#SECApprovesLimitedOnChainTradingOfTokenizedStocks

SECはトークン化株式に向けた新たな道を開いたばかりだ――そしてこれは、見出しが示す以上に大きな意味を持つ可能性がある。

米国SECは「Innovation Exemption（イノベーション免除）」と呼ぶ措置を発表し、一定の条件を満たすTokenized Securities Venues（TSV）に対して、許可制の自動マーケットメーカーや流動性プールを通じて、特定のトークン化NMS株式を取引するための一時的かつ条件付きの救済措置を認めた。

これは、あらゆる株式トークンに対する包括的なゴーサインではない。

この枠組みは意図的に管理されたものだ。

この免除措置は公表から5年間有効であり、その一方でSECは、オンチェーン証券市場に関する長期的なルールがどのようなものになるべきかを検討するため、パブリックコメントも求めている。

そして、すぐに私の注意を引いた点が一つある。

トークンは実際の証券を表すものでなければならない。

条件を満たすトークン化株式は、対応する従来型のNMS株式と同じ権利および特権を保有者に提供しなければならない。これには、原株式に付随する経済的権利やガバナンス上の権利も含まれる。単に株価を追跡する合成トークンは、この免除措置が承認することを意図したものではない。

この違いは、極めて重要になる可能性がある。

暗号資産市場では何年もの間、ユーザーに株式への価格エクスポージャーを提供する商品が試されてきた。SECの新たな枠組みは、議論の方向を別のものへと動かしている。つまり、原株式に付随する権利を維持しながら、実際の証券市場インフラをオンチェーンに置くということだ。

取引メカニズムも興味深い。

TSVは許可制のAMM流動性プールを利用できる。つまり、ブロックチェーンベースの市場インフラをマッチングや流動性のために利用しながら、一般的なパーミッションレスDeFiプールのように完全にオープンにするのではなく、アクセスを管理された状態に保てるということだ。SECはまた、自己資本を用いる一部の流動性提供者に対して、条件付きの救済措置も提供している。

いくつかの安全策も設けられている。

SECは、対象となる株式シンボルの数と取引量に制限を課している。TSVは、原株式の主要上場取引所と取引停止を調整しなければならない。スマートコントラクトは監査可能かつ公開されていなければならず、各取引所には追加の開示、記録保持、透明性に関する要件も課される。

発行体にとって、もう一つ重要な保護措置がある。

第三者が株式をトークン化する場合、TSVは通常、そのトークンを取引可能にする前に、原資産の発行体へ通知し、異議を申し立てる機会を与えなければならない。

したがって、私はこれを「ウォール街が今や完全にオンチェーン化した」とは捉えていない。

私には、むしろ次のように見える。

SECは、オンチェーン株式市場のための規制下にある実験場を設けたのだ。

これは重要だ。なぜなら、トークン化はもはや暗号資産ネイティブな実験としてのみ語られているわけではないからだ。規制当局は今や、インフラの限定的な形態が、定められた条件の下で運用されることを明示的に認め、そこから実世界のデータを収集している。

このモデルによって、決済、透明性、流動性、投資家保護がオンチェーンで機能することが示されれば、この5年間の期間中に生み出されたデータは、その後に続く恒久的な枠組みに影響を与える可能性がある。SEC自身も、この免除措置を、将来の政策立案を検討しながら、こうした取引所がどのように機能するかを学ぶ機会だと説明している。

そして、ここからより大きな暗号資産の物語が始まる。

RWA → トークン化株式 → オンチェーン決済 → プログラム可能な市場。

株式は必ずしも「暗号資産株式」になる必要はない。より重要な変化は、従来の証券が、所有権に付随する法的権利を放棄することなく、ブロックチェーンのレールを使い始めることかもしれない。

それは最終的に、取引時間、決済、流動性、担保、金融コンポーザビリティについて、市場の考え方を変える可能性がある。

しかし、まだ先は長い。

5年間という期間は一時的なものだ。免除措置には条件が付いている。株式シンボルと取引量の制限も残っている。発行体の異議は重要だ。そしてSECは、これを最終的な構造だと宣言するのではなく、依然として一般からの意見を求めている。

したがって、私の結論はシンプルだ。

最大のニュースは、株式が突然暗号資産になったことではない。

米国の主要な規制当局が、コンプライアンスに準拠したオンチェーン株式取引に、明確な規制サンドボックスを与えたことだ。

この実験がうまくいけば、トークン化をめぐる議論は、「従来型資産をオンチェーン化できるのか？」から、「従来の金融システムのどれだけをオフチェーンに残すべきなのか？」へと移っていく可能性がある。

そこが、私が注目していく点だ。

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