros. Para a Robinhood, parece que a estratégia é a segunda.

A vantagem competitiva da Robinhood por meio de previsões, com venda cruzada, é semelhante à que imaginamos para o Hyperliquid com o HIP-4 e contratos de eventos. O motor de risco unificado do Hyperliquid integra spot, contratos perpétuos, mercados de implantação e mercados de previsão, garantindo o uso eficiente de capital em mercados descentralizados. Essa lógica também se aplica à Robinhood, só que em um mercado centralizado.

Kalshi não possui uma vantagem de distribuição entre diferentes classes de ativos como a Robinhood. Um produto de mercado de previsões puro vale muito menos do que um mercado de previsões embutido em outros produtos de negociação. A Coinbase acabou de entrar no mercado de previsões, enquanto a vantagem de ter uma pilha de ativos integrada com contratos de eventos na Robinhood faz com que ela esteja um passo à frente da Coinbase nesse campo.

Números que falam

Quando discutimos a avaliação de Coinbase, Kalshi e Robinhood, na verdade estamos tentando responder à mesma questão: qual é o valor vitalício de um usuário em cada plataforma? Os usuários da Kalshi podem ser menos numerosos, mas pagam taxas muito mais altas. Se a Robinhood puder igualar a liquidez da Kalshi com taxas mais baixas, eles negociarão totalmente na Robinhood.

O mercado já percebeu essa diferença. A avaliação de Kalshi e Robinhood tem múltiplos semelhantes (15x), enquanto a Coinbase tem um múltiplo mais baixo, de 7,5x. Para a Kalshi, o mercado de previsões representa toda a sua receita. Para a Robinhood, apenas 7%. Para a Coinbase, esse número é insignificante.

Quando a Rothera entrar em operação, a Robinhood poderá precificar de forma mais competitiva do que qualquer plataforma de mercado de previsões independente. Ela poderá reduzir as taxas da Kalshi, absorver a margem de lucro, mas ainda assim crescer, pois cada usuário de mercado de previsões também pode ser um potencial cliente de ações, opções e criptomoedas. A Kalshi não ficou de braços cruzados; há relatos de planos para lançar negociações de criptomoedas, começando por contratos perpétuos. Mas transformar o mercado de previsões em uma plataforma multiativos é muito mais difícil do que simplesmente integrar previsões em uma plataforma de negociação de múltiplos ativos.

A Robinhood já passou mais de uma década conquistando 27,4 milhões de usuários pagos, construindo uma base sólida de liquidez, market makers, infraestrutura de conformidade e confiança do usuário. A Kalshi terá que começar do zero.

Uma forma de entender o valor desse negócio é separar a operação de mercado de previsões da Robinhood e listá-la de forma independente. Se ela tiver 415 milhões de dólares em ARR e seguir a mesma trajetória de crescimento, quanto valeria? A resposta mais simples é 15x a avaliação da Kalshi, ou seja, 6,2 bilhões de dólares. Mas, sob condições semelhantes, uma Kalshi com receita da Robinhood valeria muito mais.

Construímos um modelo de estimativa para os próximos três anos com as seguintes hipóteses:

Volume de contratos: cenário base de 70 bilhões de contratos de eventos em 2028, assumindo uma taxa de crescimento composta de cerca de 40% ao ano nos próximos dois anos. Com base nos 8,8 bilhões de contratos registrados no primeiro trimestre de 2026 (aproximadamente 350 bilhões por ano).

Economia da Rothera: estimamos que a receita efetiva por contrato aumentará de 0,01 dólares para 0,015 dólares em cenário de baixa, ou 0,02 dólares em cenário base/otimista (após três anos).

Aumento de vendas cruzadas: multiplicador de 1,0x em 2026 (vendas cruzadas ainda não ativadas), 1,1x em 2027 (com a página de ações parcialmente operacional), 1,2x em 2028 (adoção madura). Isso assume que as vendas cruzadas geram um incremento de 10-20% no volume de negociações, baseado no crescimento orgânico do mercado de previsões.

Receita total da Robinhood: usando estimativas de consenso, 5,4 bilhões de dólares em 2026, 6,4 bilhões em 2027 e 7,2 bilhões em 2028.

Depois, realizamos testes de estresse para 2028 em cenários de baixa, base e alta.

Mesmo no cenário de baixa, a receita de mercado de previsões da Robinhood em 2028 atingiria 825 milhões de dólares, mais de três vezes a receita de 2025 da Kalshi (260 milhões). Usando o múltiplo atual de 15x, essa receita de previsão valeria 12 bilhões de dólares. No cenário mais otimista, poderia chegar a 30 bilhões de dólares em 2028.

O que provavelmente veremos é uma empresa com uma vantagem de distribuição, explorando um mercado totalmente novo, deixando a maior parte do valor para si. A questão ainda pendente é se Polymarket e Kalshi são uma repetição do que foi a OpenSea em 2021 ou se conseguirão se reinventar com o surgimento de novas ameaças. O Polymarket expandiu recentemente seus produtos perpétuos, mas seus usuários provavelmente não migrarão para negociações perpétuas por causa do mercado de previsões. Em contraste, a Robinhood se beneficia de uma base de usuários que sempre busca ferramentas de negociação de alto risco e zero comissão. Essa última parece estar em vantagem.

Hoje, o mercado vê a Robinhood como uma corretora tradicional com um produto de mercado de previsões, o que explica por que esse mercado representa apenas 7% de sua receita. Mas, se o CEO Vladimir Tenev cumprir sua visão, a Robinhood se tornará uma plataforma que, ao precificar em tempo real opiniões financeiras sobre resultados trimestrais, taxas de juros, eleições e commodities, também oferecerá serviços de negociação para esses ativos impulsionados por essas opiniões.

Um mercado de previsões independente atrairia apenas quem já negocia contratos de eventos. Em contraste, um mercado de previsões integrado a uma corretora de varejo se tornará uma máquina de precificação de informações para todos os outros. A integração vertical de capital é uma característica marcante.