**例えば2017年のブルラン接近時に、鯨が保有しているBTC残高が大幅に減少していることから、**多くのチップが鯨から移動していることを示しています。その理由は、当時市場に大量の新規需要が押し寄せ、十分な流動性が提供されたため、鯨たちが保有するビットコインを分配することが可能になったことにあります。詳細は「The Shrimp Supply Sink:Revisiting the Distribution of Bitcoin Supply」を参照してください。
Glassnodeレポートによると、多額の資産が長期保有者から新規投資家に移行しているか、移行しつつあることがBTC市場の成熟の兆候であることが示唆されています-長期保有者は過去最高の利益を記録し、1日で210億ドルに達するまでの大規模な利益を得ました。新規投資家はこれらの売り手を受け入れる十分な需要を持っており、詳細についてはBitcoin sees wealth shift from long-term holders to new investors-Glassnodeをご覧ください。
2030年に振り返ると、2025年にウォール街がBTCを正式に引き継いだ年でした
2030年のある日、ブラックロックのBTC ETFがS&P 500指数ファンドを超える規模になったとき、ウォール街のトレーダーたちは突然気づいた：彼らがかつて"ダークウェブのおもちゃ"と嘲笑していたものが、今や世界の資本の命脈を握っていることを。
しかし、すべての転機は2025年に始まった-その年、BTCの価格は機関のクジラ群の狩りで25万ドルを突破しましたが、それが誰のものかはもう誰も言えませんでした。チェーン上のデータによると、流通供給量の63%以上が機関の管理アドレスにロックされ、取引所のBTCの流動性は3日間の取引量を支えるだけに枯渇しました。
上面のは幻想、私たちはまず現在に戻りましょう。
大量の資金がBTC ETFから流出し続け、BTCは一時80000以下まで下落しました。この現象の説明は主に2つの側面があります: 一つは政策面で、米国のトランプ大統領が関税戦争を引き起こしたこと; もう一つは資金面で、56%の短期保有者であるヘッジファンドがアービトラージ戦略を決済したためです。
しかし、アナリストは現在BTCのブルラン市が「配分段階」にあると考えています。
BTC牛市の「分配段階」は通常、牛相場の後半に価格が天井をつける前後に、大口投資家「鯨」が徐々に手持ちのチップを売り払い、BTCを初期保有者から新規参入の投資家に移す段階を指します。この段階は市場が狂乱的な上昇から頂部地域に転換することを意味し、牛熊転換の鍵となる時期です。
ネタバラシしないで、まず答えを出しておくと、現在の市場流動性構造は既に変わっています。
暗号通貨の世界では、"OG"は"Original Gangster"の略であり、(はしばしば"Old Guard"とも解釈され、BTC領域の初期の参加者、先駆者、または長期にわたる中核グループを指します。
一言で言えば、古いお金が退出し、新しいお金が入ってきています。新しいお金においては、機関が主導的です。
以下、市場構造、現在のサイクル特性、機関投資家と個人投資家の役割、サイクルのタイムラインなどについて、詳細な解説を行います。
1.典型市場構造:牛市の終わりにクジラが小売投資家に分配
典型的なビットコインの強気市場は、クジラが個人投資家にチップを配るパターンを示し、大規模な初期保有者が市場に参入する個人投資家にコインを高値で販売します。
言い換えれば、小売投資家はしばしば熱狂的な雰囲気の中で高値で買い増しをし、一方で「賢いお金」であるクジラは高値で徐々に売り抜けて利益を上げる。このプロセスは歴史のサイクルで何度も繰り返されてきた。
**例えば2017年のブルラン接近時に、鯨が保有しているBTC残高が大幅に減少していることから、**多くのチップが鯨から移動していることを示しています。その理由は、当時市場に大量の新規需要が押し寄せ、十分な流動性が提供されたため、鯨たちが保有するビットコインを分配することが可能になったことにあります。詳細は「The Shrimp Supply Sink:Revisiting the Distribution of Bitcoin Supply」を参照してください。
! [])https://img.gateio.im/social/moments-c3ebcaba47c5f2aea282839ede2e027d(
全体的に言えば、伝統的な牛相場の終わりの市場構造は、初期に通貨を保有する大口が徐々に売り出しを行い、市場供給が増加し、一方で個人投資家はFOMO感情)を怖れているため、大量に買い入れを行います。このような配分行動は、取引所のBTC流入の増加や、チェーン上の古いコインの移動などの兆候と共に、市場がすぐに頂点に達し、変化することを示唆しています。
2、 本ラウンドの牛相場の特徴:構造的な新しい変化
現在のこの牛市サイクル(2023-2025年サイクル)の分配段階は、過去とは異なる特に小売投資家と機関投資家の行動に表れています。
2.1 このサイクルへの前例のない機関の参加
現物BTC ETF の導入および上場企業の大規模なコイン購入により、市場参加者の構造がより多様化し、個人投資家だけでなく市場を牽引するようになりました。機関資金の参加により、より深い資金プールとより安定した需要がもたらされ、その直接的な結果は、過去と比較して市場の波乱率が低下していることです。分析によると、現在のブル市場の最大のリトリースメントは過去のサイクルよりも明らかに小さく、高いポイントの調整は通常25%〜30%を超えないとされています。これは機関資金の介入によって波動が抑制されたことに帰因しています。
同時、市場の成熟度が向上し、価格の値上がり率は段階的に減少し、動向はより安定しており、この点は実現時価総額(Realized Cap)の成長率などの指標からもうかがえる: 今回の実現時価総額は前回のピーク値のわずか一部に過ぎず、熱狂的な感情が完全には解放されていないことを示している(詳細はこちら:ThinkingAhead)
実現された市場価値(Realized Cap)は、市場への資金流入状況を測定する重要な指標です。従来の市場価値(MarketCap)とは異なり、実現された市場価値は単純に現在の価格を流通供給量で乗算するのではなく、BTCが最後に取引された際の価格を考慮に入れています。そのため、実際に市場に投入された資金規模をより正確に反映しています。
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もちろん、上記の指標は市場が より成熟し、より安定した発展段階に入っている ことを示している可能性もあります。
2.2このラウンドでは、小売投資家の行動もより合理的で多様化しています
一方面、経験豊富な個人投資家(は、複数のサイクルを経験しており、一定の上昇後に利益を早めに確定する傾向があります。これは、過去の個人投資家が上昇相場で一直線に追いかける状況とは異なります。
例えば2025年初のデータによると、小口の保有者)は1月に約6000BTC（約62.5億米ドル）を取引所に純投入し、利益を得るために早めに現金化を始めました。その一方で、同じ時期には鯨は約1000BTCしか流入せず、基本的には動きませんでした。このような意見の相違は、多くの小口投資家が一時的な天井を見据え、利益を得るために手放す選択をしたことを意味し、一方で(鯨は「賢明な資金」と見なされ、明らかにより高い利益空間を期待して基本的には動かなかった。
一方、新規参入の小売投資家の熱意は着実に高まっています。Google Trendsなどの指標によると、一般の関心は価格が過去最高値を記録した後一時的に低下し、「リセット」されましたが、過去のサイクルの終盤に見られるような全体的な狂乱のピークはまだ現れていません。これは現在のブル市がまだ最終的な狂乱段階に入っていない可能性があり、市場の上昇ポテンシャルはまだ残っていることを示唆しています。
2.3 機関行動が今回の重要な特徴の1つとなっています
2020-2021年の前の牛市は、初めて多くの機関投資家や上場企業が参入した時期であり、その時には逆に鯨が保有するコインの量が増加するという現象が生じました-機関投資家などの新しい「大口」が大量に購入し、BTCが小売投資家からこれらの鯨口座に流れました。
このトレンドは現在のサイクルで続く：大手機関がOTC市場、信託基金、ETFなどの経路を通じて大量にBTCを購入し、従来のクジラはもはやネット売り手ではなく、一定程度、配分段階の到来を遅らせました。これにより、今回の牛市の配分は以前のように単に小売業者が引き継ぐモデルではなく、緩和され、分散されます：市場の深さと広がりが増し、新規資金は長期保有者が売り出すチップを消化するのに十分です。
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Glassnodeレポートによると、多額の資産が長期保有者から新規投資家に移行しているか、移行しつつあることがBTC市場の成熟の兆候であることが示唆されています-長期保有者は過去最高の利益を記録し、1日で210億ドルに達するまでの大規模な利益を得ました。新規投資家はこれらの売り手を受け入れる十分な需要を持っており、詳細についてはBitcoin sees wealth shift from long-term holders to new investors-Glassnodeをご覧ください。
明らかに、このラウンドのブルラン中小売と機関の相互作用によって、より強固な市場環境が生み出されました。
III. 機関投資家と個人投資家の役割の変化
以下では、OG小売りと機関が流動性に与える影響について議論します
市場参加者の構造が変化するにつれて、機関投資家と小売投資家の役割も配分段階で大きく変化しています。
CryptoQuantのCEOキ・ヨン・ジュは、このラウンドの分配モデルを「ベテラン級」の個人投資家)OG 個人投資家(+既存のクジラ > 新規個人投資家)ETF、MSTRなどの経路(+新しいクジラ)機関(を通じて要約しています。
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早いサイクルを経験した小売りとクジラは徐々に売り出しており、買い手には従来の小売り投資家だけでなく、ETFなどの投資ツールを通じて参入した一般投資家、およびクジラの役割を果たす新興機関資金も含まれています。
この多様な参加形態は、従来の「クジラ→小売」の単一配布モデルとはまったく異なります。
この種の役割転換は市場の流動性と価格動向に深い影響を与えています。
3.1 より多くのBTCが取引所を離れています
一方面、OG持有者の売却行動は通常、明確なチェーン上の足跡を残します： 古いウォレットの変更が増え、大口振込が取引所に向かって殺到します。
たとえば、この牛市では、一部の長期間動かなかったウォレットが活発化し、コインを取引所に移して売却する準備を始めると、古い所有者がチップを分配し始めた兆候です。KiYoung Ju氏は、OGプレイヤーの活動がチェーン上および取引所データに現れると指摘していますが、「紙面BTC」)（ETF株式、BTC関連株式(など）の流動性は、決済時にのみ管理ウォレットのチェーン上記録として反映されます。つまり、機関資金の購入は主にオフチェーンまたはカストディによって行われ、直接チェーン上に反映されるのはカストディアンのアドレス残高の増加であり、伝統的な取引所の直接的な流動性ではありません。
現在の取引所のBTC残高は222万枚であり、これもこの特徴の反映です。
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3.2 新しいクジラ、新しい小売り投資家はより弾力性があります
一方、機関投資家は新進のクジラとして、売り圧力に対する市場の受け入れ力と流動性の深さを高めるだけでなく、大きな買い支えも提供しています。
過去に一般投資家が主導する際のパニックや暴動とは異なり、機関資金は通常、市場が下落すると買い付けや長期的な配置に傾向しています。**市場が調整すると、これらの専門資金の介入によって通常価格が安定します。**例えば、一部の分析によると、今回のブルランは機関の参加のおかげでボラティリティが低下しており、一般投資家が売却するときに機関が市場の流動性を保証して価格の下落が今までよりも少なくなることを確保しています。
BTC ETFの導入により市場に大量の追加資金がもたらされましたが、一部のETF保有者)はヘッジファンド(によるアービトラージ取引が主な目的であるため、資金流動性が高いです。最近のETF資金の大規模な流出は、一部の機関投資家が短期的なアービトラージのみを行っており、完全な長期保有ではないことを示しています。BTCの最近の8万を下回る資金圧力は、ヘッジファンドのアービトラージ戦略の決済から来ています。
しかしながら、新たに参入した個人投資家は強い弾力性を示しており、彼らは毎回の調整時に恐慌的に売却することはせず、保有を続けることを選択しています。BTCの短期保有者指標はより強い価格下落耐性を示しています。
全体的に言えば、OG小売+OGクジラと新機関クジラ+新小売の相互作用が、現在の市場固有の需給構造を形成しています:
初期保有者が流動性を提供し、機関投資家や新規購入者がチップを吸収することで、牛相場後半の配分プロセスがよりスムーズで追跡可能になります。
**四、**サイクルタイムライン:歴史的傾向と今回のブルラン展望
過去のデータによると、BTC市場はおおよそ4年周期の規則性を示し、各サイクルには熊市-ブル市-過渡の完全な循環が含まれています。これはBTCブロック報酬ハーフニングイベントと密接に関連しています：ハーフニング後、新しいコインの供給が急激に減少し、その後約12-18ヶ月で大幅な価格上昇サイクルが訪れることがよくあります)ブル市(、その後、高値で熊市の調整に入ります。
4.1 履歴
主要な牛相場のタイムラインを振り返る：
もちろん、サイクルは機械的に繰り返されるわけではありません。市場環境や参加者構造の変化が、今回のブルランの持続時間やピークに影響を与える可能性があります。
4.2 楽観主義
一部の分析では、マクロ環境、規制政策、市場の成熟度が、今回のサイクルに重要な影響を与えると考えられています。
例えば、Grayscaleのリサーチチームは2024年末のレポートで、現在の市場は新しいサイクルの中間段階に過ぎず、基本的な要因)やマクロ環境など(が良好な状態を維持すれば、ブルランは2025年に至るまで、あるいはそれ以上継続する可能性があると指摘しています。彼らは、新しく立ち上げられた現物BTCETFが資金流入経路を拡大し、また将来の米国の規制環境の明確化)トランプ新政府の潜在的な影響(が暗示されることにより、暗号市場の評価がさらに高まる可能性があることを強調しています。
これは、今回のブルランが過去のサイクルよりも長くなる可能性があり、上昇トレンドが従来の時間枠を超える可能性があることを意味しています。
一方、長期のブル市を支持するオンチェーンデータもあります。たとえば、このサイクルの実現された資本流入)RealizedCap(は、前回のピークの半分にも達していません。これは、市場の熱狂がまだ完全に解放されていないことを示しています。そのため、一部のアナリストは、今回のブル市の最高点が前回を大幅に上回る可能性があると予測しています。最高値の予想は、15万ドル以上に引き上げられることが一般的です。
4.3 保守的
しかし、一部の意見ではピークは2025年までに現れるとも言われています。
CryptoQuantのキ・ヤン・ジュ氏は、BTCのブルランの最終的な分配段階)において、さまざまなOG保有者や機関が最後の買い手資金に集中的に売り抜ける(が2025年に発生すると予想しています。 この予測は、既に進行中の初期配布段階と、新規小売投資家資金の流入を観察した結果に基づいており、最終的な売り抜けが完了するまで空売りの見方を早める必要はないと考えています。
総合的な歴史モードと現在の指標から、**今回の牛市は2025年の後半におおよそ終了する可能性が高いと推測されます。**その時、価格が段階的なピークに達すると、さまざまな所有者がチップを追加して最後の分配プロセスを完了するでしょう。
もちろん、正確な時期や高さを予測することは困難ですが、サイクルの長さが半減した後、約1.5年が経過したときや市場の兆候、小売投資家の狂気の程度、機関資金の動向などを考慮すると、2025年が重要な年になる可能性があります。
V. まとめ
BTCがギークのおもちゃから兆ドル規模の戦略的資産に変貌すると、今回のブルラン可能性がある残酷な真実を明らかにするかもしれません:金融革命の本質は古いお金を消滅させることではなく、新しいルールで世界の資本の遺伝子鎖を再構築することです。
この時点での"配分段階"は、実際にはウォール街が暗号世界を正式に支配する戴冠式です。OGクジラがチップをブラックロックに渡すとき、これは崩壊の序曲ではなく、世界の資本地図の再構築の行進曲です-BTCは小売投資家の急激な豊かさの神話から、機関の資産負債表上の"デジタル戦略的準備"に進化しています。
最も皮肉なことは、小売投資家がいまだに「最高値を逃すためのパスワード」を計算している間に、ブラックロックたちが既に2030年の資産負債表のテンプレートにBTCを組み込んでいることです。
2025 年の究極の問い：これは周期の頂点なのか、新しい金融秩序が生まれる痛みなのか？答えは冷たいチェーン上のデータに隠されています - すべての OG ウォレットの送金記録は、ブラックロックたちの管理アドレスに瓦を積んでいます。各ETFの純流入は、「価値の保持」という定義権を書き換えています。
投資家に対するタイムトラベラーのアドバイス：最大のリスクは空振りすることではなく、2017年の認識で2025年のゲームルールを解釈することです。「保持アドレス」が「機関管理口座」に変わり、「半減ナラティブ」が「米国連邦準備制度の利上げ決定の派生商品」に変わるとき、この世紀の交代は既に牛熊の範疇を超えています。
歴史は常に繰り返されますが、今回登場するのは個人投資家の涙ではなく、機関の金庫から絶え間なく行われるチェーン上の送金の音です。
この機関化のトレンドは、おそらくWeb1.0時代の進化になぞらえることができる-当初はギークたちのインターネットでしたが、最終的にFAANG)Facebook、Apple、Amazon、Netflix、Google(の巨人たちの手に渡りました。
歴史の繰り返しはいつも黒いユーモアに満ちています。