Dan Bin faz um movimento, constrói uma posição na Circle

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Autor: Advogado Liu Honglin

À noite, deparei-me com uma notícia pouco chamativa: de acordo com o mais recente arquivo 13F divulgado, o fundo estrangeiro sob a gestão de Dongfang Harbor, no último período de relatório, comprou mais de 30.000 ações da Circle, com um valor de mercado de mais de três milhões de dólares, representando menos de 0,3% de toda a carteira.

Se apenas olharmos para esse número, na verdade, não há nada de especial, esse nível de posição é bastante comum em muitas instituições.

Mas esse ativo em si torna a questão um pouco mais interessante.

O que é a Circle: a lógica de negócios de uma emissora de stablecoins

A Circle é uma das emissores de stablecoins, que foi listada na NYSE em 2025. Separando seu negócio, na verdade é bem simples: os usuários trocam dólares por USDC, a empresa usa esse dinheiro para investir em títulos do Tesouro de curto prazo ou mantém em bancos, ganhando uma margem de juros.

Sob essa perspectiva, ela se parece mais com um negócio financeiro que pode ser contabilizado, e não apenas um projeto baseado em narrativa.

A própria Circle passou por um processo bastante típico de "reavaliação de mercado". Quando foi listada, o preço de emissão era de 31 dólares, e após o IPO, o sentimento do mercado ficou muito positivo, levando o preço das ações rapidamente acima de 200 dólares, e o valor de mercado chegou a centenas de bilhões de dólares em alguns momentos, mas depois houve uma retração significativa, com oscilações consideráveis.

À primeira vista, parece que o preço está oscilando, mas, na verdade, o mercado está constantemente reavaliando: qual deve ser a lógica de avaliação dessa empresa — deve-se considerá-la pelo setor de criptomoedas, pelo setor financeiro ou por uma combinação de ambos?

Por que a 东方港湾 comprou Circle?

Portanto, ao invés de dizer que isso é uma notícia do "mundo das criptomoedas", é mais preciso dizer que é uma notícia sobre a 东方港湾.

Se você conhece um pouco o estilo de investimento de Dan Bin, na verdade sabe que sua trajetória nos últimos anos tem sido bastante consistente, passando de consumo, internet até líderes de tecnologia, sempre buscando empresas com maior certeza e que possam ser mantidas por longos períodos. Seu estilo também é bastante moderado, especialmente em ativos com alta volatilidade e difícil avaliação, raramente participando com posições pesadas.

Por isso, nos últimos anos, mesmo com o boom do setor de criptomoedas, é raro ver esse tipo de fundo comprando Bitcoin ou tokens diversos.

Por que então essa vez compraram Circle? Minha compreensão é: em comparação a comprar moedas diretamente, empresas como a Circle têm pelo menos alguns aspectos que o capital tradicional consegue aceitar:

Ela é uma empresa listada, com demonstrações financeiras e divulgações, podendo ser analisada de uma forma familiar.

Ela gera receita, e sua lógica de receita é bastante clara, principalmente proveniente de margens de juros.

Ela realiza atividades bastante concentradas, focadas na emissão e gestão de stablecoins.

Em outras palavras, como uma instituição de investimento tradicional, é possível usar uma abordagem familiar para avaliar se ela representa um negócio que vale a pena participar.

Por motivos profissionais, o advogado Honglin também costuma conversar com muitos amigos investidores, e muitos fundos tradicionais têm olhado para Web3 nos últimos anos, estudando o setor, mas poucos realmente entraram em grande escala.

As razões não são complicadas: comprar criptomoedas diretamente é muito volátil; tokens dificultam a análise fundamental; participar de projetos iniciais envolve assimetria de informação muito forte.

Na maioria das vezes, há uma concordância geral na direção, mas falta uma maneira prática de participar.

Empresas como a Circle, de certa forma, oferecem uma via mais acessível. Você não precisa suportar a volatilidade extrema do preço das moedas, nem julgar se um projeto vai dar certo, mas pode participar de uma parte do crescimento do setor através de uma empresa.

A narrativa das stablecoins está mudando

Seguindo adiante, a própria questão das stablecoins também está mudando lentamente.

Antes, elas eram usadas principalmente para facilitar negociações ou realizar operações na cadeia. Mas agora, alguns cenários começam a ser diferentes — cada vez mais, há uso em pagamentos transfronteiriços, comércio eletrônico online, e a utilização de stablecoins se amplia. Com o boom da IA, as pessoas também começaram a focar na lógica de uso de stablecoins após a participação da IA nas transações — pois elas são ferramentas que podem ser executadas automaticamente e liquidadas a qualquer momento.

Portanto, para o negócio de stablecoins, não é necessário definir um grande conceito; de forma simples, quanto mais pessoas usarem e quanto mais lugares utilizarem, mais esse negócio se assemelha a uma atividade que pode ser sustentada a longo prazo.

Os 3 milhões de dólares representam a entrada de fundos tradicionais

Voltando ao tema principal, essa posição de 3 milhões de dólares, por si só, não é importante.

Mas ela fornece uma resposta bastante clara: quando fundos tradicionais realmente começam a olhar com atenção para Web3, sua primeira reação não é comprar moedas, mas procurar ativos que possam ser entendidos como "empresas".

Em outras palavras, eles não estão entrando em um mundo totalmente novo, mas primeiro usando métodos familiares para se aproximar dele.

Sob essa perspectiva, empresas como a Circle desempenham, essencialmente, um papel de "tradutor" — conectando aplicações na cadeia com o sistema financeiro tradicional. Você pode não entender toda a indústria, mas pelo menos consegue entender o que ela faz, de onde vem o dinheiro e onde estão os riscos.

Essa é uma coisa que muitas pessoas subestimam. Se o Web3 ficar apenas na narrativa de preços, de avaliação, o capital tradicional terá dificuldades de entrar de verdade; mas, assim que aparecerem empresas que possam ser explicadas claramente e que possam ser colocadas na balança de ativos e passivos, a forma de participação no setor mudará.

Portanto, o que a 东方港湾 comprou pode não ser apenas a Circle, mas, essencialmente, uma tentativa de uma nova abordagem: não participar diretamente como um jogador, mas ficar ao lado, encontrando uma posição que seja compreendida e que possa ser mantida por longo prazo.

Quanto a essa estratégia ser a melhor, ainda não há certeza, mas o que se pode afirmar é que, à medida que mais dinheiro começar a usar esse método para entrar no Web3, o setor também começará a se transformar lentamente.