Cuando la moneda estable se convierte en un arma fiscal, ¿cómo se redistribuye el poder del dólar?

El secretario del Tesoro de EE. UU., Scott Basset, debería tener un nuevo apodo. Una vez le puse uno, llamado “BBC”. Aunque sus operaciones radicales están remodelando el sistema financiero global, este título aún no es suficiente para abarcar completamente el impacto que ha traído. Creo que se necesita un nombre más apropiado para describir el impacto que tendrá en dos áreas clave: el sistema bancario euro-dólar y los bancos centrales extranjeros.

Al igual que el asesino en serie de la película "El silencio de los corderos" — esta obra clásica merece ser vista por cualquier novato en la noche — Scott "Buffalo Bill" Basset está listo para remodelar el sistema bancario euro-dólar y apoderarse de los depósitos extranjeros no en dólares. En la antigua Roma, los esclavos y las legiones de élite mantenían la "Pax Romana"; y en la actualidad, la hegemonía del dólar sostiene la "Pax Americana". La "esclavitud" en la Pax Americana no se refiere únicamente a los esclavos africanos que fueron transportados a América en la historia, sino que hoy toma la forma de la devolución de deudas mensuales — generaciones de jóvenes asumen voluntariamente deudas pesadas solo para obtener un título académico de escaso valor real, con la esperanza de trabajar en instituciones de primer nivel como Goldman Sachs, Sullivan & Cromwell o McKinsey. Esta forma de control es más amplia, sutil y efectiva. Lamentablemente, con el desarrollo de la inteligencia artificial, estos grupos que cargan con deudas pesadas podrían enfrentar el riesgo de desempleo.

Este artículo discutirá el control del dólar sobre las monedas de reserva global bajo "la paz americana". Los diferentes secretarios del Tesoro de Estados Unidos han tenido diversos grados de éxito en el uso del dólar como herramienta financiera. Uno de los fracasos más notables fue la incapacidad de detener la formación del sistema euro-dólar.

El sistema eurodólar surgió en las décadas de 1950 y 1960, con el propósito de eludir el control de capital de Estados Unidos (como la Regulación Q), evitar sanciones económicas (la Unión Soviética necesitaba un canal para almacenar dólares) y proporcionar servicios bancarios para manejar flujos comerciales no estadounidenses durante la recuperación de la economía global después de la Segunda Guerra Mundial. Las autoridades monetarias de la época podrían haber reconocido la demanda de dólares en el extranjero y permitido que las principales instituciones financieras estadounidenses asumieran este negocio, pero consideraciones políticas y económicas internas las obligaron a adoptar una postura dura. Como resultado, el sistema eurodólar se expandió continuamente en las décadas siguientes, convirtiéndose en una fuerza financiera innegable. Se estima que el tamaño de los depósitos en euros-dólares que circulan en las sucursales bancarias no estadounidenses en todo el mundo oscila entre 10 y 13 billones de dólares. El movimiento de estos capitales provocó múltiples crisis financieras después de la guerra, cada una de las cuales requirió la impresión de dinero para rescatar la economía. En agosto de 2024, un artículo publicado por la Reserva Federal de Atlanta titulado "Dólar offshore y política estadounidense" analizó este fenómeno.

Para "Buffalo Bill" Besant, existen dos problemas principales en el sistema euro-dólar. Primero, él casi no sabe nada sobre la escala del euro-dólar y el uso de esos fondos. Segundo, y esto es aún más crucial, esos depósitos euro-dólar no se han utilizado para comprar los bonos del Tesoro de baja calidad que tiene en sus manos. Entonces, ¿hay alguna manera para que Besant resuelva ambos problemas al mismo tiempo? Antes de responder, revisemos brevemente la situación de las tenencias de divisas de los depositantes minoristas no estadounidenses.

La desdolarización realmente existe. Comenzó a acelerarse significativamente en 2008, cuando los líderes financieros de Estados Unidos eligieron rescatar a bancos e instituciones financieras al borde del colapso debido a apuestas incorrectas mediante la expansión cuantitativa ilimitada (QE Infinity), en lugar de permitir que se hundieran de forma natural. Un indicador efectivo para medir la reacción de los bancos centrales globales hacia la tenencia de activos denominados en dólares que suman varios billones de dólares es la proporción de oro en sus reservas de divisas. Cuanto mayor sea la proporción de oro en las reservas, menor será la confianza en el gobierno de Estados Unidos.

Como se puede observar, desde la crisis financiera de 2008, la proporción de oro en las reservas de los bancos centrales de los países ha tocado fondo y ha comenzado a mostrar una tendencia de aumento a largo plazo.

Este es el ETF TLT de EE. UU., que sigue los bonos del gobierno estadounidense con un vencimiento de 20 años o más y divide su precio por el precio del oro. Lo he indexado a 100 desde 2009. Desde 2009, el valor de los bonos del gobierno de EE. UU. en relación con el oro ha caído casi un 80%. La política monetaria del gobierno de EE. UU. es rescatar su sistema bancario mientras sacrifica a los acreedores nacionales y extranjeros. No es de extrañar que los bancos centrales extranjeros comiencen a acumular oro como el Tío Gilito en "Pato Donald". El presidente de EE. UU. Donald Trump también planea adoptar una estrategia similar, pero además de atacar a los tenedores de bonos, cree que puede gravar el capital y el flujo comercial extranjero a través de aranceles para "hacer que América sea grande nuevamente".

Es difícil convencer a los gestores de reservas de los bancos centrales de los países para que compren más bonos del gobierno. Sin embargo, existe una gran población en el Sur Global que carece de servicios financieros en dólares y que anhela tener una cuenta en dólares con rendimiento positivo. Como sabes, todas las monedas fiduciarias son basura en comparación con Bitcoin y el oro. Pero dentro del sistema de monedas fiduciarias, el dólar sigue siendo la mejor opción. Los reguladores nacionales que dominan la mayor parte de la población mundial obligan a sus ciudadanos a mantener monedas de mala calidad con alta inflación y limitan su acceso al sistema financiero en dólares. Estas personas comprarían los bonos del gobierno que ofrece 贝森特 solo para escapar del mal mercado de bonos de su país. Entonces, ¿tiene 贝森特 alguna manera de ofrecer servicios bancarios a estas personas?

Fui a Argentina por primera vez en 2018 y desde entonces regreso casi todos los años. Esta imagen muestra el índice ARS/USD desde septiembre de 2018 (con un base de 100). En siete años, el peso argentino se devaluó en un 97% frente al dólar. Ahora que voy allí, la mayor parte del tiempo es para esquiar, y pago a todo el personal de servicio con USDT.

"Búfalo Bill" Besent ha encontrado una nueva herramienta que puede resolver su problema: una stablecoin vinculada al dólar. El Departamento del Tesoro de los Estados Unidos ahora está promoviendo el desarrollo de esta stablecoin, el Imperio apoyará a emisores específicos, ayudándoles a consolidar el sistema euro-dólar y los depósitos minoristas en el Sur Global. Para entender esto, primero presentaré brevemente la estructura de las stablecoins vinculadas al dólar que son "aceptables", y luego discutiré su impacto en el sistema bancario tradicional. Por último, y lo que más le preocupa a la comunidad cripto, explicaré por qué la promoción global de stablecoins vinculadas al dólar, respaldadas por Pax Americana, impulsará el crecimiento a largo plazo de las aplicaciones de finanzas descentralizadas (DeFi).

¿Qué es una moneda estable "aceptable"?

Las stablecoins vinculadas al dólar son similares a los bancos estrechos (narrow bank). El emisor acepta dólares y los invierte en bonos sin riesgo. En términos nominales en dólares, el único bono sin riesgo es el Tesoro de los Estados Unidos. Específicamente, dado que el emisor de la stablecoin debe poder proporcionar dólares físicos a los tenedores cuando los canjean, solo invertirá en letras del Tesoro a corto plazo (T-bills), es decir, bonos del Tesoro con un vencimiento de menos de un año. Dado que casi no hay riesgo de duración, su comportamiento de negociación es casi equivalente al efectivo.

Tomando como ejemplo Tether USD (USDT):

1. El Participante Autorizado (Authorized Participant, AP) transferirá dólares estadounidenses a la cuenta bancaria de Tether.

2. Tether crea 1 USDT por cada 1 dólar depositado.

3. Para que estos dólares generen rendimientos, Tether comprará bonos del Tesoro (T-bills).

Por ejemplo: si AP deposita 1,000,000 dólares, recibirán 1,000,000 USDT. Tether utiliza estos 1,000,000 dólares para comprar una cantidad equivalente de letras del Tesoro. USDT en sí no paga intereses, pero estas letras del Tesoro en realidad pagan la tasa de fondos de la Reserva Federal, que actualmente es de aproximadamente 4.25%~4.50%. Por lo tanto, Tether obtiene un margen de interés neto (Net Interest Margin, NIM) de 4.25%~4.50%.

Para atraer más depósitos, Tether o instituciones financieras relacionadas (como intercambios de criptomonedas) pagarán una parte del NIM a los usuarios que estén dispuestos a hacer staking de USDT. Hacer staking significa bloquear USDT por un período de tiempo a cambio de rendimientos de interés.

El proceso de redención de stablecoins es el siguiente:

1. El participante autorizado (AP) enviará USDT a la billetera de criptomonedas de Tether.

2. Tether vende los T-bills correspondientes al monto en dólares de USDT.

3. Tether transfirió 1 dólar correspondiente a cada USDT a la cuenta bancaria de AP.

4. Tether quema la cantidad correspondiente de USDT, retirándolo de la circulación.

El modelo de negocio de Tether es muy simple: recibe dólares, emite tokens digitales en una blockchain pública, invierte los dólares en letras del Tesoro y gana un margen de interés neto (NIM).

Bessent se asegurará de que los emisores de stablecoins respaldados por el consentimiento del imperio solo puedan depositar dólares en bancos estadounidenses autorizados o invertir en bonos del Tesoro. No habrá ninguna operación "llamativa".

Impacto del sistema euro-dólar

Antes de la aparición de las stablecoins, el Sistema de la Reserva Federal de EE. UU. (la Reserva Federal) y el Departamento del Tesoro siempre proporcionaban rescates cuando surgían problemas en las instituciones bancarias de eurodólares. Un mercado de eurodólares que funcione bien es crucial para la salud general del imperio. Sin embargo, ahora Bessent tiene una nueva herramienta para absorber estos flujos de capital. A nivel macro, debe proporcionar un incentivo razonable para la tokenización de los depósitos en eurodólares.

Por ejemplo, durante la crisis financiera global de 2008, la Reserva Federal proporcionó en secreto miles de millones de dólares en préstamos a bancos extranjeros que carecían de dólares debido al colapso de las hipotecas subprime y sus derivados relacionados. Por lo tanto, los depositantes en euros y dólares generalmente creían que el gobierno de los Estados Unidos implícitamente garantizaba sus fondos, a pesar de que técnicamente estaban fuera del sistema regulador estadounidense. Si se anunciara que las sucursales de bancos no estadounidenses no recibirán ayuda de la Reserva Federal o del Departamento del Tesoro en futuras crisis financieras, los depósitos en euros y dólares se dirigirían hacia los emisores de monedas estables. Si piensas que esto es exagerado, un estratega de Deutsche Bank había cuestionado públicamente si Estados Unidos usaría herramientas de swaps de dólares para obligar a Europa a cumplir con las exigencias del gobierno de Trump. Sin duda, Trump deseaba debilitar el mercado de euros y dólares mediante lo que en realidad sería una "desbancarización" de este; estas instituciones habían "desbancarizado" su empresa familiar después de su primer mandato, y ahora es el momento de la venganza. La retribución, de hecho, es brutal.

Sin garantías, los depositantes en euros y dólares transferirán sus fondos a monedas estables ancladas al dólar, como USDT, por su propio interés. Los activos de Tether existen completamente en forma de depósitos bancarios estadounidenses o bonos del Tesoro (T-bills). Legalmente, el gobierno de EE. UU. garantiza todos los depósitos de ocho bancos "demasiado grandes para caer" (TBTF); después de la crisis bancaria regional en 2023, la Reserva Federal y el Tesoro han garantizado de hecho todos los depósitos de bancos o sucursales en EE. UU. El riesgo de incumplimiento de los T-bills es casi cero, ya que el gobierno de EE. UU. nunca se declarará en quiebra de manera voluntaria —siempre puede imprimir dólares para reembolsar a los tenedores de bonos. Por lo tanto, los depósitos en monedas estables son sin riesgo en dólares nominales, mientras que los depósitos en euros y dólares ya no lo son.

Pronto, los emisores de stablecoins anclados al dólar recibirán flujos de capital de entre 10 y 13 billones de dólares, y posteriormente comprarán T-bills. ¡Los emisores de stablecoins se convertirán en compradores masivos y poco sensibles a los precios de los bonos del gobierno emitidos por Bessent!

Incluso si el presidente de la Reserva Federal, Powell, sigue obstaculizando la agenda monetaria de Trump, negándose a reducir la tasa de fondos federales, terminar con la reducción de balances o reiniciar la flexibilización cuantitativa, Bessent aún puede ofrecer T-bills a una tasa inferior a la de los fondos federales. Lo puede hacer porque los emisores de stablecoins deben comprar sus productos a la tasa ofrecida para obtener ganancias. En pocos pasos, Bessent controla el extremo frontal de la curva de rendimiento. La existencia continua de la Reserva Federal ya carece de sentido. Quizás en alguna plaza de Washington, se erija una estatua de Bessent, en un estilo que imite "Perseo decapitando a Medusa" de Cellini, llamada "Bessent y la cabeza del monstruo de la isla de Jekyll".

Impacto del Sur Global

Las empresas de redes sociales estadounidenses se convertirán en un caballo de Troya, debilitando la capacidad de los bancos centrales extranjeros para controlar la oferta monetaria de la población común de su país. En el Sur Global, la penetración de las plataformas de redes sociales occidentales (Facebook, Instagram, WhatsApp y X) cubre casi por completo.

He vivido más de la mitad de mi vida en la región de Asia-Pacífico. En la localidad, cambiar la moneda local de los depositantes a dólares estadounidenses o activos equivalentes en dólares (como el dólar de Hong Kong) para que los fondos puedan obtener rendimientos en dólares y se inviertan en acciones estadounidenses es una parte importante de los servicios bancarios de inversión en la región.

Las autoridades monetarias locales implementan una regulación tipo "whac-a-mole" sobre las instituciones financieras tradicionales (TradFi) para bloquear las salidas de capital. El gobierno necesita tener control sobre los fondos de la población general y, en cierta medida, de los ricos con relaciones no políticas, para absorber capital a través de un impuesto inflacionario, apoyar a las empresas estatales con un rendimiento deficiente y proporcionar préstamos a bajo interés a la industria pesada. A pesar de que Bessent quisiera utilizar los grandes bancos de los centros financieros de EE. UU. como un punto de entrada para ofrecer servicios bancarios a aquellos que necesitan urgentemente fondos, la regulación local lo prohíbe. Sin embargo, hay otro enfoque más efectivo para acceder a esos fondos.

Casi todos están utilizando empresas de redes sociales occidentales. ¿Qué pasaría si WhatsApp lanzara una billetera de criptomonedas para cada usuario? Dentro de la aplicación, los usuarios podrían enviar y recibir de manera fluida una moneda estable anclada al dólar aprobada (como USDT). ¿Qué sucedería si esta billetera de moneda estable de WhatsApp también pudiera transferir a cualquier billetera en diferentes cadenas de bloques?

Un caso ficticio para ilustrar cómo WhatsApp proporciona cuentas de dólares digitales a miles de millones de usuarios en el Sur Global:

Fernando es filipino y opera una granja de clics en el campo, creando seguidores y vistas falsos para influenciadores de redes sociales. Dado que sus clientes están fuera de Filipinas, recibir pagos es tanto difícil como costoso. WhatsApp se ha convertido en su principal herramienta de pago, ya que ofrece una billetera para enviar y recibir USDT. Sus clientes también utilizan WhatsApp y están dispuestos a dejar de lado el ineficiente sistema bancario. Ambas partes están satisfechas con esto, pero en realidad elude el sistema bancario local de Filipinas.

Después de un tiempo, el Banco Central de Filipinas notó una gran fuga de fondos bancarios. Se dieron cuenta de que WhatsApp había promovido ampliamente las stablecoins ancladas al dólar en el país, y el banco central en realidad había perdido el control sobre la oferta monetaria. Sin embargo, estaban prácticamente impotentes. La forma más efectiva de evitar que los filipinos usaran WhatsApp era cortar el acceso a Internet. Incluso intentar presionar a los ejecutivos locales de Facebook no tuvo éxito. Mark Zuckerberg gobierna Meta desde su refugio en Hawái y cuenta con la aprobación del gobierno de Trump para promover la funcionalidad de stablecoins a nivel mundial para los usuarios de Meta. Cualquier restricción legal de Internet sobre las empresas tecnológicas estadounidenses provocaría amenazas de aumento de aranceles por parte del gobierno de Trump. Trump ha amenazado claramente a la Unión Europea con aranceles más altos si no revocan la legislación de Internet "discriminatoria".

Incluso si el gobierno de Filipinas retira WhatsApp de las tiendas de aplicaciones de Android e iOS, los usuarios decididos aún pueden eludir el bloqueo fácilmente a través de VPN. Por supuesto, cualquier fricción afectará el uso, pero las redes sociales son básicamente una droga adictiva para el público en general. Después de más de diez años de estimulación continua de dopamina, la gente común encontrará cualquier manera de seguir utilizando la plataforma.

Finalmente, Bessent puede utilizar la sanción como herramienta. Las élites asiáticas almacenan su riqueza en centros bancarios de dólares en el extranjero y, naturalmente, no desean que la política monetaria de su país de origen devalúe su riqueza. Haz lo que digo, no lo que hago. Supongamos que el presidente de Filipinas, Bongbong Marcos, amenaza a Meta; Bessent puede contraatacar de inmediato, imponiendo sanciones a él y a sus allegados, congelando sus miles de millones de dólares en el extranjero, a menos que se rindan y permitan la expansión de las monedas estables en su país. Su madre, Imelda, sabe muy bien cuán largo es el brazo de la ley estadounidense; ella y su difunto esposo, el dictador Ferdinand Marcos, se enfrentaron a cargos de RICO por malversar fondos del gobierno filipino para comprar bienes raíces en Nueva York. Es seguro que Bongbong Marcos no quiere pasar por una segunda ronda de problemas.

Si mi argumento es correcto, que las stablecoins son la herramienta central de la Pax Americana para expandir el uso del dólar, entonces el imperio protegerá a los gigantes tecnológicos estadounidenses de represalias regulatorias locales, mientras que ofrecerá servicios bancarios en dólares a la población común. Y los gobiernos de esos países prácticamente no podrán hacer nada al respecto.

Si mi juicio es correcto, ¿cuál es el tamaño total del mercado direccionable (TAM) de depósitos potenciales en monedas estables provenientes del Sur Global? El grupo de países más avanzados del Sur Global son los BRICS. Excluyendo a China, ya que ha prohibido a las empresas de redes sociales occidentales. La pregunta es, ¿cuál es aproximadamente el tamaño de los depósitos en bancos en moneda local? Consulté a Perplexity y la respuesta que dio fue de 4 billones de dólares. Sé que esto puede ser controvertido, pero si también se incluyen los países en la "zona de pobreza del euro" que utilizan el euro, creo que es razonable. El euro, bajo las políticas económicas priorizadas de Alemania y Francia, ya está "al borde de la muerte", y la zona euro eventualmente se dividirá. Con los controles de capital futuros, para finales de este siglo, el único uso real del euro podría ser para pagar la entrada de Berghain y el consumo mínimo de Shellona.

Al incluir los depósitos bancarios europeos de 16.74 billones de dólares, el total se acerca a aproximadamente 34 billones de dólares, lo que significa que el mercado potencial de depósitos en stablecoins es extremadamente grande.

Hacerlo a lo grande, o ser eliminado por el Partido Demócrata

Buffalo Bill Bessent se enfrenta a una elección: o se lanza a lo grande o deja que el Partido Demócrata gane. ¿Quiere que el equipo rojo gane en las elecciones de medio término de 2026 y, lo que es más importante, en las elecciones presidenciales de 2028? Creo que así lo desea, y para lograrlo, la única forma es apoyar a Trump para proporcionar más beneficios a la gente común que los que ofrecen Mamdanis y AOC. Por lo tanto, Bessent necesita encontrar un comprador de bonos del gobierno que no se preocupe por el precio. Está claro que él cree que las stablecoins son parte de la solución, como se puede ver en su apoyo público a esta tecnología. Pero tiene que darlo todo.

Si el Sur Global, las zonas empobrecidas de la eurozona y los Eurodólares de Europa no fluyen hacia las stablecoins, tendrá que usar sus "medios contundentes" para forzar la entrada de capital. Esto significa que o bien fluirán a dólares según lo requerido, o nuevamente enfrentará sanciones.

● A través de la descomposición del poder de compra de los bonos del gobierno generados por el sistema Eurodollar: 10–13 billones de dólares.

● Poder adquisitivo de los depósitos minoristas en el Sur Global y en las zonas de pobreza del euro: 21 billones de dólares.

● Un total de aproximadamente 34 billones de dólares.

Claramente, no todos los fondos fluirán hacia las stablecoins vinculadas al dólar, pero al menos podemos ver un enorme mercado potencial accesible. La verdadera pregunta es, ¿cómo impulsarán estos depósitos de stablecoins de hasta 34 billones de dólares el uso de DeFi a nuevas alturas? Si hay suficientes razones para creer que el uso de DeFi crecerá, ¿qué proyectos de criptomonedas se beneficiarán más?

La lógica de la entrada de stablecoins en DeFi

El primer concepto que necesita ser entendido es el staking (participación). Supongamos que parte de los 34 billones de dólares ya existe en forma de stablecoins. Para simplificar, asumimos que todos los flujos entrantes van a USDT de Tether. Debido a la feroz competencia de otros emisores como Circle y grandes bancos TBTF, Tether debe compartir parte de su margen de interés neto (NIM) con los poseedores. Lo hacen colaborando con algunos intercambios para que el USDT en las billeteras de los intercambios que está en staking genere intereses, los cuales se pagan en forma de nuevos USDT.

Un ejemplo sencillo:

Fernando de Filipinas tiene 1000 USDT. El intercambio filipino PDAX ofrece un rendimiento del 2% por staking. PDAX crea un contrato inteligente de staking en Ethereum. Fernando envía 1000 USDT a la dirección del contrato inteligente, luego ocurre lo siguiente:

1. Sus 1,000 USDT se convierten en 1,000 psUSDT (USDT en garantía de PDAX, pasivo de PDAX). Inicialmente, 1 USDT = 1 psUSDT, pero a medida que se acumula el interés diario, psUSDT se aprecia gradualmente. Por ejemplo, utilizando una tasa de interés anual del 2% y el cálculo de interés simple ACT/365, psUSDT crece aproximadamente 0.00005 cada día. Después de 1 año, 1 psUSDT = 1.02 USDT.

2. Fernando recibió 1,000 psUSDT en su billetera de intercambio.

Ocurrió algo poderoso: Fernando bloqueó USDT en PDAX y obtuvo un activo que genera interés, psUSDT. psUSDT ahora se puede utilizar como colateral en el ecosistema DeFi, se puede intercambiar por otras criptomonedas, se puede utilizar en préstamos colaterales, y se pueden realizar operaciones de derivados con apalancamiento en DEX.

Un año después, si Fernando quiere canjear psUSDT por USDT, solo necesita cancelar el staking en la plataforma PDAX, psUSDT será destruido y recibirá 1020 USDT. Los 20 USDT adicionales de interés provienen de la colaboración entre Tether y PDAX. Tether genera USDT adicionales a partir del NIM obtenido de su cartera de bonos del gobierno, que se paga a PDAX para cumplir con las obligaciones del contrato.

Por lo tanto, USDT (moneda base) y psUSDT (moneda de rendimiento) se han convertido en colaterales aceptables en el ecosistema DeFi. De este modo, una parte del flujo total de stablecoins se destinará a las aplicaciones DeFi (dApps). El Total Value Locked (TVL, valor total bloqueado) se utiliza para medir esta interacción. Los usuarios deben bloquear fondos al operar en dApps DeFi, y esta parte de los fondos se refleja en el TVL. El TVL es un indicador adelantado del volumen de transacciones y los ingresos futuros, así como una base importante para predecir el flujo de efectivo futuro de las dApps DeFi.

Hipótesis del modelo

Elijo hacer predicciones hasta finales de 2028, porque ese es el momento en que Trump dejará el cargo. Mi hipótesis básica es que la probabilidad de que el presidente del equipo azul (Partido Demócrata) sea elegido es ligeramente mayor que la del equipo rojo (Partido Republicano). La razón es que Trump, en menos de cuatro años, no podrá corregir por completo las pérdidas causadas a sus seguidores por el impacto acumulativo de medio siglo de políticas monetarias, económicas y exteriores. Peor aún, ningún político cumplirá completamente con sus promesas de campaña. Por lo tanto, la tasa de participación de los votantes del equipo rojo disminuirá.

Los votantes de la base del equipo rojo carecen de entusiasmo por el sucesor de Trump y no aparecerán en cantidad suficiente en las urnas, siendo superados por los votantes del equipo azul, que son dueños de gatos sin hijos y están afectados por el síndrome de Trump (TDS). Cualquier miembro del equipo azul que asuma el cargo implementará políticas monetarias perjudiciales para sí mismo debido al TDS, solo para demostrar que son diferentes de Trump. Pero al final, ningún político puede resistir la impresión de dinero, y las stablecoins ancladas al dólar se convierten en los mejores compradores indiferentes al precio de los bonos del tesoro a corto plazo. Por lo tanto, aunque el nuevo presidente puede no apoyar completamente las stablecoins al principio, pronto se dará cuenta de que la falta de este capital dificultará su camino, y finalmente continuará con la política mencionada anteriormente. Este vaivén en la política provocará la explosión de la burbuja del mercado de criptomonedas, resultando en un mercado bajista épico.

Además, los números en mi modelo son muy grandes. Esta es una transformación única en el sistema monetario global en un siglo. A menos que estemos inyectando células madre de por vida, la mayoría de los inversionistas probablemente nunca volverán a encontrar un evento similar. Los beneficios potenciales que predigo superarán con creces el hábito de anfetaminas de SBF. Impulsada por la popularización de stablecoins vinculadas al dólar, la bull market del ecosistema DeFi será sin precedentes.

Porque me gusta hacer predicciones usando números decimales que terminan en cero, estimo que para 2028, el suministro total de monedas estables vinculadas al dólar alcanzará al menos 10 billones de dólares. Esta cifra es tan enorme porque el déficit que Bessent necesita financiar es extremadamente grande y está creciendo exponencialmente. Cuanto más financia Bessent con bonos del gobierno, más rápido se acumula la deuda, ya que debe refinanciar la deuda cada año.

La siguiente suposición clave es a qué nivel Bessent y el nuevo presidente de la Reserva Federal después de mayo de 2026 fijarán la tasa de fondos federales. Bessent ha declarado públicamente que la tasa de fondos federales está por encima del 1.50%, mientras que Trump a menudo ha pedido una reducción de tasas del 2.00%. Teniendo en cuenta que las políticas a menudo pueden sobrerreaccionar, creo que la tasa de fondos federales eventualmente caerá rápidamente a alrededor del 2.00%. Este número no tiene una base estricta, al igual que los economistas dentro del sistema, todos hacemos juicios improvisados, por lo que mi cifra es tan confiable como la de ellos. La realidad política y económica exige que el imperio ofrezca financiamiento barato, y una tasa del 2% satisface perfectamente esta necesidad.

Finalmente, mi pronóstico para el rendimiento de los bonos del gobierno a 10 años: el objetivo de Bessent es lograr un crecimiento real del 3%, más un 2% de la tasa de fondos federales (que teóricamente representa el nivel de inflación a largo plazo), lo que da un rendimiento a 10 años de aproximadamente 5%. Usaré este rendimiento para calcular el valor presente de los flujos de efectivo futuros.

Cuando más personas comienzan a usar stablecoins para comprar café, naturalmente también esperan ganar intereses. Mencioné anteriormente que emisores como Tether distribuirán parte del margen neto de interés (NIM) a los tenedores de monedas, pero esta cantidad no será muy grande; muchos ahorradores buscarán obtener mayores rendimientos sin asumir demasiados riesgos adicionales. Entonces, ¿existen ingresos endógenos que los nuevos usuarios de stablecoins puedan capturar dentro del mercado de capitales criptográficos? La respuesta es afirmativa, Ethena ofrece oportunidades de mayor rendimiento.

En el mercado de capitales de criptomonedas, hay dos formas de prestar fondos de manera segura: prestar a especuladores para operaciones de derivados, o prestar a mineros de criptomonedas. Ethena se centra en prestar a especuladores, mediante la venta en corto de futuros de criptomonedas / dólares y contratos perpetuos (perpetual swap), para cubrir los fondos largos de criptomonedas. Esta es la estrategia que llamé "arbitraje de efectivo (cash and carry)" cuando promovía en BitMEX. Más tarde, escribí un artículo titulado "Dust on Crust", en el que instaba a los emprendedores a empaquetar esta operación en dólares sintéticos y stablecoins de alto rendimiento. El fundador de Ethena, Guy Young, leyó el artículo y formó un equipo de élite para llevarlo a la práctica. Maelstrom se convirtió luego en asesor fundador. La stablecoin USDe de Ethena acumuló rápidamente aproximadamente 13.5 mil millones de dólares en depósitos en 18 meses, convirtiéndose en la stablecoin de más rápido crecimiento, actualmente ocupando el tercer lugar en circulación, solo detrás de USDC de Circle y USDT de Tether. El crecimiento de Ethena ha sido tan rápido que para el próximo Día de San Patricio, se convertirá en el segundo emisor de stablecoins más grande, solo detrás de Tether, haciendo que el CEO de Circle, Jeremy Allaire, beba una pinta de Guinness para aliviar su tristeza.

Debido al riesgo de contraparte de los intercambios, la tasa de interés para los especuladores que toman posiciones largas en activos criptográficos con dólares suele ser más alta que la tasa de los bonos del gobierno. Cuando creé contratos perpetuos con el equipo de BitMEX en 2016, establecí la tasa de interés neutral en 10%. Esto significa que si el precio del contrato perpetuo es igual al precio al contado, los largos pagarán a los cortos una tasa de interés anualizada del 10%. Todos los intercambios de contratos perpetuos diseñados a imitación de BitMEX adoptaron esta tasa de interés neutral del 10%. Esto es importante porque el 10% está muy por encima del límite actual de la tasa de fondos federales del 4.5%. Por lo tanto, los rendimientos de USDe apostados son casi siempre superiores a los de Fed Funds, lo que ofrece a los nuevos depositantes de monedas estables dispuestos a asumir un pequeño riesgo adicional la oportunidad de duplicar en promedio los rendimientos ofrecidos por Buffalo Bill Bessent.

Ahora, los civiles pueden ganar más ingresos por intereses, la pregunta es: ¿cómo pueden salir de la pobreza causada por la inflación a través del comercio?

Una de las peores consecuencias de la devaluación global de la moneda es que obliga a todos a convertirse en especuladores para mantener su nivel de vida — — si es que no tienen ya una gran cantidad de activos financieros. A medida que más personas que han sido afectadas a largo plazo por la devaluación de la moneda fiduciaria comienzan a ahorrar en la cadena a través de stablecoins, comerciarán con la única clase de activos que les brinda la oportunidad de escapar de la pobreza a través de la especulación — — criptomonedas.

La teoría de que los DEX absorberán todo tipo de intercambios no es nueva, pero la diferencia de Hyperliquid radica en la capacidad de ejecución del equipo. Jeff Yan reunió a un equipo de alrededor de diez personas, cuya velocidad y calidad de iteración del producto superan a cualquier equipo centralizado o descentralizado en la industria.

La forma más simple de entender Hyperliquid es considerarlo como una versión descentralizada de Binance. Dado que Tether y otras stablecoins son las que principalmente sostienen los canales de financiamiento de Binance, se puede considerar a Binance como el precursor de Hyperliquid. Hyperliquid también depende completamente de la infraestructura de stablecoins para los depósitos, pero ofrece una experiencia de trading en cadena. Con el lanzamiento de HIP-3, Hyperliquid se está transformando rápidamente en un gigante de derivados y spot sin permisos. Cualquier aplicación que desee contar con un libro de órdenes de límite de alta liquidez y gestionar márgenes en tiempo real puede integrar el mercado de derivados necesario a través de HIP-3.

Predigo que, para el final de este ciclo, Hyperliquid se convertirá en el intercambio de criptomonedas más grande, y el crecimiento de la circulación de stablecoins alcanzando los 10 billones de dólares acelerará aún más este desarrollo. Tomando a Binance como ejemplo, podemos predecir el volumen de operaciones diario promedio (ADV) de Hyperliquid en función del nivel de suministro de stablecoins.

Estrategia de “Búfalo Bill” Bessent

La influencia de "Buffalo Bill" Bessent sobre los depósitos de Eurodólares y no en dólares a nivel global depende de la política fiscal del gobierno de Estados Unidos. Creo que el jefe de Bessent — el presidente de Estados Unidos, Trump — no tiene la intención de recortar gastos o equilibrar el presupuesto. Su único objetivo es ganar las elecciones. Los ganadores políticos en un sistema democrático de capitalismo tardío obtienen votos a través de la distribución de beneficios. Por lo tanto, Bessent actuará enérgicamente en el ámbito fiscal y monetario, y nadie podrá detenerlo.

Con la expansión continua del déficit de Estados Unidos y el debilitamiento de la hegemonía global de Pax Americana, el mercado no está dispuesto a mantener deudas en dólares débiles. Bessent ha recurrido a las stablecoins para absorber los bonos del gobierno, lo que se ha vuelto un medio inevitable.

Él utilizará ampliamente medidas de sanción para asegurar que las stablecoins en dólares absorban los fondos que fluyen desde el Eurodólar y los bancos minoristas no estadounidenses. Al mismo tiempo, movilizará a los gigantes tecnológicos (como Zuckerberg y Musk) para promover las stablecoins y educar a los usuarios globales, incluso si las regulaciones locales no lo permiten, serán protegidos por el gobierno de Estados Unidos.

Si mi juicio es correcto, podríamos ver la siguiente tendencia:

1. El mercado de dólares offshore (Eurodollar) está bajo la atención de los reguladores;

2. El límite de swaps en dólares de la Reserva Federal y del Departamento del Tesoro está vinculado a la entrada de las empresas tecnológicas estadounidenses en el mercado digital;

3. El emisor de la moneda estable debe mantener dólares estadounidenses o bonos del gobierno;

4. Fomentar a los emisores de stablecoins a que se coticen en Estados Unidos;

5. Las empresas tecnológicas estadounidenses agregan funciones de billetera criptográfica en las aplicaciones de redes sociales;

6. El gobierno de Trump apoya positivamente el uso de las stablecoins.