Mudanças no preço das ações da Circle: o que realmente vale estudar é o “desacoplamento”

O artigo mencionado registra a forte volatilidade da Circle após a abertura de capital: a empresa estreou a US$ 31 por ação em junho de 2025, chegou brevemente a US$ 299 e depois recuou para cerca de US$ 50. Após a divulgação do resultado de fevereiro de 2026, a ação voltou a dobrar em um intervalo relativamente curto, atingindo aproximadamente US$ 112,81. O ponto mais importante não é a magnitude da alta, mas o fato de que o BTC não acompanhou o segundo movimento de valorização. Isso sugere que o mercado pode estar redefinindo a Circle, não apenas como uma “beta do mercado de alta das criptomoedas”, mas como uma empresa que exige uma estrutura analítica própria: a Circle é uma fintech dependente dos ciclos do mercado cripto ou está se tornando uma infraestrutura financeira para a era das stablecoins?

A primeira estrutura de avaliação da Circle: uma empresa financeira sensível às taxas de juros

Um dos modelos econômicos mais importantes dos emissores de stablecoins consiste em gerar retorno sobre os ativos de reserva. A USDC não paga juros aos holders comuns, mas seu emissor precisa lastrear as stablecoins em circulação com dinheiro e ativos de curto prazo altamente líquidos. Assim, taxas de juros mais altas geram uma receita maior sobre as reservas, enquanto um ciclo de cortes reduz a receita de juros atribuível a cada unidade de stablecoin. Esse foi um dos principais motivos pelos quais as ações da Circle ficaram sob pressão anteriormente.

Segundo os materiais de referência, a Circle já estimou que cada corte de 100 pontos-base na taxa do Federal Reserve poderia reduzir a receita anualizada de juros em aproximadamente US$ 618 milhões. Mesmo após considerar determinados custos de distribuição que variariam junto com essa receita, o impacto líquido continuaria substancial. Esse modelo evidencia uma característica central do negócio da Circle: se a oferta de USDC permanecer estável, os movimentos das taxas de juros, por si só, poderão afetar materialmente a capacidade de geração de resultados da empresa. Historicamente, o mercado avaliava a Circle de maneira semelhante à de uma empresa financeira tradicional. As taxas de juros, a escala das reservas e os retornos sobre os fundos determinavam conjuntamente a lucratividade.

O desafio é que, se o valor da Circle depender exclusivamente da receita gerada pelos ativos de reserva, será difícil para a empresa sustentar uma avaliação de alto crescimento desvinculada dos ciclos financeiros tradicionais. O fator que de fato levou o mercado a reconsiderar a Circle foi outra variável: o crescimento da oferta de USDC.

O crescimento da USDC está mudando a lógica de avaliação da Circle

Se as stablecoins fossem apenas um meio de contabilização para a negociação de cripto, sua oferta teoricamente deveria cair quando o mercado cripto entrasse em um mercado de baixa e a atividade de negociação diminuísse. Os dados de 2025 citados no artigo de referência, porém, mostraram o oposto. Mesmo com o enfraquecimento geral do mercado cripto, a USDC em circulação cresceu aproximadamente 72%, para cerca de US$ 75,3 bilhões, enquanto a capitalização total do mercado de stablecoins alcançou aproximadamente US$ 314 bilhões.

Isso indica que o mercado começa a reconhecer uma demanda por stablecoins que ultrapassa a negociação de ativos. Cada vez mais, as stablecoins funcionam como a camada de dinheiro para pagamentos, liquidação internacional, liquidação on-chain e aplicações financeiras. À medida que a demanda passa de “converter para stablecoins antes de comprar cripto” para “empresas e instituições usando stablecoins diretamente para liquidação”, a oferta de stablecoins se torna menos dependente dos ciclos de alta e de baixa das criptomoedas. Ela passa a seguir uma curva de demanda mais independente do ciclo do BTC.

Essa dinâmica cria a segunda estrutura de avaliação da Circle: a Circle pode estar deixando de ser uma empresa financeira cripto para se tornar uma empresa de infraestrutura de pagamentos digitais.

Se as stablecoins derem suporte, no futuro, a um volume maior de pagamentos internacionais, liquidação corporativa, finanças on-chain e transferências de fundos entre Agentes de IA, os principais ativos da Circle não ficarão restritos ao “tráfego do mercado cripto”. Eles passarão a incluir a escala da rede de stablecoins, a elegibilidade regulatória, a liquidez e os canais de distribuição de pagamentos. Em outras palavras, a pergunta do mercado já não é “quanto de juros a Circle pode ganhar sobre quanto de USDC?”, mas sim “quanto da atividade econômica real será liquidada por meio da USDC?”.

A GENIUS Act importa por mais do que seu impulso regulatório

Os materiais de referência apontam a aprovação da GENIUS Act em 2025 como um marco importante na reconfiguração da avaliação da Circle. Para o setor de stablecoins, uma estrutura regulatória federal clara permite que emissores em conformidade convertam gradualmente a antiga “incerteza regulatória” em “concorrência institucionalizada”. Para a Circle, isso pode ser mais importante do que o lucro de qualquer trimestre específico, pois define as barreiras competitivas de todo o setor daqui em diante.

A conformidade, naturalmente, não gera participação de mercado de forma automática. A regulamentação pode estabelecer as regras do jogo, mas não garante a vitória de um emissor específico. A USDC ainda enfrenta a concorrência da Tether, do sistema bancário tradicional, de empresas de pagamentos e de outros emissores de stablecoins. O setor pode até desenvolver uma estrutura familiar, na qual a regulamentação eleva as barreiras de entrada e, simultaneamente, estimula a participação de grandes instituições financeiras.

A vantagem da Circle, portanto, é mais bem descrita como pureza de exposição do que como monopólio absoluto. A Coinbase também participa profundamente do ecossistema da USDC, mas seu negócio inclui uma corretora, uma carteira, a Base, custódia e várias outras linhas. A Circle é mais concentrada em stablecoins e na infraestrutura que as sustenta. Investidores otimistas em relação às próprias stablecoins podem obter exposição direta a uma empresa de capital aberto dedicada à infraestrutura de stablecoins. Essa pureza temática ajuda a explicar por que o CRCL pode, em determinados momentos, ser negociado de forma independente da COIN e do BTC.

Essa pureza também é uma faca de dois gumes. Se o crescimento das stablecoins decepcionar, a Circle terá menos linhas de negócio para compensar a fraqueza. Se as taxas de juros caírem rapidamente, os rendimentos das reservas sofrerão pressão direta. Além disso, enquanto os acordos de compartilhamento de receita permanecerem em vigor, o montante da receita de reservas efetivamente retido pela Circle também será afetado. Quanto maior for a avaliação de crescimento atribuída ao CRCL, maior será a pressão para que a Circle expanda continuamente a receita sem juros. Caso contrário, a avaliação poderá retornar rapidamente à estrutura aplicada às empresas financeiras tradicionais.

O mercado está realmente apostando na evolução das stablecoins de “dinheiro cripto” para “dólares da internet”

Em um ciclo mais longo, a tese central da Circle não se resume a saber se a USDC continuará sendo uma stablecoin líder nos mercados cripto. A questão é se as stablecoins poderão evoluir de um “substituto do dinheiro” dentro do setor cripto para dólares digitais da economia da internet.

As contas bancárias e os sistemas de pagamentos tradicionais oferecem crédito, conformidade e uma infraestrutura financeira madura. As stablecoins oferecem disponibilidade 24 horas por dia, 7 dias por semana, programabilidade, composição global e liquidação on-chain. Se empresas de pagamentos, fornecedores de software corporativo, plataformas de negociação e instituições financeiras adotarem cada vez mais esses recursos, as stablecoins poderão deixar de ser ferramentas restritas ao setor cripto e se tornar uma camada de infraestrutura de liquidação para a economia da internet.

Por isso, o mercado de pagamentos pode representar o verdadeiro limite superior das avaliações de stablecoins. A negociação de cripto é apenas um componente dos fluxos globais de capital, enquanto pagamentos, remessas, liquidação corporativa e comércio internacional são mercados muito maiores. Se as stablecoins alcançarem uma adoção significativa no mundo real nesses casos de uso, sua oferta em circulação poderá começar a acompanhar o crescimento das finanças tradicionais e da economia da internet, em vez de permanecer estreitamente sincronizada com os movimentos do preço do BTC.

É também nesse ponto que o mercado pode deixar passar uma armadilha crítica de avaliação: o TAM não é diretamente equivalente à receita.

O mercado global de pagamentos pode ser enorme, mas isso não significa que os emissores de stablecoins capturarão receita proporcional ao volume de transações. A concorrência, os rendimentos das reservas, o compartilhamento de receita com canais, os requisitos de capital regulatório e as preferências dos usuários influenciarão a margem de lucro final. A avaliação de longo prazo da Circle dependerá não do tamanho total do mercado global de pagamentos, mas do tamanho que uma base sustentável de stablecoins em circulação poderá alcançar e do valor econômico que cada unidade em circulação poderá gerar.

As variáveis que os investidores precisam acompanhar estão mudando

No passado, investidores que analisavam empresas de capital aberto relacionadas a cripto talvez se concentrassem principalmente no BTC, na capitalização total do mercado cripto e no volume de negociação. Para a Circle, essas métricas já não bastam. Também é necessário acompanhar a USDC em circulação, os rendimentos das reservas, a receita sem juros, as parcerias de distribuição, o volume de transações on-chain, a participação de mercado e os avanços regulatórios.

A questão central continua sendo: o crescimento da USDC pode continuar?

Se o crescimento da USDC for impulsionado principalmente pela expansão do mercado cripto, a Circle continuará sendo uma empresa com exposição cíclica evidente. Se uma parcela cada vez maior desse crescimento vier da atividade econômica real, incluindo pagamentos, liquidação internacional e gestão de tesouraria corporativa, a Circle começará a adquirir as características de um verdadeiro “ativo de infraestrutura financeira”.

A IA pode se tornar outra variável de longo prazo. A lógica de combinar stablecoins com Agentes de IA é simples: se um grande número de Agentes de software puder lidar autonomamente com compras, assinaturas, liquidações e pagamentos internacionais, as stablecoins poderão se tornar o meio de liquidação financeira entre máquinas. Esse caso de uso, contudo, ainda está em desenvolvimento. Por isso, o mercado não deve simplesmente incorporar o TAM de longo prazo aos fluxos de caixa atuais.

Nessa perspectiva, a avaliação da Circle pode ser entendida como “retornos financeiros atuais + valor de opção futura da rede”.

O negócio atual gera receita de reservas e receita proveniente da rede de stablecoins. O valor futuro vem de casos de uso emergentes, como pagamentos, liquidação internacional, gestão de tesouraria corporativa e Agentes de IA. Quando o mercado atribui uma avaliação mais alta à Circle, os investidores estão, na prática, pagando um prêmio de opção pela segunda metade da tese. A questão decisiva é saber se essas opções serão exercidas.

O CRCL abre uma nova janela para o investimento em cripto por meio de ações dos EUA

Para investidores em ações dos EUA, a Circle oferece uma perspectiva especialmente interessante sobre uma tendência emergente: os mercados acionários tradicionais começam a precificar diretamente a “infraestrutura de dólares on-chain”.

Os investidores já não precisam manter BTC diretamente para obter exposição à expansão de longo prazo do setor cripto. Também podem construir uma exposição estruturada por meio de diferentes segmentos, incluindo pagamentos, custódia, corretoras e stablecoins. Como resultado, a fronteira entre o setor cripto e as ações tradicionais dos EUA está cada vez mais difusa.

Ao mesmo tempo, a transmissão de riscos se torna mais complexa. Se a regulamentação das stablecoins, as taxas de juros, o sistema bancário e os mercados cripto mudarem simultaneamente, a Circle poderá ser afetada por várias forças ao mesmo tempo. Investidores tradicionais em ações estão acostumados a avaliar empresas com base em taxas de juros, receita e resultados. Participantes do mercado cripto tendem a se concentrar mais na escala on-chain, na liquidez e na narrativa. O CRCL está exatamente na interseção desses dois sistemas.

A Circle, portanto, não deve ser vista apenas como uma “ação cripto”, nem tratada simplesmente como uma ação financeira tradicional. Ela representa uma nova classe de ativos que começa a tomar forma: empresas precificadas pelos mercados de capitais tradicionais, mas cuja lógica de crescimento subjacente vem da infraestrutura financeira on-chain.

Conclusão: o mercado não está apostando na próxima alta do preço das criptomoedas, mas na próxima identidade das stablecoins

O desacoplamento de curto prazo entre o preço das ações da Circle e o BTC não significa que a Circle tenha se desvinculado completamente do mercado cripto. A interpretação mais precisa é que o mercado começa a avaliar a empresa por uma estrutura diferente: as stablecoins podem se tornar uma nova forma de infraestrutura de pagamentos e financeira?

Se a resposta for sim, a oportunidade de crescimento da Circle virá dos fluxos globais de capital, e não apenas da negociação de cripto. Se a resposta for não, as expectativas de crescimento de longo prazo incorporadas à avaliação atual poderão voltar a se contrair.

Para os investidores, a questão central não é prever quando a Circle dobrará novamente. É determinar se o crescimento da USDC é impulsionado por especulação cíclica ou pela formação de uma demanda real e sustentável por pagamentos. No primeiro caso, a Circle continuará sendo uma extensão da beta do mercado cripto. No segundo, o mercado estará construindo uma estrutura de avaliação independente para um novo tipo de “ativo de infraestrutura cripto”.

Observação: esta tabela foi compilada com base nos materiais de referência. Algumas métricas foram incluídas para explicar a estrutura do mercado e não constituem aconselhamento de investimento.

Perguntas frequentes

Por que o preço das ações da Circle pode se desacoplar do desempenho do BTC?

Porque o mercado começa a enxergar o negócio central da Circle como uma infraestrutura de stablecoins, enquanto a demanda por stablecoins pode vir de pagamentos e liquidação, sem depender inteiramente dos preços dos criptoativos.

Como a queda das taxas de juros afeta a Circle?

As reservas de stablecoins geralmente são alocadas em dinheiro e ativos de curto prazo altamente líquidos. Com isso, a queda das taxas de juros reduz os rendimentos das reservas e pressiona os lucros.

Por que a USDC em circulação é importante?

A oferta em circulação determina o tamanho das reservas que a Circle precisa administrar e funciona como um indicador importante da adoção da rede de stablecoins.

Qual é a maior oportunidade de crescimento da Circle no longo prazo?

As oportunidades potenciais incluem pagamentos internacionais, liquidação corporativa, finanças on-chain e pagamentos programáveis. Ainda há, porém, incerteza sobre a concretização desses casos de uso de longo prazo.

Por que os investidores não podem considerar apenas o tamanho do mercado de stablecoins?

O tamanho do mercado representa o TAM, não a receita da empresa. Os investidores também precisam considerar a concorrência, os rendimentos das reservas, o compartilhamento de receita com canais, os custos regulatórios e a margem de lucro resultante.