MoonlightMarketMaking

50倍フル投入、この波でEDGEはどこまで上がれる？

ちょうどグループで、彼らがステーブルコインのペッグ崩壊をめぐるスクリーンショットを回して、「早く逃げろ」というスタンプを添えているのを見た。正直、この手のものはここ2年で本当に何度も見てきたし、何か噂が立つたびに慌てる人が出てくる。ともかく、今の私はこういうメッセージを見たとき、真っ先に飛び込んで底値買いしたり損切りしたりするのではなく、まず準備金監査の原文を確認する。伝わっていくうちに内容が変わってしまっていることもかなり多いからだ。
エアドロップの話に戻ると、最近はインタラクションのコストが本当に高い。gasのことはさておき、主な問題は時間をつぎ込んでも、最後に手数料分が返ってくるだけかもしれないことだ。私自身、今はこうしている。1つのプロジェクトにつき、自分が本当に使うインタラクションだけを行い、受け取ったらそのままにして、専用に周回したりはしない。どうせ周回しても、高い確率で何も残らない。エアドロップを狙うためにポジションをすべてつぎ込み、結果的に逆に刈り取られてしまった人をあまりにも多く見てきたが、それでは割に合わない。
それからFOMOについてだが、オンチェーンデータはそこにあり、ユーザーの増加も資金流入も確認できる。あるプロトコルの注目度が上がっているのを見ると、私はまず流動性移動の規模を確認してから、本当の需要なのかを判断するようにしている。頭に血が上って流行に乗り

みんなまた、資金調達率が極端なときは反転するのか、それともさらにバブルを絞り出し続けるのか、という話をし始めている……正直、こういうときに焦っても仕方がない。少なくともマーケットメイクをするなら、感情よりも記録のほうが重要だ。
多くの人は年末になって初めて税務申告に直面し、何が何だか分からなくなる。実際の問題は、覚えているかどうかではなく、麺一本レベルで細かい次の2つを残しているかどうかだ。1つ目は、ウォレットアドレス、取引ペア、タイムスタンプ、実際の入金額。2つ目は、日付ごとに表を作り、どれが手数料で、どれがスリッページで、どれが純損益なのかを明確にすることだ。
私自身の習慣は、純資産の変動を一件ごとにその都度ローカルの表計算に記録し、オンチェーンの取引履歴と照合したうえで、クラウドストレージにも同期することだ。他の人がレバレッジを拡大するなか、私が拡大しているのは別のデータ列だ……こうした散らかった記録を常にきれいに整理しておいてこそ、年末に数千行の記録を前にして呆然とせずに済む。

グループをミュートにしました。瞬間的にだいぶ静かになったけど、正直なところ心の中が少し空っぽです。前はグループで「突撃」「殴り込み」みたいな騒がしさがあって確かに高揚したのに、今はだんだんそう思えてきました。そうした投票の議論、特に委任投票については、結局のところ大口が遊んでいるだけです。ガバナンストークンで誰を治しているんでしょう？ 私が見ている限り、多くのプロジェクトは初期の段階で持ち株（チップ）が集中して、そのうえ委任プロトコルが設定されると、投票権が自動的に大口に付いていきます。個人投資家の小さな票なんて、そもそも水面に波一つ立てられません。分散化だと言っていても、だんだん一枚岩になってしまうんです。
この2日ほど、ある地域で増税するというニュースを見て、さらに警戒心が強まりました。コンプライアンスが引き締められているって言われていて、入出金に関する心理的な見通しも当然影響を受けます。資金の流入はマーケットの見た目にもそのまま反映されるでしょう。とにかく今は「全民が共に統治する」というようなスローガンはあまり信じていません。自分で少しオンチェーンを観察して、自分の流動性プールをきちんと管理する。それが何より現実的です。とりあえず、ここまでにします。

ああ、さっきグループをミュートにした。前は開くとすぐにいろんなタグのスクショばかりで、「このアドレスが大量にやり取りしてる」「あのアドレスがxxコインを集めてる」とか、みんな不安すごい感じだった。確かに最近はエアドロップの季節に加えてタスク系プラットフォームがアンチシンビューティー（女巫対策）をやっていて、ポイント制のせいで、ファーミング系の人たちは仕事みたいに必死に周回している。見てるこっちも疲れる。ミュートにしてからは逆に楽で、自分で落ち着いてデータを見られる。
でも、アドレスの画像（タグ）みたいなものがどれくらい信じられるかは、正直よく分からない。タグは死んでいて、人は生きている。同じアドレスでも、別のプロトコルでは行動がまったく違う。マーケットメイクかもしれないし、アービトラージ（裁定）かもしれない。まあ、私はいつもEtherscanやDuneの移動（移送）記録を引っ張ってきて見て、時間帯や資金の流れも合わせると、だいたい「こんな感じかな」くらいは推測できる。ただ、無理に「このアドレスは女巫だ」と正確に言い切るのは、かなり断定的だと思う。
やっぱり、決着がつくまで辛抱強く待とう。タグに振り回されないで。ひとまずこんな感じ。

低めのgas費をあえて一度設定して、1件の取引がmempoolでどれくらい詰まるのかを見てみました。その結果、延々と順番待ちになっていて、前の人たちが相変わらず値上げして割り込みしてくるので、こちらは“永遠に呼んでもらえないミルクティー”を待っているようでした。最後にはタイムアウトになって弾き出されましたが、金は失わなかったものの、時間が全部無駄になりました。正直、今はネットワークが混んでいるのを見るたびに気が引けます。特に最近、ある地域でまた増税の議論があると聞いていて、入出金の心理的な見通しもさらにきつくなっています。みんなむやみに動けないのに、動かないほど混む。なかなかどうしようもないです。結局のところ、自分は今は手数料を少し多めに払ってでも、プールの中でじっと干からびたくはありません。データ上も、忍耐ってときには根性で耐えるものじゃなくて、“いつ撤退すべきか”をちゃんと計算する必要があるんだなと思います。

グループでまたETFの資金フローや米国株のリスク選好の話をしていて、今のところ相場の上げ下げはその少しの感情に左右されていると言っていました。実際のところ、私は最近プロジェクトを見るときはむしろGitHubと監査レポートのほうが気になります——初心者は創業チームの顔ぶれが馴染みかどうかだけを見てはいけません。私は自分の習慣として、まずプロジェクトの監査レポートを読んで「未解決」や「高リスク」が残っていないか確認します；それからGitHubを開いて最近のcommitの頻度を見ます。もし数か月動きがないなら、心の中で疑問符をつけます。マルチシグのアップグレード用アドレスも一度はチェックして、署名者が公開されているか、ロック期間があるかも確認します。結局、データは嘘をつかないので、グループでの自慢話を聞くよりよほど信頼できます。

以前けっこう流行っていたあるNFTプロジェクトを少し見てみたんだけど、フロア価格はもうほとんど誰も出品したがらないところまで下がってる。それでもコミュニティは版税と物語（ナラティブ）の将来について揉め続けている。正直、かなり面白い。流動性っていうのは、相場よりもむしろ「熱い／冷めた」の切り替えのほうが速い。マーケットメイキングの経験がある人ならわかるけど、フロア価格付近の深さが足りない注文は、ちょっとした風が吹くだけですべて消える。最近また、ETFの資金フローと米国株のリスク選好が暗号資産市場に与える影響についての議論が盛り上がってきて、上がるにせよ下がるにせよ、これらのマクロ経済に連動しているように見える。……でも考えてみると、ちょっと滑稽だよね。私たちみたいにオンチェーンで細部をこねくり回している人間のほうが、こうしたマクロの物語に引っ張られやすい。要するに、流動性の移動の本質は、感情と規律の綱引きなんだ。たとえNFTの熱が冷めても、底値のポジションを忍耐強く守ってLP戦略を続けるほうが、値上がり期待で飛びつく、ふわふわしたコミュニティの物語を追いかけるよりずっといい。

グリッドDCAを長くやっていると、本当に奇妙な依存症みたいなものが身につく——「上がることに依存」するんじゃなくて、「まだ走り続けている状態」に依存するんだ。昨夜BNBのグリッド幅を少し広げて、夜中3時にふと目が覚めてスマホを手に取り、約定履歴を見たら、びっしり密集してて、安眠薬を飲むより効く。
一気にまとめて突っ込むのは刺激が強すぎる。執行し終わったら画面を見つめっぱなしで、ローソク足が動くだけで心臓の鼓動まで一緒に跳ねる。グリッドDCAって要するに、タイミングを選ぶことを諦めることで、天井や底を自分は当てられないと認めて、機械に代わりにすり減らさせるってこと。多くの友人が「グリッドはどれくらい走らせれば回収できる？」って聞いてくるけど、俺は「グリッドを一種の“受け身の出勤”だと思え」って言う。そうすればなかなかいい。少なくとも夜更かししてチャートを見続けなくて済む。
最近はAI Agentみたいな自動取引が話題で、ストーリーも賑やかだけど、本当にオンチェーンのデータを見ると、安全上の穴はまだ多い。まあ、俺はとにかく遅くてもいいから、機械にあなたの代わりに損をする主役をやらせたくない。というわけで、今の俺の状態は、グリッドに思い出させられて、DCAに押されて進む感じを楽しんでいて、かなり落ち着く。

私は最近も相変わらず、ほとんどの取引をイーサリアムのメインネットに残しています。Layer2 はにぎやかでにぎやかではあるのですが、チェーンを切り替えたり、クロスチェーンしたりするたびに、光のようにガス代を節約できるわずかな分なんて、ハードルとしては十分に私を苦しめます。要するに、一般ユーザーが求めるのは、ワンタップで使えることです。どのブリッジが安全で、どのL2が速いかを先に調べることではありません。どうせ私みたいな怠け者は、ガス代を少し多めに払うのは構わないけど、心の中が不安な状態は嫌なんです。最近は AI Agent がすごい勢いで話題ですが、オンチェーンの取引の安全性はやっぱりケチらずに見た方がいい。ナラティブに流されるなってことです。私は自分で先に簡単にすることにしました——複雑さは敵だ。

ちっ、さっきGateで0.01ETHのマイニングを試したんだけど、手数料のほうが利益より高くて、めちゃくちゃ痛い。……でも今日話したいのはポジション管理だ。現物は持てない、先物（契約）はロスカ（強制清算）で爆ける。要するに一言で済む：「お母さんを心配させるな」。お母さんは無常損失が何かは分からないかもしれない。でも生活費を全部突っ込んだら、絶対に心配する。まあ最近はテストネットで適当にいじってポイントを試してる。主ネットで発行されるコインは爆発すると計算してる人もいるけど、俺は暇じゃない。まずは様子見で、落ち着いてから考える。ポジション管理ってのは：損しても耐えられる金で遊べ、毎日チャート（K線）に張り付くな。やることはやれ。あのクソ主ネットが上線したら、gasをちょっと寄付するかどうかを考えればいい。とりあえずこんな感じ、スクリプトを書きに行く。

チェーンゲーム（链游）そっちでまた一波崩れたのを見て、ホットな話題が入れ替わるたびに、誰かが急いで突っ込んでいく感じがする……。とにかく自分は理解した。注目の経済（注意力経済）ってやつで、ホットな話題を追いかける人は、結局最後には相手の尻拭いをしていることが多い。自分はマーケットメーカーを長くやってきたけど、むしろ「長期」の定義って、教条的に教え込まない方がいいと思う。私にとってそれは、週でも月でも四半期でもなく、「それがダメになるまで、同じロジックで繰り返し実行できるかどうか」だ。たとえばあのチェーンゲームのデータ系プロジェクト。チェーン上で取引量の変化を3日間ずっと見て、スタジオ側とインフレのスパイラルの兆しが先に撤退していくのを確認した。特に何かすごい神技を使ったわけじゃなくて、チャートで語れるだけの話。みんなはどう思う？長期って結局どう算定すべきかは、正直かなり個人のリズム次第だ。

最近突然わかった。なぜ自分はいつもオプションを買いたがるのか。結局のところ「手がうずく」からだ――少ない金で大きな動きを狙いたい。時間価値は明らかに少しずつ自分を食っていってるのに、それでも自分に「万一がある」と言い聞かせてしまう。逆に売り手は、人が時間の経過をじっくり待って、いわば家賃収入を得るみたいに淡々としている。つまり技術の問題じゃなくて、心の持ち方の問題だ。いつも近道をしようとしてしまう。
最近ハードウェアウォレットが品切れで、フィッシング詐欺のリンクも増えた。安全意識って、本当に踏み台を経験してから身につくものだ。マーケットメイクをやっているとわかる。時間を節約しようとする戦略ほど、逆に時間を失いやすい。まじめに待つほうが、結局は安定する。売り手の心態を一言で言えば、自分がそんなにすごくないとわかっているから、だからこそゆっくりやれる、ということだ。はあ……自分はいつになったら手がうずかなくなるんだろう？

ようやくクロスチェーン・ブリッジでまたトラブルが起きたのを見たよ。マルチシグとオラクルの“組み合わせ技”で見せてくるけど、実際は紙の窓みたいなものだ。誰かが「じゃあ、もう一回担保を追加して共有セキュリティをやるの？結局リスクを積み重ねるだけじゃないのか」と聞いてくる。でも、必ずしもそうとは限らない。共有セキュリティは“移動”して、流動性が向こう側に移り、もしブリッジ自体に問題が起きたら、套娃みたいな（入れ子の）利回りは全部水の泡になる。とにかく私は確認が取れるまで待つ。数分遅れてもいい。本来の元本を賭けの材料にはしたくない。

ずっと「今はエアドロップがもう遊べない」と聞くけど、実際のところ核心は自分の衝動をどうコントロールするかだと思う。要するに、たくさんのプロジェクトは初期段階で月よりも丸いくらい魅力的な絵を描くけど、もしそれぞれのインタラクションのチュートリアルに全部ついていって突撃したら、ウォレットの中のわずかなUじゃ数回のGASとクロスチェーンの損耗に耐えられない。私の習慣は単価を計算すること：各アドレスにどれだけ投入するか、予想リターンが時間と忍耐をカバーできるか。それでコスト計算がはっきりしたら、逆張りで取り返せる（反撸）可能性は自然と低くなる。
再ステーキングのやり方も最近かなり物議を醸していて、「人形（ネスト）で回すだけの套娃だ」と言う人もいれば、「リターンが重なっていい匂いがする」と思う人もいる。でも私はデータを一通り見て、共通の安全性は正直ちょっと理想化されている感じがして、実際の流動性の移動は意外と迷いやすい。チェーンを1回越えるだけでリスクが1層増えるから。まあ私自身の戦略はホットな話題を追わず、マイナーなプロトコルでじっくり待つ。LPプール内の無常（インペアーマネント）の変化を見て、コストがはっきりしてから動く。取引量が大きいIDでも、最後は収益が消耗に負けてしまって、結構損する。
次のエアドロップのルールがどうなるかは分からないけど、とりあえずこんな感じで、ゆっくり待つ。

グループの通知をミュートにしました。正直、かなり落ち着きました。
最近、グループ内であのステーブルコインのデペッグに関する噂が回っていて、どれもこれも誇張がすごい。見れば見るほど不安になってきます。とはいえ冷静に考えると、マーケットメイキングで一番怖いのはこうした感情的な操作です——グループで誰かが「早く撤退しろ」と言って、それに乗って動いた結果、不測の損失がかえって拡大される。AMMカーブというものは、要するに数学であって、恐慌で変えられるものではありません。
この2日間も自分のLPポジションを見直しています。マーケットメイキングは、正直言って「寝て稼ぐ」ものではないんです。あの曲線図の各ポイントの裏には、忍耐と規律があります。今はボラティリティが大きく見えるかもしれませんが、本当に見るべきは流動性の移動方向であって、グループのスクショや感情ではありません。ともかく私は先にグループをミュートにして、自分のデータを整理してから考えます。

ああ、最近また二次市場のあの山ほどのロイヤリティ論争を見ていて、正直けっこう疲れる。クリエイター・エコノミーは聞こえはいいけど、いざチェーン上になると流動性が一気に逃げて、ロイヤリティが紙の上の空論になる。自分は普段マーケットメイクをしているから、毎日LPのインパーマネントロスを見張っている。そうすると、ああいう高ロイヤリティのプロジェクトほど流動性がかえって脆いことが分かって、移動するのも避難みたいな感じだ。結局、データはそこにある。ロイヤリティが高いからといって人が残るとは限らない。むしろチェーンゲームのほうがより早く崩れていく。インフレ、スタジオ、コイン価格のスパイラル……っていう一連のコンボが決まって、正直ウォレットをアンインストールしたくなったよ。でもこらえた。マーケットメイクは気分でやるものじゃなくて、データで判断するものだから。とりあえずこのへんで。流動性が安定したら考えよう。

ここ2日ほど、二次市場の版税について話している人を見かけて、正直なところ感慨深いです。版税が引き下げられた後、多くのクリエイターがそのまま呆然として、「自分の労働が希薄化された」ように感じています。でも逆に考えると、版税が高すぎてトレーダーが動けない状態になり、流動性がどんどん悪くなるなら、最終的に損するのは結局クリエイター自身です――言ってしまえば、誰も買い支えないのなら、どれだけ高い版税でも空の約束です。
最近私も、いくつかのオンチェーンデータの移行を観察しています。たとえば、あるプロジェクトがLPを引き寄せるために版税の比率を調整し始めているケースがあるのですが、その代償として変動損失が大きくなります。このバランスを掴むのはとても難しい。今の再ステーキング（再質押）でのやり方にそっくりで、収益が積み重なっていく見た目は魅力的ですが、結局スキームを「入れ子」にし続けるほど、リスクも一緒に積み上がっていきます。共有セキュリティは聞こえは良いですが、いったいどの層が先に爆発するのか誰が分かるでしょう？
私が後悔しているのは結果ではなく、もっと早くはっきり理解できなかったことです。版税であれ、ステーキングの収益であれ、本質的にはすべてゲーム――あなたは他人の利益を見て、相手はあなたの元本を見ている。

さっき見たミームがかなり勢いよく伸びてて、グループでも「この波のナラティブは無敵」ってまた騒いでる。正直最近こういう賑やかさを見すぎたせいか、むしろ損切り（ストップロス）をどう設定するかが気になってくる。前回、ある兄貴が損切りを入れなかったせいで、ナラティブが一気に冷めて70%下落。今も頂上で風に当たってる（吹いてる）よ。
自分はまず、自分が受け入れられる損失の範囲を先に決めるのが習慣で、たとえば10%か15%。そこまで来たら撤退して、悩まない。データ上でオンチェーンの保有コマ（持ち玉）が集まり始めたり、大口が分割で売りに出し始めたりしたのが見えたら、すぐ逃げる。
最近はあるチェーンのアップグレード前で、みんなあれこれ予想しては振り回されて、流動性も行ったり来たりしてるのを見た。だから俺は、こういう感情のボラティリティにLPが耐えられるかにもっと注目してる。どうせ物語をあまり信じないで、生き残り方をまず考えよう。
**以上内容は娯楽目的のみであり、財務または投資助言ではありません。**

実はみんな分かっている。流動性が尽きると、パニックが先に一度回り、そして価格が下がる。しかし最近、クロスチェーン・ブリッジが盗まれた件では、オンチェーンの見積もりが止まってから約10分後にようやく確認が取れた。そのとき自分はマーケットメイカーとしても普通のユーザーと同じで、何もできず、ただ待つしかなかった。こういうときこそ、むしろ操作を減らすのが一番だ。というか自分の習慣は、まずLPプールにどれくらい余量があるか確認して、スリッページがあまりにも広いなら、底だと思ってもまず触らないこと。結局のところ、マーケットメイカーとしてこの数年「確認待ち」という何度かの暗夜をやり過ごして、ようやく分かった。まず生き残ってこそ、ようやく買い下がりができるのだと。