木曜日の米国市場で起きたのは、単なる通常の売りではなく、「AI関連トレード」の評価とリスク認識をめぐる、深刻な断絶でした。ナスダックが5.5%安で取引を終えるなか、半導体指数は2020年以来最悪のパフォーマンスとなり、1営業日で最大12%急落しました。NVIDIAは9%安、AMDとMicronはそれぞれ17%安、Qualcommは12%安となり、合計で約2.5兆ドルの時価総額が失われました。

この売りの表面的な要因は何でしょうか？

発端となったのは、選挙結果を受け、データセンターやAIインフラに規制が導入される可能性への懸念でした。投資家は、AI経済の基盤であるデータセンターの建設が減速する可能性を織り込み始めました。ある企業の分析によると、2028年までに米国で見込まれるデータセンター容量の約30%が、建設の遅れによって現在リスクにさらされています。大手半導体メーカーの業績見通しが期待外れだったことが、最後の一押しとなりました。

しかし、根本的な変化は、AIをめぐるストーリーが単純な「成長物語」から、収益性と資金調達を厳しく問う試金石へと変わったことです。低金利の時代に膨らんだバリュエーションは、高金利と金融環境の引き締まりが進むなか、もはや同じストーリーだけでは維持できません。ここ数カ月、ファンドが進めてきたレバレッジ解消は、この意識の変化がすでに本格化していたことを示す明確な兆候でした。

なぜ暗号資産はこの売りを免れなかったのでしょうか？暗号資産市場もこの売りの影響を免れませんでした。木曜日の朝、ビットコインは80,000ドルを上回って取引されていましたが、数時間のうちに76,000ドルを割り込み、イーサリアムは8%超下落しました。暗号資産市場全体の時価総額は約1,370億ドル縮小しました。

根本的な原因は、全般的なリスク選好の低下だけではありません。暗号資産とAIインフラとの結びつきが、実際に強まっていることも要因です。大手ビットコインマイナーはAIデータセンターの資金を確保するため、保有資産を売却しています。そのため、データセンターをめぐる見通しが不安定になれば、ビットコインの供給とマイニングの採算性に直接影響します。レバレッジをかけたポジションが下落をパニック売りの連鎖へと変え、わずか1時間で約3億7,000万ドル相当のレバレッジ取引が清算されました。その大半は買いポジションでした。

これは調整なのでしょうか、それとも新たな局面の始まりなのでしょうか？

市場では現在、異なる2つのシナリオが織り込まれています。一方では、過熱したAI関連ポジションの清算にすぎない一時的な調整だという見方があります。他方では、AI関連のバリュエーションは依然として現実からかけ離れており、これは買いの好機ではないという見方もあります。

重要なのは、どちらが正しいかということ以上に、市場がもはや同じストーリーに動かされていないと認識することです。バリュエーション、政策、流動性の三要素が再調整されています。

「AI関連トレード」は長年、低金利と潤沢な流動性に支えられてきました。しかし今や、高金利、金融環境の引き締まり、規制をめぐる不確実性が新たに加わっています。データセンター容量の30%がリスクにさらされているという事実は、単なる建設上の問題ではありません。サプライチェーン全体のタイミングに影響する問題です。

暗号資産市場では、マイナーによる資産売却とレバレッジポジションの解消が、マクロ経済のショックが連鎖反応を引き起こし得ることを示しています。つまり、AI分野のバリュエーション再評価が、ビットコインの供給に直接影響する可能性があるのです。

今回の売りの波がAI関連トレードの終わりの始まりなのか、それとも長期的な強気相場のなかで起きた急激な「ひと休み」にすぎないのか、答えは一つではありません。

注目すべきなのは、収益性によってバリュエーションが裏付けられているか、データセンターの許認可をめぐる規制の枠組みがどのように形作られるか、そしてレバレッジポジションの解消後に現物需要が生まれるかどうかです。マクロ経済のショックに直面すると市場のストーリーは急速に変化しますが、資金フローの真の方向性が明らかになるまでには時間がかかります。

このコンテンツは情報提供のみを目的としており、投資助言を構成するものではありません。

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