CEXとDEXの永久契約アルゴリズムの比較:Hyperliquid、Binance、OKX

2025年3月、JELLYJELLY契約はある分散型取引プラットフォームで市場の騒動を引き起こしました。わずか数時間で、この契約の価格は429%暴騰し、大規模な清算が迫っています。もし清算が発生すれば、ショートポジションはチェーン上の流動性金庫に押し込まれ、千万ドル規模の浮動損失を引き起こすことになります。一方で、大手中央集権型取引所は珍しくも「徹夜」でJELLYJELLYの無期限先物取引を開始しました。

この出来事は暗号コミュニティの熱い議論の焦点となるだけでなく、中心的な問題を浮き彫りにしました：分散型取引所では、価格は何によって決まるのでしょうか？リスクは一体誰が負うのでしょうか？アルゴリズムは本当に中立なのでしょうか？

この記事では、JELLYJELLYイベントを引き合いに出し、3つのプラットフォームにおける無期限先物のコアメカニズム——インデックス価格、マーク価格、資金調達率——におけるアルゴリズムの違いを分析し、それらの背後にある金融哲学とリスク伝達メカニズムを深く掘り下げます。異なるアルゴリズムが取引スタイルをどのように形成し、異なるタイプのトレーダーにどのようにサービスを提供し、嵐の中でトレーダーの生存能力をどのように決定するかを探ります。

これは単なる契約の技術的解剖ではなく、市場秩序設計の哲学的な戦いでもある。

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無期限契約取引の概要

無期限先物取引は主に三つの要素から構成されています：

1.インデックス価格:スポット市場の価格変動を追跡し、「理論上のアンカー」です。

2. マーク価格：未実現損益、清算などの重要なイベントを計算するための決定的な価格。

3. 資金レート：現物と先物の世界を結ぶ経済メカニズムであり、先物価格を現物に戻すように導く。

マーク価格を制御するアルゴリズムを掌握すれば、契約取引の生死を握ることができます。分散型取引プラットフォームの核心は、マーク価格が操作されず、検証可能であることをどのように確保するかです。

アルゴリズムの詳細比較

指数価格/オラクル価格

ある分散型プラットフォームの指数価格はオラクル価格と呼ばれ、検証者ノードによって構築され、加重中央値法を使用して極端な価格変動に対抗します。この方法はより操作されにくいですが、更新頻度は遅く（3秒ごと）なります。

マーキング価格メカニズム

ある大規模な中央集権型取引所のマーク価格アルゴリズムは、「価格の平滑性」と「市場深度の反映」という2つの原則に基づいています。その公式は、3種類の価格の中央値に基づいています：契約市場の買い1/売り1の中間価格、取引価格、およびインパクト価格。

別の中央集権型取引所は、より "アグレッシブ" な方法を採用し、オーダーブックの中の買い一/売り一の中間価格のみをマーク価格のソースとして使用しています。このアルゴリズムは取引価格を参照せず、オーダーブックの深さも考慮しないため、価格は微小な取引に非常に敏感です。

ある分散型プラットフォームのマーク価格構造は、上記の2つの方法を融合しています。それは複数のノードによって制御され、3つの価格ソースを融合しています：オラクル価格と契約中の価格差の150秒指数移動平均；プラットフォーム自身の買い一、売り一と最後の取引価格の中央値；複数の中央集権取引所の無期限先物加重中央値。

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資金費率アルゴリズム

ある分散型プラットフォームは、資金費率アルゴリズムにプレミアム指数を導入し、計算にはオラクル価格を使用して市場の実際の状況により近づけています。プレミアム指数は5秒ごとにサンプリングされ、毎時の平均値を計算して短時間の激しい変動を防ぎます。

価格回帰の速度が遅いという弱点を補うために、このプラットフォームは3つの特徴的な設定を採用しました：

1. 極端な場合、資金コスト率は最大4%/時間です。
2. 資金費はオラクル価格に基づき、マーク価格ではなく、価格操作を防止します。
3. 資金費率は毎時一回徴収され、「小さなステップで速く走る」方法で価格の回帰を加速します。

特定の大規模な中央集権型取引所の資金レートは、長めの決済サイクル（通常8時間）に依存し、計算時にはオーダーブックの深さを考慮して大口の市場注文のインパクト売買価格をシミュレートし、同時に借入金利を考慮します。

別の中央集権型取引所の資金調達率アルゴリズムは比較的単純で、オーダーブックの買い価格と売り価格の乖離を基に計算され、決済期間も同様に長いです。

異なるプラットフォームの取引戦略と金融哲学

大規模な中央集権的な取引所:制度的合理主義者の設計

全体的なデザインは「制度化、温和化」に偏っています。核心理念は「市場を予測可能にする」ことです。これは、量子金融学派と効率的市場仮説と高度に一致しています。

メカニズムの表現：

• マーキング価格スムージングメカニズム
• 資金調達レートの精密モデリング
• リスクバッファメカニズム
• 市場行動フィードバック

別の中央集権型取引所：トレーディング本能者のデザイン

戦略設計は「速く、厳しく、正確に」に近く、哲学は「市場は人間性の反映である」というものです。これは行動ファイナンスの論理と一致しています。

メカニズムの表現：

• マーキング価格の感度
• 資金調達率のボラティリティ
• 高速清算メカニズム
• 市場行動フィードバック

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ある分散型プラットフォーム：オンチェーン構造主義者のデザイン

全く新しい金融のパラダイムを構築しようとしています：分散型ガバナンス + プログラム可能な価格メカニズム。その哲学は：アルゴリズムは市場を予測するのではなく、秩序を設定することです。

メカニズムの表現：

• バリデーターのコンセンサス価格
• 流動性保管庫の基盤
• 高頻度の資金調達率と極端な上限
• チェーン上の透明性

まとめ

価格は取引の表象であり、アルゴリズムは取引の秩序です。制度のバッファリング、市場行動の優先、またはチェーン上のコンセンサスに関わらず、本質的には同じ質問に答えようとしています：見えない市場をどのように信頼すべきか？

市場が極端な状況にあるとき、アルゴリズムは退場し、人が登場しなければなりません。最終的に、価格は「アルゴリズムによって決定される」のではなく、私たちが誰を信じるかによって決まります。

未来の金融世界では、アルゴリズムはその領域を拡大し続けるでしょう。しかし、コードに書き込まれるすべてのロジックの背後には、価値判断の影が投影されていることを認識しなければなりません。

市場に対する畏敬の念を常に持ち続けましょう。

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