まずは結論

データが示すのは、上昇は幅広く広がったものの、回復はまだ完了していないということだ。11月9日月曜日、S&P 500は2.35%上昇して7,549.94となり、173.08ポイント上げた。4月8日に2.51%上昇して以来、最も大きな上昇となった。11セクターすべてが上昇し、ダウは2.15%高の52,389.75（+1,104.02ポイント）、ナスダック総合指数は2.74%高の25,253.14（+673.71）、ラッセル2000は3.15%高の2,840.81となった。この日の上昇幅は、過去1年間の取引日の98%を上回った。それでも、同指数は10月6日の高値をなお約3.4%下回っている。

上昇の広がりを示すデータ

4つの指標が示しているのは、限られた銘柄の急騰ではなく、幅広い参加だ。NYSEでは値上がり銘柄数が値下がり銘柄数を4.46対1で上回った。資本財が+3.82%で首位となり、テクノロジーが+3.70%、一般消費財が+2.92%で続いた。つまり、ディフェンシブセクターではなく景気敏感セクターが主導した。ラッセル2000が3.15%上昇し、小型株が大型株指数を上回った。また、均等加重型のS&P 500 ETFは2.27%上昇し、時価総額加重型の2.35%に近い伸びとなった。最も注目すべき点は、最大の構成銘柄が下落したにもかかわらず、市場が2.35%上昇したことだ。Nvidiaは、中国関連の報道を受けて取締役会がCEOに関する調査を開始した後、4.27%下落し、4月以来の安値で引けた。調査結果はまだ発表されていない。Nvidiaは半導体指数で唯一の下落銘柄となり、この日の時価総額は約1,920億ドル減少した。

上昇を主導した銘柄

上昇率が大きかったのは、これまで最も大きく売られていたハードウェアやAIインフラ関連銘柄だった。Coherentは16.79%高の$225.19、Monolithic Power Systemsは16.60%高の$1,388.05、AMDはオッペンハイマーによる投資判断の「アウトパフォーム」への引き上げと目標株価$600を受けて13.26%上昇、Teradyneは12.73%、Flexは12.03%上昇した。フィラデルフィア半導体株指数は約6.85%上昇した。これは、反発が新たなテーマの始まりではなく、先週のAI規制をめぐる売りの巻き戻しだったことを示している。

上昇の要因

主な材料は原油だった。イランをめぐる緊張の緩和を受け、ブレント原油は5.85%下落して$92.57となり、9月初旬以来の安値で清算された。12月限WTIは4.28%下落して$86.94となった。エネルギー価格の低下はインフレ懸念を和らげ、今週発表される経済指標を前に、テクノロジー以外にも反発が広がる助けとなった。金は1.81%上昇して$4,148.70となり、VIXは21.7%低下して20.08、10年債利回りは4.86%近辺で推移した。

下落分をどこまで取り戻したか

11月5日、S&P 500は4.36%下落して7,353.73となり、7,688.62から334.89ポイント下げた。金曜日に23.13ポイント、月曜日に173.08ポイント上昇したため、合計で約196ポイント、下落分の58.6%を取り戻した。水曜日の終値に戻るには、同指数はさらに1.8%上昇する必要がある。ナスダックは1,421.52ポイントの下落分の約66%を回復したが、11月4日の終値をなお1.9%下回っている。最も回復が進んだのは半導体株だ。12%の下落、4%の上昇、さらに6.85%の上昇を合わせると、私の計算では木曜日の下落分の約82%を取り戻しており、同グループはなお約2%届いていない。

それでも単なる反発にとどまる可能性

慎重さを促す事実が4つある。VIXは約20と、1カ月前よりなお3分の1以上高い。主な上昇要因はファンダメンタルズの変化ではなく、原油の1日での値動きだった。S&P 500は200日移動平均線をわずかに上回る水準で取引されており、明確な上昇を維持できることをまだ示していない。そして、次の材料が迫っている。火曜日の10月CPI、金曜日のPPI、11月17日のNvidia決算だ。さらにNvidiaは今、ガバナンスをめぐる報道にも直面している。

注目すべき水準

上値抵抗線：7,688.62（+1.8%）、水曜日の終値。7,770（+2.9%）。過去最高の終値7,818.93（+3.6%）。

下値支持線：7,376.86（-2.3%）、金曜日の終値。次に7,353.73（-2.6%）、11月5日の安値終値。

次の取引を待ち受けるインフレ指標

市場予想では、10月CPIは前月比0.3%、コアCPIは0.2%の上昇となり、それぞれ0.6%、0.3%から鈍化する見通しだ。10月2025年のデータが欠落しているため、前年同月比の数値は発表されない。発表を前に、S&P 500先物は約0.2%高、ナスダック100先物は横ばいだった。コアCPIが0.2%以下なら、基調的な物価圧力が弱まっているとの見方を支え、12月の利上げ予想を後退させる可能性がある。一方、0.3%以上なら、その見方に疑問を投げかけることになる。

回復を確認する条件

持続的な回復には4つの条件が必要だ。7,688.62を上回って引けること、押し目で金曜日の終値7,376.86を維持すること、騰落銘柄数の比率が2対1程度以上を保つこと、そして半導体指数が上昇分の大半を維持する一方でVIXが10%台後半に向かうことだ。原油が反発するなかで月曜日の上昇分を維持できなければ、これはより大きな調整局面の中での一時的な安堵の反発だったとの見方が強まる。

今回の反発は幅広く、すべてのセクター、小型株、騰落銘柄数の広がりに支えられたもので、単一銘柄の急騰によるものではなかった。しかし、先週木曜日の指数の下落分を取り戻したのは約59%にとどまり、原油安に依存しており、インフレ指標が発表される週に入っている。次の取引で、これが回復なのか、それとも一時的な反発なのかが決まる。
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