Recentemente, tenho pensado em uma questão: por que algumas pessoas ainda estão preocupadas se o Bitcoin vai ou não cair para 40k? Na verdade, se você entender a economia dos mineradores na blockchain, essa resposta já está escrita na cadeia há muito tempo.

Dediquei um tempo para estudar um relatório aprofundado, cuja lógica é bastante interessante. Simplificando, o fundo do Bitcoin não é um ponto, mas uma faixa, e essa faixa já está sendo protegida por três camadas de defesa — liquidez macro, custo dos mineradores e distribuição de capitais na cadeia.

Primeiro, falando sobre os mineradores. Em fevereiro do ano passado, a rede Bitcoin passou por uma redução de dificuldade de nível histórico, caindo diretamente 11,16%, a maior ajuste negativo desde a proibição de mineração na China em 2021. Naquela época, a hash rate caiu de 1,1ZH/s para cerca de 863EH/s, uma queda de 20%. Parece assustador, mas na verdade isso é uma limpeza de mercado. Mineradores de alto custo foram forçados a desligar, deixando apenas aqueles com controle de custos realmente eficiente.

Qual o preço específico que representa a linha de vida ou morte para os mineradores? Analisei os dados das principais máquinas de mineração. O preço de desligamento da série S19 fica entre 75k-85k dólares, essas máquinas já estavam operando com prejuízo há algum tempo. A série S21, que é atualmente a principal, tem um preço de desligamento em torno de 69k-74k dólares. E a mais recente, a série S23, consegue suportar até 44k. Isso significa que, na faixa de 52k-58k, temos a última linha de defesa dos mineradores — se o preço cair abaixo disso, até as máquinas mais modernas terão que desligar, e a segurança da rede como um todo enfrentará uma reestruturação.

Mas a linha de defesa dos mineradores é apenas uma parte. O que acontece na cadeia é ainda mais interessante. Os detentores de curto prazo (aqueles que possuem moedas por menos de 155 dias) atualmente têm um custo médio acima de 92k, e o preço de mercado atual já se recuperou para mais de 81k, mas eles ainda estão no prejuízo. O que isso indica? Que os capitais que entraram em altas ainda não foram completamente limpos. O verdadeiro fundo provavelmente ocorre quando a linha de custo dos investidores de longo prazo (LTH) cruza com a linha de custo dos detentores de curto prazo — ou seja, quando os novos entrantes têm custos menores que os veteranos, indicando uma avaliação extremamente baixa do mercado.

E os investidores de longo prazo? Eles estão operando de forma contrária. Os dados mostram que o custo médio do LTH é pouco acima de 40k, e eles começaram a acumular novamente em níveis baixos. Especialmente no lado dos ETFs, quando o preço estava em torno de 60k, houve uma entrada líquida de 166 milhões de dólares. A BlackRock, com seu IBIT, comprou na baixa, mesmo com a queda, uma ação institucional de “comprar mais quando o mercado cai”. Isso mostra que as instituições já veem a faixa de 60k-70k como uma zona de alocação de valor.

No aspecto técnico, também é bastante claro. A média móvel de 200 semanas está atualmente em torno de 58k, sendo um dos indicadores de fundo mais confiáveis na história. O VPVR (Volume Profile) mostra que a faixa de 72k-52k foi uma zona de troca de mãos muito forte nos últimos dois anos, especialmente entre 52k-58k, onde a concentração de capitais é maior. Além disso, a estrutura de capitais do mercado de alta de 2021 também está concentrada aqui, formando o que chamamos de “tripla ressonância” — preço de desligamento dos mineradores, média móvel de 200 semanas e o preço realizado na rede, todos sobrepostos nesta faixa.

E o ambiente macro? Essa é a variável mais complexa. As mudanças de política do Federal Reserve no ano passado (o chamado “Impacto de Hua Xu”) realmente pressionaram o sentimento do mercado. As taxas de juros mais altas por mais tempo, a expectativa de redução de balanço ainda pairando, tudo isso impacta fortemente ativos sensíveis à liquidez como o Bitcoin. Mas, agora (maio), a situação parece estar melhorando; o Bitcoin já se recuperou para mais de 81k, indicando que o mercado está digerindo esses fatores macroeconômicos.

O que acho mais interessante é o ângulo das stablecoins. Apesar da forte queda do Bitcoin, o valor de mercado das stablecoins ainda está alto, mantendo-se acima de 310 bilhões de dólares. Isso mostra que o capital não saiu completamente do ecossistema blockchain, apenas migrou de ativos altamente voláteis para ativos de proteção, esperando por oportunidades na cadeia. Assim que o ambiente macro se esclarecer, esses mais de 300 bilhões de dólares em poder de compra podem se transformar em combustível para impulsionar os preços.

Portanto, minha compreensão é que a faixa de 52k-58k é o “fundo de valor” deste ciclo — com uma probabilidade superior a 60%. Aqui estão presentes a última linha de defesa dos mineradores, o suporte da média móvel de 200 semanas, o preço realizado na rede, além do acúmulo de capitais de LTH e de instituições. A menos que ocorra uma crise financeira sistêmica, será difícil romper essa faixa para baixo.

Para quem quer se posicionar, acho que o melhor é fazer compras em etapas. Primeiro, construir uma posição base entre 60k-65k (20-30%), pois essa faixa já oferece uma relação risco-retorno bastante favorável. Depois, na faixa de 52k-58k, fazer a alocação principal (40-50%), que é a mais vantajosa em termos de custo-benefício. E, por fim, reservar uma parte entre 44k-52k (20-30%) para liquidez, para se proteger de eventos extremos.

Os sinais de confirmação também são importantes. Observar se a linha de custo de STH e LTH cruza, se aparecem velas de sombra longa com aumento de volume, se a capitalização das stablecoins, especialmente USDC, se mantém alta, além de monitorar se o Fed sinaliza uma política de liquidez mais frouxa. Quando esses sinais se confirmarem, será o verdadeiro ponto de virada do mercado de blockchain.

Revisitando o cenário, de fevereiro, com o desespero, até maio, com a recuperação, o mercado já está validando essa lógica. Aqueles que entendem de economia de blockchain, de custos dos mineradores e de distribuição de capitais na cadeia, já começaram a se posicionar. O ciclo pode atrasar, mas nunca deixa de acontecer.