MicroStrategyは、Jefferies、Cowen and Company LLC、BTIG LLCなどの代理店と公開市場での販売契約を締結してきました。これらの契約に基づいて、MicroStrategyは不定期にこれらの代理店を通じてAクラス普通株式を発行および販売することができます。これが業界で言われるATMです。
マイクロストラテジーは、「ビットコイントレジャリーカンパニー」戦略を採用した最初の上場企業でしたが、唯一の上場企業ではありませんでした。 Marathon Digital Holdings、Riot Platforms、Boyaa Interactive International Limitedなどの上場企業もこの戦略を実施しています。 しかし、最も大きな影響を与えるのはやはりミクロ戦略です。
MSTR マイクロストラテジーのBTC戦略を一文で理解する
ウォール街の歴史には伝説的な物語が常にありますが、マイクロストラテジー（MicroStrategy）Bitcoin Treasury Companyの戦略転換は、まったく新しい伝説となる運命にあるでしょう。
記事の著者: 0xCousin
記事のソース: IOBC Capital
ウォール街の歴史には伝説的な物語が常にありますが、マイクロストラテジー（MicroStrategy）Bitcoin Treasury Companyの戦略転換は、まったく新しい伝説となる運命にあるでしょう。
世界的な関心を呼び起こしたビットコイン戦略
2020年、新型コロナウイルスの流行により世界的な流動性危機が引き起こされ、各国は景気刺激のために緩和的な通貨政策を取り、それにより通貨の価値が下落し、インフレリスクが増大しています。
Michael Saylorは、新型コロナウイルス感染症の流行中に、ビットコインの価値を再評価しました。彼は、通貨供給量が年間15％の速度で増加するとき、人々は法定通貨と関係のない避難資産が必要であると考えています。そのため、彼はMicroStrategyがビットコイン戦略を選択しました。
ブラックロックや他のスポットビットコインETPなどの企業が立ち上げたBTC ETFと比較して、マイクロストラテジーのビットコイン戦略はより積極的です。 会社の遊休資金、転換社債の発行、株式の追加発行、その他の資金調達方法を通じてビットコインを購入し、ETF / ETPが価格追跡に重点を置いているのに対し、ビットコインの下落の潜在的なリスクを負いながら、会社自体がビットコインの上昇の潜在的な利益を得ています。
マイクロストラテジーの資金調達とビットコインの購入経験
MicroStrategyは主に4つの方法で資金を調達し、ビットコインを購入しています。
1、自己資金を使用して購入する
最初の3つの投資で、マイクロ戦略は余剰資金を購入に投入しました。2020年8月、マイクロ戦略は2.5億ドルを投じて21400ビットコインを購入しました。9月には1.75億ドルを投じて16796ビットコインを購入し、12月には0.5億ドルを投じて2574ビットコインを購入しました。
より多くのビットコインを購入するために、マイクロストラテジーは債券の発行を通じて資金調達し、コインを購入することを開始しました。
可転換優先債券は、特定の条件の下で債券を企業の株式に転換することを許可する金融商品です。この債券の特徴は、低いまたはゼロの利率であり、現在の株価よりも高い転換価格が設定されています。投資家がこの種の債券を購入する理由は、ダウンサイドの保護（債券の満期に本金と利息を回収できること）および株価上昇時の潜在的な利益を提供するためです。マイクロストラテジーが発行する転換社債は、利率が0％〜0.75％の間で多く存在し、投資家がMSTRの株価上昇に自信を持ち、債券を株式に転換してより多くの利益を得ることを期待していることを示しています。
可転換優先債以外にも、マイクロストラテジーは6.125％の利率で2028年に満期を迎える保証優先債を48.9億ドル発行しています。
優先担保債券は担保付きの債券であり、リスクは転換可能優先債券よりも低いですが、この種の債券は固定利息の収益しかありません。マイクロストラテジーズが発行したこの一連の優先担保債券は、早期償還を選択しました。
マイクロストラテジーのビットコイン戦略が初めて効果を上げるにつれて、MSTRの株価は継続的に上昇し、マイクロストラテジーはより多くの市場価格で株式を発行する方法で資金調達を行っています。この方法で得られる資金はリスクが低く、それは債務ではないため返済のプレッシャーもなく、予測可能な返済日も存在しません。
MicroStrategyは、Jefferies、Cowen and Company LLC、BTIG LLCなどの代理店と公開市場での販売契約を締結してきました。これらの契約に基づいて、MicroStrategyは不定期にこれらの代理店を通じてAクラス普通株式を発行および販売することができます。これが業界で言われるATMです。
市場価格での株式発行は柔軟性が増し、マイクロストラテジーは二次市場の動向に基づいて新株の売却タイミングを選択できます。株式の発行は既存株主の権益を希薄化させますが、ビットコイン価格との相関性や1株当たりのMSTRの保有量の増加などの変化により、市場はこの措置に複雑に反応し、MSTR株価全体が高い波動率を示しています。
マイクロストラテジーがビットコインを購入する4つの方法は次のとおりです。
BTCの価格チャートに対応すると、MicroStrategyの具体的な購入履歴は次の図に示されています。
2024年12月30日までに、MicroStrategyは合計27.7億ドルを投資し、444,262ビットコインを購入し、保有単価は1ビットコインあたり62,257ドルです。
マイクロストラテジーの「スマートレバレッジ」でビットコインを購入する際のいくつかの重要な問題
MicroStrategyの「インテリジェントレバレッジ」（Intelligent Leverage）を使用したビットコインの購入戦略について、市場で議論が多い。市場で話題になっているいくつかの重要な問題に対して、私の考えを述べたいと思います：
一、MSTRのレバレッジリスクは高いですか？
結論を先に述べると、あまり高くありません。
MSTRが2024年第3四半期の財務報告の電話会議で開示した情報によると、当時のMSTRの総資産は約834.4億ドルでした。この財務報告によると、ビットコインの帳簿価額はわずか685億ドル（当時の価格で252,220枚、1枚あたり27,160ドルで計算）でした。総負債は約457億ドルで、それに対応する負債対資本比率は1.21でした。
会計基準については議論しません。実際の売却時のデータのみを考慮し、実際の売却時に反映されるのは最新の市場価格です。2024年9月30日時点のビットコインの最新市場価格（63560ドル）を使用して計算すると、MSTRが保有するビットコインの実際の市場価値は160.3億ドルであり、それに対応するMSTRの負債資本比率はわずか0.35です。
2024年12月30日までのデータを見てみましょう。
2024年12月30日までに、MicroStrategyの未払いの総負債は72.7385億ドルであり、具体的には以下の通りです:
2024年12月30日までに、MicroStrategyは444262ビットコインを保有しており、その価値は422.5億ドルです。もしMicroStrategyの他の資産が変化しない場合（つまり14.9億ドル）、MSTRの総資産は437.4億ドルで、負債は72.7385億ドルです。したがって、この時点でMSTRの負債資本比率はわずか0.208です。
アルファベット0.05、ツイッター0.7、メタ0.1、ゴールドマン・サックス・グループ2.5、JPモルガン・チェース1.5という、米国の主要上場企業の負債資本比率を見てみましょう。
MicroStrategyは、ソフトウェア業界から金融業界に転換した会社であり、この債務資本比率は健全です。
まず結論から言うと、MicroStrategyが将来的に転換社債を発行しない場合、ビットコインは長期的に16364ドルを下回る可能性があります。MicroStrategyの444262枚のビットコインの価値は、転換社債の総額である72.7億ドルを下回る可能性があります。MicroStrategyが将来的にATMファイナンスと余剰資金を利用してビットコインを購入する場合、MicroStrategyのビットコイン保有数量が増加するにつれて、「負債が資産を上回る」価格ラインはさらに低くなる可能性があります。
ビットコインが高水準にあるときにマイクロストラテジーがビットコインを購入するための転換社債を発行し続け、ビットコインが弱気相場に入った場合、ビットコインの価格の下落により、マイクロストラテジーが保有するビットコインの価値が転換社債の総額よりも低くなり、MSTRの株価も低迷し、それが債務の借り換えと返済の能力に影響を与え、転換社債を耐え難いものにします。
マイクロストラテジーの転換社債は、社債保有者がその社債をMSTRの株式に転換する権利を有し、2つの段階に分かれます。第1段階では、社債の取引価格が2％以上下落した場合、債権者は行使することができ、社債をMSTRの株式に転換して元本を回収できます。社債の取引価格が正常な場合、または上昇した場合、債権者は二次市場で社債をいつでも元本回収のために売却できます。第2段階では、社債の満期間際には、2％のルールは適用されなくなり、社債保有者はキャッシュバックするか、社債を直接MSTRの株式に転換できます。
マイクロストラテジーが発行する転換社債は低金利または無利子社債であるため、債権者が実際に求めているのは転換プレミアムです。 返済日において、MSTRの株価が資金調達時の価格に比べて一定の上昇率があれば、債権者は社債を株式に転換する可能性が高くなります。一方、MSTRの株価が資金調達時の価格に比べて一定の下落率がある場合、債権者は元本と利息を求める可能性があります。
債権者がMSTRの株式に転換することを選択しなかった場合、最終的に債権者に返済する必要がある場合、MicroStrategyには複数の選択肢があります:
新しい株式を発行し、資金を調達して返済することを続けます；
新しい債券を引き続き発行し、新しい債券で古い債券を返済する（これは2024年9月に既に行われています）
一部分比特币を売却して返済に充てる。
したがって、現時点では、マイクロストラテジーが「債務超過」の状況に陥る可能性は低いです。
三、なぜ投資家は MSTR の株式当たりのコイン保有量に関心を持ち始めたのですか？
まず結論を述べますが、株式あたりの暗号通貨量がMSTRの株式あたりの純資産を決定します。
コンバーチブル債券の発行であろうとも、ATMであろうとも、資金調達は株式の希釈によって実現されます。資金調達の目的はビットコインの保有量を増やすことです。MSTRの株主にとって、株式の希釈はネガティブな要因であり、伝統的な意味では良いことではありません。マイクロストラテジーの経営陣がMSTRの株主に話すストーリーは、BTC Yield KPIです。
本質的には、MSTRの時価総額が保有しているBTCの総価値よりも高い場合、時価総額プレミアムがあるため、MSTR株を希釈してBTCを購入することで、MSTR株1株あたりの保有コイン量を増やすことができます。MSTR株の保有コイン量の増加は、MSTR株1株あたりの純資産が増加することを意味します。したがって、株主にとって、株式を希釈して資金調達し、Bitcoinを購入することはまだ価値のあることです。
現在、MicroStrategy は444262 BTC を保有しており、総保有価値は約422.56億ドルです。現在のMSTRの時価総額は803.7億ドルであり、MSTRの時価総額はBTCの保有価値の1.902倍であり、つまり現在のプレミアム率は90.2%です。現在のMSTRの総株式数は2.44億株であり、1株あたりのBTC保有量は約0.0018個です。
これが「スマートレバレッジ」と呼ばれるものであり、自社の企業価値とビットコインの保有価値の差を資本運用の利点に変換します。
結論を先に述べると、MSTRの株価が非常に高い可能性があります。
最近、MicroStrategyは資金調達とビットコインの購入規模を明らかに拡大しています。2024年11月と12月には、MicroStrategyはATMおよび転換社債の発行を通じて、合計176.9億ドル（総投資額の63.8％）を投資し、192,042ビットコインを購入しました（総購入量の43.2％）。そのうち30億ドルは転換社債で、残りの146.9億ドルはATMでの資金調達です。
一般に、ビットコインのマイクロ戦略戦略的配分のプロセス全体は、時間次元での定期的な投資の特徴を持っています。 しかし、量と量の面では、弱気相場よりも強気相場の方が買いが積極的であるように思われます。
私はこの特徴を理解することができませんので、大胆な推測しかできませんが、おそらくMSTRの株価が牛市でより高くなったためです。2024年8月にMSTRが高配当になった後、株価は3倍に上昇し、年間で株価は4倍以上上昇しましたが、ビットコインの今年の上昇率はわずか2.2倍です。
マイクロストラテジーのCEOは、2024年第3四半期の決算説明会で美しい「プラン42B」を発表しました。
イギリスの作家ダグラス・アダムスは、『銀河ヒッチハイク・ガイド』の中で、スーパーコンピューター「ディープ・サウト」が「生命、宇宙、そしてすべての問いに対する究極の答え」として出した結果が42であると述べています。
MicroStrategyは、これが神秘的な数字であると考え、42Bの資金調達計画を提案しています。 21も神秘的な数字であり、ビットコインの最大総量は21Mです。したがって、MicroStrategyは、将来3年間に21BのATM + 21Bの固定収入を発行し、引き続きビットコインを保有する計画です。
MicroStrategyが最終的に新株を発行して420億ドルを調達すると仮定し、株価が330ドルで新株を発行した場合、発行後の総株式数は37.13億株になります。MicroStrategyが1 wUあたりの平均価格でビットコインを購入するとすると、会社は42万個のビットコインを増やし、MicroStrategyの総保有量は864,262個になります。その時、1株あたりのビットコイン含有量は0.00233個に増加し、含有量は約29.4％増加します。この時点で、MSTRの総時価総額は1,225.3億ドルであり、保有するBTCの総価値は860億ドルです。この状況下でも時価総額のプレミアム率は存在します。
5、マイクロストラテジーの後、ビットコインにはまだ上昇の勢いがありますか？
まず結論を述べますが、マイクロストラテジーによってビットコインを購入する上場企業以外に、現時点で思いつくのは国家レベルの戦略的な備蓄を増やすことだけですが、このバルル市場ではあまり期待できません。
今回のサイクルでビットコインが上昇した主な要因は、次のいくつかの買い手です:
1、ビットコインには強力な共有意識を持つロングタームホルダーがいます
ビットコインの長期的な上昇は理由が必要ありません。これはBTCerの人々にとって、猿が木に登ったり、ネズミが穴を掘ったりするのと同じくらい自然なことです。なぜならそれはデジタルゴールドだからです。
ビットコインが16000ドルを下回った後、当時最も主流なアリ S17シリーズのマイニングマシンはシャットダウンされ、神馬M30S、ヒマラヤH2、アリT19などのマイニングマシンもすでにシャットダウンしました。この価格帯では、何も起こらなくても、この段階で反発が起こるでしょう。牛熊の転換は、高所から自由落下するバスケットボールのように、地面に落下した後、徐々に反発が弱まります。
上の図からは、2022年末までにLong Term Holderが継続的に買い増しをしていることがわかります。
ビットコインのコンセンサスは10年以上の発展を経て、市場内の投資家や長期ホルダーは主要なマイニングマシンのシャットダウンに関する価格付近のコンセンサスに達しています。
2、ETFは伝統的な金融市場に増加資金をもたらします
BTC ETFを通じて、合計で52.86w BTCが流入しました。この牛市で、ETFはビットコインに約36Bの追加買いをもたらし、ETHには2.6Bの追加買いをもたらしました。
また、BTC ETF（およびETH ETF）の承認により、伝統的な金融機関がさらに注目し、暗号通貨領域に布陣することになります。
3、マイクロストラテジーは引き続き買い続け、多くの上場企業が模倣し、デイビスはダブルクリック
Bitcointreasuriesデータによると、2024年12月30日現在、149の組織が合計295w以上のビットコインを保有しています。さらに、このデータは最近も急速に増加しています。
これらのビットコインを保有している主体のうち、73社は上場企業であり、18社は民間企業であり、11カ国、42のETFまたはファンド、5つのDeFiプロトコルがあります。
マイクロストラテジーは、「ビットコイントレジャリーカンパニー」戦略を採用した最初の上場企業でしたが、唯一の上場企業ではありませんでした。 Marathon Digital Holdings、Riot Platforms、Boyaa Interactive International Limitedなどの上場企業もこの戦略を実施しています。 しかし、最も大きな影響を与えるのはやはりミクロ戦略です。
4、国家レベルの戦略的備蓄
現在、いくつかの政府はすでにビットコインを保有しています。詳細については、以下の図をご覧ください：
これらの国々はビットコインを保有していますが、その多くは法執行機関が法執行中に押収したものです。一時的に売却されていないだけで、安定したホルダーには該当しません。
これらの国の中で、おそらく唯一 El Salvador（エルサルバドル）が本当の BTC ホルダーである可能性があります。エルサルバドルは 2021 年からビットコインを購入し、1 日に 1 つ購入しており、現在までに 6002 個の BTC を保有し、時価総額は 5.6 億ドルを超えています。
また、ブータンはビットコインマイニングを通じて11688 BTCを所有しています。ただし、ブータンはBTCホルダーには含まれていません。最近2ヶ月間は減少傾向にあります。
アメリカの大統領トランプは選挙過程で、もし彼が大統領に選ばれたら、ビットコインの戦略的な準備をすると述べました。
マイクロストラテジーよりもビットコインの上昇を推進する要因がまだあるとすれば、トランプの就任後に米国政府のビットコイン戦略準備を推進し、さらに多くの国がビットコインを戦略的に備蓄することが最善です。
まとめる
マイクロストラテジーのビットコイン戦略は、単なる企業の転換のビジネス実験にとどまらず、金融史上の重要なイノベーションでもあります。巧妙な資本運用、スマートなレバレッジ、ビットコインの価値への深い洞察により、自身の市場価値の輝かしい成長を実現するだけでなく、ビットコインを伝統的な金融の視野に深く浸透させ、暗号資産と主流の資本市場の間の壁を打ち破りました。
マイクロストラテジーのこの大胆な試みは、ビットコインの伝説の序曲かもしれません。または、ビットコインの本当の台頭の過程で取るに足りない小さな一歩かもしれませんが、それは金融の新時代における大きな一歩かもしれません。