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CLARITY法案は議会で行き詰まっているかもしれないが、米国の暗号資産規制はそれでも前進している。CFTCは現在、レバレッジ、証拠金、または融資を伴う個人向け暗号資産取引について、新たな規制経路を開いた。その詳細は、議会での見出しそのものよりも、取引市場にとってはるかに重要になる可能性がある。

10月5日、CFTCは、同委員会がCrypto Asset Transactions（暗号資産取引）、略してCTXと呼ぶ取引を対象とした規則制定案の事前通知を公表した。この提案は、条件を満たす個人向け暗号資産取引を、商品取引法に基づく統一的な連邦枠組みに組み込むことを目的としている。これはまだ最終規則ではなく提案段階だが、同機関が既に有する権限を使って市場構造の一部を構築しようとしている点で、重要な一歩である。

この枠組みでは、Crypto Asset Market（暗号資産市場）、略してCAMという概念も導入される。条件を満たすレバレッジ、証拠金、または融資付き暗号資産取引を提供したいプラットフォームは、CAMとして登録できる可能性がある。CAMは、暗号資産向けに特別に調整された規則を備える、指定契約市場の新たなサブカテゴリーである。既存のCFTC登録済みDCMも、提案された枠組みの下でCTXを提供できる可能性がある。

ここで、この提案はトレーダーにとって興味深いものになる。その目的は、取引所に別の規制上の名称を与えることだけではない。この枠組みは、こうした取引をめぐる市場の健全性と顧客保護に関する、より明確な要件を確立することを意図している。中核原則、監視、不正操作防止に関する要件がより広範な構造の一部となる一方、提案された枠組みは、プラットフォームが連邦監督下の市場でどのように運営されるかについても定めている。

Proof-of-reserves（準備資産証明）も、注目に値する要素の一つである。準備資産の透明性が最終的な枠組みの重要な一部となれば、トレーダーがプラットフォームの財務的健全性を評価する方法が変わる可能性がある。暗号資産業界全体で、取引所の支払能力や資産裏付けが大きな懸念となってきた数年間を経て、透明性に関する規制要件は重要な競争要因になる可能性がある。

しかし、重大な制限もある。これは、CFTCが米国の現物暗号資産市場全体を引き継ぐことを意味しない。提案されたCAM構造は、特に融資、証拠金、またはレバレッジを伴う、条件を満たすCTXを中心に設計されている。通常の現物取引は、依然として未解決の、はるかに大きな市場構造上の問題である。規制当局が議会を待たずに特定分野で前進できるとしても、CLARITYのような法案がなお重要である理由はそこにある。

資産分類の側面も同様に重要である。SECとCFTCによる共同の暗号資産分類法では、デジタル商品として扱われる例として、Bitcoin、Ether、Solana、Stellar、Tezos、XRPがすでに挙げられている。これは、これらの資産に関わる将来のあらゆる取引が同一の規制上の扱いを受けるという意味ではない。しかし、特定の資産が連邦枠組みの下でどのように分類され得るかを理解するうえで、市場にとってはるかに明確な出発点となる。

だからこそ、より大きな話は単に「CLARITYが失敗した」ということではないと私は考える。より大きな話は、規制をめぐる戦いが、立法から実施へと移りつつあるということだ。

SECとCFTCはすでに、協調的なアプローチに向けて取り組んできた。1月には、両機関が連邦監督を調和させる共同の取り組みとしてProject Cryptoを進めると発表し、3月の共同解釈では、異なる種類の暗号資産と取引を区別するための枠組みが確立された。

現在、CFTCは、レバレッジと融資を伴う暗号資産取引活動を念頭に特別に設計された規則を提案することで、さらに一歩踏み出している。

トレーダーにとって、これは最終的にまったく異なる米国市場を意味する可能性がある。プラットフォームが規制上のグレーゾーンで運営される代わりに、より明確な連邦レベルの経路、定義された責任、より強力な監視、そしてより明示的な顧客保護が実現する可能性がある。

しかし、あまり早く喜ぶべきでない理由もある。

これらは提案された規則である。今後、規則制定手続き、パブリックコメント、さらに法的または政治的な異議申し立ての可能性を経なければならない。最終的な枠組みは、今回の提案とは異なるものになる可能性がある。現物市場の問題も未解決のままであり、これは業界が待ち望んできた米国の暗号資産市場構造の全体像ではない。

それでも、方向性は明確だ。

米国は、暗号資産をその実際の特性に応じて分類し、同時に取引プラットフォームと商品をより具体的な規制カテゴリーに組み入れていく規制制度へと向かっている。

BTC、ETH、SOL、XRP、そして市場全体にとって、それは最終的に単なる規制上の見出し以上の意味を持つ可能性がある。より明確な規則は、プラットフォームが提供しようとする商品の種類、規制市場に流入する流動性の量、レバレッジの仕組み、そしてトレーダーが取引相手のリスクを評価する方法に影響を与え得る。

したがって、私の見方は単純だ。CLARITYの後退を、米国の暗号資産規制の終わりと捉えてはいけない。議会がなお議論を続ける中で、CFTCとSECが何を構築していくのかを注視すべきだ。

最終的な市場構造を決めるのは、議会かもしれない。

しかし、規制当局はすでにその一部を構築している。

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