Uber: Desempenho sempre online, mas a ameaça do Robotaxi é difícil de dissipar

Pergunta AI · Quais são as implicações do acordo de cooperação da Uber sob a ameaça de condução autônoma?

“Versão internacional do Didi” $Uber(UBER.US) publicou na noite de 6 de maio, antes da abertura do mercado de ações nos EUA, seu relatório trimestral de 2026, e de modo geral o desempenho deste trimestre ainda foi sólido, com os principais indicadores de crescimento de pedidos totais e EBITDA ajustado ambos superando as expectativas, além de manter uma forte tendência de crescimento e aumento da margem de lucro.

Ao mesmo tempo, a orientação da empresa para o próximo trimestre também foi melhor do que o esperado em relação ao valor total de pedidos e lucro ajustado, e, diante de uma forte queda no preço das ações devido à ameaça de condução autônoma, o desempenho sólido deste trimestre sem dúvida merece reconhecimento. Os principais pontos detalhados são os seguintes:

1. Volume estável, preço em alta: neste trimestre, o valor de pedidos do negócio principal (corridas + delivery) cresceu 26% ano a ano, acelerando em relação aos 23% do trimestre anterior e superando as expectativas do mercado. Contudo, a taxa de crescimento do volume de pedidos de 20% foi um pouco mais lenta do que os 22% do trimestre anterior, sendo que o principal fator de aceleração no crescimento do valor de pedidos foi a alta de quase 5% no preço médio por pedido, impulsionada pelo aumento do ticket médio, que está muito acima do nível anterior, e certamente a taxa de câmbio também teve impacto positivo considerável.

**2. Corridas fortes, delivery com leve recuo na alta: **do ponto de vista de segmentos, o negócio de mobilidade (Mobility) teve um crescimento de 25% no valor de pedidos, e, excluindo o impacto cambial, a taxa de crescimento foi de 20%, acelerando ligeiramente em 1 ponto percentual em relação ao trimestre anterior.**Dado que a estratégia de “dumbbell” (balança) da empresa — promovendo simultaneamente produtos de alta gama e de baixo custo — e a política de concessões (como subsídios de combustível e repasse de economias de custos aos usuários) são os principais motivos para o crescimento forte do negócio de mobilidade, acredita-se que essa estratégia seja fundamental para o crescimento robusto.

Já o negócio de delivery da Uber cresceu 28% em valor de pedidos, mas, excluindo o impacto cambial, a taxa de crescimento real foi de 23%, uma desaceleração de 3 pontos percentuais em relação ao trimestre anterior. Contudo, o quarto trimestre do ano passado foi o pico de crescimento recente, então essa desaceleração não é um problema grave.

3. Monetização de mobilidade em declínio, de delivery em alta: neste trimestre, a receita de mobilidade cresceu apenas 5% ano a ano, e, excluindo o impacto cambial, foi de apenas 1%, uma queda evidente. A taxa de monetização (revenue/valor de pedidos) também caiu de cerca de 30% para quase 26%.

Isso se deve principalmente a conflitos entre EUA e Irã, que elevaram os preços do petróleo, levando a empresa a oferecer subsídios de combustível aos motoristas, o que impacta a receita ao ser considerado uma dedução de receita. Uma estimativa rápida indica que o total de subsídios de combustível neste trimestre deve ter ficado em torno de 1 bilhão de dólares.

Por outro lado, o negócio de delivery teve uma receita de 28% de crescimento, e excluindo o impacto cambial, a taxa de crescimento real foi de 23%, uma desaceleração de 3 pontos percentuais em relação ao trimestre anterior. No entanto, o quarto trimestre do ano passado foi o pico de crescimento recente, então essa desaceleração não é um problema importante.

4. Margem de lucro das principais operações continua a subir: em termos de desempenho de lucro, o indicador principal — EBITDA ajustado — foi de 2,48 bilhões de dólares, um aumento de 33% ano a ano. A margem de lucro (proporção do valor de pedidos) foi de 4,6%, e, apesar do impacto dos subsídios de combustível, a margem de lucro ainda aumentou 26 pontos base em relação ao ano anterior, embora esse aumento tenha sido mais modesto.

A partir deste trimestre, a empresa passou a focar na métrica de lucro operacional ajustado, pois, após atingir uma fase mais madura, não faz mais sentido ajustar excessivamente os lucros. Nesse novo critério, a margem operacional ajustada de mobilidade foi de 7,7%, um aumento de 0,2 ponto percentual em relação ao ano anterior, indicando que a redução de custos com seguros e outros fatores positivos tiveram impacto maior do que os subsídios de combustível. Com a redução do preço do petróleo no futuro, essa margem deve continuar a melhorar, e a empresa tem espaço para reinvestir os custos economizados no crescimento do negócio.

Para o delivery, a margem operacional ajustada passou de 3,3% no ano passado para 3,7%, um aumento ainda maior, alinhado com a melhora na taxa de monetização do negócio.

Percebe-se que a margem de lucro de ambas as principais operações está realmente em ascensão, enquanto a margem geral da empresa quase não mudou, devido ao peso maior do delivery, cuja margem é relativamente menor, influenciando a estrutura geral.

5. Economias de custos e reinvestimento no crescimento: do ponto de vista de custos e despesas, a margem bruta atingiu 45%, um aumento de cerca de 5 pontos percentuais em relação ao ano anterior, muito acima das expectativas do mercado. Mesmo sem subsídios de combustível, a margem bruta subiu bastante, e além do impacto positivo do aumento na monetização do delivery, a redução de custos com seguros também contribuiu significativamente.

Por outro lado, as despesas totais aumentaram 19% em relação ao mesmo período do ano anterior, indicando forte esforço de investimento, com todas as categorias de despesas crescendo rapidamente — marketing, P&D, administração — todas acima de 20%, e despesas operacionais também em alta. Assim, a empresa está usando as economias de custos, incluindo as economias com seguros, para reinvestir na expansão e na manutenção do crescimento, além de se preparar para a ameaça da condução autônoma.

Visão da pesquisa Dolphin sobre a Uber:

1. Desempenho sólido neste trimestre, boas orientações

De modo geral, o desempenho da Uber neste trimestre foi claramente positivo. Mesmo excluindo os efeitos cambiais, o crescimento de pedidos de mobilidade e delivery permaneceu forte, sem desaceleração. Além disso, mesmo com gastos de aproximadamente 1 bilhão de dólares em subsídios de combustível, a margem de lucro do negócio de mobilidade continuou a subir. O delivery também apresentou recordes de monetização e margem de lucro.

Resumindo, o crescimento do negócio ainda é forte, e há espaço para melhorias na margem de lucro.

Ao mesmo tempo, a orientação para o próximo trimestre também é otimista. A empresa espera um valor total de pedidos entre 56,25 bilhões e 57,8 bilhões de dólares, com o limite inferior alinhado às expectativas do mercado. Com câmbio constante, isso representa um crescimento de 18% a 22%, e o limite superior indica uma aceleração em relação aos 21% do trimestre atual.

A orientação de EBITDA ajustado para o próximo trimestre é de 2,7 a 2,8 bilhões de dólares, sendo que o limite inferior já supera a expectativa de 2,65 bilhões, e a margem de lucro prevista é de aproximadamente 4,8%, maior do que os 4,5% do mesmo período do ano passado, indicando continuidade na melhora da margem.

Em resumo, o bom desempenho deste trimestre deve se manter e até melhorar no próximo.

2. Dinâmica recente — reentrada em fase de expansão?

a. Mobilidade: a estratégia da empresa inclui duas prioridades — uma é continuar a estratégia “balança”, ou seja, focar simultaneamente em produtos de alta e baixa gama. A linha de alta gama visa maior lucro e maior resistência a riscos, enquanto a de baixo custo ajuda a penetrar mercados rurais e suburbanos, captar novos usuários e ganhar participação de mercado.

Outra estratégia é repassar os benefícios da redução de custos de seguros aos usuários, reduzindo o custo de uso do serviço e estimulando o aumento de pedidos de mobilidade. No geral, a empresa está focada em manter a rentabilidade enquanto aumenta a participação de mercado.

b. Delivery: por um lado, no mercado maduro (como EUA), a monetização por publicidade e eficiência de escala estão gerando lucros. Ainda há potencial de crescimento cruzado, pois cerca de 30% dos usuários do Mobility nunca usaram o Uber Eats, indicando espaço para expansão.

Em mercados novos, a estratégia é agressiva, com planos de ampliar a participação de mercado junto de concorrentes como DoorDash, além de entrar em sete países europeus onde já há operações do Dash.

Previsivelmente, essa expansão pode impactar a rentabilidade, mas é uma estratégia de investimento para ganhar participação de mercado.

c. Diversificação GO-GET: outro movimento importante é a tentativa de evoluir de delivery + mobilidade para uma plataforma mais abrangente e diversificada, com funcionalidades de reserva de hotéis, por exemplo, por meio de parceria com Expedia, além de desenvolver assistentes pessoais com IA, como o ChatGPT, para ajudar na reserva de viagens, refeições, hotéis, etc.

3. Mudanças na lógica dos veículos autônomos?

Além do desempenho recente, a questão mais importante para o valor da Uber é o desenvolvimento de veículos autônomos e o impacto potencial. A dúvida central é se o mercado de veículos autônomos será dominado por poucos players (monopólio ou oligopólio) ou se será um mercado com múltiplos fornecedores.

A Uber acredita na segunda hipótese, ou seja, que haverá vários fabricantes de veículos autônomos, e a Uber será um parceiro importante desses fornecedores. Recentemente, a Uber assinou acordos com a Zoox, da Amazon, e com a Nvidia, para desenvolver serviços de veículos autônomos.

A Uber está avançando na direção de um mercado com múltiplos players, mas empresas como Waymo e Tesla também estão progredindo. Por exemplo, a Waymo espera atingir 1 milhão de viagens semanais até o final de 2026, embora ainda em fase inicial.

Ainda é difícil prever qual cenário prevalecerá, e o impacto na Uber até 2027 deve ser limitado, pois a influência dos veículos autônomos nesse período provavelmente não será refletida de forma significativa nos resultados financeiros da Uber.

4. Valuation — com as projeções atualizadas da Dolphin, o valor de mercado da Uber após o relatório é de aproximadamente 15 a 16 vezes o lucro líquido GAAP de 2027, indicando uma avaliação relativamente conservadora pelo mercado.

Ou seja, diante da incerteza sobre o futuro, o mercado já precificou de forma conservadora o crescimento e os lucros atuais, como uma forma de compensar riscos futuros.

Assim, a estratégia de investimento na Uber até 2027 é de aproveitar oportunidades de oscilações de mercado, especialmente antes de uma definição clara sobre o caminho dos veículos autônomos. Se a Waymo ou Tesla fizerem avanços significativos, a Uber pode ser prejudicada; se outros players avançarem, a Uber se beneficiará.

Na ausência de grandes novidades na condução autônoma, o desempenho financeiro recente da Uber deve continuar a influenciar sua avaliação, e, se o valuation não estiver excessivamente caro, há potencial de valorização até 2027.

A seguir, os principais gráficos do relatório trimestral:

1. Crescimento forte das operações principais

Neste trimestre, as duas principais operações da Uber continuam a mostrar um crescimento real sólido, com o impacto cambial elevando ainda mais a taxa nominal de crescimento. O segmento de mobilidade cresceu 25% em valor de pedidos, e, excluindo o impacto cambial, o crescimento real foi de 20%, acelerando em 1 ponto percentual em relação ao trimestre anterior.

O negócio de delivery cresceu 28% em valor de pedidos, e, excluindo o impacto cambial, a taxa de crescimento real foi de 23%, uma desaceleração de 3 pontos percentuais, mas ainda assim um crescimento forte, especialmente considerando o pico de crescimento do quarto trimestre do ano passado.

No geral, o valor de pedidos das operações principais aumentou 26%, acelerando em relação aos 23% do trimestre anterior. A taxa de crescimento do volume de pedidos foi de 20%, ligeiramente menor do que os 22% do trimestre anterior, enquanto o ticket médio aumentou 5% em relação ao trimestre anterior, sendo o principal fator de impulso do crescimento de pedidos, com impacto também do câmbio e do preço do petróleo.

A análise do crescimento do volume de pedidos revela que, neste trimestre, o aumento de 20% foi impulsionado por um crescimento de 17% no número de usuários ativos mensais e por um aumento de 2,5% na frequência média de pedidos por usuário.

A tendência mostra que a frequência de pedidos por usuário está diminuindo, enquanto a captação de novos usuários (via expansão do delivery para além de restaurantes, promoções de descontos e entrada de veículos autônomos em cidades como Austin e Atlanta) é o principal motor de crescimento.

A Uber também revelou que o número de assinantes do Uber One atingiu 50 milhões, representando cerca de 25% da base total de usuários ativos mensais.

2. Subsídios de combustível prejudicam receita de mobilidade, aumento na monetização do delivery

A receita de mobilidade cresceu apenas 5% neste trimestre, e, excluindo o impacto cambial, foi de apenas 1%, uma queda clara. A taxa de monetização (receita/valor de pedidos) caiu de cerca de 30% para quase 26%.

Isso se deve principalmente ao aumento do preço do petróleo devido ao conflito EUA-Irã, levando a empresa a oferecer subsídios de combustível aos motoristas, que são considerados uma dedução de receita. Uma estimativa rápida indica que o total de subsídios de combustível neste trimestre foi de aproximadamente 1 bilhão de dólares.

Por outro lado, a receita do delivery cresceu 34%, acelerando em relação ao trimestre anterior. Excluindo o impacto cambial, o crescimento real foi de 28%, com uma desaceleração de 1 ponto percentual em relação ao trimestre anterior, mas ainda assim um crescimento forte, especialmente considerando o pico de crescimento do quarto trimestre de 2022.

A taxa de monetização do delivery atingiu 19,5%, um aumento de 96 pontos base em relação ao mesmo período do ano anterior, sendo a maior alta trimestral desde 2023, provavelmente impulsionada por maior receita de publicidade e melhorias na eficiência de escala.

Este é o conteúdo principal do relatório, com foco nas operações, estratégias e perspectivas da Uber, considerando o impacto da condução autônoma e outros fatores de mercado.