#FedSeptemberMinutesLeanHawkish

FRBはタカ派的な姿勢を示している。市場は一時停止に賭けている。今や、どちらが正しいかをCPIが決めることになる。

FRBの9月議事要旨は、無視できないメッセージを発した。インフレは依然として高すぎ、多くの政策当局者は、年末までにもう一度利上げを行うことが適切になり得ると考えている。それでも市場は逆方向に動いた。10月利上げの期待は大きく低下し、現在の織り込みでは確率は10％台後半となっている一方、12月はトレーダーが再度の動きを予想する可能性がはるかに高い会合となっている。

これは、リスク資産にとって異例の状況を生み出している。

FRBは依然としてインフレリスクについて語っているが、トレーダーはますます「10月ではない」と考えるようになっている。その理由は、インフレが突然消えたからではない。最近の経済指標によって、直ちに2回目の利上げを行う緊急性が低下した一方、労働市場には勢いを失いつつある兆候が見られるためだ。そのため市場は、FRBが再び引き締める前に追加の証拠を待つ余地をより大きく与えている。

そしてそれこそが、10月14日のCPIが今月最も重要なマクロイベントになり得る理由だ。

CPIが予想を下回れば、現在の市場の見方はさらに強まる。インフレ指標が軟化すれば、10月の利上げ見送りを正当化しやすくなり、利上げ期待がさらに低下する可能性があるほか、米国債利回りからの圧力も一部和らぐだろう。ビットコインと米国株にとっては、投資家がFRBが今回の引き締めサイクルの終盤に近づいているとの確信を強めるため、より支援的な環境が生まれる可能性がある。

しかし、CPIが予想を上回れば、状況は完全に変わり得る。

インフレが再び加速し、特にコアインフレが高止まりを示せば、トレーダーは10月利上げの期待を急速に再構築する可能性がある。FRBは金融政策を引き締め的に維持するためのより強い根拠を得て、米国債利回りはさらに上昇し、ドルは強含む可能性がある。この組み合わせはビットコインにとって特に厳しいものとなる。BTCは流動性やリスク選好の変化に非常に敏感だからだ。

だからこそ、10月の利上げ判断そのものは、ほとんど二次的なものになりつつある。

まずCPIだ。

FRBは10月に利上げを見送ることができる。しかし、インフレが高い結果となれば、市場は直ちに12月利上げをより積極的に織り込み始める可能性がある。一方、インフレの鈍化が続けば、トレーダーはそもそも追加利上げが必要なのか疑問を持ち始めるかもしれない。

見出しの裏で起きている本当の争いはそこにある。

FRBの利上げ見送りと、ハト派的なFRBとの間には重要な違いもある。

利上げを見送ったからといって、金融環境が自動的に緩和されるわけではない。

FRBがインフレを評価する時間をさらに確保するために金利を据え置き、米国債利回りが高水準にとどまり、ドルも強いままであれば、リスク資産が受ける恩恵はほとんどないかもしれない。しかし、インフレが明確に低下し、経済の勢いが失われつつあるためにFRBが利上げを見送るのであれば、同じ決定でも受け止められ方は大きく異なる可能性がある。

市場が重視するのは決定そのものだけでなく、その決定の理由だ。

ビットコインは、この再評価にどれほど敏感であるかをすでに示している。今月初めに10月利上げの期待が急低下した際、トレーダーが目先の引き締めシナリオから離れたことで、BTCは上昇した。Glassnodeは、インフレの軟化、FRBの発言、雇用統計の弱さによって見通しが変化し、10月利上げの確率が1週間でおよそ66％から22％に低下したと指摘した。

しかし、ビットコインには依然として問題がある。

米国債利回りが高水準にとどまっているのだ。

つまり、市場は10月利上げの確率が低下したことがBTCの際限のない上昇を意味すると単純に考えることはできない。長期金利が上昇し続ければ、FRBが直ちに利上げを行わなくても、金融環境は引き締め的なままとなり得る。だからこそ、最終的には10月の利上げ確率という見出しよりも、債券市場の方が重要になる可能性がある。

これは米国株にも当てはまる。

高成長企業やテクノロジー企業は、バリュエーションが将来の収益に大きく依存しているため、金利上昇の影響を特に受けやすい。インフレの鈍化とともに利回りが低下すれば、グロース株は再び上昇の勢いを得る可能性がある。しかし、CPIによって利回りが再び上昇すれば、株式市場全体が底堅さを保っていても、投資家は銘柄をより選別するようになるかもしれない。

暗号資産では、ビットコインが常に取引され、センチメントがはるかに速く変化し得るため、反応はさらに大きくなる可能性がある。

軟調なCPI＋低下する利回り＋弱いドルは、BTCにとってより有利な組み合わせの一つとなるだろう。

強いCPI＋上昇する利回り＋強いドルは、正反対の環境を生み出すだろう。

そして、3つ目の問題がある。

現在の見通しは、どの程度すでに織り込まれているのか。

ここでトレーダーは注意する必要がある。

10月利上げの期待は、わずか数日前の水準からすでに大幅に低下している。つまり、FRBの利上げ見送りに対する強気の反応の一部は、すでに資産価格に反映されている可能性がある。CPIがわずかに軟化する程度であれば、市場が新たに買い材料とできる情報はほとんどないかもしれない。

対照的に、インフレが大幅に上振れすれば、トレーダーは最近のハト派的な再評価の一部を巻き戻さざるを得なくなるため、はるかに大きな反応が生じる可能性がある。

そこには興味深い非対称性がある。

良好なCPIは、市場がすでに予想していることを確認する可能性がある。

悪いCPIは、期待全体を揺るがす可能性がある。

したがって、ビットコインについては、CPIの正確な数値を予想することよりも、それに対してBTCがどのように反応するかを注視したい。

CPIが軟調で、BTCが重要なサポートゾーンを維持し、米国債利回りが低下するなら、マクロ環境がより有利な方向に転じていることを強く確認する材料となるだろう。

CPIが軟調でもBTCが上昇できなければ、市場はすでに良いニュースを織り込んでいる可能性があることを示すだろう。

そして、CPIが強く、BTCがサポートを失い、利回りが急上昇するなら、FRBのタカ派的なメッセージには依然として効力があるという、より明確な警告を市場が発していることになる。

つまり、今週の本当の問いは単純に、

「FRBは10月に利上げするのか？」

ではない。

こうだ。

「インフレ指標は、FRBに待つ理由を与えるのか、それとも再び引き締める理由を与えるのか？」

現時点で、トレーダーは利上げ見送りに傾いている。

しかし、市場はこれまでも間違えてきた。

10月14日、次の大きな試練が始まる。

$BTC