#GateIPOAccessAnthropic

この上場をめぐって、2つの異なる論点が混同されています。1つ目は、IPOの価格レンジが会社の価値に見合っているか。2つ目は、USDTでのインテント申込が株式を取得するのに良い方法か。公開届出書と商品条件をもとに、順に見ていきます。

1つ目の論点：会社

届出書に記載された価格レンジは1株あたり$70〜$78で、発行株数は8億2,500万株、ティッカーはANT、上場先はNasdaqです。価格決定日は11月18日、初値が付く日は11月19日と報じられていますが、届出書自体には日付が定められていません。完全希薄化後の企業価値は約$1.26兆〜$1.4兆、基本株式数ベースでは約$9200億〜$1.02兆です。

届出書によると、第3四半期の売上高は$169.6億で、第2四半期比47%増、前年同期比では約12倍でした。同四半期は営業利益$9.74億から営業損失$5.67億に転じました。主な原因は短期的なコンピューティング費用の増加です。コンピューティング費用は売上高の約58%を占め、48%から上昇しました。純損失$233億の大半は転換社債の非現金評価替えによるものなので、私はこれを現金の流出とは見ていません。流動性は$1466億と報告されています。

私が気になるのは、コンピューティング関連とリースのコミットメントが$8950億に上ることです。私の計算では、第3四半期の売上高を年率換算した額の約13倍です。

何が実現する必要があるか

完全希薄化後の価格レンジでは、私の計算によると、第3四半期の売上高を年率換算した額の約19〜21倍です。企業価値$1.3兆を売上高の10倍にするには、売上高のランレートが約1.9倍に成長する必要があります。15倍にする場合は約1.3倍です。成長が続けば実現可能ですが、届出書には値下げによって四半期売上高が約$6億減少したことも示されており、価格への下押し圧力は現実にあります。また、2月の直近の未公開株ラウンドでは企業価値が$3800億だったため、$1.4兆は9カ月で約3.7倍に相当します。

もう1つ報告されている詳細として、半導体の大手サプライヤーを含む7社が、IPO価格で$260億の第三者割当を引き受けています。これを循環取引と呼ぶ人もいるでしょう。私は、需要の表れであると同時に、サプライヤーと顧客の結びつきとして注視すべきものだと考えます。

2つ目の論点：申込方法

これは購入が保証された申込ではなく、インテント申込です。割当数量は、全申込の合計に対するあなたの申込の割合に、Gateの割当数量を掛けて決まります。仮に、申込が発行株数の10倍に達した場合、1,000 USDTの申込で約100 USDT分が約定し、残りは返金されます。

手数料は累計申込額のうち50,000 USDT以下の部分に5%、それを超える部分に10%かかります。割当があった場合にのみ課金され、申込額に含まれます。つまり、1,000 USDTでIPO価格分の約950 USDT相当の株式を購入することになります。損益分岐点に達するには、株価がIPO価格を約5.3%上回る必要があります。10%の手数料が適用される区分では、ハードルは約11.1%です。80,000 USDTを申し込む場合、加重平均手数料率は6.875%です。

5%の手数料区分で1,000 USDTを申し込んだ場合、初日に10%上昇すれば純リターンは約プラス4.5%、寄り付き後に横ばいならマイナス5%、10%下落ならマイナス14.5%です。いずれも私の計算です。

割当がなければ、手数料なしで資金が返金され、年率10%の補助金が支払われます。1,000 USDTを約5日間預けた場合、これはおよそ1.4 USDTです。0.5 USDT未満の場合、補助金は支払われません。資金のロック期間に応じて、対象となる申込額はおよそ260〜365 USDTです。

その他の細則

資金は申込期間中ロックされます。期間は11月12日11:00から11月17日17:00（UTC+8）までですが、早期終了する場合があります。最終価格が基準価格の20%以内に収まった場合、割当は自動的に行われます。どの数値が基準価格に当たるのか確認したほうがよいでしょう。レンジ上限の20%上なら、約$93.6です。借入資金、サブアカウント、機関投資家アカウントは利用できません。株式は11月19日ごろに受け渡される見込みで、ロックアップはありません。通常、初回取引は価格発見期間から始まります。

参考として、ある報道によれば、最近の大型上場の1つは初日に約19%上昇し、7月下旬までにはピークから約半分下落しました。

私の見方：会社については、成長とコミットメントのバランスをどう見るかという問題で、私が結論を出すことはできません。一方、申込方法については計算の問題です。手数料があるため、損益分岐点に達するだけでも株価の上昇が必要で、申込額の一部しか割り当てられない可能性も高いでしょう。私は、一部しか割り当てられなくても、初日の値動きに全額さらされても問題のない金額だけを申し込むでしょう。

投資助言ではありません。

このIPOは売上高の成長率を基準に評価しますか、それともコミットメントの規模を重視しますか？また、5%の手数料によって、そもそも申し込むかどうかは変わりますか？

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