ウォール街のオンチェーン証券の戦い：リスクウェイト資産領域の秘密資本闘争

金融大手によるRWA（Real World Assets）のトークン化推進により、ブロックチェーン技術は徐々にトラッドファイ市場の構図を変えつつあり、Ondo Financeなどのプロジェクトの登場がこの傾向を加速させていますが、規制順守、分散化、流動性などの実際の課題に直面しています。

執筆者:YBB

翻訳：ブロックチェーンをわかりやすく

1、イントロダクション：RWAは次の市場のマイルストーンとなり得るか？

ビットコイン現物 ETF の導入に伴い、暗号通貨業界は新たな転換点を迎えています。トランプ政権時代の政策はこの分野の基盤を築きましたが、現在、ブラックロック（世界最大の資産運用会社）などのトラッドファイ巨頭が RWA（リアルワールドアセット）分野の発展をさらに推進しています。ますます多くの金融機関が、ブロックチェーン技術を活用し、株式や債券などの伝統的な資産をチェーン上で取引および管理する方法を探っており、この傾向が金融市場の構図を再構築しています。

最近、Ondo FinanceのOndo Global MarketsやOndo Chainなどの新しい取り組みは、RWA分野の着実な主流化を象徴しています。 この変革はウォール街で新たな競争を引き起こし、暗黙のうちに暗号市場とトラッドファイのゲームルールを変えています。

2、RWA レーストラックプロジェクトの差異と共通性

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) 1) オンド・ファイナンス — ブラックストーンが支援する代表的なプロジェクト

Ondo Finance 最近動きが活発です。2月5日、彼らは Ondo Global Markets プラットフォームを発表し、主に株式、債券、ETFにブロックチェーン統合サービスを提供します。間もなく、Ondo Finance は新しいプロジェクト、Ondo Chainという名前のLayer 1のパブリックチェーンを発表しました。これはより強力な金融インフラを構築し、RWAのトークン化プロセスを推進することを目的としています。

Ondo Chain は、Ondo Global Markets（Ondo GM）のインフラストラクチャーとして、RWAToken 化とブロックチェーン技術の統合に焦点を当てています。Ondo Chain は世界中の投資家がブロックチェーンを通じて米国で上場している証券（株式、債券、ETFなど）にアクセスできるようにし、地理的制約を乗り越え、24時間365日取引サービスを提供します。

Ondo Chainは、機関レベルのコンプライアンスを公共チェーンのアーキテクチャに統合するソリューションを発表しました。ライセンス検証ノードやネイティブクロスチェーンプロトコルなどの革新的な手法を採用し、現在のRWAチェーン上の課題を解決します。トラッドファイ資産を担保とすることで、Ondo Chainはネットワークの安全性を確保し、伝統的な清算システムと連携し、オンチェーンとオフチェーンの流動性をさらに構築します。

2) オンドファイナンスの競争力と限界

その競争力は、独自のアーキテクチャデザインと強力な機関リソースに密接に関連しており、同時に、ブロックチェーンとトラッドファイの間のパワーと利害関係を反映しています。

A. 競争力

ブラックストーンなどの一流金融機関との協力により、彼らは大規模なRWAToken化をサポートすることができるブロックチェーン金融インフラを構築し、規制順守と分散化のバランスを保ちました。

RWAのトークン化と自由な移動：株式、債券、ETFなどの資産をトークンと1：1にペアリングすることで、投資家はこれらのトークン化された資産を米国外の地域に自由に移動し、DeFiと組み合わせて、レンディングや収益農業などの金融活動に参加することができます。オープン性とコンプライアンスの組み合わせ：Ondo Chainはパブリックチェーンのオープン性とパーミッションチェーンのコンプライアンスを融合させています。検証者はコンプライアンス審査を通過する必要がありますが、同時に、どの開発者やユーザーもトークンを発行し、アプリケーションを開発できるため、革新と活性を確保します。機関の参加とエコシステム構築：Ondo Chainのアドバイザリーチームには、フランクリン・テンプルトン、ウェリントン・マネジメント・カンパニー、ウィズダムツリーなどの金融機関が含まれており、トラッドファイとDeFi分野で機関レベルのアプリケーションを推進しています。オラクルメカニズムとデータセキュリティ：組み込まれたオラクルシステムにより、チェーン上のデータの正確性とタイムリネスが確保され、データ改ざんのリスクが軽減されます。この設計により、資産価格、金利、市場指数などの重要なデータの信頼性が向上します。クロスチェーン機能とセキュリティ：Ondo Bridgeを介して、クロスチェーン資産の移動が可能となり、分散型検証ネットワーク（DVN）のセキュリティが確保され、機関資産と流動性管理がサポートされ、大規模な取引の需要が満たされます。

B. 制限事項

Ondo が機関に過度に依存していることは、小売りユーザーや分散化コミュニティの参加を制限し、中央集権的要素が依然として支配的であり、大部分の権力が依然としてわずかな数の機関に握られています。

過度依存し、コミュニティ駆動が不足：Ondo Financeのアーキテクチャは、大部分がトラッドファイ機関の参加に依存しており、トークン化された資産の信頼性と流動性は主にこれらの機関によって提供されています。これにより資産の品質と規制の順守が保証されますが、同時に一つの核心的な問題が生じます：そのエコシステムは主に機関向けであり、小売ユーザーの参加は限られています。完全に分散化されたRWAプロジェクトと比較して、Ondoはトラッドファイの世界の拡張のようであり、トークン化された資産の流通と取引は主に機関同士の間で行われ、個人投資家や分散化コミュニティの影響力は減少しています。

機関の制御下での中央集権的な権力配分：Ondo Chainは一定のオープン性を保持していますが、その検証者は許可されており、これは核心の権力がわずかな機関に集中していることを意味します。これは完全に分散化されたRWAプロジェクトとは鮮明な対照を成すものであり、後者ではどの参加者もネットワーク内の重要なノードになることができます。Ondoの設計は、ある程度、トラッドファイの権力構造を反映しており、多くの制御権が依然としてわずかな大手金融機関によって握られています。このような中央集権的な制御は、将来のガバナンスやリソース配分における対立を引き起こす可能性があります、特にトークン保有者の利益と機関プレーヤーの利益が衝突する場合には。

規制と伝統的機関の制約がイノベーションのスピードに影響を与える可能性があります：Ondo Financeの中心的な柱が規制と機関の参加であるため、イノベーションのスピードが制限される可能性があります。完全な分散化プロジェクトと比較して、Ondoは新しい金融製品やテクノロジーを導入する際に複雑な規制プロセスや機関の承認に直面するかもしれません。このことが、迅速に発展する暗号通貨業界での反応の遅れを招く可能性があり、特により柔軟なDeFiプロジェクトと競合する際に、規制順守と機関主導の構造が負担となる可能性があります。

3）RWAプロジェクトが直面している現実の障壁

ブロックチェーン技術はトークン化された実物資産（RWA）に技術的基盤を提供していますが、現在のパブリックチェーンは、高頻度取引やリアルタイム決済などの分野でのトラッドファイの要求を満たすのが難しい状況です。同時に、クロスチェーンエコシステムの断片化とセキュリティの問題が、機関がRWAを展開する際の難しさをさらに増加させています。RWAのDeFiにおける応用は、いくつかの現実的な障壁に直面しています。

まず、資産とチェーン上のデータの信頼性と一貫性はToken化RWAの中心的な課題です。RWAの成功の鍵は、現実の資産とチェーン上のデータの一貫性を確保することです。たとえば、不動産がToken化されると、チェーン上の所有権と価値の記録は現実世界の法的文書や資産状態と完全に一致している必要があります。ただし、これには2つの重要な問題が関わっています。1つはチェーン上のデータの信憑性、つまりチェーン上のデータの信頼性と改ざん防止性をどのように確保するかということです。もう1つはデータのリアルタイム同期性、つまりチェーン上の情報が現実の資産状況の変化を反映できるようにする方法です。これらの問題を解決するには通常、信頼できる第三者や権威ある機関（政府や認証機関など）を導入する必要がありますが、これはブロックチェーンの分散化特性と矛盾します。そのため、信頼性の問題はRWAトークン化の中心的な課題であり続けます。

ネットワークセキュリティも重要な問題です。ブロックチェーンネットワークのセキュリティは通常、ネイティブトークンの経済的インセンティブメカニズムに依存していますが、RWAのボラティリティは通常、暗号通貨よりも低く、特に市場が下落すると、ネットワークのセキュリティが低下する可能性があります。さらに、RWAの複雑さはより高いセキュリティ基準を必要とし、既存のブロックチェーンシステムはこれらの要件を完全に満たすことができないかもしれません。

RWA と DeFi アーキテクチャの互換性の問題も解決されていません。DeFi は元々暗号資産向けに設計されており、伝統的な証券向けではありません。トークン化された RWA には株式分割や配当支払などの複雑な金融行為が関わっており、これらの行為は現在の DeFi システムで効果的に管理することが難しいです。特に懸念されるのはオラクルシステムであり、大規模なトラッドファイデータを処理する際にリアルタイム性とセキュリティの要件を満たすことが難しいです。

クロスチェーンの流動性の断片化とセキュリティ上の問題により、RWAのトークン化がさらに複雑化しました。RWAのクロスチェーン発行は流動性の断片化をもたらし、資産管理の複雑さを増加させました。クロスチェーンブリッジメカニズムは問題の解決策を提供しますが、新たなセキュリティリスクももたらし、二重支払い攻撃やプロトコルの脆弱性などがあります。

機関監督とコンプライアンスは RWAToken 化の最大の非技術的障壁です。匿名性、コンプライアンスフレームワークの欠如、世界的な監督基準の違いなどの理由により、多くの監督された金融機関はパブリックチェーン上で取引することができません。KYC（顧客の知識）やマネーロンダリング防止などのコンプライアンス要件は、RWA のトークン化プロセスをさらに複雑にし、一部の場合では資金の流動を制限することさえあります。

市場の流動性と機関の参加の制限も、RWAの発展を制約しています。現在、RWAの総合的な市場価値は、主に低リスク資産（政府債券やファンドなど）に集中しており、株式や不動産などの大きな資産クラスのトークン化は進んでいません。RWAの流動性は依然として暗号ネイティブプロトコルに依存しており、全体的な市場はまだ初期段階にあります。

最後に、DeFi とトラッドファイの信頼機構の衝突は RWAToken 化が解決しなければならない別の問題です。DeFi はコードと暗号技術に依存して信頼を築き、一方、トラッドファイは法的契約と中央集権的機関に依存しています。この信頼機構の違いにより、トラッドファイ機関はブロックチェーン技術に慎重な姿勢を取ることになり、特に保管やリスク管理などの重要な領域でそうです。

区块链技术为 RWAToken 化提供了可能性，但在実際の適用には、データの整合性、ネットワークセキュリティ、互換性、流動性、コンプライアンス、技術と経済モデルの統合、信頼メカニズムの衝突など、多くの課題がある。これらの問題は段階的に解決される必要があり、DeFiでのRWAの広範な適用が実現される。

4）RWA が成功すれば、Ondo Chain は「ウォール街のゲーム」で新しい金融システムの権力再分配の鍵となる可能性があります

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出典:ウォール街を占拠せよ

本章では、Ondo Chainの背後にあるウォール街の核心的な利益を分析し、ブロックチェーンや実質資産のトークン化現象の表面を超え、金融取引の論理と利益競争の背後にあるドライブに焦点を当てる必要性を指摘しています。前述のように、RWAが直面している最大の非技術的課題はコンプライアンスであり、コンプライアンスの背後には強力な中央集権的機関へのニーズがあります。

世界最大の資産管理会社であるブラックストーンは、ビットコインETFの推進に続き、RWAへの投資と構築にも参加しました。本質的には、これは先んじて成功を収めようとする試みであり、トラッドファイシステムとブロックチェーンベースの新興分散技術との間で権力の再分配を実現しようとするものです。この闘いは技術革命や金融革新の競争にとどまらず、世界的な金融規則の制定権、資本の支配権、そして将来の財富分配メカニズムの争いでもあります。

ブロックチェーン技術は分散化の希望をもたらしましたが、資本と権力の高度な集中に直面して、ウォール街は市場操作や資産のトークン化といった新しい形で、この技術革命を自らの支配下におさめ、世界金融システムでの主導地位を維持しようとしています。

3、グローバル金融システムの権力の再均衡

ウォール街は長い間、世界の金融システムをリードし、資本の流れ、資産管理、金融サービスの重要なノードをコントロールしてきました。トラッドファイ機関は、銀行、証券取引プラットフォーム、清算システムなどの金融インフラを独占することで、世界の資本をコントロールしてきました。しかし、ブロックチェーン技術の台頭がこの状況を打破しました：

分散化金融（DeFi）は、分散化された中間業者の役割を通じて、ウォール街によるトラッドファイ基盤の長期的な支配を弱めています。DeFi により資本の流動や資産管理などの重要な機能が分散化プラットフォーム上で実行可能となり、ユーザーは銀行や投資銀行のような中間機関を介さずに、資産を直接ブロックチェーン上で管理し、借入や取引を行うことができます。このことはウォール街にとって大きな脅威となります。なぜなら、この権力の移転は、ウォール街が世界金融システムでの主導的な地位を失う可能性を意味するからです。

) 1）資産トークン化：誰が新しい金融インフラをコントロールできるのか？

Ondo Chainなどのプラットフォームによって推進されるRWAToken化は、資産の流動性向上を目指していますが、その背後には新しい金融インフラの支配権に対する深い闘いが隠れています。ブロックチェーンネットワークは、世界の金融インフラの次世代候補者となっています。このインフラを主導できるのは誰か、そして将来、実際の資産をブロックチェーンに接続する主要地位を持つのは誰か、というのが問われています。

ウォール街の利益は、これらの分散化されたネットワークをコントロールしようとする意図に反映されています。彼らは直接的にブロックチェーンを拒否することはないかもしれませんが、投資、買収、またはこれら新興ブロックチェーンプラットフォームとの協力を通じて、資本を再集中させるかもしれません。ブロックチェーンの設計思想は分散化であるにもかかわらず、多額の資本と流動性は依然として少数の大手金融機関やヘッジファンドに集中する可能性があります。これは最終的に、ブロックチェーンプラットフォーム上の重要なリソース（流動性やプロトコルガバナンスなど）が少数のプレイヤーによって制御され、分散化された資産市場が大手中心化勢力の推進の下で運営されることにつながるでしょう。

2）監管アービトラージと法外な権力

Cointelegraphの2月6日の報告によると、JPモルガンの最新の機関トレーダー調査によると、29%の機関トレーダーが今年中に暗号通貨取引を開始したり計画したりしており、前年比7ポイント増加しています。

アービトラージは長い間、ウォール街のエリートが巧みに利用してきた取引戦略です。ブロックチェーンの分散化による不確実な規制環境に直面し、ウォール街の機関は、規制が緩和された地域に事業体を設立し、各国や地域の規制の違いを利用して厳格な規制を回避する可能性があります。例えば：

Ondo Chainなどのプロジェクトでは、一部のRWAのトークン化が従来の証券規制や金融市場法を回避する可能性があります。さまざまな規制環境で資産の流動性と資本構造を操作することで、ウォール街は新興市場への支配力をさらに強化することができます。このような「グレーゾーン」の操作は、ウォール街がブロックチェーンを活用してより高いリターンを得る戦略の一つかもしれません。

3)市場流動性と価格操作:その背後にある支配闘争

流動性は市場操控の中心であり、見かけ上「分散化」された市場でも微妙な価格操控が可能です。Ondo ChainのRWAToken化は世界の投資家に新たな投資機会を提供していますが、その流動性と取引深度は引き続き大規模な資本流入に高度に依存しています。流動性コントロールは引き続きウォール街プレイヤーの中心的な武器となります。分散化されたブロックチェーン環境においても、より多くの資本、取引テクノロジー、市場洞察力を持つ機関が市場トレンドをリードすることができるのです。

4）RWA 対ヘッジファンド：アセットバック証券化ゲームの再構築

歴史的に、ウォール街は資産の証券化（サブプライムモーゲージ証券など）により巨額の利益を得てきました。ブロックチェーン上の RWAToken 化は次世代の資産の証券化に新たな機会を提供しています。たとえば、ウォール街は資産ポートフォリオをトークン化し、新しい金融商品を発行することで、世界中の投資家を引きつけることができます。これらの商品は、不動産投資信託（REIT）トークンや社債トークンなどの RWA に基づいており、市場にさらなる選択肢を提供しています。

同時、デリバティブ市場もブロックチェーンを活用して拡大できる。ウォール街は複雑な金融デリバティブ（オプション、先物、スワップなど）を設計し、再びリスクをパッケージ化して世界の投資家に販売することができる。RWAToken 化の時代において、リスク転送と利益創出のゲームは続くだろう。

5、暗号通貨業界の前進：業界は加速度を強いられて発展する

私たちは、ビットコインを中心とした暗号資産 ETF、ドナルド・トランプに関連するイベント、および RWA の将来という、業界の発展を促進する3つの要因を分析しました。これらの要因は異なる方法で業界の発展を推進しています。これらの要因の直接的な影響は、業界の収益を得る難しさを増加させています。これらの要因は、複雑な市場動向、規制圧力、およびトラッドファイ生態系の段階的浸透を通じて、暗号資産業界に影響を与えています。

1）ETFの導入による市場の成熟

ETF の導入は、主要な金融機関や投資家が暗号産業を徐々に受け入れていることを示しています。ただし、これが暗号産業全体の成長に必ずしも有利であるとは限らず、金の ETF 導入後、長い価格上昇期を経験したのと同様です。

市場の流動性と波動性の低下 ETF の導入は、暗号資産がトラッドファイ市場に参入し、保守的な投資スタイルの機関投資家を引き付けています。同時に、金融デリバティブの増加も暗号資産の波動性の低下につながっています。このような波動性の低下は、ハイフリークエンシートレーディングやアービトラージの機会の減少を意味し、これは小売トレーダーや暗号ヘッジファンドにとって重要であり、利益の可能性を低下させています。

資本流動の集中化ETFは、暗号市場の資本流動をより集中させ、主にビットコインなどの大型資産に流れている可能性があります。これにより、小規模な暗号資産の流動性が枯渇し、価格が下落する可能性があり、小規模プロジェクトの発展機会が削がれる可能性があります。したがって、新興プロジェクトの収益機会が減少し、業界全体の収益性がより実現困難になるかもしれません。

トラッドファイからの競争の激化とETFの導入は、暗号資産がトラッドファイ製品として制度化され、より大きな市場透明性と競争をもたらしています。これにより、暗号通貨産業と株式、債券、商品などのトラッドファイツールとの競争が激化し、資金と投資家の関心が分散されました。

2）トランプ効果による市場の不確実性

特朗プなどの政治家は、その政策、規制の立場、国際関係を通じて暗号市場に影響を与え、業界の不確実性と複雑さを増大させることができます：

政策の不確実性が増大するトランプの政策立場とリーダーシップスタイルはしばしば不確実性に満ちており、特に経済および金融規制の面でそうです。彼の政権期間中、規制政策（例えば、仮想通貨に対する規制の強化または緩和など）は市場の感情に直接影響を与え、暗号市場の不安定性を増加させる可能性があります。このような不確実性は、暗号産業により大きな政策リスクをもたらし、それが長期的な収益の安定性に影響を与えます。

トランプなどの政治家が厳しいマネーロンダリング（AML）および顧客の了解（KYC）規制を実施する可能性があるため、取引プラットフォームや暗号プロジェクトはより高いコンプライアンスコストに直面することになります。これにより運営コストが大幅に上昇し、特にコンプライアンス経験が不足している暗号企業にとって利益空間が圧迫されるでしょう。

「トランプ」ミーム通貨は市場で「虹吸効果」を生み出します。 高い波動性はしばしば投機的資本を引き付けますが、「トランプ」自体が天然のマーケティング効果を持っており、多額の資金をこの単一資産に引き付けることができます。流動性と資本が限られた市場では、この集中効果が「虹吸効果」をもたらし、このミーム通貨に資金が流入する可能性があります。ただし、価格の下落とともに、流動性の再配分が困難になる可能性があり、これが全体の市場バランスに損害を与えることがあります。

3）トラッドファイの浸透とRWAの発展

RWA（リアルワールドアセット）トークン化の台頭は、暗号市場とトラッドファイ資産の融合の始まりを示していますが、この融合は利益を上げる難易度も増加させました：

トラッドファイ成本構造と競争の導入 RWA プロジェクトがブロックチェーン上でトークン化され、規模化されると、トラッドファイ資産（債券、株式、不動産など）は暗号資産と同じエコシステムで競争することになります。トラッドファイ製品の成熟度、コスト効率、低リスク特性は機関投資家を惹きつけ、これは暗号資産がこれらの確立された金融製品と競合しなければならないことを意味します。

分散化とコンプライアンスの間の衝突 RWAのトークン化には複雑な規制要件が関わる、特にコンプライアンスと法的責任の面で。現在の分散化された暗号資産に比べて、RWAの導入は多くの暗号プロジェクトをコンプライアンスに向かわせ、規制基準を満たさないプロジェクトが市場から退場することで利益機会を減少させる可能性があります。

資本流入低リスク資産、政府債や社債などの実世界資産のトークン化は、保守的な投資家をブロックチェーン市場に引き込むことになる。 より多くの資金が低リスクのRWAに流入すると、DeFiプロトコルや新興トークンなどの高リスクで高リターンなプロジェクトは一部の財務支援を失う可能性があります。 低リスク資産への資本移動は、暗号市場の利益空間をさらに圧迫することになります。

6、結論：RWA は物語の泡であり、または市場のゲームチェンジャーですか？

上記の議論に基づいて、私の個人的な見解は、ETFの台頭、トランプ効果、およびRWAの出現により、異なる経路と強度で暗号産業の利益を増加させることが困難になるでしょう。ETFによる市場の成熟化と機関化により、市場の波乱と利益の機会が減少します。トランプの政策は市場の不確実性を高め、追加の政策リスクをもたらす可能性があります。同時に、RWAの導入は暗号市場にトラッドファイからさらなる競争をもたらすことを意味します。暗号市場がより「標準化」されるにつれて、さらなる障害に直面し、将来の挑戦も大きくなるでしょう。

したがって、RWAは「物語の泡」なのか「市場を変えるもの」なのかは、その技術基盤、市場の需要、および導入経路の成熟度に依存します。初期の発展と直面する課題から見ると、RWAにはいくつかの「物語の泡」の特徴がありますが、有名機関の参加により、それは暗号市場変革の新しい触媒になる可能性があります。