Título original: Medici Level Up com Tom Lee, Presidente da BitMine
Fonte original: Medici Network
Texto original traduzido: Azuma, Odaily Star Daily
Nota do editor: Qual é a principal força de compra por trás da recente alta do ETH? A resposta é, sem dúvida, a empresa de tesouraria do ETH. Com a contínua acumulação de BitMine (BMNR) e Sharplink Gaming (SBET), a influência sobre o ETH também se transferiu silenciosamente — para mais detalhes, consulte "Desvendando os dois principais influenciadores por trás da recente explosão do ETH: Tom Lee VS Joseph Rubin".
Os dados da Reserva Estratégica de ETH mostram que, até 4 de setembro, horário de Pequim, a posição de ETH da BitMine atingiu 1,87 milhão de unidades, com um valor aproximado de 8,16 bilhões de dólares. O líder da BitMine, Tom Lee, já se tornou a maior baleia com a maior influência no atual ecossistema do Ethereum.
Na noite de 3 de setembro, Tom Lee participou de uma entrevista no podcast Level Up, da Medici Network. Durante a conversa, Tom Lee falou sobre o posicionamento do ETH no setor financeiro global, a história de ascensão da BitMine como líder de tesouraria do ETH, bem como o estado macroeconômico em torno dos ativos digitais. Tom Lee também compartilhou sua visão sobre o potencial a longo prazo das criptomoedas, a visão de descentralização e como a BitMine planeja aumentar ainda mais a escala de reservas.
Segue o conteúdo original da entrevista, traduzido pela Odaily 星球日报 — Para facilitar a leitura, o conteúdo foi parcialmente reduzido.
· Apresentador: Pode falar um pouco sobre a sua história? Como você entrou no mercado de criptomoedas? (Enquanto apresentava Tom Lee, o apresentador também o chamou de "o homem com o cabelo mais bonito de Wall Street", além do seu título habitual.)
Tom Lee: De forma simples, após me formar na universidade (na Wharton School of Business), toda a minha carreira profissional basicamente consistiu em um único trabalho, que é a pesquisa de mercado. Comecei a trabalhar na Kidder, Peabody & Company, com foco na indústria de tecnologia, especialmente em comunicação sem fio, de 1993 a 2007.
Essa experiência me ensinou algumas coisas importantes. As comunicações sem fio estavam ainda em sua fase inicial - havia apenas 37 milhões de telefones móveis no mundo na época, enquanto hoje se aproxima de 8 bilhões, um crescimento exponencial. Mas o que me surpreendeu foi que muitos clientes eram na verdade muito céticos em relação à tecnologia sem fio - para eles, o core business da indústria de telecomunicações na época era as chamadas de longa distância e locais, e o celular era apenas um "telefone sem fio atualizado", que no futuro poderia se tornar gratuito.
Então percebi que gerentes de fundos na faixa dos quarenta e cinquenta anos muitas vezes não conseguem realmente entender a disrupção tecnológica, porque são essencialmente beneficiários estabelecidos. Depois disso, torneime o estrategista-chefe do JPMorgan, cargo que ocupei até 2014. Em seguida, fundei a Fundstrat, com a intenção de criar a primeira empresa em Wall Street que tentasse "popularizar a pesquisa institucional" - ou seja, abrir a pesquisa que antes era direcionada apenas a fundos de hedge e grandes gestoras de ativos para um público mais amplo. Queríamos abrir os serviços de pesquisa que antes eram oferecidos a fundos de hedge e grandes instituições ao público.
Então, por volta de 2017, comecei a notar notícias dizendo que o Bitcoin havia ultrapassado 1000 dólares. Isso me fez lembrar que, na época em que estava na equipe de câmbio do JPMorgan, discutimos várias vezes sobre o Bitcoin, quando o preço do Bitcoin ainda era inferior a 100 dólares, e o cerne da discussão era: essa moeda digital poderia ser reconhecida como uma forma de moeda.
No entanto, na JPMorgan, a atitude de todos é muito negativa, achando que o Bitcoin é apenas uma ferramenta para traficantes e contrabandistas. Mas durante a minha carreira de 20 anos, nunca vi um ativo que possa subir de menos de 100 dólares para 1000 dólares, e cujo valor de mercado ultrapasse os 10 bilhões de dólares. Isso definitivamente não é algo que se possa ignorar, eu preciso estudar.
Então começamos a pesquisar. Embora na época eu ainda não conseguisse entender completamente por que a "blockchain de prova de trabalho" poderia se tornar uma ferramenta de armazenamento de valor, descobri que apenas com duas variáveis era possível explicar o aumento de mais de 90% do Bitcoin entre 2010 e 2017: uma era o número de carteiras e a outra a atividade de cada carteira.
Com base nesses dois variáveis, podemos até modelar e prever as possíveis tendências futuras do Bitcoin. Esta foi a minha primeira verdadeira "viagem" no campo das criptomoedas. Assim, quando o preço do Bitcoin ainda estava abaixo de 1000 dólares, lançamos o nosso primeiro white paper. Propusemos: se alguém considerar o Bitcoin como um substituto do ouro, e ele ocupar apenas 5% do mercado de ouro, então o preço justo do Bitcoin seria de 25 mil dólares. Esta foi a nossa previsão para o preço do Bitcoin em 2022, e ao chegarmos em 2022, o preço do Bitcoin realmente estava em torno de 25 mil dólares.
· Apresentador: Você acabou de falar sobre BTC, mas também está fazendo algumas coisas muito interessantes com ETH. Podemos falar sobre as oportunidades macro para ETH?
Tom Lee: Durante muito tempo, quase de 2017 a 2025, nossa visão central no campo das criptomoedas tem sido - o Bitcoin ocupa uma posição muito clara nos portfólios de muitas pessoas, porque não só foi comprovado em termos de escala e estabilidade, mas o mais importante é que pode servir como um meio de armazenamento de valor.
Quando voltamos a pensar sobre como os investidores deveriam alocar seus recursos em ativos criptográficos, além do Bitcoin, há muitos projetos no mercado - como Solana, Sui, e vários outros que vocês costumam mencionar. Mas a partir deste ano, estamos reavaliando o Ethereum de forma séria.
A razão é que: eu acredito que este ano o ambiente regulatório nos Estados Unidos está evoluindo na direção favorável, o que faz com que Wall Street comece a levar a criptomoeda e a blockchain mais a sério. Claro, o verdadeiro "killer application" ou o chamado momento ChatGPT aqui é, na verdade, as stablecoins e o IPO da Circle, seguido pela lei "Genius" e o plano Project Crypto da SEC.
Eu acho que há muitos fatores positivos para o ETH aqui, mas o mais importante é - quando observamos os projetos de tokenização de ativos que estão sendo promovidos em Wall Street, seja em dólares ou outros ativos, a grande maioria está sendo realizada na Ethereum.
Além disso, e mais importante, eu acho que as pessoas precisam dar um passo atrás e olhar para o que está acontecendo em Wall Street em 2025, que é muito parecido com o momento histórico de 1971. Em 1971, o dólar americano se desvinculou do ouro e abandonou o padrão-ouro. Na época, o ouro realmente se beneficiou, e muitas pessoas compraram ouro, mas o verdadeiro cerne não é o benefício do ouro, mas sim que Wall Street iniciou a inovação financeira - porque de repente, o dólar se tornou moeda fiduciária, não havia mais suporte do ouro, e as pessoas precisavam estabelecer novas "vias" de circulação e pagamento para o comércio em dólares. Portanto, os verdadeiros vencedores são Wall Street.
Em 2025, as inovações trazidas pela blockchain estarão resolvendo uma série de problemas, e Wall Street estará se transferindo para a "pista" cripto, que, na minha opinião, é o "momento de 1971" que pertence ao ETH. Isso trará enormes oportunidades de transferir uma quantidade significativa de ativos e transações para a blockchain. O Ethereum não será o único vencedor, mas será um dos principais vencedores.
Do ponto de vista da adoção institucional, ouvi muitas discussões relacionadas. O BTC já está bastante institucionalizado. Quando me reúno com investidores, todos eles sabem como construir modelos e como pensar sobre o valor futuro do BTC. Assim, o BTC já entrou em muitos portfólios. Em contraste, a taxa de posse do ETH ainda é muito baixa, mais parecida com o BTC de 2017.
Eu acho que o ETH ainda não é realmente visto como um "ativo institucional" hoje, portanto, ainda está em uma fase muito inicial, que é a razão pela qual eu acredito que o ETH tem mais oportunidades.
· Apresentador: Eu sei que você definiu um preço-alvo para o Ethereum, cerca de 60 mil dólares, como você fez essa previsão?
Tom Lee: Sim, isso mesmo. Mas eu preciso esclarecer que (60 mil dólares) não é uma meta de curto prazo. Então, não venha me criticar no dia 31 de dezembro dizendo "não subiu tanto assim", essa não é uma previsão que vai se concretizar na próxima semana.
Na verdade, a análise que citei na época foi feita por nós para o ETH, realizada pela Mosaics e outros pesquisadores. O raciocínio deles é considerar o presente como um momento de virada semelhante ao de 1971. Eles abordaram o valor do Ethereum sob duas perspectivas: uma como uma via de pagamento e outra como a possibilidade de o Ethereum ocupar uma parte do mercado de pagamentos. Acredito que esses dois conceitos podem ser sobrepostos.
A suposição deles é que, se você for verificar o mercado coberto pelo sistema bancário e supor que metade dele migre para a blockchain, então o Ethereum poderá capturar cerca de 3,88 trilhões de dólares em valor; em seguida, observe o Swift e o Visa, que podem processar cerca de 450 bilhões de dólares em pagamentos anualmente. Se supusermos que cada transação gera uma taxa de Gas e a convertermos em receita da rede, e lhe dermos um múltiplo de preço/lucro relativamente conservador de 30 vezes, você obterá uma avaliação de cerca de 3 trilhões de dólares. Somando essas duas partes, a avaliação razoável do Ethereum deve estar em torno de 60 mil dólares, ou seja, ainda há cerca de 18 vezes de espaço para crescimento a partir de agora.
· Moderador: Recentemente, as boas notícias sobre ETH estão em grande parte relacionadas com a compra contínua de empresas de tesouraria de ativos digitais. Como presidente da BitMine, como você acredita que os investidores devem considerar diferentes caminhos de investimento, como fazer escolhas entre ETF, mercado à vista e ações de empresas de tesouraria?
Tom Lee: Primeiro, se alguém quiser obter exposição ao ETH através de um ETF, não há problema nenhum, pois isso permite que você invista diretamente em ETH sem grandes spreads, assim como o ETF de BTC, que lhe dá exposição direta ao BTC.
Mas se você olhar para a empresa de tesouraria de BTC, a MicroStrategy, seu tamanho é maior do que o maior ETF de BTC. Ou seja, mais investidores estão dispostos a ter BTC indiretamente através da MicroStrategy do que através de ETFs. A razão é simples: a empresa de tesouraria não está apenas te dando uma posição estática em ETH, na verdade, elas estão ajudando a aumentar o número de ETH correspondente a cada ação. A MicroStrategy é um exemplo: quando eles mudaram para a estratégia BTC em agosto de 2020, o preço das ações era de cerca de 13 dólares, e agora subiu para 400 dólares, um aumento de cerca de 30 vezes em cinco anos, enquanto o BTC em si subiu de 11 mil para 120 mil, um aumento de cerca de 11 vezes no mesmo período. Isso mostra que a MicroStrategy conseguiu aumentar a quantidade de BTC por ação, enquanto o ETF de BTC permaneceu inalterado durante esse tempo.
Em outras palavras, um ETF pode fazer você ganhar 11 vezes em cinco anos, mas a MicroStrategy, com sua estratégia de tesouraria, pode permitir que os investidores ganhem ainda mais. Eles aproveitam a liquidez e a volatilidade das ações para aumentar continuamente a participação de BTC por ação. A estratégia de Michael Saylor é assim, passando de 1 ou 2 dólares de BTC por ação inicialmente para os atuais 227 dólares, o que representa um grande aumento.
· Moderador: Você mencionou que o interesse dos investidores tradicionais em Ethereum está aumentando. Estou curioso para saber, nos últimos meses, ao falarem com alguns clientes institucionais não nativos de criptomoeda sobre a empresa de tesouraria, como mudou a atitude deles?
Tom Lee: Para ser sincero, a maioria das pessoas tem um olhar cético quando se trata de tesourarias de criptomoedas. É verdade que muitas pessoas que investiram na MicroStrategy ganharam bem, mas mesmo assim, os detentores não são tão amplos quanto você poderia imaginar, pois ainda há muitas instituições que simplesmente não acreditam em criptomoedas. Por exemplo, uma pesquisa recente do Bank of America mostrou que 75% dos investidores institucionais têm exposição zero a criptomoedas. Ou seja, três quartos das pessoas nunca tocaram em ativos criptográficos. Portanto, quando veem empresas de tesouraria, a primeira reação é: "Isso não é melhor do que comprar tokens diretamente."
Por isso, gastámos muito tempo na reunião a educá-los. Tomando os dados da BitMine como exemplo, a diferença é que a empresa de tesouraria pode ajudá-lo a aumentar a quantidade de ETH correspondente a cada ação. Por exemplo, quando nos transformámos em tesouraria de ETH a 8 de julho, cada ação correspondia apenas a 4 dólares em ETH, e na atualização de 27 de julho, cada ação já correspondia a 23 dólares em ETH, um aumento de quase 6 vezes em apenas um mês. Esta diferença é muito grande, evidenciando o "efeito acelerador de ETH por ação" trazido pela estratégia de tesouraria.
· Apresentador: Existem muitas empresas de tesouraria ETH no mercado, mas claramente a BitMine foi a que agiu mais rápido. Como vocês conseguiram isso?
· Tom Lee: Eu acho que a MicroStrategy forneceu um ótimo modelo. A primeira empresa de tesouraria BTC foi na verdade a Overstock, mas ela realmente não convenceu os investidores, e o preço das ações também não se beneficiou. Saylor foi a primeira pessoa a fazer isso de uma maneira mais escalável e sistemática, o que realmente nos inspirou. Portanto, nossa estratégia na BitMine é: manter um caminho extremamente claro e simples, operando completamente com ações ordinárias, sem estruturas derivadas complexas, para que os investidores possam entender de imediato. No futuro, talvez aumentemos o uso de estratégias baseadas em volatilidade ou valor de mercado, mas o primeiro passo é ter uma estratégia clara que convença os acionistas.
Por que isso é importante? Porque os investidores precisam acreditar que não estão apenas comprando ETH, mas sim uma oportunidade de negociação macroeconômica a longo prazo. Assim como a Palantir consegue obter uma avaliação premium, não apenas por seus produtos, mas porque os acionistas sentem que possuem algo "significativo". O que precisamos fazer é fazer os investidores entenderem que o Ethereum é uma das maiores tendências de negociação macroeconômica para os próximos 10 a 15 anos.
· Moderador: Sobre o tema do prêmio das empresas de tesouraria, Michael Saylor disse que estaria mais disposto a utilizar ATMs (para emitir novas ações no mercado aberto) na faixa de prêmio de 2,5 a 4 vezes. Eu acredito que, entre todas as empresas de tesouraria, você tem sido mais agressivo em aumentar o valor do ativo líquido (NAV) através de ATMs, certo? Você até faria isso em níveis de prêmio mais baixos, mas isso permitiu que você alcançasse um crescimento contínuo e forte do NAV. Como você considera o múltiplo de prêmio apropriado? Assim como Saylor disse, ele está em um extremo, acreditando que menos de 4 vezes não vale a pena operar intensamente. O que você pensa sobre isso?
Tom Lee: Eu acho que há um problema matemático estranho aqui.
Em teoria, cada instrumento financeiro requer um certo equilíbrio — isso pode parecer um pouco técnico para o público — as ações ordinárias são, na verdade, uma ótima ferramenta de financiamento, pois oferecem a todos a mesma oportunidade de valorização e não há conflito de interesse — independentemente de serem acionistas novos ou antigos, todos estão apostando no sucesso futuro da empresa.
Mas quando você financia com um título conversível, a situação é diferente; os compradores não apenas se preocupam com o preço das ações, mas também com a captura da volatilidade, podendo até mesmo buscar hedge para eliminar a volatilidade. As ações preferenciais e a dívida são essencialmente obrigações de dívida - embora a empresa de tesouraria ETH possa pagar a dívida através dos rendimentos da staking, esse financiamento ainda é dívida. Os detentores de dívida não se preocupam com o sucesso da empresa, mas apenas com o pagamento dos juros.
Portanto, se você introduzir motivações conflitantes e diferentes incentivos ao alterar a estrutura de capital, isso pode realmente prejudicar a empresa - um excesso de títulos conversíveis pode suprimir a volatilidade, o que, por sua vez, impede o efeito flywheel (a volatilidade é a base da liquidez das ações).
Portanto, é difícil para você calcular exatamente os intervalos de classificação operacional. Outra coisa a ter em mente é que - na próxima onda de inverno cripto (que certamente ocorrerá), as empresas com os balanços mais simples sairão vitoriosas. Assim, você não precisará se forçar a financiar com desconto devido a obrigações de pagamento, nem se verá em uma posição de venda a descoberto natural devido à estrutura de derivativos - quando os preços das ações caem, a exigência de cobertura provoca mais vendas a descoberto, formando uma espiral da morte. Esta é a razão pela qual a Bitmine mantém sua estrutura simples.
Se o prêmio da empresa de tesouraria for apenas 10% superior ao NAV, é difícil justificar a operação de ATM - matematicamente, ao emitir ações com um prêmio de 1,1 vezes, seria necessário vender 100% das ações em circulação (duplicando o capital social) para ter um impacto positivo em cada participação de ETH, mas se operarmos com um prêmio de 4 vezes, seria suficiente vender apenas 25% das ações para dobrar a quantidade de ETH por ação. Eu adivinho que a lógica do Saylor está nisso, mas meu raciocínio é diferente; eu acho que pensar de forma mais estratégica pode ser melhor.
· Moderador: Você mencionou a inevitabilidade do ciclo de baixa. Nós já passamos por alguns invernos cripto. Que impacto você acha que isso terá nas empresas de tesouraria?
Tom Lee: É difícil dizer, mas a melhor analogia pode ser a indústria de serviços de petróleo. A analogia mais simples para as empresas de tesouraria de criptomoedas é a das empresas de petróleo; os investidores podem comprar petróleo, comprar contratos de petróleo (mesmo com entrega física), mas muitas pessoas estão comprando ações de empresas de petróleo, como a ExxonMobil ou a Chevron, que sempre são negociadas a uma prima sobre as reservas comprovadas, porque essas empresas estão ativamente adquirindo mais petróleo.
Quando o mercado de capitais se torna hostil, as empresas com uma estrutura de capital mais complexa tendem a colapsar. Durante o inverno cripto, as discrepâncias de avaliação podem ser ainda maiores, as empresas com balanços patrimoniais mais limpos podem adquirir ativos e até mesmo negociar a preços abaixo do valor líquido dos ativos.
· Moderador: Você está se referindo a algumas fusões/aquisições que ocorrerão entre as empresas de tesouraria?
Tom Lee: Sim, as pessoas da Bankless mencionaram um ponto muito bom. Eles disseram que, no setor dos tesouros de Bitcoin, a MicroStrategy está claramente à frente, mas no setor dos tesouros de Ethereum, ainda não há um líder absoluto. Até agora, parece que todos ainda estão conseguindo obter financiamento, então ainda não é o momento de uma consolidação necessária.
Se realmente houver uma integração, eu acho que é mais provável que aconteça no mercado de tesouraria do Bitcoin, porque o Bitcoin já teve uma grande valorização (embora eu ainda seja otimista e acredite que pode chegar a 1 milhão de dólares), mas o Ethereum ainda está em uma fase mais inicial na realização de seu valor. Portanto, a situação que você descreveu é mais provável de acontecer em cima do Bitcoin.
· Moderador: Você mencionou anteriormente a necessidade de manter um balanço patrimonial limpo. Durante o inverno cripto, se o preço das ações da empresa estiver desvalorizado, você consideraria recomprar ações? Seria através da emissão de dívida ou mantendo reservas de caixa adicionais além da posição em ETH?
Tom Lee: Esta é uma boa pergunta, mas só podemos discutir a nível teórico. Em primeiro lugar, não acredito que haverá um inverno cripto em breve. Para ser claro, ainda somos otimistas em relação ao mercado, por isso não espero que haja um inverno em breve. Claro, em algum momento no futuro certamente ocorrerá, e na altura a BitMine terá várias fontes de fluxo de caixa:
Primeiro, proveniente do nosso negócio principal tradicional;
Em segundo lugar, proveniente das recompensas de staking, uma vez que os rendimentos do staking podem ser convertidos em moeda fiduciária quando necessário, para realizar recompra, teoricamente até mesmo alcançando um volume de recompra de 3%, o que já é bastante grande;
Terceiro, considerar se usar o mercado de capitais para apoiar a recompra.
Naquela época, as empresas com os balanços mais limpos podiam fazer muitas coisas. Por exemplo, usar ETH como garantia para empréstimos, com uma taxa de mercado conhecida, então haveria muitas maneiras, mas na prática cada empresa seria diferente. Se o balanço patrimonial for complexo, é praticamente impossível se proteger em tempos de desconto.
· Moderador: Para manter o preço das ações da BitMine acima do seu NAV, você consideraria aquisições? Porque assim, do ponto de vista de cada ETH, isso seria valorizado. Em que nível de desconto você acha que a aquisição faria sentido?
Tom Lee: Eu acho que cada empresa tem seu próprio algoritmo. Se uma empresa tem um grande potencial de valorização no ETH, mas suas ações não conseguem ultrapassar o NAV, então ela está apenas seguindo a exposição Beta do ETH. E aquelas empresas que conseguem obter um prêmio devem fazer uma escolha Alpha. Em outras palavras, você pode comprar mais ETH para obter exposição Beta, mas se quiser superá-lo, precisa ter uma estratégia Alpha.
As razões para o desconto de cada empresa podem ser diferentes, podendo ser devido a baixa liquidez, alta dívida, complexidade nos negócios, etc., tudo isso pode levar a um prémio ou desconto razoável.
· Apresentador: Mudando de assunto, embora não tenha uma relação direta com a BitMine, gostaria de perguntar, você acha que a MicroStrategy será incluída no S&P 500 em setembro?
Tom Lee: O trabalho do comitê do S&P 500 é confidencial, mas eles fazem um bom trabalho. Se você observar os dados históricos, a cada 10 anos, mais de 20% dos retornos do índice vêm de empresas que não estavam no índice há dez anos. Em outras palavras, eles (S&P 500) na verdade estão escolhendo ações ativamente, em vez de selecionar mecanicamente de acordo com regras.
Na verdade, o desempenho deles é muito melhor do que o de índices de mercado total como o Wilshire 5000, e também é melhor do que o Russell 1000 (ponderado por valor de mercado). Isso mostra que eles não estão apenas escolhendo as maiores empresas, mas sim fazendo juízos de valor temáticos. A IA certamente é um foco, e o Crypto também é muito importante, ao mesmo tempo em que consideram reduzir o peso sensível a commodities.
· Moderador: Falando em índices, a BitMine está a crescer rapidamente, há alguma possibilidade de ser incluída em alguns índices?
Tom Lee: A série S&P não é possível no momento, porque exige que o lucro líquido seja positivo, o que precisamos alcançar após começarmos a fazer staking nativo. O índice Russell é quantitativo, e considera apenas o volume de negociação e a capitalização de mercado em circulação. O limiar para o Russell 1000 é de cerca de 5 bilhões de dólares, e a reestruturação ocorre anualmente em junho. A partir de 2026, passará a ser semestral. Com esse padrão, a BitMine já ultrapassou amplamente o limiar.
· Moderador: Eu acho que nossa discussão de hoje está quase no fim. Foi uma ótima conversa. Por fim, você tem algum resumo ou pontos que gostaria de deixar para os ouvintes?
Tom Lee: Eu gostaria de resumir: estamos realmente a testemunhar um momento histórico na indústria financeira. Porque a blockchain resolveu muitos problemas, democratizando as finanças e rompendo a estrutura de gatekeepers que controlava os recursos no passado. Mesmo na discussão sobre a renda básica universal, a blockchain e as criptomoedas podem oferecer soluções. Portanto, acredito que não devemos apenas ser otimistas em relação aos preços de curto prazo do Bitcoin e do Ethereum, mas também reconhecer o impacto positivo e profundo que eles têm na sociedade.
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“O novo pai do Ethereum” Tom Lee: Por que apostar 8 bilhões de dólares em ETH?
Título original: Medici Level Up com Tom Lee, Presidente da BitMine
Fonte original: Medici Network
Texto original traduzido: Azuma, Odaily Star Daily
Nota do editor: Qual é a principal força de compra por trás da recente alta do ETH? A resposta é, sem dúvida, a empresa de tesouraria do ETH. Com a contínua acumulação de BitMine (BMNR) e Sharplink Gaming (SBET), a influência sobre o ETH também se transferiu silenciosamente — para mais detalhes, consulte "Desvendando os dois principais influenciadores por trás da recente explosão do ETH: Tom Lee VS Joseph Rubin".
Os dados da Reserva Estratégica de ETH mostram que, até 4 de setembro, horário de Pequim, a posição de ETH da BitMine atingiu 1,87 milhão de unidades, com um valor aproximado de 8,16 bilhões de dólares. O líder da BitMine, Tom Lee, já se tornou a maior baleia com a maior influência no atual ecossistema do Ethereum.
Na noite de 3 de setembro, Tom Lee participou de uma entrevista no podcast Level Up, da Medici Network. Durante a conversa, Tom Lee falou sobre o posicionamento do ETH no setor financeiro global, a história de ascensão da BitMine como líder de tesouraria do ETH, bem como o estado macroeconômico em torno dos ativos digitais. Tom Lee também compartilhou sua visão sobre o potencial a longo prazo das criptomoedas, a visão de descentralização e como a BitMine planeja aumentar ainda mais a escala de reservas.
Segue o conteúdo original da entrevista, traduzido pela Odaily 星球日报 — Para facilitar a leitura, o conteúdo foi parcialmente reduzido.
· Apresentador: Pode falar um pouco sobre a sua história? Como você entrou no mercado de criptomoedas? (Enquanto apresentava Tom Lee, o apresentador também o chamou de "o homem com o cabelo mais bonito de Wall Street", além do seu título habitual.)
Tom Lee: De forma simples, após me formar na universidade (na Wharton School of Business), toda a minha carreira profissional basicamente consistiu em um único trabalho, que é a pesquisa de mercado. Comecei a trabalhar na Kidder, Peabody & Company, com foco na indústria de tecnologia, especialmente em comunicação sem fio, de 1993 a 2007.
Essa experiência me ensinou algumas coisas importantes. As comunicações sem fio estavam ainda em sua fase inicial - havia apenas 37 milhões de telefones móveis no mundo na época, enquanto hoje se aproxima de 8 bilhões, um crescimento exponencial. Mas o que me surpreendeu foi que muitos clientes eram na verdade muito céticos em relação à tecnologia sem fio - para eles, o core business da indústria de telecomunicações na época era as chamadas de longa distância e locais, e o celular era apenas um "telefone sem fio atualizado", que no futuro poderia se tornar gratuito.
Então percebi que gerentes de fundos na faixa dos quarenta e cinquenta anos muitas vezes não conseguem realmente entender a disrupção tecnológica, porque são essencialmente beneficiários estabelecidos. Depois disso, torneime o estrategista-chefe do JPMorgan, cargo que ocupei até 2014. Em seguida, fundei a Fundstrat, com a intenção de criar a primeira empresa em Wall Street que tentasse "popularizar a pesquisa institucional" - ou seja, abrir a pesquisa que antes era direcionada apenas a fundos de hedge e grandes gestoras de ativos para um público mais amplo. Queríamos abrir os serviços de pesquisa que antes eram oferecidos a fundos de hedge e grandes instituições ao público.
Então, por volta de 2017, comecei a notar notícias dizendo que o Bitcoin havia ultrapassado 1000 dólares. Isso me fez lembrar que, na época em que estava na equipe de câmbio do JPMorgan, discutimos várias vezes sobre o Bitcoin, quando o preço do Bitcoin ainda era inferior a 100 dólares, e o cerne da discussão era: essa moeda digital poderia ser reconhecida como uma forma de moeda.
No entanto, na JPMorgan, a atitude de todos é muito negativa, achando que o Bitcoin é apenas uma ferramenta para traficantes e contrabandistas. Mas durante a minha carreira de 20 anos, nunca vi um ativo que possa subir de menos de 100 dólares para 1000 dólares, e cujo valor de mercado ultrapasse os 10 bilhões de dólares. Isso definitivamente não é algo que se possa ignorar, eu preciso estudar.
Então começamos a pesquisar. Embora na época eu ainda não conseguisse entender completamente por que a "blockchain de prova de trabalho" poderia se tornar uma ferramenta de armazenamento de valor, descobri que apenas com duas variáveis era possível explicar o aumento de mais de 90% do Bitcoin entre 2010 e 2017: uma era o número de carteiras e a outra a atividade de cada carteira.
Com base nesses dois variáveis, podemos até modelar e prever as possíveis tendências futuras do Bitcoin. Esta foi a minha primeira verdadeira "viagem" no campo das criptomoedas. Assim, quando o preço do Bitcoin ainda estava abaixo de 1000 dólares, lançamos o nosso primeiro white paper. Propusemos: se alguém considerar o Bitcoin como um substituto do ouro, e ele ocupar apenas 5% do mercado de ouro, então o preço justo do Bitcoin seria de 25 mil dólares. Esta foi a nossa previsão para o preço do Bitcoin em 2022, e ao chegarmos em 2022, o preço do Bitcoin realmente estava em torno de 25 mil dólares.
· Apresentador: Você acabou de falar sobre BTC, mas também está fazendo algumas coisas muito interessantes com ETH. Podemos falar sobre as oportunidades macro para ETH?
Tom Lee: Durante muito tempo, quase de 2017 a 2025, nossa visão central no campo das criptomoedas tem sido - o Bitcoin ocupa uma posição muito clara nos portfólios de muitas pessoas, porque não só foi comprovado em termos de escala e estabilidade, mas o mais importante é que pode servir como um meio de armazenamento de valor.
Quando voltamos a pensar sobre como os investidores deveriam alocar seus recursos em ativos criptográficos, além do Bitcoin, há muitos projetos no mercado - como Solana, Sui, e vários outros que vocês costumam mencionar. Mas a partir deste ano, estamos reavaliando o Ethereum de forma séria.
A razão é que: eu acredito que este ano o ambiente regulatório nos Estados Unidos está evoluindo na direção favorável, o que faz com que Wall Street comece a levar a criptomoeda e a blockchain mais a sério. Claro, o verdadeiro "killer application" ou o chamado momento ChatGPT aqui é, na verdade, as stablecoins e o IPO da Circle, seguido pela lei "Genius" e o plano Project Crypto da SEC.
Eu acho que há muitos fatores positivos para o ETH aqui, mas o mais importante é - quando observamos os projetos de tokenização de ativos que estão sendo promovidos em Wall Street, seja em dólares ou outros ativos, a grande maioria está sendo realizada na Ethereum.
Além disso, e mais importante, eu acho que as pessoas precisam dar um passo atrás e olhar para o que está acontecendo em Wall Street em 2025, que é muito parecido com o momento histórico de 1971. Em 1971, o dólar americano se desvinculou do ouro e abandonou o padrão-ouro. Na época, o ouro realmente se beneficiou, e muitas pessoas compraram ouro, mas o verdadeiro cerne não é o benefício do ouro, mas sim que Wall Street iniciou a inovação financeira - porque de repente, o dólar se tornou moeda fiduciária, não havia mais suporte do ouro, e as pessoas precisavam estabelecer novas "vias" de circulação e pagamento para o comércio em dólares. Portanto, os verdadeiros vencedores são Wall Street.
Em 2025, as inovações trazidas pela blockchain estarão resolvendo uma série de problemas, e Wall Street estará se transferindo para a "pista" cripto, que, na minha opinião, é o "momento de 1971" que pertence ao ETH. Isso trará enormes oportunidades de transferir uma quantidade significativa de ativos e transações para a blockchain. O Ethereum não será o único vencedor, mas será um dos principais vencedores.
Do ponto de vista da adoção institucional, ouvi muitas discussões relacionadas. O BTC já está bastante institucionalizado. Quando me reúno com investidores, todos eles sabem como construir modelos e como pensar sobre o valor futuro do BTC. Assim, o BTC já entrou em muitos portfólios. Em contraste, a taxa de posse do ETH ainda é muito baixa, mais parecida com o BTC de 2017.
Eu acho que o ETH ainda não é realmente visto como um "ativo institucional" hoje, portanto, ainda está em uma fase muito inicial, que é a razão pela qual eu acredito que o ETH tem mais oportunidades.
· Apresentador: Eu sei que você definiu um preço-alvo para o Ethereum, cerca de 60 mil dólares, como você fez essa previsão?
Tom Lee: Sim, isso mesmo. Mas eu preciso esclarecer que (60 mil dólares) não é uma meta de curto prazo. Então, não venha me criticar no dia 31 de dezembro dizendo "não subiu tanto assim", essa não é uma previsão que vai se concretizar na próxima semana.
Na verdade, a análise que citei na época foi feita por nós para o ETH, realizada pela Mosaics e outros pesquisadores. O raciocínio deles é considerar o presente como um momento de virada semelhante ao de 1971. Eles abordaram o valor do Ethereum sob duas perspectivas: uma como uma via de pagamento e outra como a possibilidade de o Ethereum ocupar uma parte do mercado de pagamentos. Acredito que esses dois conceitos podem ser sobrepostos.
A suposição deles é que, se você for verificar o mercado coberto pelo sistema bancário e supor que metade dele migre para a blockchain, então o Ethereum poderá capturar cerca de 3,88 trilhões de dólares em valor; em seguida, observe o Swift e o Visa, que podem processar cerca de 450 bilhões de dólares em pagamentos anualmente. Se supusermos que cada transação gera uma taxa de Gas e a convertermos em receita da rede, e lhe dermos um múltiplo de preço/lucro relativamente conservador de 30 vezes, você obterá uma avaliação de cerca de 3 trilhões de dólares. Somando essas duas partes, a avaliação razoável do Ethereum deve estar em torno de 60 mil dólares, ou seja, ainda há cerca de 18 vezes de espaço para crescimento a partir de agora.
· Moderador: Recentemente, as boas notícias sobre ETH estão em grande parte relacionadas com a compra contínua de empresas de tesouraria de ativos digitais. Como presidente da BitMine, como você acredita que os investidores devem considerar diferentes caminhos de investimento, como fazer escolhas entre ETF, mercado à vista e ações de empresas de tesouraria?
Tom Lee: Primeiro, se alguém quiser obter exposição ao ETH através de um ETF, não há problema nenhum, pois isso permite que você invista diretamente em ETH sem grandes spreads, assim como o ETF de BTC, que lhe dá exposição direta ao BTC.
Mas se você olhar para a empresa de tesouraria de BTC, a MicroStrategy, seu tamanho é maior do que o maior ETF de BTC. Ou seja, mais investidores estão dispostos a ter BTC indiretamente através da MicroStrategy do que através de ETFs. A razão é simples: a empresa de tesouraria não está apenas te dando uma posição estática em ETH, na verdade, elas estão ajudando a aumentar o número de ETH correspondente a cada ação. A MicroStrategy é um exemplo: quando eles mudaram para a estratégia BTC em agosto de 2020, o preço das ações era de cerca de 13 dólares, e agora subiu para 400 dólares, um aumento de cerca de 30 vezes em cinco anos, enquanto o BTC em si subiu de 11 mil para 120 mil, um aumento de cerca de 11 vezes no mesmo período. Isso mostra que a MicroStrategy conseguiu aumentar a quantidade de BTC por ação, enquanto o ETF de BTC permaneceu inalterado durante esse tempo.
Em outras palavras, um ETF pode fazer você ganhar 11 vezes em cinco anos, mas a MicroStrategy, com sua estratégia de tesouraria, pode permitir que os investidores ganhem ainda mais. Eles aproveitam a liquidez e a volatilidade das ações para aumentar continuamente a participação de BTC por ação. A estratégia de Michael Saylor é assim, passando de 1 ou 2 dólares de BTC por ação inicialmente para os atuais 227 dólares, o que representa um grande aumento.
· Moderador: Você mencionou que o interesse dos investidores tradicionais em Ethereum está aumentando. Estou curioso para saber, nos últimos meses, ao falarem com alguns clientes institucionais não nativos de criptomoeda sobre a empresa de tesouraria, como mudou a atitude deles?
Tom Lee: Para ser sincero, a maioria das pessoas tem um olhar cético quando se trata de tesourarias de criptomoedas. É verdade que muitas pessoas que investiram na MicroStrategy ganharam bem, mas mesmo assim, os detentores não são tão amplos quanto você poderia imaginar, pois ainda há muitas instituições que simplesmente não acreditam em criptomoedas. Por exemplo, uma pesquisa recente do Bank of America mostrou que 75% dos investidores institucionais têm exposição zero a criptomoedas. Ou seja, três quartos das pessoas nunca tocaram em ativos criptográficos. Portanto, quando veem empresas de tesouraria, a primeira reação é: "Isso não é melhor do que comprar tokens diretamente."
Por isso, gastámos muito tempo na reunião a educá-los. Tomando os dados da BitMine como exemplo, a diferença é que a empresa de tesouraria pode ajudá-lo a aumentar a quantidade de ETH correspondente a cada ação. Por exemplo, quando nos transformámos em tesouraria de ETH a 8 de julho, cada ação correspondia apenas a 4 dólares em ETH, e na atualização de 27 de julho, cada ação já correspondia a 23 dólares em ETH, um aumento de quase 6 vezes em apenas um mês. Esta diferença é muito grande, evidenciando o "efeito acelerador de ETH por ação" trazido pela estratégia de tesouraria.
· Apresentador: Existem muitas empresas de tesouraria ETH no mercado, mas claramente a BitMine foi a que agiu mais rápido. Como vocês conseguiram isso?
· Tom Lee: Eu acho que a MicroStrategy forneceu um ótimo modelo. A primeira empresa de tesouraria BTC foi na verdade a Overstock, mas ela realmente não convenceu os investidores, e o preço das ações também não se beneficiou. Saylor foi a primeira pessoa a fazer isso de uma maneira mais escalável e sistemática, o que realmente nos inspirou. Portanto, nossa estratégia na BitMine é: manter um caminho extremamente claro e simples, operando completamente com ações ordinárias, sem estruturas derivadas complexas, para que os investidores possam entender de imediato. No futuro, talvez aumentemos o uso de estratégias baseadas em volatilidade ou valor de mercado, mas o primeiro passo é ter uma estratégia clara que convença os acionistas.
Por que isso é importante? Porque os investidores precisam acreditar que não estão apenas comprando ETH, mas sim uma oportunidade de negociação macroeconômica a longo prazo. Assim como a Palantir consegue obter uma avaliação premium, não apenas por seus produtos, mas porque os acionistas sentem que possuem algo "significativo". O que precisamos fazer é fazer os investidores entenderem que o Ethereum é uma das maiores tendências de negociação macroeconômica para os próximos 10 a 15 anos.
· Moderador: Sobre o tema do prêmio das empresas de tesouraria, Michael Saylor disse que estaria mais disposto a utilizar ATMs (para emitir novas ações no mercado aberto) na faixa de prêmio de 2,5 a 4 vezes. Eu acredito que, entre todas as empresas de tesouraria, você tem sido mais agressivo em aumentar o valor do ativo líquido (NAV) através de ATMs, certo? Você até faria isso em níveis de prêmio mais baixos, mas isso permitiu que você alcançasse um crescimento contínuo e forte do NAV. Como você considera o múltiplo de prêmio apropriado? Assim como Saylor disse, ele está em um extremo, acreditando que menos de 4 vezes não vale a pena operar intensamente. O que você pensa sobre isso?
Tom Lee: Eu acho que há um problema matemático estranho aqui.
Em teoria, cada instrumento financeiro requer um certo equilíbrio — isso pode parecer um pouco técnico para o público — as ações ordinárias são, na verdade, uma ótima ferramenta de financiamento, pois oferecem a todos a mesma oportunidade de valorização e não há conflito de interesse — independentemente de serem acionistas novos ou antigos, todos estão apostando no sucesso futuro da empresa.
Mas quando você financia com um título conversível, a situação é diferente; os compradores não apenas se preocupam com o preço das ações, mas também com a captura da volatilidade, podendo até mesmo buscar hedge para eliminar a volatilidade. As ações preferenciais e a dívida são essencialmente obrigações de dívida - embora a empresa de tesouraria ETH possa pagar a dívida através dos rendimentos da staking, esse financiamento ainda é dívida. Os detentores de dívida não se preocupam com o sucesso da empresa, mas apenas com o pagamento dos juros.
Portanto, se você introduzir motivações conflitantes e diferentes incentivos ao alterar a estrutura de capital, isso pode realmente prejudicar a empresa - um excesso de títulos conversíveis pode suprimir a volatilidade, o que, por sua vez, impede o efeito flywheel (a volatilidade é a base da liquidez das ações).
Portanto, é difícil para você calcular exatamente os intervalos de classificação operacional. Outra coisa a ter em mente é que - na próxima onda de inverno cripto (que certamente ocorrerá), as empresas com os balanços mais simples sairão vitoriosas. Assim, você não precisará se forçar a financiar com desconto devido a obrigações de pagamento, nem se verá em uma posição de venda a descoberto natural devido à estrutura de derivativos - quando os preços das ações caem, a exigência de cobertura provoca mais vendas a descoberto, formando uma espiral da morte. Esta é a razão pela qual a Bitmine mantém sua estrutura simples.
Se o prêmio da empresa de tesouraria for apenas 10% superior ao NAV, é difícil justificar a operação de ATM - matematicamente, ao emitir ações com um prêmio de 1,1 vezes, seria necessário vender 100% das ações em circulação (duplicando o capital social) para ter um impacto positivo em cada participação de ETH, mas se operarmos com um prêmio de 4 vezes, seria suficiente vender apenas 25% das ações para dobrar a quantidade de ETH por ação. Eu adivinho que a lógica do Saylor está nisso, mas meu raciocínio é diferente; eu acho que pensar de forma mais estratégica pode ser melhor.
· Moderador: Você mencionou a inevitabilidade do ciclo de baixa. Nós já passamos por alguns invernos cripto. Que impacto você acha que isso terá nas empresas de tesouraria?
Tom Lee: É difícil dizer, mas a melhor analogia pode ser a indústria de serviços de petróleo. A analogia mais simples para as empresas de tesouraria de criptomoedas é a das empresas de petróleo; os investidores podem comprar petróleo, comprar contratos de petróleo (mesmo com entrega física), mas muitas pessoas estão comprando ações de empresas de petróleo, como a ExxonMobil ou a Chevron, que sempre são negociadas a uma prima sobre as reservas comprovadas, porque essas empresas estão ativamente adquirindo mais petróleo.
Quando o mercado de capitais se torna hostil, as empresas com uma estrutura de capital mais complexa tendem a colapsar. Durante o inverno cripto, as discrepâncias de avaliação podem ser ainda maiores, as empresas com balanços patrimoniais mais limpos podem adquirir ativos e até mesmo negociar a preços abaixo do valor líquido dos ativos.
· Moderador: Você está se referindo a algumas fusões/aquisições que ocorrerão entre as empresas de tesouraria?
Tom Lee: Sim, as pessoas da Bankless mencionaram um ponto muito bom. Eles disseram que, no setor dos tesouros de Bitcoin, a MicroStrategy está claramente à frente, mas no setor dos tesouros de Ethereum, ainda não há um líder absoluto. Até agora, parece que todos ainda estão conseguindo obter financiamento, então ainda não é o momento de uma consolidação necessária.
Se realmente houver uma integração, eu acho que é mais provável que aconteça no mercado de tesouraria do Bitcoin, porque o Bitcoin já teve uma grande valorização (embora eu ainda seja otimista e acredite que pode chegar a 1 milhão de dólares), mas o Ethereum ainda está em uma fase mais inicial na realização de seu valor. Portanto, a situação que você descreveu é mais provável de acontecer em cima do Bitcoin.
· Moderador: Você mencionou anteriormente a necessidade de manter um balanço patrimonial limpo. Durante o inverno cripto, se o preço das ações da empresa estiver desvalorizado, você consideraria recomprar ações? Seria através da emissão de dívida ou mantendo reservas de caixa adicionais além da posição em ETH?
Tom Lee: Esta é uma boa pergunta, mas só podemos discutir a nível teórico. Em primeiro lugar, não acredito que haverá um inverno cripto em breve. Para ser claro, ainda somos otimistas em relação ao mercado, por isso não espero que haja um inverno em breve. Claro, em algum momento no futuro certamente ocorrerá, e na altura a BitMine terá várias fontes de fluxo de caixa:
Primeiro, proveniente do nosso negócio principal tradicional;
Em segundo lugar, proveniente das recompensas de staking, uma vez que os rendimentos do staking podem ser convertidos em moeda fiduciária quando necessário, para realizar recompra, teoricamente até mesmo alcançando um volume de recompra de 3%, o que já é bastante grande;
Terceiro, considerar se usar o mercado de capitais para apoiar a recompra.
Naquela época, as empresas com os balanços mais limpos podiam fazer muitas coisas. Por exemplo, usar ETH como garantia para empréstimos, com uma taxa de mercado conhecida, então haveria muitas maneiras, mas na prática cada empresa seria diferente. Se o balanço patrimonial for complexo, é praticamente impossível se proteger em tempos de desconto.
· Moderador: Para manter o preço das ações da BitMine acima do seu NAV, você consideraria aquisições? Porque assim, do ponto de vista de cada ETH, isso seria valorizado. Em que nível de desconto você acha que a aquisição faria sentido?
Tom Lee: Eu acho que cada empresa tem seu próprio algoritmo. Se uma empresa tem um grande potencial de valorização no ETH, mas suas ações não conseguem ultrapassar o NAV, então ela está apenas seguindo a exposição Beta do ETH. E aquelas empresas que conseguem obter um prêmio devem fazer uma escolha Alpha. Em outras palavras, você pode comprar mais ETH para obter exposição Beta, mas se quiser superá-lo, precisa ter uma estratégia Alpha.
As razões para o desconto de cada empresa podem ser diferentes, podendo ser devido a baixa liquidez, alta dívida, complexidade nos negócios, etc., tudo isso pode levar a um prémio ou desconto razoável.
· Apresentador: Mudando de assunto, embora não tenha uma relação direta com a BitMine, gostaria de perguntar, você acha que a MicroStrategy será incluída no S&P 500 em setembro?
Tom Lee: O trabalho do comitê do S&P 500 é confidencial, mas eles fazem um bom trabalho. Se você observar os dados históricos, a cada 10 anos, mais de 20% dos retornos do índice vêm de empresas que não estavam no índice há dez anos. Em outras palavras, eles (S&P 500) na verdade estão escolhendo ações ativamente, em vez de selecionar mecanicamente de acordo com regras.
Na verdade, o desempenho deles é muito melhor do que o de índices de mercado total como o Wilshire 5000, e também é melhor do que o Russell 1000 (ponderado por valor de mercado). Isso mostra que eles não estão apenas escolhendo as maiores empresas, mas sim fazendo juízos de valor temáticos. A IA certamente é um foco, e o Crypto também é muito importante, ao mesmo tempo em que consideram reduzir o peso sensível a commodities.
· Moderador: Falando em índices, a BitMine está a crescer rapidamente, há alguma possibilidade de ser incluída em alguns índices?
Tom Lee: A série S&P não é possível no momento, porque exige que o lucro líquido seja positivo, o que precisamos alcançar após começarmos a fazer staking nativo. O índice Russell é quantitativo, e considera apenas o volume de negociação e a capitalização de mercado em circulação. O limiar para o Russell 1000 é de cerca de 5 bilhões de dólares, e a reestruturação ocorre anualmente em junho. A partir de 2026, passará a ser semestral. Com esse padrão, a BitMine já ultrapassou amplamente o limiar.
· Moderador: Eu acho que nossa discussão de hoje está quase no fim. Foi uma ótima conversa. Por fim, você tem algum resumo ou pontos que gostaria de deixar para os ouvintes?
Tom Lee: Eu gostaria de resumir: estamos realmente a testemunhar um momento histórico na indústria financeira. Porque a blockchain resolveu muitos problemas, democratizando as finanças e rompendo a estrutura de gatekeepers que controlava os recursos no passado. Mesmo na discussão sobre a renda básica universal, a blockchain e as criptomoedas podem oferecer soluções. Portanto, acredito que não devemos apenas ser otimistas em relação aos preços de curto prazo do Bitcoin e do Ethereum, mas também reconhecer o impacto positivo e profundo que eles têm na sociedade.
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