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米国のコアCPIが予想を下回る結果：ディスインフレ傾向は続く

米6月のインフレは、コアCPIが前年比2.7%へ加速したものの、市場予想（2.8%）を下回り（前月2.9%）となり、2か月連続で落ち着きが見られました。ヘッドラインCPIは2020年以来初めて月次でマイナスとなり、前月比-0.1%（前年比は4.2%から3.8%へ減速）でした。6月のエネルギー価格の下落が、ヘッドラインのディスインフレに大きく寄与しています。

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ヘッドライン・インフレは大幅に緩和した一方で、コアのサービス価格インフレは依然として持続しています。住宅と自動車保険のコストが強く、基調的な物価上昇圧力を押し上げ続け、米連邦準備制度（Fed）の2%インフレ目標を大きく上回っています。今回のディスインフレが非線形であることを示唆します。モノやエネルギーは冷めているが、サービスは冷めていないということです。

市場の反応

インフレ発表後、CMEにおける7月のFed利上げ確率は50%から引き下げられました。トレーダーが「さらに踏み込むFed」への賭けを減らしたことで、米国債利回りは低下しました。焦点は、2023年後半にFedがどれくらいの速さで利下げを開始するかへ移りました。

強気の含意：インフレ指標が過度に高い水準でないことは、短期的な金融政策の支援（緩和）の可能性を高め、株式、暗号資産、その他のリスク資産を下支えする可能性を示します。

弱気の含意：サービスのインフレが粘着的であることは、より慎重なFedを示唆し、緩和に消極的になり得るため、借り入れコストがより長く高止まりする可能性があります。

中立の含意：ヘッドライン・インフレの今回の一回限りの下落は、ディスインフレがFedの目標まで加速することを約束しません。Fedも金曜日に「インフレのトレンドは減速しているが、今後はデータ次第であり、ディスインフレ傾向が定着しているかどうかを綿密に見ていく」と述べています。

戦略的含意

6月のCPIは、米国経済におけるディスインフレ傾向を確かに裏づけますが、同時に、インフレが2%へ戻る道のりはかなり緩慢で、かつ非線形なものになることを改めて示しています。市場は今後の会合での緩和の可能性をより織り込みつつあるものの、しつこいサービスのインフレ圧力は、Fedに引き続き慎重さを求める可能性が高いでしょう。成長関連資産を選別的に取り入れることは妥当ですが、このディスインフレ傾向の反転の兆しがないかを注意深く見守るのが賢明です。

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