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木曜日の急落は「AIトレードの終焉」あるいは「単なる利益確定」と呼ばれている。数字を見る限り、どちらでもない。最もすっきりと読み解く方法は、AIトレードを3つの層に分け、それぞれがどう動いたかを見ることだ。

何が起きたのか

ナスダックは5.5%下落して調整局面入りし、S&P 500は4.4%下落、ダウは約1,833ポイント下落した。半導体指数は約12%下落し、過去最大級の1日下落となった。Nvidiaは9%下落し、時価総額は約4,470億ドル失われた。AMDとMicronはそれぞれ約17%下落し、Broadcomは10%下落した。データセンター運営企業は14%を超える下落となった。前日には、選挙をめぐる安心感からダウが3%上昇していたため、木曜日の下落ですべて帳消しになった。ナスダックは週間で3.4%安となり、4週連続の下落を記録した。

第1層、サプライヤー

チップ企業やデータセンター関連銘柄は、最大級の支出企業の一つであるMetaの約4%安に対し、およそ2〜4倍の下落となった。この差は重要だ。サプライヤーは、設備拡張のスピードに応じて収益を得る。建設が減速すれば、たとえ何年も先の話であっても、収益が計上されるタイミングがずれ、高いバリュエーションは急速に縮小する。AMDはその好例だ。火曜日に約66%の売上高成長を見込むと発表した後、2日後には17%下落し、CEOはチップ需要が近いうちに減速するとは見ていないと述べた。つまり、これは需要の崩壊ではなく、タイミングリスクを受けたマルチプルの縮小に見える。少なくとも、今のところは。

第2層、支出企業

設備拡張は多額の借り入れで賄われており、12月の利上げ確率が80%近くに達する中、その資金調達コストは上昇する。さらに、民主党が議会で多数派となればデータセンターへの規制を強化する可能性があると報じられており、ある報道によると、41件の地方住民投票のうち40件で有権者が制限を支持した。支出への懸念は選挙前からあり、ナスダック100は月曜日の時点ですでに調整局面入りしていた。大手支出企業の下落幅が小さかったのは、他の事業が下支えになるためだ。

第3層、アプリケーション

よくある見方は、資金がチップ企業からAIで収益を上げる企業へと移るというものだ。その理屈には賛成だが、これを確実な逃げ道とは見ていない。Palantirは売上高がほぼ倍増した一方で、新規契約の成長率は6%に鈍化し、Appleはメモリーコストを理由に利益率の低下を見込んだ。コスト圧力はアプリケーション層にも及ぶ。

回復に必要な上昇率

木曜日の下落分を取り戻すには、Nvidiaは約10%、半導体指数は約14%の上昇が必要だ。AMDとMicronには約20%の上昇が必要となる。17%の下落を埋めるには20.5%の上昇が必要だからだ。ナスダックには約6%の上昇が必要だ。金曜日の反発で埋められたのは、そのうちのごく一部にすぎない。

チャート上の水準

Nvidiaは187.49に位置し、サポートの186.92をわずか0.3%上回っている。RSIは32近辺だ。上値には、11.0%高い208.04、13.5%高い212.73、17.3%高い219.83がある。

AMDは450.71に位置し、サポートは7.6%下の416.36。RSIは40近辺だ。上値には、8.8%高い490.48、11.5%高い502.64、18.9%高い535.79がある。

どちらも、最初の大きなレジスタンスは、かつてサポートとして機能していた移動平均線の集積帯だ。ブレイク後にはよく見られる動きだ。

私の見方では、これは需要ではなく、タイミングとコストの見直しだ。ただし、市場はまだそれを証明していない。底を打ったとは言わない。回復を信頼するには、Nvidiaが208を上回って取引を終え、AMDが490を上回るのを見たい。次の試金石は、明日のインフレ指標、火曜日のCoreWeaveの決算、そして木曜日のNebiusとCiscoの決算だ。

金融アドバイスではありません。

次の投資機会はどこにあると思いますか。チップ、大手テック企業、それとも別の分野でしょうか。また、これはAIサイクルの一時停止だと思いますか。それとも、より緩やかでコストのかかる形で続くのでしょうか。

@Gate_Square