#サークルIPO目論見書の解釈:財政状態、ビジネスモデル、戦略的意図の分析2025年4月1日、Circle Internet Financialはアメリカ証券取引委員会にS-1登録届出書を提出し、ニューヨーク証券取引所に上場することを計画し、株式コードは"CRCL"です。USDCステーブルコインの発行者として、Circleは以前2022年にSPACを通じて上場を試みましたが失敗し、現在再び上場申請を行ったことで市場の広範な関心を引き起こしています。本稿では、Circleの財務状況、ビジネスモデル、上場戦略を深く分析し、暗号通貨業界への潜在的な影響について考察します。! [サークルIPO目論見書の解釈:財務プロファイル、ビジネスモデル、戦略的意図](https://img-cdn.gateio.im/social/moments-6400e6d6d5f85eafb7f60d27c9f67a51)## 1. サークルの財務状況### 1.1 収益成長と利益減少の矛盾Circleの財務データは、成長と圧力が共存する状況を示しています。2024年、会社の総収入と準備収入は167.6百万ドルに達し、2023年の145.0百万ドルと比較して16%の増加を示しました。しかし、純利益は2.68百万ドルから1.56百万ドルに減少し、減少率は42%に達しました。この収入の増加と利益の減少という現象は考えさせられます。データによると、収入の増加は主にリザーブ収入から来ており、2024年のこの収入は166.1百万ドルで、総収入の99%を占めています。これはUSDCの流通量の著しい増加によるもので、2025年3月までに流通量は320億ドルに達し、前年同期比で36%増加しました。しかし、コスト面の圧力も無視できません。配布および取引コストは72百万ドルから101.1百万ドルに増加し、40%増加しました。運営費用も45.3百万ドルから49.2百万ドルに上昇し、その中で一般管理費用は10百万ドルから13.7百万ドルに増加しました。このコスト圧力の主な理由の一つは、ある取引プラットフォームとの収益分配契約です。### 1.2準備金収入の構成準備収入はCircleの主要な収入源であり、2024年には166.1億ドルに達し、総収入の99%を占めます。この部分の収入は、USDC準備資産の管理から生じる利息収益に主に由来します。USDCはドルに1:1でペッグされたステーブルコインであり、1つのUSDCを発行するごとに、背後には1ドルの資産がサポートされています。2025年3月までに320億ドルのUSDCの流通量は同額の準備資産を意味し、これらの資産は主に低リスクの工具に投資されており、米国債（85%はある資産管理会社の専用ファンドによって管理）と現金（10-20%はグローバルなシステム的に重要な銀行に預けられています）。2024年を例に挙げると、平均準備規模が310億ドルと仮定し、米国財務省が発表した国債利回り5.35%に基づいて計算すると、年換算利息は約16.59億ドルとなり、実際に発表された16.61億ドルとほぼ一致します。しかし、注目すべきは、Circleがこの収入をある取引プラットフォームと分け合う必要があるということです。報道によれば、その取引プラットフォームは準備収入の50%を受け取るため、約8.305億ドルを得て、Circleは実際にはその半分しか保持しません。これが、純収入が比較的低い理由を説明します。さらに、この収入の安定性はUSDCの流通量と金利水準にも依存しており、将来的にもし米連邦準備制度が利下げを行ったり、USDCの需要が変動したりすると、一定のリスクが生じる可能性があります。### 1.3 資産と流動性の概要Circleの資産構造は流動性と透明性を重視しています。85%のUSDC準備が国債に投資され、10-20%はトップバンクに保管された現金であり、毎月の報告を公開して信頼を高めています。しかし、会社自身の現金と短期投資の利息収入はマイナスで、2024年は-3471.2万ドルであり、管理費の影響を受ける可能性があります。目論見書には具体的な総資産と負債のデータが完全には開示されていませんが、公開されている情報から見ると、Circleの準備管理戦略は比較的健全です。## 二、Circleビジネスモデルの解構### 2.1 USDCのコアポジションCircleのビジネスはUSDCを中心に展開されており、このステーブルコインは世界で2番目の順位です。あるデータプラットフォームの統計によれば、USDCの流通量は601億ドル（注：統計の時間差により、目論見書に記載された320億ドルとは異なる可能性があります）で、市場シェアは約26%で、他の主要なステーブルコインに次いでいます。USDCは、支払い、国境を越えた送金（市場規模は約150兆ドル）、および分散型金融（DeFi）分野で広く利用されており、ブロックチェーン技術を活用して迅速かつ低コストの取引を実現しています。従来の国際送金システムに比べて明らかな利点があります。USDCの主な利点は、そのコンプライアンスと透明性にあります。これはEUのMiCA規制に準拠しており、2024年7月にフランスの電子マネー機関（EMI）からライセンスを取得しました。Circleは定期的に監査機関によって検証された準備金レポートを公開しており、これによりユーザーの信頼がある程度高まっています。収入構成を見ると、99%が準備金の利息（16.61億ドル）から来ており、取引手数料やその他の収入は1516.9万ドルに過ぎず、割合は非常に小さいです。これはCircleのビジネスモデルが「貯金して利息を得る」ことにより近いことを示しており、サービス料金に依存していないことを示しています。### 2.2 多様なビジネスの試みUSDCを除いて、Circleはデジタルウォレット、クロスチェーンブリッジ（異なるブロックチェーンネットワークを接続するための）および自社開発のLayer 2パブリックチェーンを開発中で、USDCの使用シーンを拡大し、スケーラビリティを向上させることを目指しています。現在、これらの事業の収益貢献は限られており、1516.9万ドルのその他の収益に含まれています。それにもかかわらず、これらの事業は将来の成長の可能性を示しており、技術開発への高い投資は短期的にコスト圧力を増加させる可能性があります。### 2.3 とある取引所との関係Circleとある有名な取引所の関係は非常にドラマチックです。両者はかつてUSDCを管理するアライアンスを共同で設立しました。2023年、Circleは2.1億ドルの株式でその取引所のアライアンス内の持ち分を買収し、アライアンスを独自に管理しましたが、収益分配契約は今も継続しています。その取引所は50%の準備金収入を受け取ることになり、これによりCircleの2024年の分布コストは10.11億ドルに達します。このような協力関係は歴史的な遺産であり、現在の利益の主要な圧力源でもあり、将来的に分配比率を調整するかどうかは注目に値します。## 第三に、上場の戦略的意図### 3.1 資金調達と拡張CircleのIPOは資金調達を目的としており、具体的な純額は発行価格によって異なります。一部はRSU税金の支払いに使用され、残りの資金は運転資本、製品開発、そして潜在的な買収に投資されます。USDCの市場シェアがわずか26%であり、主要な競合他社の67%を大きく下回っていることを考慮すると、Circleは明らかにこの資金を通じて拡大を加速させたいと考えています。たとえば、Layer 2パブリックチェーンの開発やグローバル市場への浸透を進めることです。### 3.2 規制への対応と信頼性の向上アメリカでのステーブルコイン規制が厳しくなる中、Circleは本社をアメリカに移転し、上場を選択し、積極的に証券規制機関の開示要求を受け入れました。公開された財務および準備データは、規制の期待を満たすだけでなく、機関投資家の信頼を高めることができます。この透明性戦略は暗号通貨業界では非常にユニークで、Circleがより多くの伝統的金融分野のパートナーを獲得する可能性があります。### 3.3 株主と流動性Circleの株式構造は、Aクラス（1票/株）、Bクラス（5票/株、ただし総投票権の上限は30%）、およびCクラス（無投票権）に分かれており、創業者のコントロールを保持することを保証しています。上場は、初期投資家や従業員に流動的な退出の機会も提供します。二次市場での取引（評価額は400億～500億ドルの間）は、投資家の需要を示しています。IPOは資金調達の手段であるだけでなく、株主のリターンをバランスさせる戦略でもあります。## 4. 暗号通貨業界への影響### 4.1 業界の基準を確立するCircleのIPOは暗号通貨企業に伝統的な出口経路を開きました。過去には、ICOやプライベートファイナンスが業界の主流でしたが、リスクが高く流動性が低いものでした。CircleはIPOを通じて公開市場の実現可能性を証明し、これがベンチャーキャピタル機関の信頼を高め、より多くの資金が暗号通貨スタートアップに流入することを引き寄せ、業界全体の発展を促進するかもしれません。### 4.2 革新的なモデルの可能性もしCircleが成功裏に上場すれば、他の企業もSPACや直接上場を通じて資本市場に迅速に参入することを模倣する可能性があります。将来的には株式のトークン化、ブロックチェーン上での取引、またはDeFiとの統合（貸出やステーキングに使用されるなど）といった革新的なモデルが登場するかもしれません。これらの新しいモデルは、従来の金融と暗号金融の境界を曖昧にし、投資家に新たな機会をもたらすでしょう。### 4.3 リスクと課題しかし、上場は順風満帆ではありません。最近のテクノロジー株市場の低迷（ナスダック指数は2022年以来のパフォーマンスが悪い）はIPO価格を押し下げる可能性があり、規制の不確実性（ステーブルコインに関連する立法の厳格化など）も潜在的な脅威となっています。Circleの上場プロセスは、暗号通貨企業が伝統的な資本市場にどれだけ適応できるかを試すことになります。## まとめCircleのIPOは、その財務力、ビジネスの野心、業界の志向を示しています。準備収入は会社の主要な収入源ですが、ある取引プラットフォームとの分配契約や金利への依存は潜在的なリスクです。上場が成功すれば、Circleは安定したコイン市場での地位を強化するだけでなく、暗号通貨業界全体に伝統的な金融の扉を開き、資本と技術革新をもたらす可能性があります。コンプライアンスから出口戦略まで、Circleの上場ストーリーは機会を示すと同時にリスクを思い出させます。暗号通貨と伝統的金融の交差点で、Circleの次の一手は市場が注目すべきものです。
Circle IPO分析:USDC発行体の財務状況と戦略的野心
#サークルIPO目論見書の解釈:財政状態、ビジネスモデル、戦略的意図の分析
2025年4月1日、Circle Internet Financialはアメリカ証券取引委員会にS-1登録届出書を提出し、ニューヨーク証券取引所に上場することを計画し、株式コードは"CRCL"です。USDCステーブルコインの発行者として、Circleは以前2022年にSPACを通じて上場を試みましたが失敗し、現在再び上場申請を行ったことで市場の広範な関心を引き起こしています。本稿では、Circleの財務状況、ビジネスモデル、上場戦略を深く分析し、暗号通貨業界への潜在的な影響について考察します。
! サークルIPO目論見書の解釈:財務プロファイル、ビジネスモデル、戦略的意図
1. サークルの財務状況
1.1 収益成長と利益減少の矛盾
Circleの財務データは、成長と圧力が共存する状況を示しています。2024年、会社の総収入と準備収入は167.6百万ドルに達し、2023年の145.0百万ドルと比較して16%の増加を示しました。しかし、純利益は2.68百万ドルから1.56百万ドルに減少し、減少率は42%に達しました。この収入の増加と利益の減少という現象は考えさせられます。
データによると、収入の増加は主にリザーブ収入から来ており、2024年のこの収入は166.1百万ドルで、総収入の99%を占めています。これはUSDCの流通量の著しい増加によるもので、2025年3月までに流通量は320億ドルに達し、前年同期比で36%増加しました。しかし、コスト面の圧力も無視できません。配布および取引コストは72百万ドルから101.1百万ドルに増加し、40%増加しました。運営費用も45.3百万ドルから49.2百万ドルに上昇し、その中で一般管理費用は10百万ドルから13.7百万ドルに増加しました。このコスト圧力の主な理由の一つは、ある取引プラットフォームとの収益分配契約です。
1.2準備金収入の構成
準備収入はCircleの主要な収入源であり、2024年には166.1億ドルに達し、総収入の99%を占めます。この部分の収入は、USDC準備資産の管理から生じる利息収益に主に由来します。USDCはドルに1:1でペッグされたステーブルコインであり、1つのUSDCを発行するごとに、背後には1ドルの資産がサポートされています。2025年3月までに320億ドルのUSDCの流通量は同額の準備資産を意味し、これらの資産は主に低リスクの工具に投資されており、米国債（85%はある資産管理会社の専用ファンドによって管理）と現金（10-20%はグローバルなシステム的に重要な銀行に預けられています）。
2024年を例に挙げると、平均準備規模が310億ドルと仮定し、米国財務省が発表した国債利回り5.35%に基づいて計算すると、年換算利息は約16.59億ドルとなり、実際に発表された16.61億ドルとほぼ一致します。しかし、注目すべきは、Circleがこの収入をある取引プラットフォームと分け合う必要があるということです。報道によれば、その取引プラットフォームは準備収入の50%を受け取るため、約8.305億ドルを得て、Circleは実際にはその半分しか保持しません。これが、純収入が比較的低い理由を説明します。さらに、この収入の安定性はUSDCの流通量と金利水準にも依存しており、将来的にもし米連邦準備制度が利下げを行ったり、USDCの需要が変動したりすると、一定のリスクが生じる可能性があります。
1.3 資産と流動性の概要
Circleの資産構造は流動性と透明性を重視しています。85%のUSDC準備が国債に投資され、10-20%はトップバンクに保管された現金であり、毎月の報告を公開して信頼を高めています。しかし、会社自身の現金と短期投資の利息収入はマイナスで、2024年は-3471.2万ドルであり、管理費の影響を受ける可能性があります。目論見書には具体的な総資産と負債のデータが完全には開示されていませんが、公開されている情報から見ると、Circleの準備管理戦略は比較的健全です。
二、Circleビジネスモデルの解構
2.1 USDCのコアポジション
CircleのビジネスはUSDCを中心に展開されており、このステーブルコインは世界で2番目の順位です。あるデータプラットフォームの統計によれば、USDCの流通量は601億ドル（注：統計の時間差により、目論見書に記載された320億ドルとは異なる可能性があります）で、市場シェアは約26%で、他の主要なステーブルコインに次いでいます。USDCは、支払い、国境を越えた送金（市場規模は約150兆ドル）、および分散型金融（DeFi）分野で広く利用されており、ブロックチェーン技術を活用して迅速かつ低コストの取引を実現しています。従来の国際送金システムに比べて明らかな利点があります。
USDCの主な利点は、そのコンプライアンスと透明性にあります。これはEUのMiCA規制に準拠しており、2024年7月にフランスの電子マネー機関（EMI）からライセンスを取得しました。Circleは定期的に監査機関によって検証された準備金レポートを公開しており、これによりユーザーの信頼がある程度高まっています。収入構成を見ると、99%が準備金の利息（16.61億ドル）から来ており、取引手数料やその他の収入は1516.9万ドルに過ぎず、割合は非常に小さいです。これはCircleのビジネスモデルが「貯金して利息を得る」ことにより近いことを示しており、サービス料金に依存していないことを示しています。
2.2 多様なビジネスの試み
USDCを除いて、Circleはデジタルウォレット、クロスチェーンブリッジ（異なるブロックチェーンネットワークを接続するための）および自社開発のLayer 2パブリックチェーンを開発中で、USDCの使用シーンを拡大し、スケーラビリティを向上させることを目指しています。現在、これらの事業の収益貢献は限られており、1516.9万ドルのその他の収益に含まれています。それにもかかわらず、これらの事業は将来の成長の可能性を示しており、技術開発への高い投資は短期的にコスト圧力を増加させる可能性があります。
2.3 とある取引所との関係
Circleとある有名な取引所の関係は非常にドラマチックです。両者はかつてUSDCを管理するアライアンスを共同で設立しました。2023年、Circleは2.1億ドルの株式でその取引所のアライアンス内の持ち分を買収し、アライアンスを独自に管理しましたが、収益分配契約は今も継続しています。その取引所は50%の準備金収入を受け取ることになり、これによりCircleの2024年の分布コストは10.11億ドルに達します。このような協力関係は歴史的な遺産であり、現在の利益の主要な圧力源でもあり、将来的に分配比率を調整するかどうかは注目に値します。
第三に、上場の戦略的意図
3.1 資金調達と拡張
CircleのIPOは資金調達を目的としており、具体的な純額は発行価格によって異なります。一部はRSU税金の支払いに使用され、残りの資金は運転資本、製品開発、そして潜在的な買収に投資されます。USDCの市場シェアがわずか26%であり、主要な競合他社の67%を大きく下回っていることを考慮すると、Circleは明らかにこの資金を通じて拡大を加速させたいと考えています。たとえば、Layer 2パブリックチェーンの開発やグローバル市場への浸透を進めることです。
3.2 規制への対応と信頼性の向上
アメリカでのステーブルコイン規制が厳しくなる中、Circleは本社をアメリカに移転し、上場を選択し、積極的に証券規制機関の開示要求を受け入れました。公開された財務および準備データは、規制の期待を満たすだけでなく、機関投資家の信頼を高めることができます。この透明性戦略は暗号通貨業界では非常にユニークで、Circleがより多くの伝統的金融分野のパートナーを獲得する可能性があります。
3.3 株主と流動性
Circleの株式構造は、Aクラス（1票/株）、Bクラス（5票/株、ただし総投票権の上限は30%）、およびCクラス（無投票権）に分かれており、創業者のコントロールを保持することを保証しています。上場は、初期投資家や従業員に流動的な退出の機会も提供します。二次市場での取引（評価額は400億～500億ドルの間）は、投資家の需要を示しています。IPOは資金調達の手段であるだけでなく、株主のリターンをバランスさせる戦略でもあります。
4. 暗号通貨業界への影響
4.1 業界の基準を確立する
CircleのIPOは暗号通貨企業に伝統的な出口経路を開きました。過去には、ICOやプライベートファイナンスが業界の主流でしたが、リスクが高く流動性が低いものでした。CircleはIPOを通じて公開市場の実現可能性を証明し、これがベンチャーキャピタル機関の信頼を高め、より多くの資金が暗号通貨スタートアップに流入することを引き寄せ、業界全体の発展を促進するかもしれません。
4.2 革新的なモデルの可能性
もしCircleが成功裏に上場すれば、他の企業もSPACや直接上場を通じて資本市場に迅速に参入することを模倣する可能性があります。将来的には株式のトークン化、ブロックチェーン上での取引、またはDeFiとの統合（貸出やステーキングに使用されるなど）といった革新的なモデルが登場するかもしれません。これらの新しいモデルは、従来の金融と暗号金融の境界を曖昧にし、投資家に新たな機会をもたらすでしょう。
4.3 リスクと課題
しかし、上場は順風満帆ではありません。最近のテクノロジー株市場の低迷（ナスダック指数は2022年以来のパフォーマンスが悪い）はIPO価格を押し下げる可能性があり、規制の不確実性（ステーブルコインに関連する立法の厳格化など）も潜在的な脅威となっています。Circleの上場プロセスは、暗号通貨企業が伝統的な資本市場にどれだけ適応できるかを試すことになります。
まとめ
CircleのIPOは、その財務力、ビジネスの野心、業界の志向を示しています。準備収入は会社の主要な収入源ですが、ある取引プラットフォームとの分配契約や金利への依存は潜在的なリスクです。上場が成功すれば、Circleは安定したコイン市場での地位を強化するだけでなく、暗号通貨業界全体に伝統的な金融の扉を開き、資本と技術革新をもたらす可能性があります。コンプライアンスから出口戦略まで、Circleの上場ストーリーは機会を示すと同時にリスクを思い出させます。暗号通貨と伝統的金融の交差点で、Circleの次の一手は市場が注目すべきものです。