#GoogleCloudSurges103%ButStockFalls

#Gate广场万圣节 クラウド売上を倍増させたAlphabetが10%下落した理由を示す7つの数字
Alphabetの通常取引は、決算発表を前に1.7%高の約$322.35で終了。その後、時間外取引では株式クラスによって約$288から$294までおよそ10%下落し、時価総額は$280 billion超吹き飛んだ。オプション市場が織り込んでいた値動きは約5.3%、価格帯にして約$305から$339だったため、今回の下落はトレーダーの予想のほぼ2倍にあたる。クラウド売上高は倍増して過去最高を記録した。つまり、売りはクラウド自体への評価ではなく、それを取り巻く状況への評価だ。理由を示す7つの数字を見ていこう。

1. $30.71 billion、前年比103%増。Google Cloudの売上高は前年同期の$15.16 billionから増加し、アナリスト予想の約$28.7 billionから$29.6 billionを上回った。AIインフラ、コアクラウド、そして今回初めて本格的に寄与したTPUシステムの販売を背景に、同部門としてAlphabetがこれまでに発表した中で最も速い成長となった。Geminiアプリのユーザー数も1 billionに達した。

2. $11.12 billion。クラウドの営業利益は$3.59 billionから増加し、営業利益率は23.7%から36.2%に拡大した。クラウドは売上高の24%を占める一方、営業利益の27%を占める。受注残高は前四半期の$514 billionから9%増の$561 billionとなり、現在の売上ペースで約4.6年分に相当する。これは利益率を犠牲にして手に入れた成長ではなく、収益性を伴う成長だ。

3. $2.12対$3.02。発表ベースのEPSは約30%予想を下回り、純利益は前年同期の$34.98 billionから25%減の$26.17 billionとなった。その大部分を押し下げたのは、時価評価による株式投資の$8.7 billionの損失で、調整後EPSは$2.67だった。営業利益は実際には30%増の$40.58 billionとなり、営業利益率は31.8%だった。私の計算では、1株当たり純利益には発行済み株式数が約1.3%増えた影響も表れており、これは6月に発表された株式による資金調達とも整合する。

4. $127.58 billion。総売上高は25%増加したものの、予想の$128.2 billionをわずかに下回った。検索その他の売上高は12%増の$63.35 billion、YouTube広告は約9%増の$11.2 billionだったが、広告全体では予想に届かなかった。クラウドの過去最高の業績でも、広告の軟調さを補いきれなかった。

5. マイナス$9.07 billion。フリーキャッシュフローは、アナリスト予想のマイナス$2.7 billionを大きく下回った。設備投資は$51.4 billionと前年から114%増加したが、予想の$55.1 billionは下回った。営業キャッシュフローは$48.4 billionから$42.3 billionに減少した。2018年の欧州委員会による制裁金の現金支払い$5.2 billionと、TPU在庫の積み増しも影響した。制裁金を除いても、フリーキャッシュフローは約マイナス$3.9 billionとなる。過去12カ月のフリーキャッシュフローは$19.7 billionで、前年同期の$73.6 billionから減少した。通期の設備投資見通しは$195 billionから$205 billionに据え置かれた一方、CFOは2027年には大幅に増えると述べ、報道では約$300 billionとされている。

6. Microsoftとの比較。同じ夜、MicrosoftはAzureの売上高が48%増の$33.2 billion、フリーキャッシュフローがプラスの$18.6 billion、現金ベースの設備投資が$39.4 billionだったと発表し、株価は時間外取引で約4%上昇した。Alphabetはクラウド売上高が約7%少ないにもかかわらず、設備投資は約30%多く、キャッシュフローはMicrosoftを$27.7 billion下回った。市場が評価するのは、成長だけでなく、キャッシュを伴う成長だ。

7. $288.35。これはクラスC株の時間外取引での安値で、$322.22から10.4%の下落にあたる。一方、クラスA株は約$294で取引され、一部のデータ配信では11%の下落が示された。

テクニカル分析

時間外取引の価格は、今週前半まで維持されていた$315.29と$297.45のサポートを下回った。次のサポートは52週安値の$268.43で、$322.35の終値から16.7%下、時間外取引の安値からは6.9%下にある。反発した場合、$297.45（$288.35から+3.2%）と$315.29（+9.3%）がレジスタンスに変わり、$322.35の終値が埋めるべき窓となる（+11.8%）。52週高値の$404.47は終値を25%上回り、Berkshireの第三者割当増資の払込価格$351.81は時間外取引水準を18%上回る。発表前に1.7%上昇し、その後反落した株価は、ポジションがいかに偏っていたかを示している。約$140 billionのネットキャッシュ（現金および有価証券$265.1 billionに対し、長期債務は$125.1 billion）がバランスシートを支えているが、キャッシュフローの傾向は変わらない。

核心となる見方

クラウド事業は好調だった。投資家は103%増という見出しの数字だけを見るのではなく、利益予想の未達、広告の軟調さ、そして設備能力の構築にかかるコストに目を向けた。Alphabetは、AIインフラへの支出がフリーキャッシュフローにつながることを示す必要がある。次の手掛かりとなるのは、2027年の設備投資の詳細が明らかになる第4四半期決算説明会だ。
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