#甲骨文Q1业绩超预期盘后涨超5% 「AI計算能力はバブルだ」という論調は、オラクルの6640億ドルの受注によって自ら打ち砕かれた――顧客が数年先まで行列を作っているとき、物語の結末はすでに書かれている。

オラクルの受注残は6640億ドルに達した――この数字は、AI計算能力への需要を裏付ける最も強力な確認材料だ今夜、オラクルが発表した決算資料を、私は長い時間をかけて見た。数字がどれほど美しかったからというわけではない――ある数字によって、AI計算能力への需要は、私たちの大半が見積もっているよりもはるかに長く続く可能性があると気づかされたからだ。
その数字の名はRPO――残存履行義務。6640億ドル。これはオラクルがすでに契約を締結しているものの、まだ提供していない注文の金額だ。
言い換えれば、現在6640億ドル分のビジネスが、オラクルの対応を待って列を作っている。では、この決算資料を最初から詳しく説明しよう。オラクルという会社について、多くの人は何となく知っていても、じっくり注目したことはないかもしれない。
まずは数字から、今日の核心データを整理しよう。Oracleは第1四半期、2027会計年度の売上高が193.5億ドルとなり、前年同期比30%増だったと報告した。クラウド売上高は62%増の116億ドルとなり、その内訳は、クラウドインフラ売上高が121%増の74億ドル、クラウドアプリケーション売上高が10%増の42億ドルだった。Oracleが発表した調整後1株利益は1.92ドルで、前年同期比30%増。アナリスト予想は1.74ドルだった。売上高193.5億ドル、前年同期比+30%――これはすでに非常に良い数字だ。しかし市場を本当に沸かせたのはこれではなく、クラウドインフラの121%成長だった。クラウドインフラ売上高の成長率は、2025会計年度第4四半期の52%から今四半期には121%へと加速し、9四半期連続の加速となった。この前例のない成長は、AIとGPUコンピューティング能力への強い需要を反映している。Oracleによると、AIインフラのGPU稼働率は97.9%に達し、GPUの更新契約および転売契約の平均プレミアムは20%だった。9四半期連続で成長が加速している――9四半期連続で成長しているという意味ではない（それだけでも十分難しい）が、9四半期連続で成長率そのものが高まっているということだ。52%から121%へ、四半期ごとに前の四半期よりも速いペースで成長している。これはビジネス史上でも非常に珍しく、ほとんど企業にはこのペースを実現できない。GPU稼働率97.9%――これは、オラクルのAI計算能力がほぼ一つも遊休状態になく、すべて顧客に使い切られていることを意味する。もし生産能力の稼働率が100%なら、
次に取れる道は一つしかない。増産だ。そして、最も重要な数字――RPOだ。
残存履行義務（RPO）は前年同期比2090億ドル増の6640億ドルとなった。
残存履行義務（RPO）は前年同期比2090億ドル増の6640億ドルとなった。Oracleの残存履行義務は6640億ドルに達し、そのうち300億ドル超が新たなAIクラウド契約だ。6640億ドルとは、どのような規模なのか？これは、オラクルの過去約3年分の総売上高の合計に相当する。
言い換えれば、オラクルが今日から新規契約を一件も結ばなくても、既存の契約を履行するだけで、3年分の収益源がすでに確保されているということだ。しかもこの6640億ドルのうち、300億ドル超は直近の四半期に新たに追加されたAIクラウド契約だ。今四半期に締結されたばかりの新鮮な増分であり、過去から積み上がった残存分ではない。AI顧客は、ますます大規模な長期契約によって、計算能力を前もって確保している。試験導入しているのではなく、大規模かつ前倒しで、長期的に契約を押さえているのだ。では、今夜の株価反応には、非常に興味深い小さな物語がある。プレゼンテーション発表後、株価は時間外取引で159.58ドルまで反発し、取引時間中の終値152.94ドルに対して4.34%上昇した。一方、通常取引の早い段階では株価が5.38%下落していた。取引時間中は5.38%下落し、時間外取引では4.34%上昇（高い場面では7%超の上昇）――この先に下げてから上げる動きが、今日の市場で最も興味深い場面だった。
なぜ先に下落したのか？Oracleは、今会計年度（来年5月まで）の純資本支出が約700億ドルになると予想している。主にインフラ拡張に充てるほか、同社は200億ドルの株式発行も実施する。設備投資700億ドルは予想を上回り、市場の第一反応は「これはあまりにも多くの資金を燃やしている。短期的なフリーキャッシュフローはマイナスだ」というものだった。Oracleの営業キャッシュフローは過去最高の230億ドルとなったが、クラウドインフラ拡張への継続的な投資により、フリーキャッシュフローは50億ドルのマイナスだった。マイナス50億ドル――これは、オラクルの増産ペースがキャッシュインフローのペースを大きく上回っており、資金不足を補うために株式発行（200億ドル）に頼る必要があることを意味する。
しかし、市場は考えた末に、気にしないことにした。6640億ドルのRPOがそこにあり、97.9%のGPU稼働率がそこにあり、9四半期連続で121%まで加速した成長率がそこにあるからだ。700億ドルを投じてデータセンターを建設するのは、6640億ドルの注文が待っているからであり、資金を燃やして生産能力を構築するのは、完全に合理的な事業判断だ。だから時間外取引では反転し、株価は戻した。
この決算資料がAIセクター全体に持つ意味は、オラクル自身にとっての意味よりも大きい。
ここ数か月、市場には一つの懸念があった。原油価格が100ドルを突破し、金利が上昇し、9月の相場のジンクスもある――これほどマクロ環境が悪化する中で、AI需要は縮小し始めるのではないか。企業は資金繰りが厳しくなり、計算能力の調達を減らすのではないか。オラクルは今夜の決算資料で、データを通じて非常に明確な答えを示した。そうはなっていない。今四半期、オラクルはGPU30万基超分のデータセンター容量を新たに追加した。これは前四半期の3倍であり、しかもこれらの設備は稼働開始と同時に97.9%の稼働率で動いている。これは需要が冷え込んでいるということではない。需要が冷え込む兆候はまったくなく、むしろさらに加速している。もう一つ重要な点がある。クラウドインフラ売上高の成長は、新たな大規模計算能力プロジェクトと、コンピューティングおよびデータベースサービスへの強い需要に支えられている。データベースサービスへの需要も増えている――これは、AI需要がGPU計算能力のレイヤーだけにとどまらず、データベース、ストレージ、ネットワークといったインフラ層の需要も同時に拡大していることを意味する。これは特定の一点だけが急騰しているのではなく、「フルスタック需要の拡大」を示すシグナルだ。
一般の人にとって、この決算資料は何を意味するのか？
第一に、もしNVIDIAを保有しているなら――オラクルが新たに追加した30万基のGPUは、どこから来るのか？その大半はNVIDIAからだ。オラクルの増産は、NVIDIAの注文に直結する。今夜のオラクルの決算資料は、NVIDIAの第3四半期の売上高成長を示すポジティブな先行指標だ。
第二に、オラクルの保有を検討しているなら――この会社のビジネスロジックは質的に変化しつつある。「従来型の企業向けソフトウェアを販売する会社」から、「AI計算能力のインフラを提供する会社」へと変わりつつあるのだ。6640億ドルのRPOは、今後数年間の収益の見通しが極めて高いことを意味し、こうした確実性は高金利環境において非常に貴重な資産だ。ただし注意が必要だ。700億ドルの設備投資、50億ドルのフリーキャッシュフローマイナス、200億ドルの株式発行による資金調達は、同社が現在「急速に拡大し、キャッシュを非常に速いペースで燃やしている」マシンであることを意味し、短期的な財務負担は小さくない。
第三に、AIクラウド計算能力セクター全体について――オラクルのデータが示しているのは、原油価格が上がり、金利が高くなったからといって、AIインフラへの需要が消えるわけではないということだ。テクノロジー大手は長期契約や前倒しの契約確保によって、AI計算能力の軍拡競争で後れを取らないようにしている。これは需要側の構造的な判断であり、短期的な感情の変動ではない。
第四に、最も覚えておくべき数字はGPU稼働率97.9%だ。これは、オラクルが現在保有する計算能力が、ほぼすべて使い切られていることを意味する。
この状況でも、同社は四半期ごとに30万基のGPUを追加するペースで拡張を続けているが、それでもなお供給不足だ。これがAI計算能力不足の実態だ――「計算能力はもう十分にある」のではなく、「建設した分だけ使われ、並んだ分だけ建設する」という正の循環にある。オラクルのクラウド計算能力+121%、RPO 6640億ドル、GPU稼働率97.9%――これは、AI計算能力への需要が消えておらず、しかも加速していることを示す最も強力な証拠だ。取引時間中は5%下落し、時間外取引では7%上昇――市場は最初、設備投資を懸念したが、考え直した後には6640億ドルの背後にある確実性を見いだした。
オラクルが「老舗ソフトウェア企業」から「AI計算能力プラットフォーム」へと変身しつつあるこの動きは、今年最も過小評価されている物語だと思う？コメント欄であなたの見解を聞かせてください$ORCL