ゴールドマン・サックスのRonald Keungチームは7月初めに、約50ページの中国AIモデルの深掘りレポートを公開した。

レポートによると、中国のモデルはMoEの疎（スパース）アーキテクチャによってトークンコストをアメリカのSOTAの1/4〜1/8まで引き下げたが、まずは赤字で市場を奪いにいった。
中国のモデルはすでに、agentとプログラミングという2つの「トークン消費の大口」シナリオで圧倒的なシェアを獲得し、それにより業界全体の混合トークン価格も天井を打って下落に転じた。
具体的な詳細は以下のとおり：
1. 中国の主要なプログラミングモデル（GLM5.2、Qwen3.7 Max）の混合トークン価格は、1百万tokenあたり約1ドルであるのに対し、アメリカのSOTAモデルは同一レベルの出力において4〜8ドル。
2. 赤字で売っている。GSの試算では、コスパ重視のagenticモデルの現時点のEBIT利益率は-30%、プログラミングモデルは-39%。キャッシュが潤沢なバランスシートで赤字を耐え抜き、GSのモデルに基づくと2030年にはそれぞれ+14%と+22%へ黒字転換する。
3. これほど安く売れる理由はアーキテクチャである。全モデルで、1トークンあたりのアクティブなパラメータ比率は8%未満。DeepSeek V4 Proは1.6Tの総パラメータ中でアクティブは49Bのみ、GLM5.2は744B中でアクティブ40Bのみ。FLOPsも少なく、そのため価格には構造的な下限がある。
4. 利用率はすでにOpenRouter上にも表れている。タスク別で見ると中国モデルは支出の5〜16%を占めるが、agent tokenでは85%、コードtokenでは89%を占める。滞在時間とボリュームによって「単一タスクコスト」が重要指標になるような場面では、すべてで勝っている。
5. 結果：混合トークン価格もそれに合わせて天井を打って反落した。SDLLMTKは6月初旬に2.07あたりでピークを迎え、現在は1.67である。