ビットコイン:グローバル流動性の先導者

BTCと世界の金融市場にはどのような相関関係がありますか？

執筆:サム・キャラハン、リン・オールデン

コンパイル：ブロックチェーンの易しい解説

最近、暗号通貨市場の流動性が深刻な状況で、BTCは数ヶ月にわたる横ばいの揺れ動きの後、再び下落し、最低で8.6万ドルまで下落しました。高値からの反動はほぼ20%に達しました。暗号通貨のリーダーであるBTCの下落により、多くの模倣通貨が崩壊し、市場の感情も一時的にメーム期の欲深さから恐慌に転じました。

暗号通貨のブルランはまだ続いていますか？BTCはまだ上昇しますか？多くの人が関心を持っているトピックです。ただし、現在のBTCの動向は世界の金融市場と密接に関連しています。Swan Bitcoinのリサーチアナリスト、サム・カラハン(Sam Callahan)によるBTC価格と世界の流動性の関係についての記事は一読の価値があります。

以下はその本文です。

BTCは任意の12か月間で世界の流動性トレンドと83%の時間一致しており、これは他のどの主要資産クラスよりも高い割合です。これにより、BTCは流動性状況を反映する強力な指標となっています。

ビットコインは世界の流動性と高い相関関係にありますが、特に極端なバリュエーションの期間中は、特定のイベントや内部市場のダイナミクスによって妨げられ、短期的な逸脱を完全に免れることはできません。

グローバルな流動性状況とBTCチェーン上の評価指標を組み合わせることで、BTCのサイクル変化をより詳細に把握し、市場内部の動向を識別して一時的にBTCが流動性トレンドから外れる可能性のある時期を投資家に支援することができます。

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資産価格が世界の流動性の変化に従ってどのように変動するかを理解することは、投資家が収益を向上させ、リスクを効果的に管理するための鍵となっています。現在の市場では、資産価格は中央銀行の政策の直接的影響を受けることがますます多くなっており、流動性状況が資産価格を押し上げる主要な要因となっており、基本面だけではもはや決定的な役割を果たさなくなっています。

2007-2008年の世界金融危機以来、これは特に顕著です。その後、非伝統的な通貨政策がますます資産価格を推進する主要な要因となっています。中央銀行は流動性レバレッジを調整することにより、市場を大きな取引の場に変えており、エコノミストのMohamed El-Erianが述べたように、中央銀行は「唯一の主役」となっています。

スタンリー・ドラッケンミラーも同様に同意しており、収益が全体市場を牽引するわけではないことを指摘しています。米連邦準備制度理事会は中央銀行に焦点を当て、流動性の変化に注目しています。市場の多くの人々は利益と伝統的な指標を求めていますが、実際に市場を牽引しているのは流動性です。

このポイントは、S&P 500指数と世界の流動性との間の密接な関連性を研究する際に特に顕著です。

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上記の図表の説明は、単純な供給と需要の関係に帰結されます。資産の購入に使用できる資金が増えると、株式、債券、金、BTCなどの資産価格は通常上昇します。2008年以降、中央銀行が大量の法定通貨をシステムに注入したことで、資産価格も上昇しました。言い換えれば、通貨インフレが資産価格のインフレを推進しました。

この背景で、世界の流動性の測定方法や異なる資産が流動性の変化にどのように反応するかを理解することは、流動性駆動市場に対処する投資家にとって重要となっています。

どのようにしてグローバルな流動性を測定するか

世界の流動性を測定する方法はたくさんありますが、この分析では、世界のM2という広義の貨幣供給量指標を使用します。これには現金、当座預金、定期預金、マネーマーケット証券、その他の簡単に入手できる形式の貨幣が含まれています。

Bitcoin Magazine Pro は、アメリカ、中国、ユーロ圏、イギリス、日本、カナダ、ロシア、オーストラリアの主要8か国のデータをまとめた、グローバルM2の測定方法を提供しています。この指標は、世界の流動性をよく表しており、支出、投資、借入に利用可能な資金の総額を反映しています。つまり、これはグローバルな信用創造と中央銀行の通貨印刷の総量として考えられます。

注意すべきは、世界のM2は米ドルで評価されていることです。Lyn Aldenは、この点の重要性を説明した記事で述べています。

米ドルは、世界の準備通貨として、世界の取引、契約、負債の主要な記帳単位となっており、したがって、ドルの強弱は非常に重要です。米ドルが強くなると、各国の負債負担が増加します。一方、米ドルが弱くなると、負債負担は軽減されます。ドル建ての世界の広義マネーサプライは、世界の流動性を測るための重要な指標です。法定通貨の創造速度はどれくらいですか？世界の通貨市場でのドルの強さや弱さはどうですか？

世界の M2 がドル建てで表されると、それはドルの相対的な強さだけでなく、信用創造の速度も反映され、世界の流動性状況を評価するための信頼できる指標となります。

世界の流動性を評価する他の方法もありますが、短期政府債務や世界の通貨スワップ市場を考慮することができますが、この記事では、「世界の流動性」という言葉が出てくるときは、「世界のM2」と見なします。

BTCが最も純粋な流動性のバロメーターである可能性

多年来，世界の流動性と強い相関を示す資産の1つはBTCです。世界の流動性が拡大すると、BTCは通常、強い動きを見せます。一方、流動性が縮小すると、BTCのパフォーマンスはしばしば悪化します。この動向から、BTCを「流動性のバロメーター」と呼ぶ人もいます。

下図は、BTC価格が世界の流動性の変化とどのように一致しているかを明確に示しています。

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同様に、BTCと世界の流動性の年次対比変化を比較すると、両者の緊密な関連性がさらに強調されます。流動性が増加すると、BTCの価格が上昇し、流動性が減少すると、BTCの価格が下落します。

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上記の図表からは、BTCの価格が世界の流動性の変化に非常に敏感であることがわかります。しかし、それは本当に今日の市場で最も流動性に敏感な資産なのでしょうか？

全体的に、リスク資産と流動性の関連性がより顕著です。流動性が充実している環境では、投資家はしばしばより高いリスク/リターンの投資戦略を採り、資金をより高いリスクの資産に移す傾向があります。逆に、流動性が締め付けられると、投資家は通常、より安全と考えられる資産に資金を移します。これはなぜ株式などの資産が流動性が増加すると通常良いパフォーマンスを示すのかを説明することができます。

然而、株価は流動性とは関係のない他の要因の影響を受けることもあります。たとえば、株価のパフォーマンスは収益や配当の要因によって部分的に駆動されるため、しばしば経済のパフォーマンスと関連しています。これにより、株価は純粋に世界の流動性と関連することが弱まる可能性があります。さらに、米国株は401(k)などの退職口座からの受動的な資金流入の影響を受けており、このような流入は流動性状況に関係なくパフォーマンスに影響を与えます。これらの受動的な資金流入は流動性の変動時に米国株に緩衝材を提供し、それにより世界の流動性条件に対する感受性を低減させる可能性があります。

金と流動性の関係はさらに複雑です。一方で、金は流動性の増加と米ドルの弱含みを受けます。他方、避難資産と見なされることもあります。流動性の縮小や市場がリスク回避行動に転じる際、投資家は安全を求め、金への需要が増加する可能性があります。したがって、システムから流出したとしても、金の価格は良好に推移する可能性があります。これは金のパフォーマンスが流動性状況と必ずしも密接に関連していないことを意味します。同様に、債券も避難資産と見なされるため、流動性状況との相関は比較的低いかもしれません。

BTCに戻ると、株とは異なり、BTCには収益や配当はありません。また、BTCの採用サイクルでは、大部分の資本がリスク資産と見なしています。これにより、BTCは世界の流動性に対して比較的純粋な相関を維持する可能性があります。金や債券と比較して、BTCには構造的な買い支えがありません。

これが事実である場合、BTCの投資家やトレーダーにとって、これは貴重な洞察です。長期保有者にとって、BTCと流動性の相関を理解することは、価格動向の背後にある要因を分析するのに役立ちます。トレーダーにとって、BTCは世界の流動性の将来の方向性に対する見解を表現する有効なツールです。

本文の目的は、BTCと世界の流動性の相関について詳しく探求し、他の資産クラスとの関係を比較し、相関の中断期を識別し、これらの情報を将来の優位性を得るためにどのように活用するかについて投資家と共有することです。

ビットコインとグローバル流動性の相関関係を定量化する

BTCと世界の流動性の関連性を分析する際には、関連性の強度と方向の両方を考慮する必要があります。関連性の強度は、2つの変数の同期度を示しています。強い関連性は、世界のM2の変化がBTC価格に与える影響がより予測可能であることを意味し、同方向または逆方向の変化であってもです。この強度を理解することは、BTCの世界の流動性変動に対する感受性を評価する際の鍵となります。

2013年5月から2024年7月のデータを分析すると、BTCの流動性に対する強い感応性が明確に見られます。この期間中、BTC価格と世界の流動性との相関は0.94に達し、非常に強い正の相関が示されています。これは、この期間中にBTC価格が世界の流動性の変化に高度に敏感であることを意味しています。

然而、12ヶ月間の相関を観察すると、BTCと世界の流動性の平均相関は0.51に減少します。これはまだ中程度の正の関係ですが、全体的な相関より明らかに低いです。

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これは、BTCの価格が年々基礎として流動性と密接な関係を保っていないことを示しています。さらに、6ヶ月間の相関を観察すると、相関はさらに0.36まで低下しています。つまり、時間枠が短くなるにつれて、BTCの価格と長期的な流動性トレンドとの乖離が拡大し、短期的な価格変動はBTC固有の要因に影響を受けやすくなるということを意味します。流動性状況ではなく。

ビットコインと世界の流動性との相関関係をよりよく理解するために、SPDR S&P 500 ETF(SPX)、バンガード・グローバル・トータル・エクイティ・インデックスETF(VT)、iシェアーズMSCIエマージング・マーケッツETF(EEM)、iシェアーズ・オーバー・20年米国債ETF(TLT)、バンガード・トータル・ボンド・マーケットETF(BND)、ゴールドなどの他の資産と比較しました。

12か月の期間内で、BTCは世界の流動性と最も高い平均相関を持ち、次に金に続きます。株価指数の相関はやや弱く、債券指数と流動性の相関は最も低く、予想通りです。

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年次の比較で資産とグローバル流動性の相関を分析すると、株価指数の相関がBTCよりもわずかに強く、次に金と債券が続きます。

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株式市場の年度比較変化と世界の流動性との関連性は、BTCよりも緊密な場合があります。これはBTCの高い波動性のためです。BTCは1年でしばしば大きな価格変動を経験するため、これが世界の流動性との関連性を歪める可能性があります。一方、株価指数は通常、価格の大きな変動を示さず、世界のM2の年次比較変化とより一致しています。それにもかかわらず、年次比較分析では、BTCは世界の流動性と中程度に強い相関を示しています。

上述データは、3つの重要なポイントを強調しています：

1）株式、金およびBTCのパフォーマンスは世界の流動性と密接に関連しています；

2）BTCと他の資産カテゴリーと比較して、全体的に相関が強く、さらに12ヶ月間のローリング期間内で最も高い相関を示しています；

3）BTCと全球流動性の相関は時間枠が短くなると弱まります。

BTCと流動性の方向の一致性は、それを独特なものにしています。前述のように、強い正の相関は、常に2つの変数が同じ方向に移動することを保証するものではありません。これはBTCなどの波動の大きい資産では特に顕著であり、一時的には安定した指標（例：世界のM2）との長期的な関係から逸脱する可能性があります。したがって、強度と方向の両面を組み合わせることで、BTCと世界のM2の間の相互作用をより包括的に理解することができます。

この関係の方向性を調査することにより、相関の信頼性をより良く理解することができ、長期トレンドに焦点を当てる投資家にとって非常に重要です。BTCがほとんどの時間において世界の流動性の変化に従う傾向があることを知っている場合、流動性状況の変化に基づいて将来の価格動向を予測する際により自信を持つことができます。

方向一致性の安定性に関して、すべての分析対象資産の中で、BTCはグローバル流動性との方向一致性が最も高いです。12ヶ月の期間では、BTCとグローバル流動性が同方向に動く確率は83%であり、6ヶ月の期間では74%です。これは方向関係の一致性を示しています。

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下図は、BTCと世界の流動性が12ヶ月間で他の資産クラスよりも一致していることをさらに示しています。

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これらの発見は非常に重要です。なぜなら、相関の強度は時間の枠組みによって異なるかもしれませんが、BTCの価格動向は通常、世界の流動性の動向と一致していることを示しています。さらに、BTCの価格動向は、他のどの伝統的資産よりも世界の流動性に密接に関連しています。

この分析は、BTCと世界の流動性との関係が強く、方向性も非常に安定していることを示しています。データによると、BTCは他の伝統的な資産よりも流動性の状況に対する感受性が高く、特に長い時間枠内で高いです。

投資家にとって、これは世界の流動性がBTCの長期的な価格動向の鍵となる可能性があることを意味し、したがってBTC市場サイクルを評価し将来の価格変動を予測する際に重要視すべきであることを意味します。トレーダーにとっては、BTCが世界の流動性に対する見方を表現する高度に敏感な投資ツールとなるため、流動性に強い信念を持つ投資家に適しています。

ビットコインの長期的な流動性関係の破綻を特定する

BTCは世界の流動性と強い相関関係がありますが、研究によるとBTCの価格は比較的短いローリング期間内に流動性のトレンドから逸脱する傾向があります。これらの逸脱は、BTC市場サイクルの特定の時点で内部市場の動きが大きな影響を与えたり、BTC業界の特定のイベントによって引き起こされる可能性があります。

これらの個別のイベントとは、より広い暗号通貨業界で発生するイベントを指し、通常は市場の感情の急激な変化や大規模な清算を引き起こすことがあります。たとえば、大規模な破産、取引プラットフォームのハッキング攻撃、規制の動向、またはポンジ・スキームの崩壊などがそのようなイベントの典型的な例です。

BTCとグローバル流動性の間の12ヶ月の転帰相関の減少の歴史的な例を観察すると、BTCの価格はしばしば重大な業界イベントの発生時に流動性のトレンドから逸脱することが明らかになります。下の図は、これらの重大なイベントの発生時にBTCと流動性の相関が断裂する様子を示しています。

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重要な出来事、例えばMt.Goxの崩壊、PlusTokenのペイオフ、Terra/Lunaの崩壊および複数の暗号ローン機関の破綻による暗号信用の崩壊は、恐慌と売り圧力を引き起こしましたが、これらの圧力は主にグローバルな流動性の動向とは関係ありませんでした。

2020 年の COVID-19 市場の崩壊は、別の例を提供しました。広範囲にわたるパニック売りとリスク回避の中で、BTC は最初に激しい下落を経験しました。しかし、中央銀行が前例のない流動性注入措置を取ると、BTC は迅速に反発し、流動性の変化に対する感受性を浮き彫りにしました。当時の相関の崩壊は、主に市場の感情の急激な変化によるものであり、流動性条件の変化ではありませんでした。

これらの個々のイベントがBTCとグローバル流動性の相関に与える影響を理解することは非常に重要ですが、その予測不可能性により、投資家の操作性が低下します。しかし、BTCエコシステムの成熟、インフラの改善、規制の透明性向上とともに、時間の経過とともにこれらの「ブラックスワン」イベントの頻度が減少すると予想しています。

供給サイドのダイナミクスがビットコインの流動性相関にどのように影響するか

個別のイベントを除いて、BTCと流動性の相関が低下するもう1つの顕著なパターンは、この状況がしばしばBTC価格が極端な評価に達し、その後急激に下落する時期と一致することです。これは2013年、2017年、2021年のブルランのピークで特に顕著であり、これらの期間にBTCの流動性相関が高値から著しく低下したことが分かります。

流動性は主に需要に影響を与えますが、供給側の配分パターンを理解することは、BTCが世界の流動性との長期的な相関から逸脱する可能性がある期間を特定するのに役立ちます。主要な売り手は、BTC価格が上昇すると利益を得て退出する古い保有者から供給されます。さらに、市場にはブロック報酬からの新たな発行もありますが、この部分は比較的少なく、半減イベントごとに継続的に減少しています。ブルラン市では、古い保有者はしばしば利益を上げ、それを新規購入者に売却しますが、新たな需要が飽和するまで続けます。この飽和点で、ブルラン市のピークが通常現れます。

評価する際の重要な指標はBTCの1年以上のHODL波動図（HODL Wave）であり、この指標は少なくとも1年間BTCを保有している長期投資家が全流通供給量の中で占める割合を測定します。要するに、任意の時点で、長期投資家が保有している利用可能な供給量の割合を反映しています。

歴史的に、この指標はブルマーケット期間中に通常下落し、長期保有者が売却を選択するためです。一方、ベアマーケット期間中には上昇し、彼らは蓄積を行うためです。次の図はこの動きを強調し、赤い円でサイクルのピークを示し、緑の円で底を示しています。

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これは、BTCサイクル中の長期ホルダーの行動を示しています。BTCが過大評価されていると見なされると、長期ホルダーは利益を得るために退出する傾向があり、BTCが過小評価されていると見なされると、蓄積する傾向があります。

問題は...「BTCが過小評価されているか過大評価されているかを判断し、供給が市場にどの時点で流入または抽出されるかをよりよく予測する方法は？」

データセットはまだ比較的小さいですが、市場価値と実現価値Zスコア（MVRV Zスコア）は、BTCが極端な評価水準に達しているかどうかを識別するための効果的なツールであることが証明されています。MVRV Zスコアは次の3つの要素で構成されています：

1）市場価値-現在の市場価値は、BTCの価格に流通中の総コイン数を掛けて計算されます。

2）価値の実現- 各BTCまたは未使用取引出力（UTXO）の平均価格、最後の取引がチェーン上で行われた価格、総流通供給に乗じたものは、基本的にBTC保有者のチェーン上のコストベースです。

3）Z- スコア-市場価値と実現価値の偏差を標準偏差で示し、極端な過大評価または過小評価の時期を強調します。

MVRV Zスコアが高い場合、市場価格と実現価格の間に大きな差があることを意味し、多くの所有者が未実現の利益を享受しています。直感的には良い現象のように見えますが、これはBTCが過大評価されたり過剰に買われたサインである可能性もあります-これは長期保有者がBTCを配布し利益を得始める可能性があることを意味します。

相反、MVRV Zスコアが低い場合、市場価格が実現価格に近づくか下回ることを意味し、これはBTCが過小評価されているか売り過ぎていることを示しており、これは投資家が蓄積を開始する良い機会です。

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MVRV ZスコアとBTCと世界の流動性の12ヶ月間の相関を重ね合わせると、明らかなパターンが見え始めます。MVRV Zスコアが歴史的な高値から急激に下落すると、12ヶ月間の相関もそれに従って下がるようです。下の赤い長方形はこれらの時期を強調しています。

この現象は、BTC価格が非常に高い評価水準に達し、調整が始まると、世界の流動性との相関が弱まる可能性があることを示唆しています。この相関の弱まりは、供給側のダイナミクスの影響、および市場の感情が価格行動を主導することを反映しています。これらの時期には、長期保有者は通常、利益を上げて売却することを選択し、短期取引者は価格の変動に過剰に反応する可能性があり、その結果、BTC価格の短期的な動向が世界の流動性状況の変化から乖離することがあります。

この分析は投資家に重要な洞察を提供し、BTCと流動性の関係の潜在的な変化、および過大評価水準での市場調整の可能性を特定するのに役立ちます。

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これは、BTCのMVRV Zスコアが高水準から下落し、流動性との相関が低下すると、利益確定やパニック売りなどの内部市場の動向が、世界の流動性状況よりもBTC価格に大きな影響を与える可能性があることを示しています。極端な評価水準では、BTC価格の動向は、市場の感情や供給側の動向によって、世界の流動性の傾向ではなく、より大きく影響を受ける傾向があります。

トレーダーや投資家にとって、これは非常に重要な見解です。なぜなら、BTCとその長期的な流動性との相関が逸脱する稀な瞬間を特定するのに役立つからです。たとえば、米ドルが下落し、世界中の流動性が今後1年で増加するという確信を持つトレーダーがいるとします。この分析に基づいて、BTCはその意見を表現するための最適なツールとなるでしょう。なぜなら、市場において最も純粋な流動性のバロメーターとして機能しているからです。

しかし、これらの発見は、トレーダーが注文を出す前にBTCのMVRV Zスコアや他の類似の評価指標を最初に評価すべきであることを示しています。BTCのMVRV Zスコアが極端に過大評価されている場合、流動性環境が良好であっても、トレーダーは慎重であるべきです。なぜなら、内部市場の動向が流動性状況を圧倒し、価格調整を引き起こす可能性があるからです。

BTCと世界の流動性の長期的な相関およびその MVRV Zスコアを同時に監視することで、投資家やトレーダーはBTCの価格が流動性状況の変化にどのように反応するかをよりよく予測することができます。この方法により、市場参加者はより賢明な決定を下すことができ、BTCを投資または取引する際の成功の機会を高める可能性があります。

まとめ

BTCと世界の流動性との強い相関関係は、投資家やトレーダーにとって重要なマクロ経済のバロメーターとなっています。この相関関係は強いだけでなく、他の資産クラスと比較しても高い方向性の一貫性を示しています。BTCは世界の通貨創造のスピードやドルの相対的な強さを反映する鏡と見なすことができます。さらに、株式、金、債券などの従来の資産とは異なり、BTCと流動性の相関は比較的純粋な状態を保っています。

しかしながら、BTCの相関は完璧ではありません。研究によると、BTCの短期間の相関強度は低下する傾向があり、これはBTCと流動性の間に断裂が生じる可能性のある相関の瞬間を識別する重要性を強調しています。特定のショックや極端な評価レベルなどの内部市場の動向が、BTCが一時的にグローバルな流動性条件から逸脱させる可能性があります。これらの瞬間は投資家にとって非常に重要であり、通常、価格の修正や蓄積段階の兆候となります。

世界の流動性分析とブロックチェーン指標（例：MVRV Zスコア）を組み合わせることで、BTCの価格サイクルをよりよく理解し、市場の感情よりも一般的な流動性トレンドによって価格がどのように影響を受けやすいかを特定するのに役立ちます。

マイケル・セラはかつて、「あなたのすべてのモデルは破壊されました。」と言っています。BTCは通貨そのもののパラダイムの変化を表しています。したがって、BTC現象の複雑さを完全に捉える統計モデルは存在しませんが、いくつかのモデルは意思決定の有用なツールとして機能することがありますが、それらは完璧ではありません。古い諺にあるように、「何事も絶対ではない、いくつかのモデルは依然として有用です。」

2007年から2008年の世界金融危機以降、各国中央銀行は非伝統的な政策によって金融市場を歪め、流動性が資産価格の主要な駆動要因となりました。したがって、今日の市場で成功を収めたい投資家にとって、世界の流動性の変化を理解することは非常に重要です。過去に、マクロアナリストのLuke GromenはBTCを「最後の正常に機能する煙探知機」と表現しました。なぜなら、BTCは流動性条件の変化を示す信号を発信できるからです。この分析は支持されています。

BTCの警告が発せられると、投資家は注意深く耳を傾け、リスクを効果的に管理し、適切に自己を位置づけて、将来の市場の機会をつかむべきです。